2019 년 4 월 10 일 I Equity Research LG 디스플레이 (034220) LCD 와 OLED 모두상승변곡점진입 패널가격상승, 중국소비개선, CAPEX 감소의 3중주 3가지이슈가 LG디스플레이주가상승을견인할것으로전망한다 : 1) 패널가격상승세지속, 2

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1 219 년 4 월 1 일 I Equity Research LG 디스플레이 (3422) LCD 와 OLED 모두상승변곡점진입 패널가격상승, 중국소비개선, CAPEX 감소의 3중주 3가지이슈가 LG디스플레이주가상승을견인할것으로전망한다 : 1) 패널가격상승세지속, 2) 중국의 UHD TV 비중확대및중국가전하향정책에따른 TV 교체수요증가, 3) 219년으로마무리되는대규모 CAPEX. 1) 삼성디스플레이 8세대 LCD 라인 L8-1( 글로벌공급면적대비비중 5%), 8-2 (5%) 가 219년하반기부터순차적으로 Shut down 에돌입하며타이트한 LCD TV 패널수급이이어질것으로전망된다. 2) 중국공업신식화부의 UHD 비디오산업개발실천계획 (219~222) 에따르면 22년이후전체 TV 판매량의 4% 를 UHD로대체할것으로보이며, 중국가전하향정책에따른소비세인하로중국내수 TV 교체수요가증가할것으로전망된다. 글로벌 TV 판매량중중국내수시장이차지하는비중이 25% 로매우높다는점에서패널수요증가를견인할전망이다. 3) 최근 3년여에걸쳐약 23조원투자를집행했던 LG디스플레이 CAPEX 가 22년부터절반정도로감소하며현금흐름이정상화될전망이다. Flexible OLED 가치반영, Valuation Re-rating 기대아직시장의기대치가낮은 Flexible OLED 라인의경우하반기북미고객사향패널공급이가시화된다면적자규모를상당부분축소시킬수있을것으로전망된다. 최근 LG디스플레이 Flexible OLED 라인의수율상승및북미고객사의패널구매단가인하니즈감안하면올해부터본격공급가능성이높다고판단된다. 현주가에는중소형 OLED에대한가치가전혀반영되어있지않다는점에서향후본격적인공급이시작될경우 Multiple 상승이이뤄질것으로전망된다. Valuation : P/B.7배이상부여가능 Key Data Update BUY I TP(12M): 28, 원 I CP(4 월 9 일 ): 21,75 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 26,5/15,85 매출액 ( 십억원 ) 25, ,73.6 시가총액 ( 십억원 ) 7,782.5 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).65 순이익 ( 십억원 ) (85.3) 발행주식수 ( 천주 ) 357,815.7 EPS( 원 ) (187) 일평균거래량 ( 천주 ) 1, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) LG 전자외 4 인 국민연금 7.15 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (14.9) 상대 (1.4) 19.4 (6.) Financial Data BPS( 원 ) 38,572 39,37 ( 천원 ) 투자지표단위 F 22F 매출액십억원 26, , , , ,78.1 영업이익십억원 1, , 세전이익십억원 1, ,332.6 (91.4) 순이익십억원 ,82.8 (27.2) EPS 원 2,534 5,38 (579) 증감률 % (6.2) 98.8 적전흑전 67.2 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (1.46) BPS 원 36,29 4,17 39,68 39,458 4,11 DPS 원 LG 디스플레이 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 년상장이후한번도 P/B.6 배를깨지않았던 LG 디스 플레이주가는, 219년 LCD 업황의급격한악화를가정하여 P/B.5배까지하락한상황이다. 그러나우려했던 LCD 업황악화가아니라 LCD 패널가격상승이기대되는상황에서 Flexible OLED 가치까지감안하면최근 5년평균 PBR 밴드하단인.7배타게팅이가능하다고판단된다. LG디스플레이목표주가를 28, 원으로상향하며업종내 Top pick 으로제시한다. Analyst 김현수 hyunsoo@hanafn.com

