2011년 하반기 산업전망

Transcription

1 조선 Overweight Analyst 박무현 / bossniceshot@hanafn.com 218 년하반기조선업전망 선박발주량 77 척예상 218년선박발주량 77척으로 8.1% 증가전망 218년선박발주량은 77척으로지난해발주량 712척보다 8.1% 늘어나는수준으로전망된다. 올해 4월까지누적발주량은 138척이다. 77척의발주량전망은탱커 265척, 벌크선 3척, 컨테이너선 95척, LNG선 4척, LPG선 6척, 6CEU 급이상 PCC 1척이다. 탱커를중심으로올해선박해체량은역사적최대치수준으로늘어나고있는점도신조선발주시장에긍정적영향을주고있다. 또한 22 SOx 규제와저유황사용에따른선박엔진손상을고려하면 LNG추진선에대한투자속도는한층더빨라질것으로전망되고있다. 삼성, 대우, 미포조선의 218년평균영업이익률 1.8% 삼성중공업, 대우조선해양, 현대미포조선의 218년합계영업실적의평균적인영업이익률은 1.8% 수준으로추정된다. 후판가격의상승과원화강세의지속으로 218년선박건조이익은지난해와비교해크게개선되지는못하고있는것으로보여진다. 조선소별 218년영업이익률은삼성중공업 -4.7%, 대우조선해양 +5.8%, 현대미포조선 +4.3% 로전망되고있다. Top pick 대우조선해양조선업 Top pick으로대우조선해양 (4266.KS, BUY, TP 45, 원 ) 을제시하고현대미포조선을차선호주로제시한다. 대우조선해양은가장앞선선박건조기술과가장낮은건조원가를바탕으로수주경쟁을주도하고선박건조마진을높이는모습을계속해서보여주고있다. 전세계조선소중가장많은수주잔고와 LNG선중심의잔고구성을고려하면영업실적과현금흐름은상당기간개선되어갈것으로기대된다. 저유황사용및 Cat fines 이엔진손상에미치는영향과높은상관관계 The correlation between Low sulphur legislation and The increase in cat fine Engine damage cases. (Sulphur%) Global SOxECA F 25F (Engine damage claims) 자료 : Joint Hull Committee, 하나금융투자 7

2 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 Summary 선박해체량역사적최대치수준에근접 218년 4월누적해체량은 13척탱커 73척벌크선 22척 LPG선 21척중형컨테이너선 14척 ( 척수 ) 탱커 벌크선 LPG선 8TEU급이하 Q7 1Q74 1Q78 1Q82 1Q86 1Q9 1Q94 1Q98 1Q2 1Q6 1Q1 1Q14 1Q18 자료 : 하나금융투자 후판가격오르면서 VL 탱커해체선가도상승 해체선가오르면서 해체량도증가 ( 달러 / 톤 ) 1, 일본후판가격 ( 좌 ) VLCC 평균해체선가 ( 백만달러 ) 자료 : 하나금융투자 218 년선박발주량 77 척전망 탱커 265척벌크선 3척컨테이너선 95척 LNG선 4척 LPG선 6척 PCC 1척 ( 척수 ) 2,5 2, 1,5 1, 탱커벌크선컨테이너선 LNG 선 (14K 급이상 ) LPG 선 PCC F 19F 2F 자료 : 하나금융투자 71

3 218 년조선업발주전망 218 년선박발주량 77 척으로 8.1% 증가전망 218 년선박발주량 77 척전망 4 월누적으로 138 척발주 218년주요상선의합계선박발주량은 77척으로전망되며현재 4월까지누적 138척이발주되었다. 선종별발주전망은탱커 265척, 벌크선 3척, 컨테이너선 95척이며 LNG선 4척, LPG선 6척으로전망된다. PCC 발주량은 1척으로전망된다. VL급대형탱커와 LNG선이올해초부터발주량이늘어나기시작했으며하반기로갈수록 LPG선과석유화학제품운반선발주량도함께늘어날것으로기대된다. 표 년선박발주량은 77 척 ( 척수 ) F 발주량 219F 선박발주량 탱커 원유운반선 VLCC 수에즈막스 아프라막스 파나막스 PC탱커 LR LR MR 벌크선 컨테이너선 LNG선 LPG선 PCC 자료 : Clarksons, 하나금융투자전망 218 년선가 1~15% 상승할전망, 선가오를수록발주량증가 선가상승의 3가지이유경쟁조선소의감소원화강세철강가격상승 LNG선은건조원가하락이반영 신조선가는 218년에 1~15% 상승할것으로보인다. 이미한국조선소들의수주선가는상승하기시작했다. 중국조선소들의선박건조지연이점점심해지면서한국조선소들은제한된경쟁의결과로수주선가가오르기시작했다. 원화강세와철강가격상승은한국의수주선가를더욱높여주게될것이다. 선가가오를수록선주들의발주속도는빨라지게될전망이다. LNG선의경우대우조선해양의기술혁신에따른건조원가하락이반영된것으로볼수있다. 대우조선해양은 LNG선건조원가를낮추면서건조마진이높아지고있음을지난해부터매분기보여주고있다. 표 2. 선종별신조선가추이 탱커 VLCC 수에즈막스 아프라막스 MR 벌크선 케이프사이즈 파나막스 핸디막스 가스선 LPG LNG 컨테이너선 13TEU ,75TEU PCC 클락슨지수 자료 : Clarksons, 하나금융투자 72

