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재곤 낭
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2009 년 3 월 2 일 위기진행국면에서의원화가치조정 Economist 유신익 02)6923-7332 sinik@ligstock.com Summary 최근미국기업들의도산, 실업률상승및실질임금하락등으로주택가격하락과주택압류급증이지속되고있다. 주택가격급락은미국상업은행부실로그대로전이되었는데 4/4분기미국은행대출연체율은 4.

1 2009 년 3 월 2 일 위기진행국면에서의원화가치조정 Economist 유신익 02) sinik@ligstock.com Summary 최근미국기업들의도산, 실업률상승및실질임금하락등으로주택가격하락과주택압류급증이지속되고있다. 주택가격급락은미국상업은행부실로그대로전이되었는데 4/4분기미국은행대출연체율은 4.6% 로대공황시기은행도산이후최대치를기록하였다. 한편미정부의은행국유화가능성역시기존주주의지분가치및미정부재정부담논란등으로시장불안을확대시키고있다. 실업률상승및실질임금하락으로주택압류급증미정부의은행국유화가능성과시장의불안 최근미국기업들의도산, 실업률상승및실질임금하락등으로주택가격하락세가지속되고주택압류역시급증하고있다. 2008년 12월 20개도시의케이스 & 쉴러주택가격은 3개월연속하락세 (-18.5%) 를나타냈다. 10대대도시의경우 19.2% 하락하였으며고급주택이주류를이루는피닉스, 라스베거스및샌프란시스코등의주택가격은 30% 대감소세를보였다 ( 각 34%, 33%, 31% 하락 ). 주택가격급락은미국상업은행부실로그대로전이되었는데 4/4분기미국은행대출연체율은 4.6%( 연체규모 345억달러 ) 로대공황시기은행도산이후최대치를기록하였다 ( 상업용 : 5.4%, 신용카드 : 5.6%). 미정부의은행국유화가능성또한시장불안을확대시키고있다. 현재미정부는보유중인씨티그룹우선주 7.8%(450억달러 ) 중상당수를보통주로전환함으로써최대 40% 까지지분을증대시키고자노력중에있다. 하지만이는기존주주의지분가치감소로직결될수있고, 타금융기관들역시유사한정부지원을요청할수있어미정부재정에큰부담이될수있다. 실례로디폴트위기가심화된영국정부역시로이즈은행지분인수 (43%) 및 RBS지분증액 (70%) 이국채발행및재정여력에큰부담으로작용한바있는데, 미정부역시경기급락의국면에서동일한행로를겪을위험이존재하는것이다. 국내무역수지및수출입추이 (y-y, %) 자료 : 지식경제부, 무역협회, LIG 투자증권 무역수지 (R) 수출증가율 (L) 수입증가율 (L) ( 백만달러 ) 5,000 4,000 3,000 2,000 1, ,000-2,000-3,000-4,000-5,000 15

2 경제전망 Research Center 16 외인의국내채권매수세강화및무역수지흑자 아시아공동펀드증액과아시아통화기금창설가능성외인의재정차익거래유인증가와채권순매수세강화무선통신기기및일반기계부분을중심으로한 2월수출증가전망 2009 년상반기, 재고조정과제조업평균가동률하락지속전망유가하향세와총수요감소, 2월소비자물가 3.2% 전망 최근미국의금융불안우려와동유럽위기등에따른금융시장의변동성재확대에도불구하고국내외환시장의불안은 3월들어서면서빠른속도로해소될가능성이크다. 물론외인자본의이탈가능성과국내은행차입여건악화로당분간은 2008년 10월이후의환율고변동성과비슷한양상을보일수있을것이나, 통화스왑과같은제도적안전장치와무역수지흑자기조등의요인이국내외환시장불안을조기에해소시켜줄것이기때문이다. 또한최근대두되고있는한 / 중 / 일중심의아시아공동펀드증액 ( 기존 800억달러 -> 1천 200억달러 ) 과아시아통화기금 (AMF) 창설가능성은한 / 중 / 일통화스왑계약에이어신흥국통화및원화의급속한절하를막아줄요인이다. 외환시장불안의조기해소가가능한이유는외국인들의국내채권매수세강화이다. 실제로 2009년들어외국인들은국내채권장외시장에서순매수세를나타냈다 (1월: 500 억원, 2월 : 2조 100억원 ). 이는 2008년 10월한달동안외국인들이 6조 4천억원의채권을순매도한것에비하면대조적인현상이다. 외국인들의매수세가다시강화된것은글로벌금리인하대세속에서국내정책금리인하속도가완만하게나타났기때문이다. 특히최근정부당국이현재추진중인 외국인투자채권원천세면제, 상 / 하반기 60억달러외평채발행, 정부보증의은행권해외차입 정책등은중장기적으로스왑시장투자심리안정에효과를거둘것으로예상된다 ( 외인들의국내채권투자시 달러차입 Sell&Buy 스왑거래혹은 CRS페이 등을통해거래 ). 한편 3월 2일발표예정인 2월국내무역수지는수출감소폭축소 (-12.1%, y-y) 와수입감소폭확대 (-21.7%, y-y) 등으로 20억달러흑자를기록하였을전망이다. 2월조업일수증가에도불구하고수출증가율이 -12.1% 에그칠것으로예상되는이유는미국, 유로및중국을필두로한아시아권보호무역주의와수입수요위축이심화되고있기때문이다. 다만최근일평균수출액이전월의 8억 4천만달러보다 2억 7천만달러증가한 11억 1천만달러를기록하고수입액은 11억 8천만달러에서 10억 5천만달러로 1 억 3천만달러감소한것은환율상승에기인하는것으로분석된다. 특히 2월에는선박류수출집계에대한기술적증대부분과조업일수증대에따른자동차, 무선통신기기및일반기계부분의증가세가원유도입가격안정세 (40달러) 와함께 2월무역수지흑자에결정적요인으로작용하였을전망이다 ( 그래프참조 ). 3월 2일발표예정인 1월국내광공업생산은중국산업생산급감및반도체, 자동차업종의부진등으로전년동기대비 20.8% 감소하였을전망이다. 특히최근에는생산자제품출하가내수및수출양부문모두에서감소세를기록하고있는데, 이는국내수출기업들의출하량감소가기업생산조절로이어지고이는다시내수기업들의재고조정을초래하고있기때문이다. 2008년 4/4분기제조업재고출하순환을살펴보면재고증가율이둔화되고출하증가율은급감하는등국내기업들의재고조정이급격히이루어지는것으로나타나는데, 2009년상반기동안이와같은재고조정과제조업평균가동률하락은지속될전망이다. 3월 3일발표예정인 2월소비자물가는유가하향세와총수요압력감소등을감안한다면, 2월에도하향기조가지속되었을전망이다 ( 전망치 : 3.2%). 이는정책금리인하에따른인플레압력이경기급락으로인해희석되고있으며글로벌신용위기에따른원자재관련투기수요감소등으로국제원자재가격역시하향압력이커지고있기때문이다. 특히 2월에는환율상승에따른수입물가부담및원유도입단가의소폭상승등이국내상품물가에일부분부담으로작용하였을것이나, 서비스품목및농축수산물가격하향세로물가하락압력이전월보다확대되었을전망이다.

