218/5/1 아이쓰리시스템 (21443) 기업분석리포트 현궁검출기수주로군수부문불확실성해소 적외선검출기독점수주동사는 LIG넥스원으로부터 193억원규모를수주했다고공시했다. 보병용중거리유도무기 ( 현궁 ) 탐색기에장착되는적외선검출기이다. 이번수주를통 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 218/5/9 매수 32,원 35.9% 23,55 원 해현궁사업이초도양산에이어 2차양산도순조롭게진행되고있음을확 인할수있다. 222년까지현궁의전량실전배치를마치기위해 218년말 부터 221년까지대규모의발주가이어질것으로보인다. 현궁사업이종료 될때까지 1억원이상의추가수주가예상된다. 3세대대전차유도무기, 현궁 현궁은무게 13kg, 유효사거리 2.5km, 마하 1.7 속도의보병용중거리유도 무기이다. 기존노후화되고성능이저조한대전차무기를대체할수있는최 적의솔루션이다. 각종대전차화기의노후화와신형대전차화기개발의필 요성이제기되어개발되었다. 유사무기체계인미국재블린, 이스라엘스파이 크에비해높은경쟁력을보유하고있다. 한국육군및해병대전력화로중 동및동남아시아의수출가능성을한층높여줄것으로예상된다. 미래안보의핵심업체로매수타이밍 목표주가를기존대비 6.7% 상향조정한 32,원으로제시한다. 매수투자 의견을그대로유지한다. 이번수주를계기로군수부문의안정성이확인되 었다. 최근남북한평화무드조성에따라군수부문에대한디스카운트상 황이지속되었다. 군비축소전망이예상되지만첨단기술이적용된유도무 기수요는오히려증가될것으로보인다. 미래안보의핵심업체임을감안할 경우지금은동사에대한매수타이밍으로판단된다. Fig. 1: 아이쓰리시스템연결재무제표요약 216 217 218F 219F 22F 매출액 ( 억원 ) 511 696 81 932 1,78 영업이익 6 92 11 128 15 세전이익 68 92 112 132 159 순이익 [ 지배 ] 74 94 11 129 154 EPS( 원 ) 1,16 1,381 1,599 1,876 2,254 증감률 (%) 1. 24.9 15.8 17.3 2.1 PER( 배 ) 19. 15.9 14.7 12.6 1.4 PBR 2.5 2.3 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 14.7 1.2 9.5 8.1 6.7 ROE(%) 13.8 15.7 16.1 16.5 17.4 배당수익률 2.1 1.2 1.8 2.2 2.7 자료 : 아이쓰리시스템, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 주식지표 시가총액 1,614억원 52주최고가 26,15원 52주최저가 2,7원 상장주식수 686만주 자본금 / 액면가 35억원 /5원 6일평균거래량 3.6만주 6일평균거래대금 9억원 외국인지분율 2.3% 자기주식수 4만주 /.5% 주요주주및지분율 정한외 42.3% 주가동향 16 (%) 아이쓰리시스템 KOSDAQ 14 12 1 8 6 17/4 17/8 17/12 18/4 김익상 항공 / 국방 / 기계 kis@bnkfn.co.kr (2)3215-755 BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 www.bnkfn.co.kr
I. 적외선검출기독점수주 현궁탐색기내적외선검출기 193억원수주아이쓰리시스템은전일 LIG넥스원으로부터 193억원규모를수주했다고공시했다. 수주제품은보병용중거리유도무기 ( 현궁 ) 탐색기에장착되는적외선검출기 ( 영상센서 ) 이다. 공급계약시작일은 218년 5월 8일이며종료일은 219년 3월 2일이다. 이번계약은현궁의초도양산당시 (216년 12월 ) 적외선검출기수주이후두번째이다. 이번수주를통해현궁사업이초도양산에이어 2차양산도순조롭게진행되고있음을확인할수있다. 222년까지현궁의전량실전배치를마치기위해 218년말부터 221년까지대규모의발주가이어질것으로보인다. 현재까지국방부가발주한현궁양산비는 254억원 ( 초도 327억원, 2차 2177억원 ) 으로전체사업규모의 22% 에불과하기때문이다. 동사는현궁탐색기의주요부품인적외선검출기를국산화하여 LIG넥스원에독점공급하고있다. 현궁사업이종료될때까지 1~12 억원의적외선검출기를추가수주할수있을것으로분석된다. 현궁은보병용중거리유도무기로발사장치와유도탄으로구성되어있다. 29년본격적인개발착수가개시된후전년까지여러차례걸쳐비행시험등현궁체계에대한각종테스트가진행되었다. 사거리 2.5km, 장갑 9mm 관통, 적중률 9% 이상으로미국재블린, 러시아메티스-M 대비동등이상의성능을보였다. 216년 12월부터최초생산된현궁은육군과해병대에편성되어최적의대전차임무를수행한다. 전술적환경에따라개인휴대운용이가능하며작전반응시간을단축하기위해소형전술차량 ( 한국형험비 ) 에거치되어운영된다. 향후 22년대 LAH( 소형무장헬기 ) 에탑재될헬파이어미사일 (AGM-114) 을대체할공대지유도무기로개발될것으로분석된다. Fig. 2: 현궁유도탄의모형 ( 상 ) 과내부구성도 ( 하 ) Fig. 3: 보병용대전차현궁의발사장치 자료 : Seoul ADeX 215, 국방일보, BNK 투자증권 자료 : Seoul ADeX 217, LIG 넥스원, BNK 투자증권 2