2 LCD 패널수급 : 공급및수요측면에서모두 LG디스플레이에긍정적패널가격의흐름은공급초과율의절대수준보다방향성에크게연동된다. 수요자인세트업체입장에서는현재분기의공급수준보다도차분기및차차분기의공급수준전망에근거하여재고를축적하게되는데현재는삼성디스플레이의 8세대라인감산 ( 공급이슈 ), 중국가전하향및 UHD TV 수요촉진정책에따른중국세트업체들의패널재고축적 ( 수요이슈 ) 등영향으로타이트한패널수급상황이전개될전망이다. 그림 1. 글로벌중대형 LCD 패널수급추이및전망 (m²) 8, 7, 6, 5, 수요면적공급면적공급초과율 ( 우 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q2F % 자료 : IHS, 하나금융투자 표 1. 삼성디스플레이 LCD 제조라인현황 Fab TFT 세대장비발주장비입고양산가동 CAPA (K/ 월 ) 8세대환산 분기공급면적 ( m²) 글로벌공급면적대비비중 1 a-si % 탕정 L7-2 2 a-si % 3 a-si % 1 a-si ,32 2% 탕정 L8-1 2 a-si ,43 2% 2b a-si % 1 a-si ,155 2% 탕정 L8-2 2 a-si ,23 2% 3 a-si/oxide % 자료 : IHS, 하나금융투자 1b a-si % 2

3 그림 2. LCD TV 패널가격및 LGD 주가추이 ( 원 ) LG디스플레이월말종가 LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 우 ) 35, 25, 15, 5, % 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료 : IHS, 하나금융투자 그림 3. LCD TV 패널가격 MoM 증감률및 LGD 주가 MoM 추이 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% -5.% -6.% 75" 65" 55" 43" 32'' MOM Ave. LGD 주가 MoM 자료 : Witsview, 하나금융투자 그림 4. LG디스플레이 12M Forward P/B 추이 ( 원 ) 수정주가 1.1x.9x 45,.7x.6x.4x 35, 25, 15, 5, 그림 5. LG디스플레이 12M Forward EV/EBITDA 추이 ( 원 ) 수정주가 4.7x 4.1x 8, 3.4x 2.8x 2.1x 7, 6, 5,

4 그림 6. 중국공업신식화부 UHD TV 관련발전계획 자료 : 중국공업신식화부, 하나금융투자 그림 7. 중국공업신식화부 UHD TV 관련발전계획 자료 : 중국공업신식화부, 하나금융투자 4

5 그림 8. 글로벌 TV 시장내지역별시장점유율 그림 9. 중국주요 5 개세트업체향패널점유율 Asia Pacific 17% Latin America 11% Middle East and Africa 5% Japan 2% China 25% Innolux 16% Samsung 9% Others 3% AUO 1% LG Display 15% Eastern Europe 7% Western Europe 13% North America 2% ChinaStar 31% BOE 16% 표 1. LG디스플레이실적추이및전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 22F 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,71 1,9 1,1 1,11 1,1 1,1 1,1 1,1 1,92 1,1 1,1 매출액 ( 십억원 ) 5,675 5,611 6,12 6,948 5,727 5,58 6,64 7,297 24,337 25,244 25,78 YoY -2% -15% -12% -2% 1% -1% 9% 5% -12% 4% 2% LCD TV 2,123 1,911 1,973 1,833 1,658 1,652 1,756 1,863 7,84 6,93 6,857 OLED TV ,5 2,52 2,787 4,66 Monitor 952 1, 1, ,13 1,55 1, ,28 4,162 3,953 Notebook ,227 2,324 2,164 Tablet ,615 2,25 2,231 LCD Mobile , ,884 2,972 1,666 OLED Mobile ,76 2,222 Etc ,43 2,59 2,8 영업이익 ( 십억원 ) YoY 적전 적전 -76% 51% 적지 적지 -44% -54% -96% 적전 58% 영업이익률 -2% -4% 2% 4% -1% 1% 1% 2% % 1% 1% 5

6 CAPEX 감소에따른현금흐름정상화지난 3년간 23조원을투자하며현금흐름및실적측면에서부담이가중됐으나 22년부터 CAPEX가급감하고감가상각비가가파르게증가하면서 EV/EBITDA 측면에서도가격부담이해소되는것또한긍정적이다. EV/EBITDA 측면에서현재가격수준을살펴보면, 과거 LG디스플레이의 7,8세대 LCD 투자싸이클당시순차입금이급격히증가하며 EV/EBITDA 가비싸지던시기에주가가하락하는현상이반복된바있다. 219년역시순차입금증가에따른 EV/EBITDA 부담이발생할수있으나, 올해부터 Flexible OLED 라인감가상각비가가파르게증가하면서 EBITDA 증가가수반되며역사적평균수준인 3배수준의 EV/EBITDA 가유지될것으로전망된다. 그림 3. LG 디스플레이영업이익 / 감가상각비 /CAPEX 추이미전망 ( 십억원 ) 9, 영업이익 감가상각비 CAPEX 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, F 자료 : LG디스플레이, 하나금융투자 6

