2013년 0월 0일

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1 2019 년 6 월 18 일 I Equity Research 야스 (255440) 대형 OLED 증착시스템독점업체, 향후고객사다변화가능성 대형 OLED 증착시스템시장독점업체야스는 OLED 공정상핵심장비인증착기및증발원제조업체다. 매출비중은대형 OLED용증착시스템 ( 증착기 + 증발원 ) 76%, 중소형 OLED용증발원 13%, 기타 11% 순이다. 대형 OLED 제품이주력인만큼글로벌유일한 OLED TV 패널제조사인 LG디스플레이가최대고객사다 ( 고객사비중 LGD 80%, 기타 20%). 대표이사일가가지분 47% 를보유하고있으며, LG디스플레이 15%, 자사주 1% 를보유중이다. 높은수익성및향후고객사다변화가능성 1) 독점력 : LG디스플레이의대형 OLED 증착시스템장비시장을독점하고있다. 그동안 LG디스플레이가국내에 60K/ 월 (OLED TV 패널출하대수기준 300만대 ) 규모의대형 OLED CAPA 를투자하는과정에서야스가증착시스템을독점공급했다. 이후광저우 60K/ 월추가투자과정에서도증착시스템독점공급이유지되고있으며라인 1개 (30K/ 월 ) 당약 1,000 억원수준의증착시스템시장이형성되고있다. 향후 10.5세대투자과정에서도독점이확실시된다. 2) 높은수익성 : 2018년기준매출총이익률 / 영업이익률은각각 33%/24% 로, 디스플레이장비업종평균영업이익률인약 10% 대비높은수준의수익성을유지하고있다. 3) 고객사다변화가능성 : 기존시장독점력을바탕으로향후대형 OLED 시장후발주자진입시증착시스템장비공급가능성이높다고판단된다. 삼성디스플레이, BOE 등국내외패널업체들이대형 LCD 시장수익성악화및세트업체들의 OLED TV 수요증가로향후대형 OLED 투자에진입할것으로판단되며이과정에서유일한대형 OLED 증착시스템양산장비공급업체인야스의수혜가전망된다. 타장비업체대비저평가 2019년실적기준현주가는 PER 6.4배수준으로디스플레이평균업종 PER 10배대비저평가되어있다. 이는단일고객사비중이지나치게높은데따른것으로만약향후대형 OLED 고객사확대시밸류에이션디스카운트는해소될수있다고판단된다. 2019년 1분기기준부채비율 96%, 순차입금 5억원으로안정적인재무구조를유지하고있다. Key Data Not Rated CP(6 월 17 일 ): 21,800 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 25,500/14,900 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%) 0.12 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 13,058.0 EPS( 원 ) 3,371 4, 일평균거래량 ( 천주 ) 83.2 BPS( 원 ) 13,729 16, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 500 Stock Price 19 년배당수익률 ( 예상,%) 2.29 외국인지분율 (%) 1.61 주요주주지분율 (%) 정광호외 3 인 엘지디스플레이 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (3.1) 상대 Financial Data 투자지표단위 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 ,390 2,775 증감률 % N/A 99.6 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 ,250 10,907 DPS 원 Analyst 김현수 hyunsoo@hanafn.com ( 천원 ) 야스 ( 좌 ) 27 상대지수 ( 우 )

2 Valuation 매력보유 2019년컨센서스기준 PER 6배로장비업종평균 10배 ( 삼성디스플레이투자싸이클평균 15배 ) 감안하면 Valuation 매력보유하고있다고판단된다. LG디스플레이의 10세대투자돌입및삼성과중국의투자확대 Cycle 구간에서 OLED 장비 / 소재바스켓매수시관심가져야할종목이라고판단된다. 그림 1. 증착시스템시장규모추정 WOLED 패널구조도 OLED 층관련주요시장규모 Encapsulation OLED TFT 기판 주요시장 Category 증착시스템 인장기 한라인 (30K/ 월 ) 당 1,000 억원 200 억원 자료 : 하나금융투자 그림 2. 증발원시장규모추정 Flexilbe OLED 패널구조도 OLED 층관련주요시장규모 Encapsulation OLED TFT PI 주요시장 Category 증착기증발원인장기 한라인 (15K/ 월 ) 당 2,000억원 160억원 150억원 자료 : 하나금융투자 표 1. 야스분기별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q 매출 영업이익 영업이익률 18% 9% 8% 29% 21% 25% 42% 21% 24% 순이익 주 : 2017년 3분기상장 자료 : 야스, 하나금융투자 2

