산업분석 반도체 Overweight (Reinitiate) 통신장비, 빅사이클의시작 이노와이어리스, 와이솔 KMW, RFHIC, 쏠리드등등이수페타시스 SKT, KT, LGU+ 218. 7.17 섹터 Analyst 이름 2) 3787-xxxx inxxxxiwoom.com
디스플레이 Contents Investment Summary l. 221 년대형패널시장전망 3 > Apple 이불러온 mini LED 열풍 3 > 대형 OLED 패널시장전망 7 > 기대이상이었던 LCD 업황, 1Q21 부터공급부족완화될전망 11 Ⅱ. 중소형 OLED 패널시장전망 13 > 221 년 OLED 스마트폰출하량 +27%YoY 전망 13 > 폴더블스마트폰, 기술안정화에집중하는해 15 기업분석 16 > LG 디스플레이 (3422) 17 > 서울반도체 (4689) 2 > 덕산네오룩스 (21342) 22 > 덕산테코피아 (31733) 25 > 일진디스플 (276) 3 대형패널, Upgraded LCD 전략지속 221년에도세트업체들은 QLED TV와같이기존 LCD 제품을보완해가는 Upgraded LCD 전략에집중할것으로전망된다. Mini LED TV도해당전략과일맥상통한제품이며, 기존 LCD TV의단점이었던 빛샘으로인한명암비한계 를크게개선시킬것으로기대된다. OLED TV는 mini LED TV의출현으로프리미엄시장내경쟁심화가예상되나, 1) OLED 패널가격하락을통해세트가격을낮추고, 2) 48인치 OLED 패널출하량을적극확대하여 OLED TV 진영확대에만전을기할것으로전망된다. 한편지난 7월부터기대이상의호조를보인 LCD 산업은연말까지가격상승이지속된후, 1Q21부터공급부족이완화될것으로판단된다. 그간지연되었던중국패널업체들의 1.5세대신규공장가동이재개되고있고, LCD 부품 ( 유리기판등 ) 공급이슈또한해소될것으로전망되기때문이다. 중소형 OLED 침투율확대지속, 폴더블은기술안정화에집중 221년 OLED 스마트폰출하량은 5.9억대 (+27%YoY) 를기록할것으로전망된다. 5G 스마트폰출하량확대와함께저전력및얇은두께의장점을보유한 OLED 패널이선호되고있고, 내년에도 Apple이 iphone과함께 OLED 대세화를이끌것이다. 2 Compliance Notice 당사는 11월 2일현재상기언급된종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 폴더블스마트폰은생산원가의가장큰비중을차지하는 flexible OLED 패널과가격동반하락이예상된다. 생산효율화및삼성디스플레이의 A3 감가상각종료와함께가격낙폭을키울것으로전망된다. 추가로 Apple의 222년폴더블스마트폰시장진출이전망됨에따라 221년은폴더블스마트폰기술안정화에더욱집중하는해가될것이고, UTG, 폴더블스마트폰용 S펜 (AES/EMR 방식 ), CPI 등관련소재 / 부품 / 장비업체들에도지속적인관심이필요해보인다. 투자유망종목으로중소형 OLED 덕산네오룩스, 덕산테코피아를, Mini LED 서울반도체, 일진디스플레이를제시한다.
l. 221 년대형패널시장전망 Apple 이불러온 mini LED 열풍 주요세트업체들, 221년 mini LED TV 대열에합류할전망 Mini LED는대만의 Innolux가 1.1인치차량용디스플레이에탑재하며 218년 CES에서최초공개되었다. 이후 AUO도모니터및노트북용디스플레이에 mini LED 패널을탑재하여어플리케이션을다변화하는등 mini LED 기술은대만에서개화되어개발이지속되고있다. LCD 패널의강자였지만 OLED 개발이늦어져 LCD에서여전히사투를벌이고있는대만패널업체들에게 mini LED 패널은더욱중요한기회일것이다. Mini LED 패널은동일한 LCD 패널이지만백라이트유닛 ( 이하 BLU) 에 1~2 마이크로미터 ( μm ) 의작은 LED 칩들을대량탑재하여명암비와휘도를크게개선시켰다. 현존하는 LCD TV가 OLED TV 대비가지고있는대표적인한계점이 명암비 와 패널의두께 인데, 이중한가지를 mini LED BLU를통해개선시킨것이다. Mini LED TV 패널의원가가기존 LCD 패널의원가대비약 15% 증가할것으로추정됨에따라소비자가격또한크게비싸질가능성은낮을것으로판단된다. Mini LED 패널이본격적으로주목받기시작한것은 219년으로, Apple의 mini LED 디바이스출시계획이알려지며관련개발이더욱가속화되고있다. 27년 Apple이 MacBook에기존 CCFL(Cold Cathode Fluorescent Lamp; 형광등 ) 백라이트가아닌 LED 백라이트를탑재하기시작하며 LED BLU의대중화를이끌었듯, 이번에도 Apple의제품출시와함께 mini LED BLU가시장을빠르게침투해갈것으로판단된다. Apple은 221년 ipad Pro를포함한 6개의제품에 mini LED 패널을탑재할것으로예상되고있다. Apple 뿐만아니라주요세트업체들또한올해일제히 mini LED 제품을출시했거나, 221년출시를계획하고있다. MSI가 22년 CES를통해 mini LED 디스플레이를탑재한노트북을최초공개했으며, 이후중국 TCL과 Xiaomi도 mini LED TV를출시했다. 221년에도삼성전자, LG전자, Konka, Hisense 등주요세트업체들이 mini LED TV 출시를준비중에있으며, 특히 TV 시장점유율 1위인삼성전자는 221년 2~3만대의 mini LED TV 출하가전망된다. 65 인치 4K TV 패널제조원가비교 (USD) 1 8 6 4 2 LCD (Edge lit BLU) LCD (FALD BLU) LCD (Mini LED BLU) LCD (Dual Cell) White OLED 자료 : Trendforce, 키움증권리서치센터 3
디스플레이 LCD TV의주요단점을보완하여거듭난 Mini LED TV 221년출시될 Mini LED TV와기존 LCD TV가달라진점은 BLU에사용되는 LED 칩개수이다. 기존 65 UHD LCD TV의 BLU에 LED 칩이 1~15개들어갔다면, 65 mini LED TV의 BLU에는 1~2마이크로미터 ( μm ) 크기의 LED 칩이약 1, ~ 2,개가탑재된다. 더많은 LED 칩이촘촘하게탑재되어전체적인휘도 ( 밝기 ) 를높이고, 로컬디밍 (Local Dimming) 도크게개선시킬수있다. 로컬디밍 이란세밀하게빛을제어할수있는기술로, 명암비와소비전력에핵심인기술이다. Mini LED TV는로컬디밍존을더욱세분화하여기존 LCD TV의단점이었던 빛샘으로인한명암비한계 를크게개선시킬것으로전망된다. 섬세한로컬디밍기술을통해블랙을구현하는부분에는빛을차단시켜명암비를극대화할수있으며, Trendforce에따르면 mini LED TV를통해로컬디밍존은기존대비 5~1배확대될전망이다. 22 년에출시한 mini LED TV (TCL / Xiaomi 모델 ) Mini LED BLU( 우 ) 는로컬디밍통해명암비및해상도개선가능 자료 : Hisense Backlight Unit 의 3 가지종류 : Mini LED(Full Array), Edge Lit 형, Direct Lit 형 4 자료 : Radiant Vision systems
Apple, 221년출시할 ipad Pro에첫 Mini LED 디스플레이탑재할전망 Apple은 12.9인치 ipad Pro를시작으로 mini LED 기기를출시할것으로전망된다. LEDinside에따르면 ipad Pro의디스플레이생산비용은 mini LED 패널채용으로인해 LED, PCB, Driver IC 등의전반적인제조비용이동반상승하며총 $1 이상일것으로예상된다. 이중 Mini LED BLU 모듈생산비용만 $6 이상으로, 현재 12.9인치 ipad의 BLU 가격인 $12 대비약 $5 상승할것으로전망된다. 그러나올해출시한 TCL의 mini LED TV 가격을고려하면수율개선을통해연간 15~2%YoY의원가절감이가능할것으로예상된다. Mini LED BLU를통해기존 1,:1 이었던 LCD 패널의명암비를 1,,:1까지끌어올릴수있으며, -1 ~ 6 의다양한온도에서도일정휘도를유지할수있다는것또한특징이다. 성능대비패널가격의경쟁력이예상되고, 빠른원가개선이예상된다는점은 Apple이 Mini LED를주요디스플레이기술로서집중하고있는이유로보이며, 현재대만업체들과적극적인협업중에있다. Mini LED 12.9 ipad Pro 디스플레이예상원가비중 기타, 4% LCD 패널, 3% Mini LED BLU 모듈, 66% 자료 : LEDinside, 키움증권리서치센터 각패널별특징비교 LED-backlit LCD Mini-LED OLED MicroLED Display type Backlit Backlit Emissive Emissive Contrast Low to medium Medium High High Response time Low(ms) Low(ms) High(um) Very High Power efficiency Medium Medium-high Medium High Only lit pixels draw power No No Yes Yes Lifetime Long Long Medium Long Sunlight visibility Medium Medium Medium High Operating temperature ~-2 to 8 ~-2 to 8 ~-3 to 7 ~-1 to 12 Need for encapsulation No No Yes No Brightness Medium Medium Low-Medium High Flexibility Low Low High Medium-High Viewing angles Low Low High High Tech maturity High Medium-High Medium-High Low 자료 : Micro LED Info, 키움증권리서치센터 221 년 12.9 ipad Pro 예상서플라이체인 Process LED Water LED Chip Testing Binning Supplier Process LED + LCM Driver IC PCB Backplane SMT Supplier 자료 : Trendforce, 키움증권리서치센터 5
디스플레이 Mini LED, 스마트폰패널시장내영향제한적, 대형패널시장은영향미칠수있어 iphone X을시작으로 OLED 패널채용을적극확대중인 Apple이차세대디바이스에새로운 Mini LED 패널을새롭게채택하는것이의아하지않을수없다. 일각에서는향후스마트폰도 LED 기반의패널로대체될가능성에주목하지만, 당사는그럴가능성은매우낮다고판단하며, 여전히 OLED 패널이스마트폰디스플레이시장을지배할것으로전망한다. 반면에 IT 기기패널 ( 노트북, 모니터, 태블릿 ) 및 TV 패널시장에는 mini LED 패널이라는대안이나타나면서 OLED 패널의침투율증가속도에영향을미칠수있을것으로예상된다. 그차이는어플리케이션별교체주기에서기인하는데, Statista에따르면미국의스마트폰의평균교체주기는약 3년이못미치는반면에, 데스크탑 5~6년, 노트북은 6~7 년, TV는 7~8년수준이다. 세트업체들은 OLED 패널의 번인 (Burn-in) 이라는고질적인문제로인해수명이긴제품에 OLED 패널을탑재하는것에여전히부담을가지고있다. 특히품질에있어서는조금의리스크도감수하지않으려는 Apple이노트북과모니터에 OLED 패널을빠르게탑재하기보단가격대비성능을고려한 Upgraded LCD 패널을채용하는전략을당분간유지할것으로전망된다. 미국스마트폰, 데스크탑 PC, 노트북, 태블릿평균교체주기 (219 년기준 ) Consumer smartphone 2.96 Consumer desktop PC 5.64 Consumer mobile PC ( 노트북 ) 6.19 Consumer detachable Tablet 6.32 자료 : Statista(22.9), 키움증권리서치센터 1 2 3 4 5 6 7 OLED 스마트폰의번인 자료 : Samsung Community 6
