삼성전자 (005930)

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1 삼성전자 (005930) 2Q18 실적은전분기수준예상 매수투자의견과 300만원의적정주가유지 1Q18 동사실적에서는비용감소에따른이익률의개선이두드러졌다. 매출감소에도불구하고매출원가율과판관비율이전분기대비각각 1.5%P, 1.4%P 하락하며영업이익률이전분기대비 2.9%P 나상승하였다. 이는전분기에있었던일회성상여금지급효과가사라졌고 IM 부문에서마케팅비용을축소했기때문인것으로판단된다. 2Q18 동사영업이익은전분기와동일한 15.6 조원을기록할것으로추정된다. 반도체, CE 부문의이익증가가 IM, DP 부문의이익감소로상쇄될전망이다. 당사가전망중인각부문의영업이익은반도체 12.0 조원, DP 0.2조원, IM 3.2조원, CE 0.5조원이다. 동사분기영업이익은 3Q18 까지상승세를이어갈것으로예상된다. 3Q18 에는 DRAM 가격안정세지속에따라반도체부문이익이소폭증가하고신제품아이폰출시효과로 DP 부문의실적이크게회복될전망이다. 3Q18 동사영업이익은 16.2 조원으로개선될전망이다. 반면 4Q18 에는반도체가격의하락과고가스마트폰판매량감소및계절적비용증가에따라분기이익의감소가예상된다. 과거경험을감안시, 동사주식에대한액면분할은단기적으로시장대비동사주가가상대적인강세를보이는역할을할전망이다. 단 1~2개월가량이지난후에는실적이나업황과같은펀더멘탈이동사주가흐름을좌우할것으로판단된다. 3Q18 까지의실적개선과액면분할효과를반영하여동사에대한매수투자의견과 300만원의적정주가를유지한다. 동사에대한적정주가 300만원은올해예상 BPS에연간고점 P/B 배수들의역사적평균인 1.85 배를적용하여도출한것으로올해예상 EPS에비해서는 9.6배에해당한다. 2018/04/26 반도체송명섭 ( ) Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 3,000,000 원 종가 (2018/04/26) 2,607,000원 Stock Indicator 자본금 898십억원 발행주식수 14,646 만주 시가총액 360,565 십억원 외국인지분율 52.1% 배당금 (2017) 42,500 원 EPS(2018E) 314,117 원 BPS(2018E) 1,625,762 원 ROE(2018E) 20.7% 52주주가 2,135,000~2,861,000 원 60일평균거래량 294,450 주 60일평균거래대금 721.3십억원 Price Trend 000'S 삼성전자 (2017/04/25~2018/04/25) Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 비용절감에따른이익률상승이두드러졌던 1Q18 실적동사주요부문별 1Q18 영업이익은반도체 11.6 조원, DP 0.4조원, IM 3.8조원, CE 0.3조원으로당사기존전망치대비반도체부문은상회했고 CE 부문은하회했다. 1Q18 동사실적에서두드러진것은전분기대비매출의감소에도불구하고매출원가율과판관비율이각각 1.5%P, 1.4%P 하락하며영업이익률

2 이 2.9%P 나상승한점이다. 이는전분기에있었던일회성상여금지급효과가사라졌고 IM 부문에서마케팅비용을축소했기때문인것으로판단된다. 2Q18 영업이익은전분기와동일할듯동사 2Q18 영업이익은전분기와동일한 15.6 조원을기록할것으로추정된다. NAND ASP 하락에도불구하고 DRAM ASP의소폭상승과전반적인출하량증가 (DRAM +9%, NAND +11%) 에따라반도체부문의영업이익은 QoQ 4% 증가하는 12.0 조원에이를것으로예상되며신제품및고가품판매확대로 CE 부문의영업이익역시 0.5조원으로개선될전망이다. 반면 IM 부문에서는갤럭시S9 재고정리에따라스마트폰출하량이전분기의 78.5 백만대에서 76백만대로감소하고판매촉진을위한마케팅비용이증가할것으로보인다. 동부문 2Q18 영업이익은 QoQ 15% 감소하는 3.2조원을기록할것으로예상된다. DP 부문에서도 LCD 가격하락과아이폰출하부진이지속되며 2Q18 영업이익이 0.2조원까지추가하락할전망이다. 즉 2Q18 에는반도체, CE 부문의이익증가가 IM, DP 부문의이익감소를상쇄할것으로판단된다. 3Q18까지실적개선예상동사분기영업이익은 3Q18 까지상승세를이어갈것으로예상된다. 3Q18 에는 DRAM 가격안정세지속에따라반도체부문이익이소폭증가하고신제품아이폰출시효과로 DP 부문의실적이크게회복될전망이다. 3Q18 동사영업이익은 16.2 조원으로개선될전망이다. 반면 4Q18 에는반도체가격의하락과고가스마트폰판매량감소및계절적비용증가에따라분기이익의감소가예상된다. 액면분할은단기적으로긍정적 SK텔레콤, 제일기획, 아모레퍼시픽의과거사례를감안시, 액면분할은삼성전자주식에대해단기적인수급개선효과를불러올것으로판단된다. 단액면분할후 1~2개월이지나면 KOSPI 대비상대주가강세효과는소멸되고업황, 실적등펀더멘탈이동사주가의흐름을좌우할전망이다. HI Research 2