3 17 LIG Monthly 경제전망 점진적으로국내시장변동성은제한될전망 당분간시장모멘텀개선은힘들전망한국통화가치가조금씩재조정원화자산투자메리트증가전망 결국 3~4월동안은동유럽발글로벌금융시장불안이지속되고이로인해신흥국과한국금융시장의변동성도확대되는기간이될것으로판단된다. 현재미국경기침체정도는과거 1920~30년대의대공황시기와 1980년대후반의은행도산시기를연상시킬정도로복합적인양상으로나타나고있다. 따라서당분간은대내외경기회복에따른투자자들의심리회복및시장모멘텀개선을기대하기는힘들전망이다. 다만 2008년 10월리만사태와최근의동유럽위기를거치면서글로벌금융시장에서의한국및신흥국통화실질가치추세가전환점을맞고있는점은주목할만하다. 극도의위험회피심리가시장을지배하고있는상황하에서 실물경기급락 은행부실우려심화 재정수지악화및국채추가발행부담가중 국가디폴트우려심화 등과같은극단적위험이낮은일부신흥국과한국으로의자금유입이조금씩증대되고있는것이다. 또한글로벌제로금리정책이후, 달러화및엔화가치상승세가제한되고한국원화가치가소폭상승하는점역시, 향후캐리자금에기반한원화자산투자가현재보다증대될수있음을예견하게해주는근거이다. 물론 2009년상반기동안대내외경기급락과이로인한국내금융시장의 sentiment 악화는불가피할것으로보인다. 하지만위기의경로속에서원화자산가치가꾸준히재조정되며하반기국내금융시장변동폭역시점진적으로축소될것으로전망된다. 전세계각국의실질실효환율상승율 (y-y, %) 40 Euro area Japan Korea Singapore United States 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권