대형 OLED 패널시장전망 OLED TV, Mini LED TV의출현으로프리미엄시장내경쟁심화예상현재 Trendforce 등에따르면삼성전자는 221년 55, 65, 75, 85 mini LED TV를 2~3만대출하할것으로전망된다. QLED TV의점유율확대를위해 QLED TV에 mini LED BLU를탑재하여프리미엄라인업을더욱강화할계획이다. 이미삼성전자는기존 LCD TV에 QD 시트를추가한 QLED TV를프리미엄라인으로내세워마케팅에성공한바있으며, QLED TV에 mini LED BLU까지탑재하여프리미엄라인업을강화한다면 OLED TV 판매에영향이불가피할것이다. 3Q2 LG디스플레이의광저우 WOLED 공장가동과함께 OLED TV 패널가격의하락이나타나며 OLED TV 시장확대가지속되고있는점은긍정적이나, 여전히 QLED TV와의가격격차가현저한상황이다. Best Buy에따르면 22 년형삼성전자 55 QLED TV (Q7T) 는 $9, LG전자 55 OLED TV (BX Series) 는 $1,3 수준으로, QLED TV 가격이약 3% 더저렴한상황이다. 삼성전자 QLED TV 분기판매량추이 삼성전자 QLED TV 연간판매량추이및전망 ( 천대 ) 25 삼성전자 QLED TV 판매량 ( 만대 ) 1,2 삼성전자 QLED TV 판매량 2 1, 15 8 1 6 4 5 2 Q1'18 Q3'18 Q1'19 Q3'19 Q1'2 자료 : 언론보도, 키움증권리서치센터 217 218 219 22F 221F 자료 : 언론보도, 키움증권리서치센터 삼성전자 QLED TV / LG 전자 OLED TV 22 년형모델가격비교 (55 인치, 기본형모델기준 ) 자료 : Best Buy, 키움증권리서치센터 7
디스플레이 삼성전자가출시할 mini LED TV는초기수율과원가상승을고려시기존 QLED TV 보다높은가격으로출시될가능성이높다. 그러나현재 BLU에탑재되고있는 LED 칩약 2~3원으로, 크기는 1, μm *1,μm이며 mini LED 칩의크기 (4μm*25μm) 가 1배이상작아진다. 웨이퍼한장당만들수있는 LED 칩수또한급격히증가하며, 유사공정임을고려시일부 LED 칩사용량증가에대한비용을제외하고는 mini LED TV로인해큰폭의원가상승이나타날가능성은낮아보인다. 실제로 TCL 의 55 Class 6 Series 4K QLED TV와 55 Class 6 Series 4K Mini LED QLED TV의현재가격은각각 $58, $65으로, 그차이는약 12% 수준이다. TCL 의 QLED TV 와 mini LED QLED TV 의가격비교 (55 인치, Class 6 Series 기준 ) 자료 : Best Buy, 키움증권리서치센터 이를고려하면 mini LED QLED TV 가격도기존 QLED TV와의격차가크지않을가능성이높다. Best Buy에따르면현재 55, 65, 75 85 QLED TV는 Q7T 시리즈기준각각 $9, $1,3, $1,5, $2,3이며, mini LED BLU 탑재시출시가격은약 15% 증가한 $1, ~ $3,( 기본모델기준 ) 수준일것으로예상된다. LG전자의 55, 65, 77 OLED TV 가격이각각 $1,4, $1,9, $3,5인것과비교하면프리미엄라인내에서는 mini LED TV가소비자들에게더합리적인대안으로떠오를수있다. 가격별 TV 판매량비중 8 $25 이하 $25 ~ $3 $3 ~ $4 $4 ~ $5 $5 ~ $75 $75 ~ $1 $1 ~ $15 $15 이상 3% 1% 4% 2% 5% 3% 5% 5% 4% 4% 13% 9% 7% 5% 8% 12% 16% 15% 15% 1% 11% 6% 16% 12% 14% 16% 8% 15% 4% 8% 12% 1% 2% 42% 29% 33% 4% % 217 218 219 22E 침투가능한 시장점유율 ( 약 1%)
21년 WOLED 패널출하량 72만대 (+56%YoY) 전망 221년 LG디스플레이의 WOLED 패널출하량은 72만대 (+56%YoY) 를기록하며 TV 패널시장내침투율이기존 1% 대에서약 3% 수준으로확대될전망이다. 광저우공장가동효과가온기로반영되는가운데 WOLED 패널가격하락을통해수요를진작시킬가능성이높다고판단된다. 특히국내 WOLED 공장은감가상각이완료해감에따라패널가격하락에대한부담이일부완화된상황이다. 또한기대이상의수요강세를보였던 48 WOLED 패널의생산량비중을기존분기 5% 수준에서 1% 이상으로크게확대하여 OLED TV 시장확대에만전을기할것으로전망된다. OLED TV 패널출하량추이및전망 ( 천대 ) WOLED TV 패널출하량 %YoY 2,5 (YoY) 2% 2, 15% 1,5 1% 1, 5% 5 % 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 3Q2(F) 1Q21(F) 3Q21(F) -5% 현재 LG디스플레이의 WOLED Capa는 14K/ 월규모로, 수율및가동률을고려시 55인치기준약 8 만대이상의 WOLED TV 패널을생산할수있다. 221년 OLED TV 패널의예상수요고려시추가 Capa 투자없이패널공급이대응가능할것으로예상된다. 따라서감가상각비에대한부담등을고려시 3K/ 월 Capa 규모의광저우 WOLED 라인추가셋업은기존예상이었던 1H21에서 2H21로지연될가능성이높아보인다. 당사는광저우 3K/ 월추가라인셋업이 3Q21 ~ 4Q21에진행되기시작하여 222 년부터본격가동을확대할것으로전망한다. 추가라인셋업을통해감가상각비부담을확대하기보단감가상각이마무리되어가는파주공장을최대로활용하여수익성확보에집중할것으로판단된다. LG 디스플레이 WOLED(8G) Capacity ( 천장 / 월 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 219 22E 221E Capacity 79 79 144 144 149 149 149 149 77 112 149 %YoY 5% 5% 82% 82% 89% 89% 3% 3% 8% 45% 34% E3 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 phase 1 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 E4 7 7 75 75 8 8 8 8 68 73 8 phase 1 18 18 23 23 23 23 23 23 17 21 23 phase 2 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 34 phase 3 18 18 18 18 23 23 23 23 17 18 23 GP3 6 6 6 6 6 6 3 6 phase 1 3 3 3 3 3 3 15 3 phase 2 3 3 3 3 3 3 15 3 9
디스플레이 QD-OLED TV, 당초예상대비양산시점지연. 제품출시는 1Q22로예상한편삼성디스플레이의 QD-OLED 라인의장비투자는 219년말부터진행되었으며, 3Q2부터장비셋업을진행중에있다. 다만아직수율안정화단계인것으로파악돼, 당사기존예상 (1Q21) 대비양산시점은지연될것으로전망된다. 현시점에서는추가 6개월간의수율안정화기간을거친후 2Q21 ~ 3Q21 중양산에착수할가능성이높아보인다. 이후 4Q21 ~ 1Q22에제품이출시될것으로예상한다. 현재언론보도등에따르면삼성디스플레이는 Sony 및 TCL과 QD-OLED 패널공급을협의중에있으며, 삼성전자는 OLED TV 판매에여전히보수적인입장인것으로파악된다. 당사는삼성디스플레이의대형사업부가궁극적으로는 QNED TV 패널생산에집중할것으로전망하고있고, LG의 OLED TV의출시가격을고려시 QD-OLED TV의초기제품은 1,만원이상의초프리미엄라인으로만출시될가능성이높아보인다. 단기적으로 TV 패널시장에미칠파급력은제한적일것으로판단되며, 얼마나빨리기술안정화를통해제품가격을낮출수있을지가관건일것이다. 삼성디스플레이대형사업부타임라인 QD-OLED ph 1 3K/ 월장비투자 QD-OLED ph 1 양산착수 QD-OLED TV 출시 ~1H2 3Q2 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 QD-OLED ph1 장비셋업진행 LCD 라인셧다운및스크랩착수 QNED ph 1 장비투자 LG 전자 55 인치 OLED TV 가격추이 : QD-OLED TV 출시가격또한 1 만원이상으로예상 ( 만원 ) 16 15 출시연도가격 14 12 1 8 6 4 2 213 214 215 216 217 218 219 22E 자료 : IHS, 언론보도취합, 키움증권리서치센터 1
기대이상이었던 LCD 업황, 1Q21 부터공급부족완화될전망 22년 LCD 업황호조는 TV/IT 제품수요강세와디스플레이부품공급부족의맞물림 22 년 LCD 업황은기대이상의호조를보이며 7 월부터 LCD 패널가격상승세가지속되고있다. 이번 LCD 업황호조는 TV 및 IT 제품수요강세와디스플레이부품공급부족등이맞물려나타나고있으며, 수요측면에서는 stay-at-home economy 에힘입어 TV, 노트북, 모니터판매강세가지속되고있다. 특히북미내코로나관련보조금지원이전자제품구매로이어지며, 3Q2 북미 LCD TV 판매량이 +2%YoY 이상증가했다. 주요 LCD TV 패널가격추이 ($) 65" 55" 43" 5 4 3 2 1 '16/1 '16/7 '17/1 '17/7 '18/1 '18/7 '19/1 '19/7 '2/1 '2/7 자료 : 삼성디스플레이, 키움증권리서치센터 한편공급측면에서는 1) 디스플레이부품의공급부족현상이지속되고있고, 2) LCD 산업의수급 균형을깨뜨렸던중국업체들또한예정되어있던신규공장가동을지연하는등수익성확보에 집중하고있다. Corning 의최근컨퍼런스콜을통해 LCD 패널용유리원장의타이트한수급상황이확인되었다. 이에맞춰 Corning 및 Asahi Glass 등은 1.5 세대 LCD 용유리기판 Capa 를확대하여램프업을진행중에있다. 또한 AUO 에따르면현재디스플레이용반도체 (Display Driver IC) 의공급부족상황도지속되고있다. 이는 DDI 를생산하는파운드리 Capa 공급부족에기인한다. 특히최근美정부의 SMIC 제재로인해 8 인치파운드리공급부족이더욱심화되며 LCD DDI 공급부족또한 1H21 까지이어질수있다. 더불어 LCD 공급과잉의주원인이었던중국업체들또한 1H2 에예정되어있던신규공장가동을지연하는등수익성확보에집중하고있다. 특히美정부의 Huawei 제재로인해 BOE 의 POLED 사업부는타격이불가피한상황이다. LCD 사업부마저이전처럼수익성을포기하고가격을낮춰물량공세를펼친다면전사수익성이급격히악화될수있다. 실제로 BOE 는수익성확보에집중하여 3Q2 영업이익이 +98%QoQ 급증하며호실적을기록했다. 당사는이러한공급상황이 4Q2 말 ~1Q21 초까지 LCD 패널수급에영향을주며 LCD 패널가격상승세가당분간지속될것으로전망하며, 이후부터는 LCD 패널가격이재차하락전환할것으로예상된다. 11
1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q2 1Q21(F) 디스플레이 글로벌 LCD TV 패널출하량 vs LCD TV 세트출하량추이및전망 ( 천대 ) 3, LCD 패널가격 낙폭확대 LCD TV 패널출하량 LCD TV 세트출하량 재고율 세트社들의 12월 LCD 패널가격 LCD 패널가격 LCD 패널가격 패널재고소진 하락중단후 3월까지상승세 하락전환 상승세지속 5% 25, 4% 2, 15, 1, 3% 2% 1% % 5, -1% '19.5 '19.7 '19.9 '19.11 '2.1 '2.3 '2.5 '2.7 '2.9 '2.11(F) -2% 대형 LCD 패널수급전망 ( m²) Supply Demand Glut Ratio 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15% 1% 5% % -5% -1% 자료 : Trendforce, 키움증권리서치센터 LCD 패널가격이 1Q21 에다시하락전환할것으로예상되는이유는 1) 중국패널업체들의 1.5 세대 신규공장양산 2) LCD 용부품 ( 유리기판 ) 공급이슈완화등에기인한다. 22 년초코로나 19 로인해수요급감이예상되자 BOE, CSOT 를포함한패널업체들은일제히신규 LCD 공장가동을지연시켰다. 특히 BOE 의 B17 1.5 세대 LCD 신규공장과 CSOT 의 T7 1.5 세대 LCD 신규공장이대표적인예이다. 그러나최근 LCD 호황으로인해수익성확보가가능해지자패널업체들이신규라인가동을재개하거나, LCD 라인셧다운계획을지연시키는등의움직임이나타나고있다. 언론보도등에따르면 BOE 는현재 B17 라인을램프업중에있으며, 1Q21 에풀가동할계획이다. CSOT 의 T7 또한 1Q21 부터양산에착수할것이라고언급했으며, 이외에도 Sharp 의 SIO 1.5 세대라인역시 1Q21 에추가가동이예정되어있다. 유리기판을생산하는 Corning, Asahi Glass 등의업체들도중국패널업체들의 1.5 세대공장가동에맞춰신규투자를단행해왔으며, 현재 1.5 세대 LCD 용유리공장의램프업을진행중에있다. 이는 1Q21 LCD 패널수급에재차부담을줄것으로전망되며, 패널가격은 1Q21-5~-3%QoQ 수준의소폭의하락후 2Q21 부터하락폭을키울것으로예상된다. 12