7 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 22F F 22F 매출액 26, , , , ,78.1 유동자산 1, , ,8.1 9, ,451.4 매출원가 22, , , , ,341.7 금융자산 2,75.5 3, , ,26. 6,14.3 매출총이익 3, , ,85.3 3,27.6 3,438.4 현금성자산 1, ,62.6 2,365. 3, ,887.2 판관비 2, ,93.9 2, ,64.2 3,113.3 매출채권등 5,11.6 4, , , ,59.3 영업이익 1, , 재고자산 2, ,35.1 2, , ,745.8 금융손익 (126.5) 1.2 (72.8) (26.6) (27.5) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 14,4.2 18, , , ,88.2 기타영업외손익 123. (148.7) (112.2).. 투자자산 세전이익 1, ,332.6 (91.4) 금융자산 법인세 유형자산 12, ,22. 21,6.1 24, ,57.5 계속사업이익 ,937.1 (179.4) 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 1, , , , ,529.5 당기순이익 ,937.1 (179.4) 자산총계 24, , , , ,259.6 비지배주주지분유동부채 순이익 7,58.2 8, , ,371. 1,122.8 지배주주순이익 ,82.8 (27.2) 금융부채 , , , ,553.9 지배주주지분포괄이익 ,596.4 (215.4) 매입채무등 6,6.7 6, , , ,467. NOPAT , 기타유동부채 ,82. 1,131. 1,11.9 EBITDA 4,333. 5, , ,97.4 6,752.8 비유동부채 4, , , ,9.5 11,861.4 성장성 (%) 금융부채 4, ,15.2 7,3.6 1,53.6 1,53.6 매출액증가율 (6.6) 4.9 (12.4) 기타비유동부채 ,49.3 1,34.4 1, ,33.8 NOPAT증가율 (2.) 12.3 (91.1) (8.4) 59.2 부채총계 11, , , , ,984.2 EBITDA 증가율 (13.4) 31. (35.7) 지배주주지분 12, , , , ,352. 영업이익증가율 (19.3) 87.7 (96.2) 자본금 1, , , , ,789.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 (6.2) 98.8 적전 흑전 67.2 자본잉여금 2, , , , ,251.1 EPS증가율 (6.2) 98.8 적전 흑전 67.2 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (88.5) (288.3) (31.) (31.) (31.) 매출총이익률 이익잉여금 9,4.3 1, ,24. 1, ,612.8 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 13, , , , ,275.4 계속사업이익률 (.7).6.9 순금융부채 2,28.8 2, ,94.9 8, ,7.2 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 22F F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,64.9 6, , ,25.5 6,57.6 EPS 2,534 5,38 (579) 당기순이익 ,937.1 (179.4) BPS 36,29 4,17 39,68 39,458 4,11 조정 3, , ,65.2 4,891. 6,427.8 CFPS 13,282 16,265 11,326 14,246 18,872 감가상각비 3,21.6 3, , ,891. 6,427.8 EBITDAPS 12,11 15,863 1,194 14,246 18,872 외환거래손익 (88.6) (12.6) SPS 74,72 77,666 68,14 7,55 72,48 지분법손익 (8.3) (9.6) (.7).. DPS 5 5 기타 (2.5).. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (847.2) 1, , (1.7) PER N/A 투자활동현금흐름 (3,189.2) (6,481.1) (7,675.3) (7,941.4) (3,812.6) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (75.2) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (3,457.9) (6,432.2) (7,8.1) (7,938.) (3,823.6) EV/EBITDA 기타 75.7 (12.8) 2. (6.3) 3.7 PSR 재무활동현금흐름 , ,5.. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) , ,5.. ROE (1.5) 자본증가 ( 감소 )..... ROA (.7).4.6 기타재무활동 (68.1) ROIC 배당지급 (178.9) (184.8) (23.).. 부채비율 현금의증감 87. 1,43.9 (237.5) ,758.1 순부채비율 Unlevered CFO 4, , ,52.6 5,97.4 6,752.8 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (95.) (3,458.1) (2,732.5) 2,747. 7

8 투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG디스플레이 ( 원 ) LG디스플레이 수정TP 5, 45, 35, 25, 15, 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 28, BUY 23, -12.% -7.17% BUY 27, % % BUY 36, % % BUY 43, -3.24% % BUY % -2.5% Analyst Change BUY 36, -1.76% 8.6% BUY 31, -4.56% 4.84% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 Ÿ 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 Ÿ 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 Ÿ 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.2% 7.2%.6% 1.% * 기준일 : 219 년 4 월 9 일 Compliance Notice Ÿ 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 Ÿ 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 Ÿ 당사는 219 년 4 월 1 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 Ÿ 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 219 년 4 월 1 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8