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1 (000120) 운송 Company Report (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 260,000 현재주가(16/01/12,원) 200,000 상승여력 30% 영업이익(,십억원) 199 Consensus 영업이익(,십억원) 209 EPS 성장률(,%) MKT EPS 성장률(,%) 21.4 P/E(,x) 90.6 MKT P/E(,x) 11.1 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 4,562 발행주식수(백만주) 23 유동주식비율(%) 37.1 외국인 보유비중(%) 10.2 베타(12M) 일간수익률 주 최저가(원) 163,500 52주 최고가(원) 211,000 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [운송/에너지] CJ대한통운 류제현 김충현 KOSPI Q15 Preview: 영업이익 시장 기대치 하회 CJ대한통운의 매출액은 전년 동기대비 5.7% 증가한 1조 3,010억원을 기록할 전망이다. 단, 영업이익은 전년 동기 대비 7.4% YoY 감소한 549억원을 예상한다. 일부 경기 침체의 영향 과 비용부담으로 영업이익률은 전년 동기 (4.8%) 대비 악화된 4.2%를 달성한 것으로 추정 된다. 택배부문의 물동량 증가율은 15%로 시장 성장률을 상회할 전망이다. 택배 시장의 성장이 지속되는 가운데, 동사의 터미널 증설, 원가 경쟁력을 바탕으로 시장 점유율은 지속적인 상 승이 가능할 것으로 예상된다. 요율 하락도 지속되겠지만 그 폭은 미미할 전망이다. 글로벌 부문 중 해외부문의 성장은 지속되었을 것으로 추정된다. CJ그룹의 본격적인 중국 진출에 더해 국내외 화주의 적극적인 확보를 통한 글로벌 부문 중 포워딩은 최근 수출 부진 으로 매출 성장률 하락이 예상되며, CL부문도 시장 점유율은 확대되겠으나 경기침체의 영 향에서 자유로울 수는 없을 것이다. 중장기 경쟁력 강화와 M&A 모멘텀은 지속 1) 시장 지위 강화 지속: 일시적인 실적 부진은 시장 경쟁력 악화에서 비롯되었다기 보다는 일시적 비용 부담 상승이 주 원인으로 추정된다. 오히려 택배 시장에서의 점유율 확대, 글로 벌 시장 진출 등 탑라인 성장성은 강화될 것으로 예상된다. 2 nd Tier 물류 업체의 가격 인하 압력이 시작된다면 최하위업체의 도태가 빠르게 진행될 것으로 전망되며, 이는 결국 최상위 업체의 시장 지위 향상으로 이어질 것이다. 2) M&A 모멘텀: 실적 부진에도 불구, M&A에 대한 기대감은 지속될 전망이다. 2015년 결 정된 롱칭(Rokin)물류 인수가 1Q16 경 마무리 되면서 본격적으로 실적에 산입될 전망이다. 롱칭물류의 예상 매출액 및 영업이익은 각각 4,800억원, 300억원 수준으로 실적 산입시 연 결 실적 추정치 상향이 예상된다. 롱칭 물류 이후에도 CJ대한통운의 보물찾기는 지속될 것으로 예상된다. 아시아 지역에서의 M&A 대상업체가 확정될 경우 추가적인 M&A 기대감이 발생할 것으로 보이며, 그 속도에 따라 2016년 하반기 혹은 2017년 실적의 추가 개선 기대감 발생도 가능하다. 프리미엄 기대감 유지: 목표주가 260,000원 및 매수의견 유지 동사에 대한 목표주가 260,000원 및 매수의견을 유지한다. 4Q15 예상되는 실적 부진에도 불구, 동사의 밸류에이션 프리미엄은 지속될 전망이다. 1) 주력 사업부문인 택배 부문의 시 장확대 외 M/S개선, 2) 머지 않은 미래에 다가올 택배 요율의 안정화, 3) M&A 기대감을 바 탕으로 밸류에이션 상향이 가능할 것으로 예상된다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 (십억원) 2,627 3,795 4,560 5,019 5,712 6,595 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) 3,630-2,445 2,510 2,108 5,588 7,693 ROE (%) P/E (배) P/B (배) , 순이익은 지배주주 귀속 순이익

2 표 1. 4Q15 실적 비교표 (십억원, %) 4Q14 3Q15 KDB대우 4Q 컨센서스 성장률 매출액 1,231 1,2 1,301 1, 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 YoY QoQ 표 2. 수익예상 변경표 (십억원, %) 변경전 변경후 변경률 매출액 5,031 5,742 5,019 5, CL 부진 영업이익 비용 집행 세전이익 순이익 EPS (KRW) 2,369 5,949 2,108 5, 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 변경 이유 표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q 4Q 매출액 1,076 1,118 1,134 1,231 1,181 1,267 1,2 1,301 4,560 5,019 5,712 CL ,747 1,807 1,860 택배 ,300 1,530 1,8 포워딩 ,244 1,378 1,794 해운항만 매출총이익 CL 택배 포워딩 해운항만 판관비 영업이익 세전이익 순이익(지배) 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 택배 물동량 성장률 (%) 택배 단가 (원) 2,140 2,077 2,100 2,106 2,090 2,034 2,068 2,030 2,105 2,054 2,040 예상 2 KDB Daewoo Securities Research

3 표 4. 롱칭물류 실적전망 (십억원, %) F 매출액 EBITDA Margin 6.6% 6.8% 7.5% 8.0% 8.0% 영업이익 Margin 3.4% 4.9% 6.3% 6.3% 6.5% 순이익 Margin 1.8% 4.5% 5.1% 5.1% 5.1% 자본총계 ROE 4.2% 11.1% 14.0% 14.6% 14.5% 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 1. 택배 물동량 및 가동률 추이 그림 2. 부문별 마진 추이 및 전망 (백만박스) (%) 80 택배물동량 (L) 100 총 가동률 (R) 90 (%) 택배 계약물류 해운항만 포워딩 자료:CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 주: 연말 420만 박스/일로 캐파 확대가 점진적으로 일어남을 가정 Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 자료:CJ대한통운, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 CJ대한통운 (000120) 예상 포괄손익계산서 (요약 예상 재무상태표 (요약 (십억원) 12/14 12/ 12/ 12/17F (십억원) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 4,560 5,019 5,712 6,595 유동자산 1,265 1,304 1,499 1,712 매출원가 4,081 4,471 5,084 5,839 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 ,093 1,257 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 3,278 3,247 3,295 3,187 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,793 1,795 1,866 1,779 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,543 4,551 4,794 4,899 계속사업법인세비용 유동부채 8 1,300 1,529 1,692 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1, 비지배주주 장기금융부채 1, 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,262 2,177 2,142 2,072 비지배주주 지배주주지분 2,239 2,298 2,576 2,751 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 2,238 2,238 2,388 2,388 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 2,281 2,374 2,652 2,827 예상 현금흐름표 (요약 예상 주당가치 및 valuation (요약 ( (십억원) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 2,510 2,108 5,588 7,693 기타 CFPS (원) 12,695 12,350 15,174 17,761 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 121, , ,0 143,763 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의 증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익/금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research

5 투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) CJ대한통운(000120) 매수 260,000원 매수 220,000원 중립 매수 260,000원 매수 210,000원 매수 165,000원 매수 135,000원 매수 130,000원 매수 120,000원 (원) CJ대한통운 300, , , , ,000 50, 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) 투자의견 비율 매수(매수 매수) Trading Buy(매수 매수) 중립(중립 중립) 비중축소(매도 매도) 71.08% 11.76% 17.16% 0.00% * 2015년 12월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. - 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5