Ⅱ. 중소형 OLED 패널시장전망 221 년 OLED 스마트폰출하량 +27%YoY 전망 OLED 스마트폰침투율 219년 29% 22년 35% 221년 39% 전망 Counterpoint에따르면 22년스마트폰시장은 -1%YoY 역성장할것으로예상되나, 당사는 22 년 OLED 스마트폰은출하량이 +8%YoY 성장할것으로전망한다. 5G 스마트폰출하량확대와함께저전력및얇은두께의장점을보유한 OLED 패널이선호되고있고, Apple이 iphone 12 시리즈전모델에 OLED 패널을탑재하며 OLED 대세화를이끌고있다. 이같은추세가지속되며 221년 OLED 스마트폰출하량은 5.9억대 (+27%YoY) 로성장할전망이다. 221년 OLED 스마트폰출하량은주요 OEM 업체별 OLED 스마트폰침투율추이및 5G 스마트폰출하량전망치등을반영하여추정했다. 221년전체스마트폰시장이 +14%YoY 성장하는가운데, Apple의전모델 OLED 채택효과가온기로반영되고, Huawei의빈자리를메꾸기위해 Oppo, Vivo, Xiaomi의적극적인 5G 모델출하량확대가예상된다. Counterpoint에따르면 221년 Oppo, Vivo, Xiaomi의 5G 스마트폰출하량은각각 +231%YoY, +231%YoY, +353%YoY 성장할것으로예상되고있으며, 전체스마트폰출하량내 5G 스마트폰비중은각각 49%, 54%, 36% 로확대될전망이다. OLED 패널은 LCD 패널대비효율적인전력소모가가능하고, 얇은패널두께로인해 5G 스마트폰에채용이더욱활발히나타나고있다. 5G 스마트폰출하량증가와함께 221년에도 OLED 패널채용이가속화되며, OLED 스마트폰의침투율은 39%(+4%p) 로확대될것으로예상된다. 주요업체별 OLED 스마트폰출하량전망 : Apple 과중국업체들을중심으로한성장 ( 백만대 ) 219 22E 221E 25 +13% 2 15 +11% 1 5-83% +54% +53% +57% Samsung Apple Huawei Oppo Vivo Xiaomi 자료 : Counterpoint, 키움증권리서치센터 13
디스플레이 OLED 스마트폰침투율추이 1% OLED LCD 8% 6% 77% 77% 73% 71% 65% 61% 4% 2% 23% 23% 27% 29% 35% 39% % 216 217 218 219 22E 221E 주요 OEM 업체별 OLED 스마트폰침투율추이 : Apple, 221 년 OLED 침투율 5% 돌파할전망 8% Samsung Apple Huawei Oppo Vivo Xiaomi 6% 4% 2% % 218 219 22E 221E 14
폴더블스마트폰, 기술안정화에집중하는해 221년, 폴더블기술안정화에집중후 222년부터수요급증예상 219년폴더블스마트폰시장이본격개화되었으나 22년코로나19로인해스마트폰시장이직격탄을맞으며폴더블스마트폰에게는아쉬운해였다. 당초폴더블스마트폰출하량이 5만대를넘길것으로전망했으나, 올해는 3만대수준에서마무리될가능성이높다. 다만 221년에는삼성전자가폴더블스마트폰의가격대를넓히고포트폴리오를강화해대중화를추진할계획임을밝힌바있으며, 연 7 ~ 8만대로시장확대가예상된다. 특히삼성전자의주요경쟁사였던화웨이가스마트폰시장내지배력상실이예상됨에따라내년에도삼성전자가폴더블스마트폰시장에서독주할가능성이높다. 더불어삼성전자의폴더블패널을독점공급중인삼성디스플레이도 Huawei향주요공급사였던 BOE와의기술격차를확대하고, 폴더블시장내에서입지를더욱공고히할것으로기대된다. 삼성전자가폴더블스마트폰의대중화를위해선제품가격을낮추는것이급선무일것이다. 지난 9월출시된갤럭시Z Fold2의가격은 Fold1과동일한 239만 8원이다. 전작대비화면이더커지고내구성을높이긴했으나여전히빠른시장확대에는비싼가격이발목을잡고있다. 현재폴더블스마트폰의원가의약 3% 를디스플레이패널이차지하는것으로추정돼향후 flexible OLED 패널가격하락과함께폴더블스마트폰의가격동반하락이예상된다. 특히삼성디스플레이의일부 flexible OLED 라인의감가상각이 4Q19를시작으로종료되기시작했으며, 221년 A3 phase 2의추가감가상각종료가예정되어있다. Flexible OLED 패널의 ASP는 22년 -7%YoY, 221년 -13%YoY로하락이예상되며, A3 라인의감가상각이대부분종료되는 222년에가격낙폭을키울것으로전망된다. 패널및세트가격하락과함께폴더블스마트폰출하량은 22년 3 ~ 35만대 221년 7 ~ 8만대 222년 2,만대이상을기록할것으로전망된다. 또한 Apple의 222년폴더블스마트폰시장진출이예상됨에따라 221년은폴더블스마트폰기술안정화에집중하는해가될것이고, UTG, 폴더블스마트폰용 S펜 (AES/EMR 방식 ), CPI 관련소재 / 부품 / 장비에지속하여주목할필요가있어보인다. 추가로 LG디스플레이가 22년부터 iphone용 OLED 패널을안정적으로공급하고있어향후삼성디스플레이와함께 2차벤더로 Apple의폴더블스마트폰용패널을공급할가능성이있다. 따라서 LG디스플레이또한고객사와함께폴더블서플라이체인을구축해나갈것으로예상되며, 폴더블스마트폰용소재, 부품, 장비를공급및개발하고있는업체들은연중관련모멘텀이지속될것으로기대된다. 스마트폰용 Rigid/Flexible OLED 패널 ASP 추이및삼성디스플레이 OLED 라인별감가상각종료시점 $1 $8 A1 Phase 1~2 Rigid OLED 패널 Blended ASP Flexible OLED 패널 Blended ASP A3 Phase 1 A3 Phase 2 $6 $4 A1 Phase 3 A2 Phase 1~2 A2 Phase 3~4 A2 Phase 5~6 A2 Phase 7 $2 $ Q4'13 Q2'14 Q4'14 Q2'15 Q4'15 Q2'16 Q4'16 Q2'17 Q4'17 Q2'18 Q4'18 Q2'19 Q4'19 Q2'2 Q4'2FQ2'21FQ4'21F 15
디스플레이 기업분석 LG 디스플레이 BUY/ 목표주가 2, 원 (3422) 체질개선의초입 서울반도체 BUY/ 목표주가 23, 원 (4689) 미니에서마이크로, 나노까지작아질수록기회다 덕산네오룩스 BUY/ 목표주가 48, 원 (21342) OLED 대세화의중심 덕산테코피아 BUY/ 목표주가 2, 원 (31733) 종합소재업체로의도약 일진디스플 Not Rated (276) Mini LED 로재조명 16
LG 디스플레이 (3422) BUY(Maintain) 주가 (11/2) 15,15 원 목표주가 : 2, 원 디스플레이 Analyst 김소원 2)3787-4736, sowonkim@kiwoom.com LG 디스플레이의 221 년 WOLED 패널출 하량은 +56%YoY, 북미고객사전략모델 향 POLED 패널출하량은 +48%YoY 각각 증가하며중소형및대형 OLED 사업모두 안정적인물량확대예상. 이에힘입어 221 년영업이익은 5,385 억원으로, 2 개년 만의의미있는흑자전환기대. 우려했던 1H21 적자폭도예상대비크지않을것으 로판단됨에따라 221 년실적턴어라운 드 에집중한매수전략을추천함 Stock Data KOSPI (11/2) 시가총액 2,553.5pt 54,29 억원 52 주주가동향최고가최저가 16,75 원 8,9 원 최고 / 최저가대비 -12.5% 64.6% 주가수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -7.% -14.3% 6M 37.6% 7.% 1Y -14.3% -3.2% 357,816 천주 2,873 천주 외국인지분율 22.5% 배당수익률 (2.E).% BPS(2.E) 29,148 원 주요주주 LG 전자외 2 인 37.9% Price Trend ( 원 ) 2, 15, 1, 5, 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 19.11 2.2 2.5 2.8 (%) 2 1-1 -2-3 체질개선의초입 4Q2 영업이익 2,395 억원, 기대이상 LG디스플레이의 4Q2 영업이익은 2,395억원 (+46%QoQ) 으로, 원 / 달러환율하락효과를감안해도기대이상의실적을기록할전망이다. IT 제품의수요강세가 2Q2 을시작으로단기모멘텀이아닌중장기수요로이어지고있으며, TV 패널수요호조도지속되고있다. LCD 패널가격또한 4Q2에추가상승이나타남에따라 LCD TV 패널의수익성 (Opm) 이 +5~7% 를기록할것으로예상된다. 더불어 4Q2 북미전략고객사향 POLED 패널출하량이 +91%QoQ 증가하며수익성개선에힘을실어줄것이다. 221 년영업이익 5,385 억원전망 221년 LG디스플레이의 WOLED 패널출하량은 72만대 (+56%YoY) 를기록할것으로전망된다. 광저우공장가동효과가온기로반영되는가운데 WOLED 패널가격하락을통해수요를진작시킬가능성이높다고판단된다. 2H21 북미고객사 POLED 패널출하량또한 3,1만대 (+48%YoY) 로증가하며고객사내점유율확대가기대된다. 이를반영한 221년영업이익은 5,385억원으로, 2 개년만의의미있는흑자전환이예상된다. 우려보단기대를 우려했던 1H21 적자폭도예상대비크지않을것으로판단되고, 221년중소형및대형 OLED 사업모두안정적인물량확대가전망됨에따라 221년실적턴어라운드 에집중한매수전략을추천한다. 투자의견 BUY, 목표주가 2,원을유지한다. ( 십억원 ) 218 219 22F 221F 매출액 24,337 23,476 24,23 27,43 영업이익 93-1,359-475 539 EBITDA 3,647 2,336 3,719 4,772 세전이익 -91-3,344-966 -49 순이익 -179-2,872-65 -291 지배주주지분순이익 -27-2,83-64 -287 EPS( 원 ) -579-7,98-1,724-719 증감률 (%,YoY) 적전 적지 적지 적지 PER( 배 ) -31.2-2.1-8.5-2.4 PBR( 배 ).46.51.5.51 EV/EBITDA( 배 ) 3.8 7.5 4. 3.1 영업이익률 (%).4-5.8-2. 2. ROE(%) -1.5-22.4-5.6-2.5 순차입금비율 (%) 43.3 84.6 66. 68. 17
디스플레이 LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 219 22E 221E 출하면적 ['m2] 6,983 6,697 8,254 8,433 7,671 7,948 8,388 8,487 38,429 3,367 32,493 %QoQ/%YoY -24% -4% 23% 2% -9% 4% 6% 1% -9% -21% 7% ASP/m2 [USD] 567 654 76 748 688 653 736 739 526 669 74 %QoQ/%YoY -6% 15% 8% 6% -8% -5% 13% % 1% 27% 5% 매출액 4,724 5,37 6,738 7,254 6,23 6,125 7,287 7,4 23,476 24,23 27,43 %QoQ/%YoY -26% 12% 27% 8% -14% -2% 19% 2% -4% 2% 13% TV 1,484 1,218 1,91 2,26 2,4 2,61 2,49 2,111 8,8 6,817 8,225 Notebook & Tablet 937 1,558 1,737 1,58 1,364 1,432 1,568 1,724 5,41 5,812 6,88 Monitor 81 1,194 1,157 1,34 1,15 996 1,156 1,26 4,39 4,195 4,192 Mobile etc. 1,493 1,339 1,933 2,434 1,847 1,637 2,514 2,54 6,387 7,2 8,538 매출원가 4,446 5,179 5,892 6,284 5,559 5,46 6,341 6,386 21,67 21,82 23,746 매출원가율 94% 98% 87% 87% 89% 89% 87% 86% 92% 91% 88% 매출총이익 278 128 845 97 671 665 946 1,15 1,868 2,221 3,297 판매비와관리비 64 645 681 73 688 675 697 699 3,228 2,696 2,759 영업이익 -362-517 164 239-16 -1 249 316-1,359-475 539 %QoQ/%YoY 적지 적지 흑전 46% 적전 적지 흑전 27% 적전 적지 흑전 영업이익률 -8% -1% 2% 3% % % 3% 4% -6% -2% 2% 감가상각비 992 929 1,123 1,148 1,98 1,98 1,18 1,18 3,695 4,194 4,234 EBITDA 631 412 1,288 1,388 1,82 1,89 1,267 1,334 2,336 3,719 4,772 %QoQ/%YoY 8% -35% 212% 8% -22% 1% 16% 5% -36% 59% 28% EBITDA Margin 13% 8% 19% 19% 17% 18% 17% 18% 1% 15% 18% 법인세차감전손익 -295-669 -54 52-224 -236 3 48-3,344-966 -49 법인세비용 -96-165 -65 1-73 -58 3 1-472 -316-118 당기순이익 -199-54 11 42-151 -178-1 38-2,872-65 -291 당기순이익률 -4% -9% % 1% -2% -3% % 1% -12% -3% -1% 매출액비중 TV 31% 23% 28% 3% 32% 34% 28% 29% 34% 28% 3% Notebook & Tablet 2% 29% 26% 22% 22% 23% 22% 23% 21% 24% 23% Monitor 17% 22% 17% 14% 16% 16% 16% 14% 17% 17% 16% Mobile etc. 32% 25% 29% 34% 3% 27% 35% 34% 27% 3% 32% KRW/USD 1,195 1,22 1,188 1,15 1,18 1,18 1,18 1,18 1,166 1,188 1,18 18
