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1 Company Note 아모레 G(279) Marketperform / TP 14, 원 Analyst 조용선 2) ys.cho@hmcib.com AP 와이니스프리, 아직은기다릴때 현재주가 (1/31) 상승여력 142,원 -1.4% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 11,79 십억원 82,458천주 45십억원 /5원 52 주최고가 / 최저가 158,5원 /19,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 16 십억원 외국인지분율주요주주 2.77% 61.96% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,547 4,958 14, After 3,297 3,848 14, Consensus 3,718 4, ,385 Cons. 차이 -11.% -16.8% -9.9% 최근 12개월주가수익률 14 아모레G 12 KOSPI ) 투자포인트및결론 - 동사주가흐름은 1월한달간한- 중간관계개선기대감반영으로 16.8% 반등하며센티멘트중심큰폭의변동성을보인이후로최근 3M -1.% 보합세 ( 전일 -2.7% DoD) - 실적의절대적비중차지하는아모레퍼시픽이면세채널매출부진, 생활용품적자지속, 영업외단환차손악영향끼치며동사실적공히훼손 - 업종회복가정하중장기관점가장고무적이나, 아모레퍼시픽과의주가 coupling 은큰틀에서유지된다는점에서단기관점보수적 2) 주요이슈및실적전망 - 217년매출액 6.조원 (-1.% YoY), 영업이익 7,315억원 (-32.4% YoY, OPM 12.1%), 지배순이익 2,26 억원 (-4.8% YoY), 전년 4분기매출액 1.34 조원 (-14.2% YoY), 영업이익 93 억원 (-32.8% YoY), 지배순이익 85억원 (-75.% YoY) - 단기실적악화의가장핵심적요인은연간매출액기여도 85.% 수준을차지하는아모레퍼시픽의역성장및수익성악화 : 4Q17 AP 매출액 -13.4% YoY, 영업이익 -24.7% YoY, 지배순이익 -77.% YoY 였으며원 / 달러환율 -4.4% YoY 로외환차손약 3 억원반영한여파, 본사이전으로분기발생비용 3억원등 bottom line 큰폭훼손 - 4Q17 유커인바운드감소세는 -43.6% YoY 로주력채널인면세점실적악화의직접적요인 : 지난 7월 -69.3% YoY 이후 12월 -37.9% YoY 로낙폭지속완화 ( 기대심리 vs. 단기실적 ) - 이니스프리는연간매출액기여도 1.6%, 전년기준 +4.4% 고성장세를기록하며프리미엄요인으로작용했으나 4Q 기준매출액 -41.4% YoY, 영업이익 -57.6% YoY 실적부진 - 에뛰드역시 4분기매출액 -23.% YoY, -34 억적자 : 원브랜드샵의부진은높아진베이스, 인바운드감소뿐아니라내수경쟁심화및 H&B 스토어약진까지가중된복합적리스크 - 218F 매출액 6.7조원 (+12.1% YoY) 영업이익 8,866억원 (+21.2% YoY, OPM 13.1%) 전망 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 아모레퍼시픽대비다소높은멀티플부여받아왔으나, AP를비롯한이니스프리 / 에뛰드등핵심계열사단기실적악화는주가부담요소로작용 (18F P/E Valuation 42.2x) - 최근 5개년평균 multiple 적용, 투자의견 Marketperform 및 T/P 14,원유지요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 5, ,13 3, ,698 1, ,34 4, , ,47 2, F 6, ,123 3, F 7,637 1,2 32 1,179 3, * K-IFRS 연결기준