3 < 그림 1> 삼성전자 P/B 밴드와 ROE. 연간고점배수들의역사적평균인 1.85 배를올해 BPS 에적용하여적정주가도출 < 그림 2> 삼성전자 P/E 밴드. 300 만원의적정주가는올해예상 EPS 대비 9.6 배로이는역사적평균배수수준 4,000,000 3,500,000 3,000, x 1.85x 1.54x 1.24x 0.94x 연간 ROE ( 우축 ) 25% 20% 5,000,000 4,500,000 4,000,000 3,500, x 11.7x 9.6x 8.1x 6.6x 삼성전자수정주가 ( 원 ) 2,500,000 15% 3,000,000 2,000,000 2,500,000 수정주가 ( 원 ) 1,500,000 1,000, , 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 10% 5% 0% 2,000,000 1,500,000 1,000, , 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 < 표 1> 삼성전자분류기준부문별실적추정. 1Q18 실적에서는비용의대폭감소에따른이익률상승이두드러졌음. 전분기의일회성상여금지급효과가사라졌고 IM 부문에서마케팅비용을축소했기때문 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 FY15 FY16 FY17 FY18 전사 매출 50,548 61,001 62,049 65,978 60,564 62,007 65,668 65, , , , ,675 매출총이익 22,392 28,600 29,045 30,249 28,654 29,532 30,646 29,252 77,171 81, , ,084 매출총이익률 44.3% 46.9% 46.8% 45.8% 47.3% 47.6% 46.7% 44.7% 38.5% 40.4% 46.0% 46.5% 영업이익 9,898 14,066 14,533 15,147 15,642 15,649 16,199 13,964 26,413 29,241 53,645 61,454 영업이익률 19.6% 23.1% 23.4% 23.0% 25.8% 25.2% 24.7% 21.3% 13.2% 14.5% 22.4% 24.2% 반도체 매출 15,660 17,580 19,910 21,110 20,780 22,058 23,660 22,477 47,589 51,161 74,260 88,975 매출총이익 8,466 10,248 12,211 13,337 13,762 14,363 14,694 12,667 20,813 21,852 44,263 55,486 매출총이익률 54.1% 58.3% 61.3% 63.2% 66.2% 65.1% 62.1% 56.4% 43.7% 42.7% 59.6% 62.4% 영업이익 6,310 8,030 9,960 10,900 11,550 12,022 12,161 9,868 12,790 13,589 35,201 45,601 영업이익률 40.3% 45.7% 50.0% 51.6% 55.6% 54.5% 51.4% 43.9% 26.9% 26.6% 47.4% 51.3% DP 매출 7,290 7,710 8,280 11,180 7,541 7,305 9,027 10,004 27,491 26,940 34,461 33,878 매출총이익 3,028 3,553 2,949 4,475 2,616 2,346 3,356 4,169 7,257 8,616 14,004 12,487 매출총이익률 41.5% 46.1% 35.6% 40.0% 34.7% 32.1% 37.2% 41.7% 26.4% 32.0% 40.6% 36.9% 영업이익 1,300 1, , ,135 2,291 2,231 5,390 2,528 영업이익률 17.8% 22.2% 11.7% 12.6% 5.4% 2.8% 8.6% 11.3% 8.3% 8.3% 15.6% 7.5% IM 매출 23,500 30,010 27,690 25,470 28,450 28,011 28,217 25, , , , ,675 매출총이익 8,726 11,193 10,367 8,924 10,055 10,147 9,953 9,265 38,994 37,448 39,209 39,420 매출총이익률 37.1% 37.3% 37.4% 35.0% 35.3% 36.2% 35.3% 35.6% 37.7% 37.3% 36.8% 35.6% 영업이익 2,070 4,060 3,290 2,420 3,770 3,207 3,222 2,732 10,130 10,811 11,840 12,931 영업이익률 8.8% 13.5% 11.9% 9.5% 13.3% 11.4% 11.4% 10.5% 9.8% 10.8% 11.1% 11.7% CE 매출 10,340 13,070 13,220 15,040 11,680 12,522 12,652 14,846 46,900 47,051 51,670 51,700 ( 하만포함 ) 매출총이익 3,115 3,551 3,794 4,199 3,235 3,690 3,657 4,165 13,443 14,883 14,658 14,746 매출총이익률 30.1% 27.2% 28.7% 27.9% 27.7% 29.5% 28.9% 28.1% 28.7% 31.6% 28.4% 28.5% 영업이익 ,250 2,630 1,691 1,707 영업이익률 3.7% 2.5% 3.1% 3.8% 2.1% 4.4% 2.9% 3.8% 2.7% 5.6% 3.3% 3.3% 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 표 2> 삼성전자주요사업부문별실적추정. 