포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 218A 219A 22F 221F 222F 12월결산, IFRS 연결 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 24,337 23,476 24,23 27,43 29,36 유동자산 8,8 1,248 15,158 16,553 18,486 매출원가 21,251 21,67 21,82 23,746 25,352 현금및현금성자산 2,365 3,336 7,512 7,548 9,524 매출총이익 3,85 1,868 2,221 3,297 3,954 단기금융자산 112 116 128 145 157 판관비 2,992 3,228 2,696 2,759 2,989 매출채권및기타채권 2,998 3,628 3,948 4,842 4,45 영업이익 93-1,359-475 539 965 재고자산 2,691 2,51 2,426 2,731 2,96 EBITDA 3,647 2,336 3,719 4,772 4,931 기타유동자산 634 1,117 1,144 1,287 1,395 영업외손익 -184-1,985-2,312-2,486-2,557 비유동자산 24,376 25,326 24,126 23,572 23,526 이자수익 69 53 19 11 138 투자자산 258 25 26 229 247 이자비용 81 173 439 379 33 유형자산 21,6 22,88 2,73 19,791 19,516 외환관련이익 1,131 1,39 1,34 1,58 1,635 무형자산 988 873 98 1,65 1,69 외환관련손실 1,214 1,389 1,422 1,61 1,735 기타비유동자산 1,53 2,16 2,21 2,487 2,694 종속및관계기업손익 1 12 12 14 15 자산총계 33,176 35,575 39,284 4,125 42,11 기타 -9-1,797-1,912-2,138-2,37 유동부채 9,954 1,985 12,647 13,477 14,148 법인세차감전이익 -91-3,344-966 -49 1,114 매입채무및기타채무 7,319 7,728 9,77 9,74 1,278 법인세비용 88-472 -316-118 278 단기금융부채 1,758 2,249 2,539 2,576 2,612 계속사업순손익 -179-2,872-65 -291 835 기타유동부채 877 1,8 1,31 1,161 1,258 당기순이익 -179-2,872-65 -291 835 비유동부채 8,335 12,11 13,874 14,65 14,334 지배주주순이익 -27-2,83-64 -287 823 장기금융부채 7,158 11,761 13,526 13,676 13,913 증감율및수익성 (%) 기타비유동부채 1,177 34 348 389 421 매출액증감율 -12.4-3.5 2.3 12.6 8.4 부채총계 18,289 23,86 26,521 27,542 28,482 영업이익증감율 -96.2 - -65. -213.5 79. 지배지분 1,561.3 13,979 11,34 11,624 11,449 12,383 EBITDA 증감율 -35.7-35.9 59.2 28.3 3.3 자본금 1,789 1,789 1,994 1,994 1,994 지배주주순이익증감율 -111.5 1,267.1-77.4-55.2-386.8 자본잉여금 2,251 2,251 2,86 2,86 2,86 EPS 증감율 적전 적지 적지 적지 흑전 기타자본 매출총이익율 (%) 12.7 8. 9.2 12.2 13.5 기타포괄손익누계액 -31-23 -92 19 13 영업이익률 (%).4-5.8-2. 2. 3.3 이익잉여금 1,24 7,53 6,863 6,576 7,399 EBITDA Margin(%) 15. 1. 15.5 17.6 16.8 비지배지분 97 1,148 1,138 1,134 1,146 지배주주순이익률 (%) -.9-12.1-2.7-1.1 2.8 자본총계 14,886 12,488 12,763 12,583 13,529 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 12월결산, IFRS 연결 218A 219A 22F 221F 222F 12월결산, IFRS 연결 218A 219A 22F 221F 222F 영업활동현금흐름 4,484 2,77 6,236 5,465 7,554 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -179-2,872-65 -291 835 EPS -579-7,98-1,724-719 2,64 비현금항목의가감 4,232 5,797 6,241 6,416 6,44 BPS 39,68 31,694 29,148 28,77 31,49 유형자산감가상각비 3,124 3,269 3,865 3,855 3,496 CFPS 11,326 8,173 15,54 15,359 18,243 무형자산감가상각비 431 426 329 378 471 DPS 지분법평가손익 -1-12 -12-14 -15 주가배수 ( 배 ) 기타 678 2,114 2,59 2,197 2,488 PER -31.2-2.1-8.5-2.4 7.1 영업활동자산부채증감 1,58 44 659-59 722 PER( 최고 ) -58.2-2.8-9.9 매출채권및기타채권의감소 1,35-1,7-32 -894 392 PER( 최저 ) -26.9-1.6-5.1 재고자산의감소 -45 632-375 -35-229 PBR.5.5.5.5.5 매입채무및기타채무의증가 156 1,641 1,349 662 538 PBR( 최고 ).9.7.6 기타 47-862 5 28 21 PBR( 최저 ).4.4.3 기타현금흐름 -627-622 -14-151 -443 PSR.3.2.2.2.2 투자활동현금흐름 -7,675-6,755-2,73-3,64-3,396 PCFR 1.6 2. 1. 1..8 유형자산의취득 -7,942-6,927-2,918-3,134-3,459 EV/EBITDA 3.8 7.5 4. 3.1 2.7 유형자산의처분 142 335 31 245 239 주요비율 (%) 무형자산의순취득 -48-539 -435-463 -475 배당성향 (%, 보통주, 현금 )..... 투자자산의감소 ( 증가 ) -76 65 12-9 -2 배당수익률 (%, 보통주, 현금 )..... 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 674-4 -13-16 -12 ROA -.6-8.4-1.7 -.7 2. 기타 7 315 314 313 313 ROE -1.5-22.4-5.6-2.5 6.9 재무활동현금흐름 2,953 4,988 3,13 255 391 ROIC -.3-8.3-1.8.8 3. 차입금의증가 ( 감소 ) 2,851 4,783 2,74 124 23 매출채권회전율 6.5 7.1 6.3 6.2 6.3 자본금, 자본잉여금의증가 ( 감소 ) 813 재고자산회전율 9.7 9.9 1.7 1.5 1.3 자기주식처분 ( 취득 ) 부채비율 122.9 184.9 27.8 218.9 21.5 배당금지급 -23-7 순차입금비율 43.3 84.6 66. 68. 5.6 기타 332 212 126 131 161 이자보상배율, 현금 ) 1.2-7.9-1.1 1.4 3.2 기타현금흐름 1 32-2,344-2,621-2,573 총차입금 8,916 14,11 16,65 16,252 16,525 현금및현금성자산의순증가 -238 971 4,176 36 1,976 순차입금 6,439 1,559 8,425 8,56 6,845 기초현금및현금성자산 2,63 2,365 3,336 7,512 7,548 NOPLAT 3,647 2,336 3,719 4,772 4,931 기말현금및현금성자산 2,365 3,336 7,512 7,548 9,524 FCF -3,734-4,793 1,451 533 1,55 19
디스플레이서울반도체 서울반도체 (4689) BUY(Maintain) 주가 (11/2) 19,5 원 목표주가 23, 원 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) 3787-4862, jisan@kiwoom.com QD-LCD 진영은 QD-OLED 가대중화요 건을갖출때까지 OLED 진영에맞설프 리미엄카드로 Mini-LED TV 를전면에내 세울전망이다. 동사의 Wicop 이 Mini- LED 에가장근접한기술인만큼, 주도적 역할을담당할것으로기대된다. TV 당 LED 탑재량이 LCD 는 5 개미만인데비 해, Mini-LED 는 1 만 2 천개이상이라는점 에서스케일이전혀다른세상이열린다. Stock Data KOSDAQ (11/2) 시가총액 87.18pt 11,17 억원 52 주주가동향최고가최저가 2,15 원 1, 원 최고 / 최저가대비등락 -5.5% 9.5% 주가수익률절대상대 1M 1.9% -3.5% 6M 43.2% 16.7% 1Y 42.2% 6.2% 미니에서마이크로, 나노까지작아질수록기회다 Mini-LED TV 주도적역할기대 221년에 Mini-LED TV가프리미엄트렌드로자리잡는과정에서동사가주도적역할을담당할것으로기대. 1) 주력제품인 Wicop이 Mini-LED에기장근접한기술이고, 2) 글로벌 TV 고객사들과선제적으로협력하고있으며, 3) 베트남법인을통한안정적인생산기반을보유하고있기때문. 빛의확산을위한렌즈가필요없는 Wicop 블랙홀기술로차별화이룰것. LED 탑재량이기존 LCD TV는 5개미만인데비해, 8K Mini-LED TV는 1만 2천 ~2만개가량탑재되는점에서스케일이전혀다른수혜예상. 221 년실적개선전망 221년영업이익 92억원 (YoY 38%) 전망. 실적개선근거로서 1) Mini-LED TV 시장의본격개화와함께 TV용매출이큰폭으로증가하고, 2) 자동차수요가회복되는환경에서 Wicop을적용한고부가헤드램프매출이확대되며, 3) 베트남법인이생산안정화단계를넘어이익기여가본격화되고, 4) 코로나국면에서가전제품의살균기능목적으로 UV LED 수요가늘어날것. Company Data 발행주식수 58,35 천주 일평균거래량 (3M) 1,184 천주 외국인지분율 11.1% 배당수익률 (2.E) 1.4% BPS(2.E) 11,759원 주요주주 이정훈외 31.% Price Trend ( 원 ) (%) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 25, 4 2, 3 2 15, 1 1, 5, -1 투자지표 218 219 22E 221E 222E 매출액 ( 억원 ) 11,942 11,299 11,571 12,639 13,613 영업이익 ( 억원 ) 949 495 653 92 986 EBITDA( 억원 ) 2,19 1,278 1,451 1,649 1,681 세전이익 ( 억원 ) 784 477 657 867 963 순이익 ( 억원 ) 626 358 484 685 761 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 628 345 372 548 69 EPS( 원 ) 1,77 592 639 94 1,44 증감율 (%YoY) 55.7-45.1 8. 47.1 11.1 PER( 배 ) 18. 27.5 28.8 19.6 17.6 PBR( 배 ) 1.74 1.43 1.56 1.47 1.38 EV/EBITDA( 배 ) 6.9 9.2 8.7 7.4 6.9 영업이익률 (%) 7.9 4.4 5.6 7.1 7.2 ROE(%) 1.1 5.3 5.5 7.8 8.1 순부채비율 (%) 27.3 18.5 11.2 3.8-4.4 자료 : 키움증권 19.11 2.2 2.5 2.8-2 2 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다.