기업분석 [ 아이쓰리시스템 ] II. 3 세대대전차유도무기, 현궁 1. 현궁 (Raybot) 개발과전망대전차유도무기의최대강점은단한발로전차를파괴하거나무력화시킬수있다는점이다. 최근개발된대전차유도무기는발사후망각방식 (Fire & Forget) 이적용되어발사후자동으로적전차를인지및추적하여파괴한다. 사거리도 3km에달하기때문에먼거리에서안전하게적전차를공격할수있어발사자또는발사차량의생존성이매우뛰어나다. 과거대전차미사일경우명중하기까지지속적으로유도하기때문에발사자의위치가노출되는경우도많았다. 우리군은다양한대전차화기를보유하고있다. 대전차로켓 (M72 LAW, Panzerfaust 3), 무반동총 (9mm/16 mm ) 과대전차미사일 (TOW, 메티스-M) 등을운용하고있다. 북한이공간장갑과반응장갑을장착한신형전차를도입함에따라이를효과적으로대비할대전차미사일이필요했다. 북한군은 214년말기준전차 43여대를보유하고있다. 대부분 1세대및 2세대급전차로구성되어있으나 3세대급의선군호는성능과대수에서위협적이다. 각종대전차화기의노후화와신형대전차화기개발의필요성이제기되었다. 국방과학연구소 (ADD) 와 LIG넥스원은 27년부터개념연구및중거리대전차유도무기탐색개발을진행했다. 약 6년간의체계개발이완료된후 216년말부터양산개시되어육군에공급되고있다. Fig. 4: 북한의세대별전차보유현황 전차명 세대 (Generation) 대수 특징 T-34/76, T-34/85 1G 2 소련 1 세대대표적인전차로제 2 차세계대전에서활약 T-55/54 1G 16 세계 7 개국이운용한소련제베스트셀러전차 천마호 2G 11 북한군의 MBT. T-62 카피형과이를현대화개량한전차 폭풍호 2.5G 5 M-22 로불린전차로 T-72 천마호개량 선군호 3G 9 29~214 에생산한최신형으로폭풍호의개량버전 합계 43 자료 : 국방부, BNK투자증권 Fig. 5: 북한의지상군군단및전차부대배치도 Fig. 6: 육군기동여단과주력지상무기남북한비교 X 혜산 ( 개, 대, 문 ) 한국 (LHS) 북한 (LHS) 한국대북한 (RHS) IX 청진 1, 96 265% 5% VIII 정주 VII 함흥 18 8, 429% 4% 425 6, 56 55 3% 86 43 2% III 남포 4, 62 42 II 평산 815 IV 해주 V 평강 I 회양 2, 24 27 79% 25-7% 71% 67% 1% % 14 1 74 2 6 기동여단 전차 장갑차 야포 다련장 / 방사포 지대지 유도무기 -1% 자료 : 국방부, BNK 투자증권 자료 : 국방부, BNK 투자증권 3
2. 최고수준의성능과경쟁력보유 현궁은무게 13kg, 유효사거리 2.5km, 마하 1.7 속도의보병용중거리유도무기이다. 기존 노후화되고성능이저조한대전차무기를대체할수있는최적의솔루션이다. 현궁운용은개인휴대또는소형전술차량에탑재하여목표물의상부혹은정면을공격하게된다. 사수의생존성보장및명중률향상을위해발사후망각형 (Fire & Forget) 자율유도방식을채택하고있다. 유도탄발사후유도비행으로열영상을추적하여목표물을타격할수있다. 유도탄의비행형태는상부와정면공격이모두가능하며탠덤방식의이중성형작약탄을탑재하고있다. 북한이보유한 43여대의전차를모두파괴할수있는성능을보유하고있다. 성능우위를실현하기위해많은핵심기술이적용되었다. 적외선영상탐색기 ( 소형 고성능전자광학부, 지상기동표적추적기법적용 ) 를통해주 야간분간하기어려운적의기갑차량을추적할수있다. 또한상부공격이가능하도록설계된유도조종기법, 고집적 고정밀화 / 동체에접는날개를적용한소형경량화, 측방추력 실내발사 / 희연추진제를사용한추진기관과가시 열영상일체형 / 인체공학적설계를통한발사장비등이있다. 사격후후폭풍이적어실내사격이가능하다. 현궁은최신유사무기체계인미국재블린 (FGM-148), 이스라엘스파이크 (Rafael Spike) 에비해 관통능력과유효사거리가향상되었고우월한가격경쟁력을보유하고있다. 한국육군및해병대 전력화로중동및동남아시아의수출가능성을한층높여줄것으로예상된다. 4