4 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 선박해체량증가 탱커해체량은 197 년이후최대치근접 218 년 4 월누적선박해체량 13 척 이중탱커해체량은 73 척 후판가오르면서탱커헤체량증가 218년선박해체량증가추세가눈에띄고있다. 올해 4월까지선박 ( 벌크선, 탱커, LPG 선, 컨테이너선 ) 의해체량은 13척을보이고있으며 13척의해체량중탱커해체량은절반이상인 73척이다. 특히탱커해체량은 197년대이후최대치수준에근접할정도로해체량이늘어나고있다. 철광석가격과후판가격이오름세를보이면서탱커해체선가도함께올라해체량이크게늘어나고있는것이다. 탱커해체선가는지난해하반기부터오름세를보였는데후판가격이오를수록더욱상승할전망이다. 탱커를비롯한중고선의해체량증가는신조선발주증가로이어지고있는분위기이다. 연비의중요성과강화되고있는환경및안전규제가신조선박으로교체를이끌고있기때문이다. 최근에는저유황사용량이늘어나면서선박엔진의손상과마모가늘어나고있는현상도나타나고있다. 표 3. 선박해체량은탱커선이중심 ( 척수 ) 탱커 벌크선 LPG선 8TEU급이하 218년 4월누적해체량 자료 : Clarksons, 하나금융투자 그림 1. VL 탱커해체량은역사적최대치수준으로증가 주요상선의 218 년 4 월누적 해체량은 13 척이며이중 탱커해체량은 73 척 ( 척수 ) VL 탱커해체량 Q1-197Q2-1974Q3-1978Q4-1982Q1-1987Q2-1991Q3-1995Q4-1999Q1-24Q2-28Q3-212Q4-216 자료 : Clarksons, 하나금융투자 그림 2. 중국선박의 Claim cost 는한국선박보다세배이상많이발생 그림 3. 선종별 Claim cost 비중비교 4% 36% 선박량비중 Claim cost 비중 5% 선박량비중 Claim cost 비중 32% 3% 31% 4% 24% 3% 16% 8% 12% 13% 9% 7% 6% 5% 2% 2% 1% % 중국한국일본독일네덜란드 % 벌크선컨테이너드라이카고로로탱커 자료 : Swedish Club, 하나금융투자 자료 : Swedish Club, 하나금융투자 73

5 대우조선해양 (4266) Analyst 박무현 / bossniceshot@hanafn.com 세계조선업기술을선도 탱커, LNG선중심의선박수주기대대우조선해양은현재까지 22척 (LNG 선 8척, VL탱커 13척, 특수선 1척 ), 26억달러를수주해연간목표 73억불의 36% 를달성했다. 대우조선해양의 LNG선과 VL탱커의수주실적은올해전체발주량의절반에해당하는수준이다. 대우조선해양은경쟁조선소와비교해진화된기술, 낮아진건조원가를앞세워해외메이저선주들로부터계속된주문을받아내고있다. 또한대우조선해양의 LNG선과 VL탱커수주계약선가는경쟁조선소들보다높은수준을형성하고있다. 218년실적전망 : 매출 9조 8,91억원, 영업이익률 6.4% 대우조선해양의 218년영업실적은매출액 9조 8,91 억원, 영업이익 5,736 억원으로영업이익률 5.8% 로전망된다. 올해 1분기영업실적은연결기준매출액 2조 2,561 억원, 영업이익 2,986 억원으로영업이익률은 13.2% 를달성했다. 1분기선박건조수익성은 6~7% 가량인것으로추정된다. 하나금융투자는여러차례대우조선해양수주잔고의평균수익성은 5~1% 수준인것을강조해왔다. 지난해부터대우조선해양은해양매출이줄고선박건조량이늘어나면서당초예상했던수준의수익성이매분기달성되고있다. 대우조선해양의수주잔고의대부분은주력선박인 LNG선과 VL탱커로채워져있으며인도시기는 221년여름까지이므로올해를포함한향후 3년간의영업실적과현금흐름은급격히개선되는모습을보이게될것이다. 미인도되고있던드릴쉽중 2척이최근매각이이루어졌으므로현금흐름도크게개선될것으로기대된다. BUY I TP(12M): 45,원 I CP(5월24일 ): 26,65원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 44,8/13,9 매출액 ( 십억원 ) 9, ,818. 시가총액 ( 십억원 ) 2,857. 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).24 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 17,25.8 EPS( 원 ) 3,527 2,219 6일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 39,617 41,836 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) 대우조선해양 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 12 주요주주지분율 (%) 한국산업은행외 3 인 하나은행 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (4.5) 13 2 상대 (44.1) Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액 십억원 12, ,11.8 9,89.1 7, ,773.7 영업이익 십억원 (1,53.8) 세전이익 십억원 (1,961.7) 1, 순이익 십억원 (2,734.1) EPS 원 (126,98) 7,447 4,835 3,88 3,498 증감율 % 적지 흑전 (35.1) (36.1) 13.3 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A ROE % (279.57) BPS 원 15,66 31,823 36,59 39,596 43,94 DPS 원 목표주가 45,원, 투자의견 BUY 대우조선해양목표주가 45, 원과투자의견 BUY를유지한다. 대우조선해양은가장앞선선박건조기술과가장낮은건조원가를바탕으로수주경쟁을주도하고선박건조마진을높이는모습을계속해서보여주고있다. 전세계조선소중가장많은수주잔고와 LNG선중심의잔고구성을고려하면영업실적과현금흐름은상당기간개선되어갈것으로기대된다. ROE 는 218년 14.9%, 219년 12.1% 로추정된다. 74