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 218A 219A 22F 221F 222F 12월결산, IFRS 연결 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 11,942 11,299 11,571 12,639 13,613 유동자산 6,16 6,191 6,681 7,63 8,626 매출원가 8,71 8,762 8,772 9,422 1,147 현금및현금성자산 217 444 795 1,194 1,741 매출총이익 3,232 2,537 2,799 3,218 3,466 단기금융자산 151 314 324 333 343 판관비 2,283 2,41 2,146 2,315 2,48 매출채권및기타채권 4,73 3,862 3,955 4,32 4,653 영업이익 949 495 653 92 986 재고자산 1,552 1,543 1,58 1,726 1,859 EBITDA 2,19 1,278 1,451 1,649 1,681 기타유동자산 23 28 27 3 3 영업외손익 -165-18 5-36 -23 비유동자산 6,922 7,3 6,825 6,552 6,235 이자수익 6 11 16 22 3 투자자산 87 71 68 65 62 이자비용 61 75 6 55 51 유형자산 5,768 6,1 5,935 5,759 5,59 외환관련이익 47 426 469 469 469 무형자산 563 458 32 226 162 외환관련손실 376 317 397 469 469 기타비유동자산 54 5 52 52 52 종속및관계기업손익 -3-3 -3-3 자산총계 12,938 13,221 13,56 14,155 14,86 기타 -141-6 -2 1 유동부채 4,127 4,728 4,757 4,949 5,122 법인세차감전이익 784 477 657 867 963 매입채무및기타채무 2,773 3,79 3,158 3,399 3,623 법인세비용 158 119 173 182 22 단기금융부채 83 1,152 1,12 1,52 1,2 계속사업순손익 626 358 484 685 761 기타유동부채 551 497 497 498 497 당기순이익 626 358 484 685 761 비유동부채 1,558 1,36 936 836 736 지배주주순이익 628 345 372 548 69 장기금융부채 1,542 989 889 789 689 증감율및수익성 (%) 기타비유동부채 16 47 47 47 47 매출액증감율 7.5-5.4 2.4 9.2 7.7 부채총계 5,685 5,764 5,693 5,785 5,858 영업이익증감율 -3.4-47.8 31.9 38.1 9.3 지배지분 6,485 6,611 6,856 7,277 7,758 EBITDA 증감율 -5.1-36.7 13.5 13.6 1.9 자본금 292 292 292 292 292 지배주주순이익증감율 55.7-45.1 7.8 47.3 11.1 자본잉여금 3,35 3,233 3,233 3,233 3,233 EPS 증감율 55.7-45.1 8. 47.1 11.1 기타자본 -538-539 -539-539 -539 매출총이익율 (%) 27.1 22.5 24.2 25.5 25.5 기타포괄손익누계액 -69-52 -37-22 -7 영업이익률 (%) 7.9 4.4 5.6 7.1 7.2 이익잉여금 3,496 3,678 3,98 4,313 4,779 EBITDA Margin(%) 16.9 11.3 12.5 13. 12.3 비지배지분 768 846 958 1,95 1,247 지배주주순이익률 (%) 5.3 3.1 3.2 4.3 4.5 자본총계 7,253 7,457 7,814 8,371 9,4 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 12월결산, IFRS 연결 218A 219A 22F 221F 222F 12월결산, IFRS 연결 218A 219A 22F 221F 222F 영업활동현금흐름 1,36 1,695 1,234 1,165 1,216 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 626 358 484 685 761 EPS 1,77 592 639 94 1,44 비현금항목의가감 1,47 1,237 1,17 964 921 BPS 11,122 11,339 11,759 12,48 13,35 유형자산감가상각비 94 612 661 653 631 CFPS 3,595 2,737 2,576 2,828 2,884 무형자산감가상각비 167 171 138 94 64 DPS 284 156 25 25 25 지분법평가손익 -2-3 -3-3 -3 주가배수 ( 배 ) 기타 41 457 221 22 229 PER 18. 27.5 28.8 19.6 17.6 영업활동자산부채증감 -757 42-51 -269-243 PER( 최고 ) 26.2 42.6 31.5 매출채권및기타채권의감소 -565 66-93 -365-333 PER( 최저 ) 14.6 21.3 15.2 재고자산의감소 -12-114 -37-146 -133 PBR 1.74 1.43 1.56 1.47 1.38 매입채무및기타채무의증가 -84 45 79 242 223 PBR( 최고 ) 2.54 2.22 1.71 기타 12 45 PBR( 최저 ) 1.41 1.11.83 기타현금흐름 -33-32 -216-215 -223 PSR.94.84.93.85.79 투자활동현금흐름 -1,464-962 -65-486 -391 PCFR 5.4 5.9 7.1 6.5 6.4 유형자산의취득 -1,449-744 -595-476 -381 EV/EBITDA 6.9 9.2 8.7 7.4 6.9 유형자산의처분 3 9 주요비율 (%) 무형자산의순취득 -184-6 배당성향 (%, 보통주, 현금 ) 26. 25. 29.5 2.8 18.8 투자자산의감소 ( 증가 ) 9 13 배당수익률 (%, 보통주, 현금 ) 1.5 1. 1.4 1.4 1.4 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 154-163 -9-1 -1 ROA 5. 2.7 3.6 5. 5.2 기타 -24-17 -1 ROE 1.1 5.3 5.5 7.8 8.1 재무활동현금흐름 171-51 -24-293 -293 ROIC 8. 3.9 5.7 8.5 9.3 차입금의증가 ( 감소 ) 581-34 -15-15 -15 매출채권회전율 3.1 2.8 3. 3.1 3. 자본금, 자본잉여금의증가 ( 감소 ) 재고자산회전율 8.2 7.3 7.4 7.6 7.6 자기주식처분 ( 취득 ) 부채비율 78.4 77.3 72.9 69.1 65.1 배당금지급 -13-171 -9-143 -143 순차입금비율 27.3 18.5 11.2 3.8-4.4 기타 -28-26 이자보상배율, 현금 ) 15.6 6.6 1.9 16.4 19.5 기타현금흐름 3-4 -4 14 15 총차입금 2,345 2,142 1,992 1,842 1,692 현금및현금성자산의순증가 -255 228 35 41 547 순차입금 1,977 1,383 873 314-392 기초현금및현금성자산 472 217 444 795 1,195 NOPLAT 2,19 1,278 1,451 1,649 1,681 기말현금및현금성자산 217 444 795 1,195 1,742 FCF -629 732 632 714 85 21
덕산네오룩스디스플레이 22 덕산네오룩스 (21342) BUY(Maintain) 주가 (11/2) 31,2원목표주가 : 48,원디스플레이 Analyst 김소원 2)3787-4736, sowonkim@kiwoom.com 덕산네오룩스의 221 년영업이익은 438억원 (+17%YoY) 으로, 전년도에이어사상최대실적을이어갈전망. 221년 OLED 스마트폰출하량은 5.9억대 (+27%YoY) 로성장이예상되고, 고객사및매출처다변화를통한중장기실적성장이전망되기때문. 중장기적으로는수년간개발을진행중인 Quantum Dot과일본업체가독점하고있는 Blue OLED 소재의공급시작기대. 디스플레이핵심소재업체로의지속적인도약이전망됨. Stock Data KOSDAQ (11/2) 87.18pt 시가총액 7,491억원 52주주가동향 최고가 최저가 38,95 원 2,3원 최고 / 최저가대비 -2.2% 53.2% 주가수익률 절대 상대 1M 1.6% -2.8% 6M -5.6% -23.6% 1Y 141.1% 93.6% Company Data 발행주식수 24,1 천주 일평균거래량 (3M) 152천주 외국인지분율 18.6% 배당수익률 (2.E).% BPS(2.E) 8,28원 주요주주 이준호외 9 인 57.1% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 5, 1 4, 8 6 3, 4 2, 2 1, -2 19.11 2.2 2.5 2.8 OLED 대세화의중심 221 년도사상최대실적예약 221년 OLED 스마트폰출하량은 5.9억대 (+27%YoY) 로성장할전망이다. 5G 스마트폰출하량확대와함께저전력및얇은두께의장점을보유한 OLED 패널이선호되고있고, 내년 OLED 스마트폰의침투율은 39%(+4%p) 로확대가예상된다. 이는 OLED 패널업체들의가동률상승으로이어지며, HTL, Red prime, Red host, Green prime 등다양한소재를공급할수있는동사에대한수혜가지속될전망이다. 또한폴더블스마트폰에는기존플래그십스마트폰대비 2배이상의 OLED 소재가사용되며, 연간 7 만대의폴더블스마트폰출하시동사는약 1,5만대의플래그십스마트폰출하효과를기대할수있다. 고객사및매출처다변화전망 거스를수없는 OLED 대세속중국패널업체들또한내년신규 OLED 라인가동을계획중에있다. 동사에게중국고객사를다변화하는기회가될것으로기대된다. 특히수율확보가급선무인중국패널업체들에게는상대적으로더높은가격에소재공급이가능하여전사수익성개선으로이어진다. 더불어 2Q21말이후부터삼성디스플레이의 QD-OLED 패널양산이시작되며그간스마트폰에만편중되어있던실적이다각화되는해가될것으로판단된다. 디스플레이핵심소재업체로진화중 현재공급중인 OLED 소재들이안정적인 cash flow 역할을할것이고, 중장기적으로는수년간개발을진행중인 Quantum Dot 소재와일본업체가독점하고있는 Blue OLED 소재의공급을기대해볼수있다. 디스플레이핵심소재업체로의지속적인도약이기대된다. ( 억원 ) 218 219 22F 221F 매출액 97 979 1,383 1,728 영업이익 23 28 375 438 EBITDA 24 248 416 52 세전이익 211 28 374 441 순이익 188 192 328 397 지배주주지분순이익 188 192 328 397 EPS( 원 ) 784 798 1,366 1,653 증감률 (%,YoY) 12 2 71 21 PER( 배 ) 18.1 33. 22.8 18.8 PBR( 배 ) 2.4 3.9 3.9 3.2 EV/EBITDA( 배 ) 12.7 24. 16.8 13.4 영업이익률 (%) 22.4 21.2 27.1 25.3 ROE(%) 14.3 12.7 18.6 18.7 순차입금비율 (%) -25.2-22.8-24. -31.7 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다.