기업분석 [ 아이쓰리시스템 ] III. 미래안보의핵심업체로매수타이밍 목표주가 32,원으로상향조정아이쓰리시스템의목표주가를기존대비 6.7% 상향조정한 32, 원으로제시한다. 매수투자의견을그대로유지한다. 이번수주를계기로군수부문의안정성이확인되었다. 최근남북한평화무드조성에따라군수부문에대한디스카운트상황이지속되었다. 군비축소전망이예상되지만첨단기술이적용된유도무기수요는오히려증가될것으로보인다. 미래안보의핵심업체임을감안할경우지금은매수타이밍으로판단된다. 목표주가 32,원은 218년예상 EBITDA 163억원에목표 EV/EBITA multiple 13배를적용하여산출되었다. 지난 3여년거래기간동안 EV/EVITDA multiple 평균치는 16.6배이며연말평균치는 15.5배였다. 목표 multiple 을 15~16배까지가능하나여러외부여건과요인을감안하여약 2% 할인하여적용했다. 수출모멘텀이발생할경우현재의디스카운트요인이해소될것으로전망된다. 동사는적외선검출기부문에서세계적인경쟁력을확보하고있다. 화합물반도체회로설계, 제조공정, 범핑기술그리고진공패키징기술그리고측정 분석기술모두보유하고있다. 국내시장에서독점적위상을유지하고있고해외적외선영상센서시장에도빠른속도로수출을증가시키고있다. 향후 1년간국내 외정부로부터 5천억원의적외선검출기를수주할것으로분석된다. 냉각형적외선검출기 426억원, 비냉각형적외선검출기 684억원, R&D 개발비 113억원으로전망된다. 이번에수주한냉각형적외선검출기도상기영역에포함되어있다. 민수시장으로영역확대가진행될전망이다. 경쟁력있는비냉각형적외선영상센서양산이내년이후가능하기때문이다. 비냉각형적외선영상센서는보안 CCTV, 스마트폰열화상카메라, 가스검출감지, 의료진단영상진단시스템, 화재투시카메라등에사용된다. 최근자동차나이트비전, 자율주행차, 반도체칩검사장비등응용분야가넓어지고있다. 동사의자율주행차용적외선센서와라이다개발이 22년경완료될경우차세대성장동인으로작용될것으로보인다. 5
Fig. 7: 목표주가 32, 원산정 218 EBITDA 163 억원에 Target EV/EBITDA Multiple 13 배적용 215 216 217 218F 219F 22F EV/EBITDA (End) 21.7 14.7 1.2 9.5 8.1 6.7 EV/EBITDA (High) 26.5 22.5 11.9 1.6 9.1 7.6 EV/EBITDA (Low) 13.6 14.3 4.7 8.9 7.5 6.3 EV/EBITDA (Average) 21.4 18.5 9.9 9.7 8.2 6.9 EBITDA ( 억원 ) 83 94 14 163 182 28 Net Debt ( 억원 ) -154-3 -78-76 -149-215 Shares ( 천주 ) 3,317 3,374 6,855 6,855 6,855 6,855 Target Multiple ( 배 ) 13 13 13 Target Price ( 원 ) 31,933 36,614 42,542 자료 : 아이쓰리시스템, BNK 투자증권 Fig. 8: 주가와 Forward P/E Band : 218 P/E 15 배수준 Fig. 9: 주가와 Forward P/B Band : 218 P/B 2 배수준 ( 원 ) Forward P/E Band ( 원 ) Forward P/B Band 6, 5, 5, 4, 3, 2, 아이쓰리시스템주가 2X 15X 1X 4, 3, 2, 아이쓰리시스템주가 2.5X 2.X 1.5X 1.X 1, 5X 1, 15.7 16.7 17.7 18.7 19.7 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 15.7 16.7 17.7 18.7 19.7 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 Fig. 1: 주가와 EV/EBITDA Band : 목표주가 13 배목표 Fig. 11: 주가와 Forward P/CF Band : 218 P/CF 1 배수준 ( 원 ) 8, Forward EV/EBITDA Band ( 원 ) 8, Forward P/CF Band 24X 6, 18X 6, 2X 4, 2, 아이쓰리시스템주가 12X 6X 4, 2, 아이쓰리시스템주가 15X 1X 5X 15.7 16.7 17.7 18.7 19.7 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 15.7 16.7 17.7 18.7 19.7 자료 : ValueWise, BNK 투자증권 6
기업분석 [ 아이쓰리시스템 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 억원 ) 216 217 218F 219F 22F ( 억원 ) 216 217 218F 219F 22F 유동자산 47 498 585 678 78 매출액 511 696 81 932 1,78 현금성자산 14 158 151 222 286 매출원가 394 528 616 77 815 매출채권 83 94 96 112 123 매출총이익 117 168 195 225 262 재고자산 176 21 282 286 39 매출총이익률 22.9 24.1 24.1 24.1 24.3 비유동자산 358 357 355 364 376 판매비와관리비 57 76 85 97 