4 경제전망 Research Center 18 국내 외주요경제지표리뷰 (2/20 ~ 2/26) 구분 발표일 항 목 기간 발표치 Briefing Consensus 전기 한국 2/23( 월 ) 소비자동향 (CSI) 2월 /25( 수 ) 기업경기조사 (BSI) 2월 미국 2/27( 금 ) 경상수지 ( 자본수지 ) 1월 -$1.36B($4.86B) - - $0.86B(-$4.83B) 2/20( 금 ) CPI(Core CPI) 1월 0.3%(0.2%) 0.2%(0.0%) 0.3%(0.1%) -0.7%(0.0%) 2/24( 화 ) S&P/ 케이스쉴러주택가격지수 12월 % % % 소비자기대지수 2월 /25( 수 ) Existing Home Sales 1월 4.49M 4.80M 4.81M 4.74M Crude Inventories 02/20 717K K 2/26( 목 ) Durable Goods Orders 1월 -5.2% -2.5% % New Home Sales 1월 309K 320K 329K 331K 발표될국내 외주요경제지표 (2/27 ~ 3/5) 구분 발표일 항 목 기간 Briefing Consensus 전기 한국 3/2( 월 ) 경기선행지수 ( 광공업생산 ) 1월 (-18.6%) 수출 ( 수입 ) 2월 %(-32.1%) 무역수지 2월 - - -$3.0B 외환보유액 2월 - $201.7B 3/3( 화 ) 소비자물가 2월 % 미국 2/27( 금 ) GDP-Rrel. 4분기 -5.0% -5.4% -3.8% Chicago PMI 2월 Mich Sentiment-Rev 2월 /2( 월 ) Personal Income 1월 % -0.2% Personal Spending 1월 - 0.3% -1.0% Construction Spending 1월 % -1.4% ISM Index 2월 /3( 화 ) Pending Home Sales 1월 % 6.3% 3/4( 수 ) ISM Services 2월 Crude Inventories 2/ K 3/5( 목 ) Factory Orders 1월 % -3.9% Productivity-Rev. 4분기 - 1.6% 3.2% 주 : 국내지표는 y-y, 해외지표는전기비기준, Briefing은 Briefing.Com의전망치 자료 : Bloomberg, 한국은행, 통계청, 지식경제부 2월 ISM 제조업지수소폭상승가능성시장충격으로작용할 2월미국실업률 3월 2일발표예정인 1월미국개인소득및지출은상업은행의대출경색, 실질소득감소및미국주택가격하락등으로전기 ( 각 0.2%, 1.0%) 에비해크게감소하였을것으로추정된다. 한편미국기업들의급격한생산조절및신규설비투자감소등으로재고부담이점진적으로완화됨에따라, 2월 ISM 제조업지수와 ISM 비제조업지수는전월 ( 각 35.6, 42.9) 보다소폭상승하였을전망이다. 발표예정지표중미국및국내금융시장에또한번의충격을줄수있는것은 2월미국실업률 (3월 6일 ) 이다. 전월 (7.6%) 대비소폭상승하였을것으로추정되는데, 미국기업들의실적악화및도산우려가지속될것으로보이는 2009년한해동안실업률상승세는지속될것으로예상된다. 특히 2009년 1월미시간과로드아일랜드지역의실업률은이미 10% 대를상회한것으로나타나향후지역경기침체에따른미국성장동력약화장기화가능성에대해시장불안심리가증폭될것으로판단된다.

5 2009 년 3 월경제지표 일월 (Mon) 화 (Tue) 수 (Wed) 목 (Thu) 금 (Fri) 토 [ 한 ] 2 월수출 ( 수입 ), 무역수지 2월외환보유액 1월경기선행지수 ( 광공업생산 ) [ 미 ] 2월 ISM Index 1월 Construction Spending 1월 Personal Income(Spending) [EC] 2월 PMI 제조업 [ 한 ] 2월소비자물가 [ 미 ] 1월 Pending Home Sales [EC] 1월 PPI [ 중 ] 2월 PMI제조업 [ 미 ] 2월 ISM Services [EC] 2월 PMI 서비스 1월소매판매 [ 미 ] 1 월 Factory Orders [EC] 3월 ECB금리공시 4Q GDP [ 미 ] 2월 Unemployment Rate 1월 Consumer Credit 2월 Nonfarm payrolls [ 한 ] 2월생산자물가 [ 중 ] 2월생산자물가지수 2월소비자물가지수 [ 미 ] 1월 Wholesale Inventories [ 한 ] 1 월통화증가율 (M2) [ 중 ] 2월통화증가율 (M2) 소매판매수출 ( 수입 ) [ 미 ] 2월 Treasury Budget [ 한 ] 3 월정책금리 [ 중 ] 2월수출 ( 수입 ) 2월무역수지 2월산업생산 [ 미 ] 1월 Business Inventories 2월 Retail Sales [EC] 1월산업생산 [ 한 ] 2 월수출 ( 수입 ) 물가동향 [ 미 ] 1월 Trade Balance 2월 Export(Import) Prices [ 미 ] 2월 Industrial Production [EC] 2월 CPI(Core CPI) [ 미 ] 2월 PPI(Core PPI) 2월 Housing starts 2월 Building Permits [ 한 ] 2월실업률 [ 미 ] 2월 CPI(Core CPI) FOMC [EC] 1월건설생산량 [ 미 ] 2월 Leading Indicators 3월 Philadelphia Fed. [EC] 1 월무역수지 [ 한 ] 3월소비자동향 (CSI) [ 미 ] 3월 Existing Home Sales [EC] 3월 PMI 제조업 3월 PMI 서비스 [ 미 ] 3월 Durables Orders 3월 New Home Sales [ 미 ] 4Q GDP [EC] 2월통화증가율 (M3) [ 한 ] 3 월기업경기조사 (BSI) [ 미 ] 2 월 Personal Income(Spending) [ 한 ] 2 월경상수지 [ 중 ] 2 월경기선행지수 [EC] 3 월소비자기대지수 [ 미 ] 12월 S&P/ 케이스쉴러주택가격지수 2월 Chicago PMI 2월 Consumer Confidence 자료 : Bloomberg, 한국은행, 통계청, 지식경제부

6 경제전망 Research Center 20

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로