2 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 분기 / 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 매출액 1, ,413. 1, ,342. 1, , , , ,29. 6,758.6 아모레퍼시픽 1,569. 1,25. 1,29.9 1, , , ,39.7 1, , ,791.6 이니스프리 에뛰드 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 비화장품 내부거래 / 조정 매출비중아모레퍼시픽 84.6% 85.3% 85.3% 84.9% 84.7% 85.8% 86.3% 86.2% 85.% 85.7% 이니스프리 1.7% 1.9% 1.% 11.1% 1.7% 1.7% 9.9% 1.9% 1.6% 1.5% 에뛰드 4.4% 4.1% 4.3% 4.3% 4.5% 4.1% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 에스쁘아.7%.7%.7%.8%.7%.7%.7%.7%.7%.7% 아모스프로페셔널 1.4% 1.5% 1.4% 1.2% 1.3% 1.4% 1.3% 1.% 1.4% 1.3% 에스트라 1.5% 2.5% 1.9% 1.8% 1.6% 2.5% 1.8% 1.6% 1.9% 1.8% 비화장품 2.4% 2.4% 2.6% 3.1% 2.3% 2.3% 2.3% 2.6% 2.6% 2.4% 영업이익 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 (3.4) 지배주주순이익 YoY 매출액 5.5% -17.8% -14.2% -14.2% -1.% 12.1% 아모레퍼시픽 5.6% -16.5% -13.6% -13.4% 3.4% 1.9% 14.9% 26.6% -9.2% 13.% 이니스프리 6.3% -28.1% -2.2% -41.4% 3.% 8.8% 12.5% 22.3% -22.8% 11.% 에뛰드 -.1% -3.7% -18.9% -23.% 5.5% 9.% 13.3% 24.% -18.2% 12.3% 에스쁘아 47.1% 8.9% 9.7% -2.7% 1.5% 5.5% 4.% 8.2% 23.% 4.7% 아모스프로페셔널 17.9% 6.7% -.5% -4.6%.5% 2.8% 2.5% 1.2% 1.% 1.7% 에스트라 14.% 5.8% 7.2% 17.5% 8.5% 9.8% 7.% 6.8% 15.7% 8.2% 비화장품 -6.7% -27.3% -13.% -11.%.% 5.2% 2.2% 2.2% -1.5% 2.2% 영업이익 -9.7% -57.9% -39.7% -32.9%.1% 46.9% 39.6% 45.6% -32.4% 21.2% 지배주주순이익 -21.9% -57.3% -35.5% -75.% 54.1% -1.8% 7.2% 148.4% -4.8% 35.6% OPM 2.4% 9.2% 9.3% 6.7% 19.8% 12.3% 11.5% 7.8% 12.1% 13.1% 아모레퍼시픽 2.2% 8.4% 8.4% 6.7% 19.% 1.7% 1.2% 7.2% 11.6% 12.1% 이니스프리 23.3% 14.5% 14.5% 12.7% 25.6% 21.9% 17.8% 15.1% 16.8% 2.3% 에뛰드 1.8% -.9% -1.1% -5.9% 13.% 6.7% 4.%.6% 1.6% 6.4% NPM( 지배순익 ) 5.7% 3.2% 3.%.6% 8.5% 2.9% 2.8% 1.3% 3.4% 4.1% 자료 : 아모레 G, 아모레퍼시픽, 현대차투자증권 2

3 화장품 Analyst 조용선선임연구원 2) / ys.cho@hmcib.com < 그림 1> 지난 1 년간중국인 vs. 일본인관광객비중 < 그림 2> 올해유커인바운드 7 만명전망 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 중국인 일본인 ( 천명 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 방한중국인관광객수 YoY (R) 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 218E E < 그림 3> 유커인바운드감소폭트렌드 < 그림 4> 7 월 -69.3% YoY 에서 12 월 -37.9% YoY ( 명 ) 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 방한중국인관광객수 YoY(R) % 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Mth visitors YoY , % ,79 8.1% ,782-4.% , % , % , % , % , % , % , % , % , % < 그림 5> 화장품업종주요종목 P/E Valuation < 그림 6> 213 년이후브랜드사 P/E Valuation (x) 아모레퍼시픽 42.2 아모레 G LG 생활건강 코스맥스 27. 한국콜마 22.5 코스메카코리아 (x) 아모레퍼시픽 LG생활건강 아모레 G 자료 : 현대차투자증권 자료 : DataGuide, 현대차투자증권 3

4 COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 218F 219F 재무상태표 F 218F 219F 매출액 5,661 6,698 6,29 6,759 7,637 유동자산 2,538 2,943 3,496 4,492 5,567 증가율 (%) 현금성자산 1, ,719 2,51 3,316 매출원가 1,415 1,641 1,477 1,656 1,871 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 4,246 5,57 4,552 5,13 5,766 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 3,61 4,146 3,823 3,595 3,428 판매관리비 3,333 3,974 3,821 4,216 4,764 유형자산 2,212 2,774 2,459 2,222 2,45 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 1,13 1,34 1,47 1,123 1,179 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 914 1, ,2 자산총계 6,148 7,88 7,318 8,87 8,994 영업이익률 (%) 유동부채 979 1,321 1,12 1,242 1,388 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 76 9 금융비용 기타유동부채 ,118 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 922 1, ,64 장기차입금 47 세전계속사업이익률 (%) 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 1,26 1,522 1,31 1,444 1,616 중단사업이익 지배주주지분 2,533 2,833 2,998 3,234 3,516 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,948 2,251 2,415 2,652 2,934 기타포괄이익 비지배주주지분 2,355 2,734 3,2 3,49 3,863 총포괄이익 자본총계 4,888 5,567 6,18 6,643 7,379 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 218F 219F 주요투자지표 F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 8,41 1,118 5,896 8,15 9,345 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 3,218 4,247 2,419 3,296 3,848 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 54,98 62,618 67,69 74,726 82,996 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 28,489 31,87 33,717 36,377 39,547 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 6 2 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 4 2 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 417 1, ,719 2,51 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 1, ,719 2,51 3,316 이자보상배율

5 화장품 Analyst 조용선선임연구원 2) / ys.cho@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 15/12/7 BUY 2, /12/8 BUY 2, /5/3 BUY 2, /6/1 BUY 2, /11/7 BUY 185, /5/2 BUY 185, /7/14 M.PERFORM 13, /7/26 M.PERFORM 135, /1/31 M.PERFORM 14, /2/1 M.PERFORM 14, 최근 2 년간아모레 G 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 아모레G 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자 의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 143건 91.67% 보유 13건 8.33% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5