112 투자자산 8 7 9 11 13 판관비율 11.2 1.9 1.5 1.4 1.4 유형자산 33 36 33 38 317 영업이익 6 92 11 128 15 무형자산 8 5 5 7 8 영업이익률 11.7 13.2 13.6 13.7 13.9 자산총계 765 855 94 1,42 1,156 EBITDA 94 14 163 182 28 유동부채 147 166 16 163 158 영업외손익 7 2 4 8 매입채무 22 31 29 35 35 금융이자손익 1 1 1 2 단기차입금 외화관련손익 -4-1 -1 비유동부채 64 52 51 49 48 기타영업외손익 6 4 2 3 7 사채및장기차입금 61 49 48 46 45 세전이익 68 92 112 132 159 부채총계 211 218 212 212 26 세전이익률 13.3 13.2 13.8 14.2 14.7 지배기업지분 555 637 728 829 95 법인세비용 -6-2 3 3 4 자본금 17 35 35 35 35 법인세율 -8.8-2.2 2.7 2.3 2.5 자본잉여금 267 254 254 254 254 계속사업이익 74 94 11 129 154 이익잉여금 281 36 451 552 673 당기순이익 74 94 11 129 154 자본총계 555 637 728 829 95 당기순이익률 14.5 13.5 13.6 13.8 14.3 총차입금 87 8 77 74 72 지배기업순이익 74 94 11 129 154 순차입금 -3-78 -76-149 -215 총포괄손익 71 94 11 129 154 현금흐름표 주요투자지표 ( 억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 41 17 66 161 169 EPS ( 원 ) 1,16 1,381 1,599 1,876 2,254 당기순이익 74 94 11 129 154 BPS 8,487 9,58 1,838 12,317 14,73 비현금비용 37 64 59 61 67 CFPS 1,466 2,27 2,387 2,662 3,17 감가상각비 33 48 52 53 57 DPS 45 27 4 5 6 비현금수익 -13-4 -5-7 -9 PER ( 배 ) 19. 15.9 14.7 12.6 1.4 자산및부채의증감 -57-45 -96-2 -41 PSR 2.7 2.1 2. 1.7 1.5 매출채권감소 -35-21 -2-16 -11 PBR 2.5 2.3 2.2 1.9 1.7 재고자산감소 -41-36 -81-4 -23 PCR 14.3 9.7 9.9 8.8 7.6 매입채무증가 -4 12-2 6 1 EV/EBITDA 14.7 1.2 9.5 8.1 6.7 법인세환급 ( 납부 ) -1-2 -3-3 -4 배당성향 (%) 2.5 19.7 24.9 26.5 26.5 투자활동현금흐름 -37-5 -61-69 배당수익률 2.1 1.2 1.8 2.2 2.7 유형자산증가 -142-47 -43-51 -58 매출액증가율 31.1 36.2 16.4 15. 15.7 유형자산감소 영업이익증가율 18.2 52.5 19.8 16.1 17.2 무형자산순감 -3-6 -9-1 순이익증가율 13.1 27.3 17.2 17.3 2.1 재무활동현금흐름 -36-13 -22-3 -37 EPS증가율 1. 24.9 15.8 17.3 2.1 차입금증가 -1-7 -4-3 -3 부채비율 (%) 38. 34.3 29.1 25.6 21.7 자본의증감 4 5 차입금비율 15.8 12.6 1.6 9. 7.6 배당금지급 -13-15 -18-27 -34 순차입금 / 자기자본 -5.4-12.3-1.4-17.9-22.7 현금의증가 5 54-6 7 64 ROA (%) 9.9 11.5 12.2 13. 14.1 기말현금 14 158 151 222 286 ROE 13.8 15.7 16.1 16.5 17.4 잉여현금흐름 (FCF) -11 6 23 11 111 ROIC 16.2 18.7 19.1 2. 22.1 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 218/5/9 종가기준 7
투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 아이쓰리시스템 18/4/24 매수 3,원 -24.3-21.5 (21443) 18/5/1 매수 32,원 - - 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 4 2 아이쓰리시스템주가목표주가 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (Underweight) 조사분석자료투자등급비율 (218.3.31 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 8