덕산네오룩스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 219 22E 221E 매출액 317.9 282.7 46.4 375.9 343.9 321.4 553. 59.7 978.7 1382.9 1727.9 %QoQ/%YoY 15% -11% 44% -7% -9% -7% 72% -8% 8% 41% 25% HTL & Prime 19.2 187.3 349.1 325.2 285. 267. 485.6 449.8 726.9 151.9 1487.4 Red Host 등 127.7 95.3 57.3 5.7 58.8 54.4 67.4 59.9 251.9 331. 24.5 매출원가 212.6 169.6 261.6 221.5 23.3 21.5 379.6 327.6 646.1 865.2 1139.1 매출원가율 67% 6% 64% 59% 67% 63% 69% 64% 66% 63% 66% 매출총이익 15.3 113.1 144.8 154.4 113.5 119.9 173.4 182.1 332.7 517.6 588.9 판매비와관리비 36.7 35.5 33.4 37.3 35.1 37.4 37.4 4.6 125. 142.9 15.5 영업이익 68.7 77.6 111.4 117.1 78.4 82.5 135.9 141.5 27.6 374.8 438.4 %QoQ/%YoY -25% 13% 44% 5% -33% 5% 65% 4% 2% 81% 17% 영업이익률 22% 27% 27% 31% 23% 26% 25% 28% 21% 27% 25% 법인세차감전손익 84.3 74.9 15.4 11. 83.6 81.3 141.4 134.7 27.8 374.5 441.1 법인세비용 9.1 3.7 8.4 25.3 9.1.8 7.3 26.9 16.2 46.5 44.2 당기순이익 75.2 71.2 97. 84.7 74.4 8.5 134.1 17.8 191.6 328. 396.9 당기순이익률 24% 25% 24% 23% 22% 25% 24% 21% 2% 24% 23% 덕산네오룩스 12 개월 Forward P/E Chart ( 원 ) 7, 6, 5, 덕산네오룩스주가 4 3 25 2 15 Apple 향 OLED 패널공급시작 A3 가동본격화 4, 3, 2, iphone 12 시리즈, 1, 전량 OLED 패널채용 '16/2 '16/8 '17/2 '17/8 '18/2 '18/8 '19/2 '19/8 '2/2 '2/8 23
디스플레이 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 별도 218A 219A 22F 221F 222F 12월결산, IFRS 별도 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 97 979 1,383 1,728 1,965 유동자산 721 784 947 1,32 1,745 매출원가 66 646 865 1,139 1,27 현금및현금성자산 382 389 54 773 1,174 매출총이익 31 333 518 589 695 단기금융자산 3 1 2 2 3 판관비 98 125 143 15 225 매출채권및기타채권 79 18 119 149 169 영업이익 23 28 375 438 471 재고자산 235 232 247 284 293 EBITDA 24 248 416 52 541 기타유동자산 22 54 75 94 16 영업외손익 8 3 18 비유동자산 882 1,29 1,231 1,29 1,297 이자수익 8 1 8 12 18 투자자산 12 178 178 178 178 이자비용 유형자산 455 539 737 793 82 외환관련이익 23 11 15 18 21 무형자산 36 31 313 316 314 외환관련손실 5 12 7 7 7 기타비유동자산 1 2 3 3 3 종속및관계기업손익 자산총계 1,63 1,813 2,178 2,592 3,42 기타 -18-9 -16-2 -14 유동부채 137 161 177 199 212 법인세차감전이익 211 28 374 441 489 매입채무및기타채무 87 86 19 131 144 법인세비용 23 16 46 44 49 단기금융부채 25 21 21 21 21 계속사업순손익 188 192 328 397 44 기타유동부채 25 54 47 47 47 당기순이익 188 192 328 397 44 비유동부채 57 53 74 69 66 지배주주순이익 188 192 328 397 44 장기금융부채 5 6 23 18 15 증감율및수익성 (%) 기타비유동부채 52 47 51 51 51 매출액증감율 -9.7 7.9 41.3 24.9 13.7 부채총계 194 214 25 268 278 영업이익증감율 1.3 2.5 8.3 16.8 7.5 지배지분 1,49 1,599 1,927 2,324 2,764 EBITDA 증감율 1.5 3.3 67.7 2.7 7.8 자본금 48 48 48 48 48 지배주주순이익증감율 12.1 2.1 7.8 21. 1.8 자본잉여금 938 938 938 938 938 EPS 증감율 12.2 1.8 71.2 21. 1.8 기타자본 3 3 3 3 3 매출총이익율 (%) 33.2 34. 37.5 34.1 35.4 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 22.4 21.2 27.1 25.3 24. 이익잉여금 421 611 939 1,335 1,775 EBITDA Margin(%) 26.5 25.3 3.1 29.1 27.5 비지배지분 지배주주순이익률 (%) 2.7 19.6 23.7 23. 22.4 자본총계 1,49 1,599 1,927 2,324 2,764 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 12월결산, IFRS 별도 218A 219A 22F 221F 222F 12월결산, IFRS 별도 218A 219A 22F 221F 222F 영업활동현금흐름 82 222 354 41 493 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 188 192 328 397 44 EPS 784 798 1,366 1,653 1,832 비현금항목의가감 45 83 93 18 114 BPS 5,87 6,662 8,28 9,681 11,512 유형자산감가상각비 36 39 4 62 68 CFPS 972 1,145 1,753 2,15 2,37 무형자산감가상각비 1 1 2 2 2 DPS 지분법평가손익 주가배수 ( 배 ) 기타 8 43 51 44 44 PER 18.1 33. 22.8 18.8 17. 영업활동자산부채증감 -155-41 -28-62 -3 PER( 최고 ) 32.6 33. 29. 매출채권및기타채권의감소 -12-31 -1-3 -2 PER( 최저 ) 14.5 15.8 14.5 재고자산의감소 -56 2-15 -36-1 PBR 2.4 3.9 3.9 3.2 2.7 매입채무및기타채무의증가 -33-13 23 22 13 PBR( 최고 ) 4.4 3.9 4.9 기타 -54 1-26 -18-13 PBR( 최저 ) 1.9 1.9 2.5 기타현금흐름 4-12 -39-33 -31 PSR 3.8 6.5 5.4 4.3 3.8 투자활동현금흐름 -177-28 -268-147 -11 PCFR 14.6 23. 17.7 14.8 13.5 유형자산의취득 -64-128 -239-118 -77 EV/EBITDA 12.7 24. 16.8 13.4 11.7 유형자산의처분 주요비율 (%) 무형자산의순취득 -9-5 -5-5 배당성향 (%, 보통주, 현금 )..... 투자자산의감소 ( 증가 ) -115-58 배당수익률 (%, 보통주, 현금 )..... 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 18 2-1 ROA 12.2 11.2 16.4 16.6 15.6 기타 -7-24 -23-24 -19 ROE 14.3 12.7 18.6 18.7 17.3 재무활동현금흐름 -2-2 -2-2 ROIC 2.8 18. 26.7 28.2 28.6 차입금의증가 ( 감소 ) 매출채권회전율 12.3 1.4 12.2 12.9 12.4 자본금, 자본잉여금의증가 ( 감소 ) 재고자산회전율 4.4 4.2 5.8 6.5 6.8 자기주식처분 ( 취득 ) 부채비율 13.7 13.4 13. 11.5 1.1 배당금지급 순차입금비율 -25.2-22.8-24. -31.7-41.2 기타 -2-2 -2-2 이자보상배율, 현금 ) 1,132.1 899. 993.1 1,311.3 1,525.4 기타현금흐름 -4 31 9 11 총차입금 3 27 44 39 36 현금및현금성자산의순증가 -96 7 115 27 4 순차입금 -355-364 -462-737 -1,14 기초현금및현금성자산 477 382 389 54 773 NOPLAT 24 248 416 52 541 기말현금및현금성자산 382 389 54 773 1,174 FCF -5 6 97 273 387 24
덕산테코피아 (31733) BUY(Initiate) 주가 (11/2) 15,75원목표주가 : 2,원디스플레이 Analyst 김소원 2)3787-4736, sowonkim@kiwoom.com 덕산테코피아의 221 년영업이익 216억원 (+4%YoY) 으로성장할전망. 221년 OLED 스마트폰출하량이 +27%YoY 성장하며 OLED 중간체를생산하는동사의수혜가예상되고, 삼성전자의 NAND 출하량이 +37%YoY 증가함에따 HCDS 소재공급또한크게확대될전망. 더불어반도체, 디스플레이, 2차전지부문에서약 5개이상의신규소재공급을준비중에있어지속적인중장기성장이기대됨. Stock Data KOSDAQ (11/2) 87.18pt 시가총액 2,894억원 52주주가동향 최고가 최저가 19,7 원 7,9원 최고 / 최저가대비 -2.3% 98.7% 주가수익률 절대 상대 1M -3.4% -7.6% 6M 13.4% -8.2% 1Y -11.8% -32.% Company Data 발행주식수 18,377 천주 일평균거래량 (3M) 23천주 외국인지분율.4% 배당수익률 (2.E).% BPS(2.E) 8,568원 주요주주 덕산산업외 2 인 57.9% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 25, 2 2, 1 15, -1 1, -2-3 5, -4-5 19.11 2.2 2.5 2.8 종합소재업체로의도약 221 년영업이익 +4%YoY 전망 덕산테코피아의 221년실적은매출액 942억원 (+23%YoY), 영업이익 216억원 (+4%YoY) 으로전망된다. 이는 1) 221년 OLED 스마트폰출하량이 +27%YoY 성장하며 OLED 중간체를생산하는동사의수혜가예상되고, 2) 221년삼성전자의 NAND 출하량이 +37%YoY 증가할것으로전망됨에따라반도체사업부의호실적이예상되기때문이다. 풍부한신규소재모멘텀 올해 DRAM용 Si계신규프리커서국산화에성공했으며, 추가로연말연초에메모리향신규소재들의품질평가를진행할전망이다. 이후에도 222년을목표로메모리및비메모리신규소재를국산화준비중에있으며, 반도체 / 디스플레이소재뿐아니라 2차전지및 PI필름용모노머등신규소재모멘텀또한풍부하다. 특히고객사가해외소재업체의의존도를최소화하려는움직임이나타나고있어중장기수혜가지속될것으로전망된다. 투자의견 BUY, 목표주가 2, 원제시 투자의견 BUY와목표주가 2,원 (Target P/E 21x) 으로커버리지를개시한다. 2차전지소재공급이본격화될시추가멀티플상승이가능할것이다. 221년부터수년간준비한것들이결실을맺기시작하며종합소재업체로의도약이기대된다. ( 억원, IFRS 별도 ) 218 219 22F 221F 매출액 79 618 768 942 영업이익 246 134 154 216 EBITDA 29 193 234 3 세전이익 237 134 151 214 순이익 188 111 125 178 지배주주지분순이익 188 111 125 178 EPS( 원 ) 1,242 673 681 968 증감률 (%,YoY) -12.3-45.8 1.2 42.2 PER( 배 ). 28.5 23.1 16.2 PBR( 배 ). 2.4 1.8 1.6 EV/EBITDA( 배 ) N/A 16.4 1.8 8. 영업이익률 (%) 34.7 21.7 2.1 22.9 ROE(%) 36.1 1.8 8.3 1.7 순차입금비율 (%) 14.2-23.4-23.4-28.2 이보고서는 코스닥시장활성화를통한자본시장혁신방안 의일환으로작성된보고서입니다. 25