3 표 2. LG 디스플레이및 BOE 향후투자스케줄 ( 단위 :K/ 월 ) 업체명 Fab Gen. CAPA 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 LGD Guangzhou PO Paju P PO PO B PO BOE 16 PO B PO PO 5 그림 3. FMM 증착공정개념도 자료 : 산업자료, 하나금융투자 표 3. 중국디스플레이발전계획 (2018~2020) 디스플레이업체총매출 550억 $ 달성 상위 5개업체중중국패널 2개업체진입및시장선두업체배출 글로벌출하면적내점유율 50% 이상달성 (LCD 60%, OLED 25%) 국내세트메이커수요중 80% 이상담당 그림 4. 중국세트업체스마트폰판매량 ( 패널별 ) 및패널자급률 ( 백만대 ) LCD OLED 중국모바일 OLED 시장자급률 ( 우 ) 중국디스플레이발전계획상패널자급률목표 80% % 16% 9% 9% F 2020F 2021F 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% 주 : Huawei, Xiaomi, Oppo, Vivo, ZTE, Lenovo, Meizu 합산 3

4 그림 5. 글로벌 6 세대 Flexible OLED CAPA 투자추이및전망 (K/ 월 ) SDC LGD China F 2021F 그림 6. 야스제품별매출비중 (1Q19 기준 ) 그림 7. 야스주요주주현황 기타 11% 중소형 OLED 증발원 13% 기타 37% 최대주주및특수관계인 47% 대형 OLED 증착시스템 76% 자사주 1% LG 디스플레이 15% 자료 : 야스, 하나금융투자 자료 : 야스, 하나금융투자 4

5 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (0.3) 2.6 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 기타영업외손익 (0.4) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채 순이익 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT N/A N/A N/A 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 N/A N/A N/A N/A 기타비유동부채 NOPAT증가율 N/A N/A N/A N/A 부채총계 EBITDA 증가율 N/A N/A N/A N/A 지배주주지분 영업이익증가율 N/A N/A N/A N/A 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 N/A N/A N/A N/A 자본잉여금 EPS증가율 N/A N/A N/A N/A 99.6 자본조정 (2.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 N/A N/A N/A 이익잉여금 EBITDA 이익률 N/A N/A N/A 비지배주주지분 영업이익률 N/A N/A N/A 자본총계 계속사업이익률 N/A N/A N/A 순금융부채 (68.6) (84.5) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,390 2,775 당기순이익 BPS ,250 10,907 조정 CFPS ,746 4,234 감가상각비 EBITDAPS ,648 3,537 외환거래손익 SPS ,406 14,211 지분법손익 (0.2) (0.1) DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (6.1) (22.0) PER N/A N/A N/A 투자활동현금흐름 (55.2) (33.7) PBR N/A N/A N/A 투자자산감소 ( 증가 ) (1.7) (0.3) PCFR N/A N/A N/A 유형자산감소 ( 증가 ) (3.3) (10.8) EV/EBITDA N/A N/A N/A 기타 (50.2) (22.6) PSR N/A N/A N/A 재무활동현금흐름 (2.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (0.4) ROE N/A N/A N/A 자본증가 ( 감소 ) ROA N/A N/A N/A 기타재무활동 (27.9) (3.0) ROIC N/A N/A N/A 배당지급 부채비율 N/A N/A N/A 현금의증감 (12.4) (5.2) 순부채비율 N/A N/A N/A (64.3) (60.2) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A ,333.2 Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 5

6 투자의견변동내역및목표주가괴리율 야스 ( 원 ) 야스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 90.7% 8.7% 0.6% 100.0% * 기준일 : 2019 년 6 월 17 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 2019년 06월 18일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김현수 ) 는 2019년 06월 18일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6