6 218 년하반기산업별전망 I 218 년 5 월 28 일 현대미포조선 (162) Analyst 박무현 / bossniceshot@hanafn.com 현대비나신조선성장에주목 하반기 MR탱커, 중형 LPG선수주증가기대하반기로갈수록현대미포조선의주력선박인 MR탱커와중형 LPG선발주량이늘어날것으로기대된다. 올해 MR탱커는 1척의발주량이예상되는가운데현재까지 17척이발주되었으며현대미포조선은이중 8척을수주했다. 2-45K급중형 LPG선은아직발주량이없다. 해운업계에따르면특히 MR탱커의경우물동량은견조하게늘어나고있는데최근몇년간발주량이매우적어현재용선을잡을수있는선박이매우부족한것으로알려지고있다. 22년인도 Slot 을목표로한 MR탱커발주량은하반기로갈수록급격히늘어날것으로예상된다. 218년실적전망 : 매출액 2조 2,612억원, 영업이익률 4.3% 218년현대미포조선의연결기준실적전망은매출액 2조 2,612 억원, 영업이익 968억원으로영업이익률은 4.3% 이다. 217년예상실적과비교해매출액은 7.8% 줄어들지만영업이익은 5.8% 늘어날것으로보이며영업이익률은.6% 포인트개선될것으로기대된다. 현대비나신조선역시선박건조마진은향상되고있다. 현대비나신조선은 216년 1분기부터매분기영업이익흑자를보이고있으며 218년 1분기에는매출액 1,23 억원, 영업이익 55억원으로영업이익률은 5.4% 를달성했다. 현대비나신조선의건조선종은 MR탱커에서 LR1탱커로확장되고있는가운데영업이익률이향상되고있다는점에큰의미를둘필요가있다. 현대비나신조선의수주잔고는 22년인도분까지채워져있으므로 218년의수주실적은선가를좀더높이게될것으로전망된다. Key Data BUY I TP(12M): 12, 원 ( 하향 ) I CP(5 월 24 일 ): 98,6 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 12,/77,7 매출액 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액 ( 십억원 ) 1,972. 영업이익 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액비중 (%).16 순이익 ( 십억원 ) N/A N/A 발행주식수 ( 천주 ) 2,. EPS( 원 ) N/A N/A 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) N/A N/A 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 9.74 주요주주지분율 (%) 현대삼호중공업외 4 인 42.8 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 (5.4) Financial Data ( 천원 ) 현대미포조선 ( 좌 ) 13 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 3, , ,261. 2,36. 2,418. 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 1,729 21,847 6,865 3,93 4,557 증감율 % (9.5) 1,163.6 (68.6) (43.1) 16.8 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 17, , , , ,351 DPS 원 목표주가 12, 원 ( 하향 ) 투자의견 BUY 현대미포조선의목표주가를 14, 원에서 12, 원으로하향하고투자의견 BUY를유지한다. 목표주가는 218년 BPS 117,892 원에 PBR 1배를적용했다. 현재현대미포조선의주가수준은예상실적기준으로 218년 PBR.84배, 219년.81배이다. 75

7 투자의견변동내역및목표주가괴리율 대우조선해양 ( 원 ) 8, 7, 6, 대우조선해양 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 45, BUY 35, % -21.% 년경과 % -36.% Neutral 7, -36.1% % 5, 4, 3, 2, 1, 현대미포조선 ( 원 ) 현대미포조선 수정TP 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 12, BUY 14, % % BUY 17, % % BUY 1, -32.7% -1.5% BUY 135, % % BUY 1, % -16.4% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.5% 7.9%.6% 1.% * 기준일 : 218 년 5 월 23 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 박무현 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 5 월 28 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박무현 ) 는 218 년 5 월 28 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 76