디스플레이 반도체 / 디스플레이 / 화학종합소재업체 덕산테코피아는종합소재업체로, OLED, 반도체, 2 차전지를포함한화학산업에영위하고있다. 22 년예상매출액기준 OLED 소재 57%, 반도체소재 37%, 화학소재 6% 의비중을각각차지한다. OLED 소재로는 OLED 중간체를생산하고있으며, 덕산네오룩스가동사의중간체를공급받아합성등의공정을거쳐증착용 OLED 소재를생산한다. 반도체프리커서는삼성전자메모리향으로납품중에있으며, 특히동사의 HCDS 는고객사의 NAND 라인내점유율이 65% 이상인것으로추정된다. 화학소재로는합성고무용소재등을공급하고있으며, 2 차전지전해질첨가제공급을준비중에있다. 사업부별매출액비중추이및전망 1% 반도체 OLED 8% 6% 78% 58% 5% 57% 5% 4% 41% 2% 38% 37% 44% 19% % 217 218 219 22E 221E 자료 : 덕산테코피아, 키움증권리서치센터 덕산테코피아실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 219 22E 221E 매출액 188. 174.8 186.9 218.2 211.9 22.4 249.6 259.9 618.4 768. 941.8 %QoQ/%YoY 4% -11% 44% -7% -9% -7% 72% -8% -13% 24% 23% OLED 114. 98.2 14.7 118.3 121.2 19.9 126.7 116.8 37.2 435.1 474.5 반도체 66.5 67.6 62.8 87.9 77.1 95.5 19.4 129.1 253. 284.7 411.2 화학및기타 7.6 9.1 19.5 12.1 13.5 15. 13.5 14. 53.2 48.2 56.1 매출원가 127.3 96. 116.7 132.3 134.6 131. 156. 155.9 359.3 472.3 577.5 매출원가율 68% 55% 62% 61% 64% 59% 62% 6% 58% 61% 61% 매출총이익 6.8 78.9 7.2 85.9 77.3 89.4 93.6 14. 259.1 295.7 364.3 판매비와관리비 29. 35. 4. 38. 36. 36.3 36. 4.2 124.8 141.9 148.6 영업이익 31.8 43.9 3.2 47.9 41.2 53.1 57.6 63.8 134.3 153.8 215.7 %QoQ/%YoY 36% 38% -31% 59% -14% 29% 8% 11% -45% 15% 4% 영업이익률 17% 25% 16% 22% 19% 24% 23% 25% 22% 2% 23% 법인세차감전손익 28. 37.8 34.2 5.9 39.7 48.2 6.4 65.7 133.7 15.9 214. 법인세비용 4.7 4.5 4.8 11.7 6.7 5.8 8.5 15.1 22.4 25.7 36. 당기순이익 23.3 33.3 29.4 39.2 33. 42.4 51.9 5.6 111.3 125.2 178. 당기순이익률 12% 19% 16% 18% 16% 19% 21% 19% 18% 16% 19% 26
21 년매출액 942 억원 (+23%YoY), 영업이익 216 억원 (+4%YoY) 전망 덕산테코피아의 221 년실적은매출액 942 억원 (+23%YoY), 영업이익 216 억원 (+4%YoY) 으로전망된다. 이는 1) 221 년 OLED 스마트폰출하량이 +27%YoY 성장함에따라 OLED 중간체를생산하는동사의수혜가예상되고, 2) 221 년삼성전자의시안 2 및 P2 라인에 92 단과 128 단 NAND 투자가진행되고, 삼성전자의 NAND 출하량이 +37%YoY 증가할것으로전망됨에따라동사의반도체사업부의호실적이예상되기때문이다. OLED: 221 년매출액 475 억원 (+9%YoY) 전망 OLED 중간체를생산하고있으며, 매출액의 9% 이상을덕산네오룩스가차지하고있다. 덕산네오룩스가동사의중간체를공급받아합성등의자체공정을거쳐증착용 OLED 소재를생산한다. HTL, Red Prime, Red Host, Green Prime 등대부분의 OLED 소재를위한중간체를공급하지만, 동사는특히 Red OLED 소재내점유율이높은것으로추산된다. 이것이동사의 OLED 중간체매출액이덕산네오룩스의 Red Host 채택불발과함께 18 년 41 억 19 년 37 억으로하락한이유일것으로보인다. 그러나덕산네오룩스의 Red OLED 소재가중국향으로공급이확대되고있고, Red 이외의소재도적극적으로대응중에있어고객사의실적성장과함께동사의 OLED 중간체실적또한안정적인성장이예상된다. 반도체 : 221 년매출액 411 억원 (+44%YoY) 전망 Si 계열프리커서인 HCDS 가주요제품이며, 삼성전자 DRAM/NAND 라인향으로공급중에있다. 삼성전자 DRAM/NAND 내동사의 HCDS 점유율은 5% 수준이며, 특히 NAND 내점유율은 7% 에육박한다. 221 년삼성전자의시안 2 및 P2 라인에 92 단과 128 단 NAND 투자가진행되고, 삼성전자의 NAND 출하량이 +37%YoY 증가할것으로전망됨에따라동사의 HCDS 출하량확대가기대된다. 이에맞춰동사도 HCDS 생산용 2 공장을 2Q2 완공후가동에착수했다. 또한해외업체가독점하고있던 DRAM 향소재국산화에성공하여 3Q2 부터공급을시작했으며, 이외에도약 3~5 개의신규소재공급을준비중에있고, 이중 2 개소재는내년실적부터본격기여할것으로예상된다. 동사는반도체소재의합성, 정제를자체적으로진행하여원가경쟁력을보유하고있으며, 반도체매출액확대에따른전사믹스개선이기대된다. 2 차전지및 PI 필름용모노머소재사업준비중반도체 / 디스플레이뿐아니라 2 차전지소재와 PI(Polyimide) 필름의모노머사업을위해준비중에있다. 2 차전지부문에서는주요배터리업체와함께전해액첨가제를개발중에있고, 지난 9 월 24 일에는전고체배터리업체인세븐킹에너지의지분을 54% 인수하는등 2 차전지사업확장을위해적극적으로준비하고있다. 221 년실적추정에는 2 차전지및 PI 모노머실적은반영하지않았으며, 신규공급이시작될시실적전망치추가상향이예상된다. 27
디스플레이 덕산네오룩스, 삼성 SDI 등에 OLED 중간체공급 OLED 산업 Value Chain 스마트폰 /TV 제조 OLED 패널 OLED 소자 ( 승화정제 ) OLED 중간체 자료 : 덕산테코피아, 키움증권리서치센터 신규개발및품질평가진행중인반도체소재 차세대반도체적용 Precursor 생산 차세대 Si 계 Precursor OS1, SC3, GC1A, TS1 차세대메모리신공정 차세대비메모리신공정 218 219 22 221 222 OS1( 메모리 ) SC3( 메모리 ) GC1A( 비메모리 ) TS1( 메모리 ) 개발 : 고객사연구진의반도체고정개발단계 승인 : 고객사의당사품질 / 기술평가단계 양산 : 당사제품의고객사양산라인공급단계 자료 : 덕산테코피아, 키움증권리서치센터 투자의견 BUY, 목표주가 2, 원으로커버리지개시 Peer Group Valuation ( 단위 : 배 ) PER PBR 22E 221E 22E 221E SK 머티리얼즈 18.4 14.8 3.8 3.1 한솔케미칼 14.6 12.5 3.2 2.6 덕산테코피아 23.1 16.2 1.8 1.6 두산솔루스 28.8 2.7 7.4 5.6 덕산네오룩스 21.9 18.4 3.8 3.2 천보 65.8 39.2 6.9 5.8 Average 29.9 21.1 5. 4.1 주 ) 덕산테코피아를제외한업체들은 Bloomberg Consensus 기준 덕산테코피아 6 개월목표주가 : 2, 원제시 P/E Valuation 기타사항 EPS( 원 ) 968 221E EPS Target P/E( 배 ) 21.1 동종업계평균 221 P/E 목표주가 ( 원 ) 2,434 덕산테코피아에대해투자의견 BUY 와목표주가 2, 원을제시한다. 동사의 221 년 EPS 에국내반도체 / 디스플레이소재업체들의 221 년평균 P/E(21x) 를적용했다. 2 차전지소재공급이본격화될시추가멀티플상승을기대해볼수있다. 수년간준비한것들이 221 년부터결실을맺기시작하며종합소재업체로의도약이기대되며, 신규소재공급 (1Q21 예상 ) 을앞둔현시점에서적극적인비중확대를추천한다. 28
포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 별도 218A 219A 22F 221F 222F 12월결산, IFRS 별도 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 79 618 768 942 1,144 유동자산 287 63 689 864 1,88 매출원가 361 359 472 577 651 현금및현금성자산 57 1 55 125 233 매출총이익 348 259 296 364 492 단기금융자산 3 298 37 425 475 판관비 12 125 142 149 211 매출채권및기타채권 83 67 83 12 124 영업이익 246 134 154 216 282 재고자산 115 13 171 21 244 EBITDA 29 193 234 3 367 기타유동자산 2 8 1 11 12 영업외손익 -8-1 -3-2 14 비유동자산 567 985 1,37 1,56 1,97 이자수익 1 6 6 8 1 투자자산 228 228 228 228 이자비용 3 2 2 2 2 유형자산 54 732 79 813 856 외환관련이익 무형자산 1 16 8 4 2 외환관련손실 기타비유동자산 26 9 11 11 11 종속및관계기업손익 자산총계 853 1,589 1,726 1,92 2,185 기타 -6-5 -7-8 6 유동부채 156 97 111 13 152 법인세차감전이익 237 134 151 214 296 매입채무및기타채무 5 62 77 95 117 법인세비용 5 22 26 36 5 단기금융부채 16 34 34 34 34 계속사업순손익 188 111 125 178 246 기타유동부채 1 1 1 당기순이익 188 111 125 178 246 비유동부채 84 4 4 4 4 지배주주순이익 188 111 125 178 246 장기금융부채 68 23 23 23 23 증감율및수익성 (%) 기타비유동부채 16 17 17 17 17 매출액증감율 -11.2-12.8 24.3 22.7 21.4 부채총계 24 137 152 17 192 영업이익증감율 -7.5-45.5 14.9 4.3 3.6 지배지분 614 1,452 1,575 1,75 1,993 EBITDA 증감율 -5.2-33.4 21.2 28.2 22.3 자본금 76 92 92 92 92 지배주주순이익증감율 -12.2-41. 12.6 42.4 38.2 자본잉여금 58 765 765 765 765 EPS 증감율 -12.3-45.8 1.2 42.2 38.1 기타자본 -7-1 -1-1 -1 매출총이익율 (%) 49.1 41.9 38.5 38.6 43. 기타포괄손익누계액 -3-5 -8 영업이익률 (%) 34.7 21.7 2.1 22.9 24.7 이익잉여금 487 595 721 899 1,144 EBITDA Margin(%) 4.9 31.2 3.5 31.8 32.1 비지배지분 지배주주순이익률 (%) 26.5 18. 16.3 18.9 21.5 자본총계 614 1,452 1,575 1,75 1,993 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 12월결산, IFRS 별도 218A 219A 22F 221F 222F 12월결산, IFRS 별도 218A 219A 22F 221F 222F 영업활동현금흐름 241 13 17 238 295 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 188 111 125 178 246 EPS 1,242 673 681 968 1,338 비현금항목의가감 11 97 19 122 135 BPS 4,58 7,9 8,568 9,522 1,846 유형자산감가상각비 44 59 72 8 83 CFPS 1,971 1,26 1,276 1,634 2,72 무형자산감가상각비 1 8 4 2 DPS 지분법평가손익 주가배수 ( 배 ) 기타 65 38 29 38 5 PER. 28.5 23.1 16.2 11.7 영업활동자산부채증감 -15-2 -43-32 -44 PER( 최고 ). 33.7 29.4 매출채권및기타채권의감소 21 19-16 -19-22 PER( 최저 ). 19.1 1.8 재고자산의감소 -11-16 -41-3 -43 PBR. 2.42 1.83 1.65 1.45 매입채무및기타채무의증가 -23 3 15 18 22 PBR( 최고 ). 2.87 2.33 기타 -2-8 -1-1 -1 PBR( 최저 ). 1.63.86 기타현금흐름 -42-76 -21-3 -42 PSR. 5.12 3.76 3.6 2.52 투자활동현금흐름 -178-773 -23-16 -179 PCFR. 15.2 12.3 9.6 7.6 유형자산의취득 -169-259 -13-13 -127 EV/EBITDA 16.4 1.8 8. 6.1 유형자산의처분 21 1 주요비율 (%) 무형자산의순취득 -16 배당성향 (%, 보통주, 현금 )..... 투자자산의감소 ( 증가 ) -228 배당수익률 (%, 보통주, 현금 ).... 단기금융자산의감소 ( 증가 ) -3-268 -72-55 -5 ROA 23.3 9.1 7.6 9.8 12. 기타 -2-2 -2-2 ROE 36.1 1.8 8.3 1.7 13.1 재무활동현금흐름 -19 684-1 -1-1 ROIC 26.8 16.6 13.3 17.7 21.7 차입금의증가 ( 감소 ) -19-79 매출채권회전율 7.7 8.3 1.2 1.2 1.1 자본금, 자본잉여금의증가 ( 감소 ) 67 재고자산회전율 6.5 5.1 5.1 5.1 5.1 자기주식처분 ( 취득 ) 157 부채비율 39.1 9.4 9.6 9.7 9.6 배당금지급 순차입금비율 14.2-23.4-23.4-28.2-32.7 기타 -1-1 -1-1 이자보상배율, 현금 ) 71.5 67.1 76.9 17.8 14.7 기타현금흐름 -1-8 -7.9 총차입금 174 57 57 57 57 현금및현금성자산의순증가 -46 42-44 69 18 순차입금 87-34 -368-493 -651 기초현금및현금성자산 13 57 1 55 125 NOPLAT 29 193 234 3 367 기말현금및현금성자산 57 1 55 125 233 FCF 51-86 33 129 149 29
디스플레이일진디스플 3 일진디스플 (276) Not Rated 주가 (11/2) 4,58원디스플레이 Analyst 김소원 2)3787-4736, sowonkim@kiwoom.com 일진디스플레이는 LED 산업의대규모공급과잉이지속되고, 스마트폰시장내 Add on 방식의터치모듈수요도크게감소하자 3Q18 이후 8개분기연속영업적자기록. 그러나 mini LED BLU 채택및 TSP 수주확대에힘입어 221년실적은영업이익 16 억원으로, 3개년만의영업흑자가전망됨. 향후 LED 기반의디스플레이가중장기트렌드로자리매김할가능성이높고, TSP 사업부도고객사내점유율확대가예상됨에따라주가 Re-rating 기대. Stock Data KOSPI (11/2) 2,553.5pt 시가총액 1,297억원 52주주가동향 최고가 최저가 6,13 원 1,89원 최고 / 최저가대비 -25.3% 142.3% 주가수익률 절대 상대 1M 8.3% -.2% 6M 49.1% 16.% 1Y 31.8% 11.4% Company Data 발행주식수 28,314 천주 일평균거래량 (3M) 359천주 외국인지분율 6.3% 배당수익률 (2.E).% BPS(2.E) 932원 주요주주 허진규외 7 인 45.9% Price Trend 수정주가 ( 좌 ) ( 원 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 8, 1 8 6, 6 4 4, 2 2, -2-4 19.11 2.2 2.5 2.8 Mini LED 로재조명 사파이어웨이퍼, TSP 공급업체 일진디스플레이는 LED 생산용사파이어웨이퍼와휴대폰및태블릿 PC용터치스크린패널 ( 이하 TSP) 사업에영위하고있다. 사업부별매출액비중은각각 2%, 8% 를차지한다. LED 산업의대규모공급과잉이지속되고, 스마트폰시장내 Add on 방식의터치모듈수요도급감하자 3Q18 이후 8개분기연속영업적자를기록했다. 최근 3 년간사파이어웨이퍼가격은 3% 이상하락했고, TSP 사업에도 2년에걸쳐약 11억원을투자했으나고객사의 TSP 내재화이슈등으로인해역경의시간이지속됐다. 221 년, 반가운실적턴어라운드! 221년실적은매출액 2,171억원 (+179%YoY), 영업이익 16억원 ( 흑자전환 ) 으로, 3개년만의영업흑자가전망된다. 사파이어웨이퍼는삼성과 Apple의 mini LED TV/IT 기기출시에힘입어수요반등이나타날것이다. 특히 Epistar 와삼성전자가동사의사파이어웨이퍼매출액의 8% 이상을차지하고있어그수혜가더강할것으로기대된다. 또한그간 BOE가생산해온삼성전자의일부 Note PC 모델의 TSP를동사가대체하게되며 TSP 사업부의실적턴어라운드가기대된다. 해당모델을시작으로고객사의 Note PC 사업부내점유율을확대해나갈전망이다. Mini LED를시작으로 Micro LED, QNED 등 LED 기반의디스플레이가중장기트렌드로자리매김할가능성이높고, TSP 사업부도올해말부터고객사내점유율확대가예상됨에따라향후주가 Re-rating이기대된다. ( 십억원, IFRS 별도 ) 218 219 22F 221F 매출액 26.4 95.7 77.8 217.1 영업이익.2-3.8-24.9 1.6 EBITDA 11. -22. -17.8 17.2 세전이익 1.6-3.4-25.1 1.7 순이익 1.7-3.4-25.1 1.7 지배주주지분순이익 1.7-3.4-25.1 1.7 EPS( 원 ) 59-1,74-886 379 증감률 (%,YoY) -9.6 적전 적지 흑전 PER( 배 ) 55.3-3.3-4.9 11.5 PBR( 배 ) 1.13 1.99 4.67 3.22 EV/EBITDA( 배 ) 9.7-6.4-1.9 1.4 영업이익률 (%).1-32.2-32. 4.9 ROE(%) 2. -46.3-65.4 33.2 순차입금비율 (%) 17.9 82.9 269.7 143.6
고지사항 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없고, 통지없이의견이변경될수있습니다. 본조사분석자료는유가증권투자를위한정보제공을목적으로당사고객에게배포되는참고자료로서, 유가증권의종류, 종목, 매매의구분과방법등에관한의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일제의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않으며법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본조사분석자료를무단으로인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는등의방법으로저작권을침해하는경우에는관련법에의하여민 형사상책임을지게됩니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 LG 디스플레이 219-1-28 (3422) 219-2-27 219-4-25 219-1-24 22-2-3 목표 가격 대상 시점 괴리율 (%) 평균 주가 대비 최고 주가 대비 종목명일자투자의견목표주가 Underperform BUY (Downgrade) 2, 원 6개월 -2.14 4.25 덕산네오룩스 219-2-27 (Initiate) Outperform (21342) (Upgrade) 23, 원 6개월 -9.3-3.91 219-11-22 BUY (Reinitiate) Outperform BUY (Maintain) 23, 원 6개월 -22.38-3.91 담당자변경 22-2-25 (Reinitiate) Outperform BUY (Maintain) 17, 원 6개월 -11.4-3.82 22-4-9 (Maintain) Outperform BUY (Maintain) 17, 원 6개월 -17.24-2.35 22-5-8 (Maintain) 목표 가격 대상 시점 괴리율 (%) 평균 주가 대비 최고 주가 대비 24, 원 6 개월 -22.43.42 28, 원 6 개월 -4.64 33.21 43, 원 6 개월 -29.76-16.98 37, 원 6 개월 -2.8-12.57 4, 원 6 개월 -19.1-18.75 담당자변경 22-7-3 BUY(Reinitiate) 16, 원 6 개월 -9.82 4.69 22-5-13 BUY(Maintain) 4, 원 6 개월 -19.25-14.75 22-9-24 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 -22.13-17.75 22-6-2 BUY(Maintain) 4, 원 6 개월 -19.93-14.75 22-1-23 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 -24.2-17.75 22-6-17 BUY(Maintain) 43, 원 6 개월 -17.67-9.42 22-11-2 BUY(Maintain) 2, 원 6 개월 22-8-13 BUY(Maintain) 48, 원 6 개월 -32.61-23.54 서울반도체 218/11/28 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -29.33-22.32 22-11-11 BUY(Maintain) 48, 원 6 개월 -32.83-23.54 (4689) 219/1/7 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -29.74-22.32 22-11-2 BUY(Maintain) 48, 원 6 개월 219/1/17 BUY(Maintain) 28, 원 6 개월 -27.11-12.32 덕산테코피아 22-11-2 BUY(Initiate) 2, 원 6 개월 219/1/31 BUY(Maintain) 31, 원 6 개월 -28.59-19.19 (31733) 219/4/3 BUY(Maintain) 27, 원 6 개월 -31.3-26.67 219/6/21 BUY(Maintain) 26, 원 6 개월 -32.3-28.85 219/8/1 BUY(Maintain) 24, 원 6 개월 -4.7-36.25 219/9/26 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -38.43-35.23 219/11/1 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -34.42-24.55 22/2/13 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -33.86-13.86 22/4/27 BUY(Maintain) 19, 원 6 개월 -27.5-14.47 22/7/3 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -21.36-21.36 22/7/31 BUY(Maintain) 22, 원 6 개월 -19.92-8.41 22/1/27 BUY(Maintain) 23, 원 6 개월 -21.52-19.35 22/11/2 BUY(Maintain) 23, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 31
디스플레이 목표주가추이 (2 개년 ) LG디스플레이 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 목표주가 4, 서울반도체 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 목표주가 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, '18/11/2 '19/11/2 '2/11/2 덕산네오룩스 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, '18/11/2 '19/11/2 '2/11/2 '18/11/2 '19/11/2 '2/11/2 덕산테코피아 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 목표주가 25, 2, 15, 1, 5, '18/11/2 '19/11/2 '2/11/2 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (219/1/1~22/9/3) 매수중립매도 98.14% 1.86%.% 32