2Q18 영업이익은 15.6 조원으로전분기와동일할듯. 반도체, CE 부문의이익증가가 IM, DP 부문의이익감소를상쇄. 3Q18 까지이익증가세지속예상되나 4Q18 에는이익감소예상 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 FY16 FY17 FY18 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,153 1,131 1,133 1,105 1,073 1,075 1,075 1,075 1,159 1,128 1,075 DRAM 1Gb 기준출하량 ( 백만개 ) 8,359 8,975 9,777 10,021 9,898 10,797 11,861 12,277 32,029 37,133 44,834 %QoQ / % YoY -11% 7% 9% 2% -1% 9% 10% 4% 36% 16% 21% 1Gb 기준 ASP ($) %QoQ / % YoY 22% 12% 8% 10% 5% 1% -3% -10% -30% 47% 15% 매출 ( 백만불 ) 5,803 6,948 8,166 9,228 9,572 10,582 11,303 10,501 17,649 30,145 41,958 %QoQ / % YoY 9% 20% 18% 13% 4% 11% 7% -7% -5% 71% 39% 매출 ( 십억원 ) 6,693 7,858 9,256 10,197 10,272 11,376 12,151 11,288 20,456 34,004 45,087 %QoQ / % YoY 9% 17% 18% 10% 1% 11% 7% -7% -2% 66% 33% 영업이익 ( 십억원 ) 3,599 4,614 5,722 6,519 7,030 7,876 8,357 7,299 8,584 20,454 30,562 영업이익률 54% 59% 62% 64% 68% 69% 69% 65% 42% 60% 68% NAND 16Gb 기준출하량 ( 백만개 ) 7,942 8,533 9,773 10,799 10,311 11,448 14,246 15,893 29,065 37,048 51,898 %QoQ / % YoY -10.7% 7.4% 14.5% 10.5% -4.5% 11.0% 24.4% 11.6% 65% 27% 40% 16Gb 기준 ASP ($) %QoQ / % YoY 12% 6% 1% 2% -2% -7% -10% -12% -22% 22% -13% 매출 ( 백만불 ) 4,614 5,279 6,107 6,883 6,467 6,678 7,479 7,342 14,725 22,884 27,967 %QoQ / % YoY 0% 14% 16% 13% -6% 3% 12% -2% 28% 55% 22% 매출 ( 십억원 ) 5,323 5,970 6,923 7,606 6,940 7,179 8,040 7,893 17,065 25,822 30,052 %QoQ / % YoY -1% 12% 16% 10% -9% 3% 12% -2% 31% 51% 16% 영업이익 ( 십억원 ) 2,497 3,189 3,671 4,013 4,001 3,629 3,299 2,215 4,325 13,371 13,144 영업이익률 47% 53% 53% 53% 58% 51% 41% 28% 25% 52% 44% System LSI 매출 ( 십억원 ) 3,540 3,640 3,609 3,170 3,450 3,386 3,352 3,185 13,311 13,960 13,373 %QoQ / % YoY 9% 3% -1% -12% 9% -2% -1% -5% 0% 5% -4% 영업이익 ( 십억원 ) ,354 1,874 영업이익률 6% 6% 16% 11% 15% 15% 15% 11% 5% 10% 14% 디스플레이출하량 ( 백만개 ) ,359 1,668 1,569 %QoQ / % YoY 2% 10% 6% 11% -30% -2% 28% 14% 45% 23% -6% ASP ($) %QoQ / % YoY -4% -2% 1% 24% -1% -2% -4% -3% -34% 7% 10% 매출 ( 백만불 ) 6,320 6,818 7,305 10,118 7,027 6,795 8,397 9,307 23,232 30,561 31,526 %QoQ / % YoY -1% 8% 7% 39% -31% -3% 24% 11% -4% 32% 3% 매출 ( 십억원 ) 7,290 7,710 8,280 11,180 7,541 7,305 9,027 10,004 26,940 34,461 33,878 %QoQ / % YoY -2% 6% 7% 35% -33% -3% 24% 11% -2% 28% -2% 중대형영업이익 ( 십억원 ) (11) (694) 1, 영업이익률 16% 20% 10% 2% 2% -1% 4% 5% -6% 13% 3% 소형영업이익 ( 십억원 ) 848 1, , ,037 2,925 4,029 2,313 영업이익률 19% 23% 12% 16% 7% 4% 10% 13% 19% 17% 9% 전체영업이익 ( 십억원 ) 1,300 1, , ,135 2,231 5,390 2,528 영업이익률 18% 22% 12% 13% 5% 3% 9% 11% 8% 16% 7% 휴대폰출하량 ( 백만개 ) /Tablet %QoQ / % YoY 1% 0% 4% -10% -2% -3% 3% -5% -9% 2% -9% ASP ($) %QoQ / % YoY -1% 33% -11% 3% 18% 1% -3% -4% 3% 7% 19% 매출 ( 백만불 ) 18,213 24,216 22,508 21,047 24,288 23,690 23,645 21,360 78,722 85,985 92,982 %QoQ / % YoY 0% 33% -7% -6% 15% -2% 0% -10% -6% 9% 8% 매출 ( 십억원 ) 21,008 27,387 25,513 23,257 26,065 25,467 25,418 22,962 91,585 97,165 99,911 %QoQ / % YoY 0% 30% -7% -9% 12% -2% 0% -10% -3% 6% 3% 영업이익 ( 십억원 ) 1,801 3,785 3,168 2,371 3,581 2,995 2,984 2,430 10,168 11,125 11,990 영업이익률 9% 14% 12% 10% 14% 12% 12% 11% 11% 11% 12% TV 출하량 ( 백만개 ) %QoQ / % YoY -38% -10% 11% 35% -29% -5% 11% 35% -1% -11% 0% ASP ($) %QoQ / % YoY 11% 8% -5% 0% -2% 5% -5% 0% -3% 9% -2% 매출 ( 백만불 ) 4,997 4,848 5,107 6,871 4,762 4,750 5,009 6,762 22,372 21,823 21,282 %QoQ / % YoY -31% -3% 5% 35% -31% 0% 5% 35% -4% -2% -2% 매출 ( 십억원 ) 5,764 5,483 5,789 7,592 5,110 5,106 5,384 7,269 25,970 24,627 22,869 %QoQ / % YoY -31% -5% 6% 31% -33% 0% 5% 35% -2% -5% -7% 영업이익 ( 십억원 ) ,481 1,438 1,559 영업이익률 7% 2% 7% 7% 6% 8% 6% 6% 10% 6% 7% 기타매출 ( 십억원 ) 929 2,952 2,679 2,975 1,185 2,189 2,295 2,835 6,540 9,536 8,504 영업이익 ( 십억원 ) (51) (222) 6 (62) (203) Total 매출 ( 십억원 ) 50,548 61,001 62,049 65,978 60,564 62,007 65,668 65, , , ,675 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 %QoQ / % YoY -5% 21% 2% 6% -8% 2% 6% 0% 1% 19% 6% 영업이익 ( 십억원 ) 9,898 14,066 14,533 15,147 15,642 15,649 16,199 13,964 29,241 53,645 61,454 영업이익률 20% 23% 23% 23% 26% 25% 25% 21% 14% 22% 24% HI Research 4

5 < 그림 3> SK 텔레콤, 제일기획, 아모레퍼시픽의액면분할이후 1 년간의 KOSPI 대비상대주가강도흐름. 1~2 개월간상대주가강세시현후액면분할효과소멸 50% 40% SK 텔레콤제일기획아모레퍼시픽 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% D 4W 8W 12W 16W 20W 24W 28W 32W 36W 40W 44W 48W 52W 자료 : 하이투자증권주 : D = 액면분할일, W = 주 HI Research 5

6 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 2019E 2020E E 2019E 2020E 유동자산 146, , , ,553 매출액 239, , , ,477 현금및현금성자산 30,545 60,699 91, ,528 증가율 (%) 단기금융자산 52,639 49,417 46,393 43,553 매출원가 129, , , ,177 매출채권 31,805 33,677 30,309 27,278 매출총이익 110, , ,455 86,300 재고자산 24,983 26,454 23,808 21,427 판매비와관리비 56,640 56,630 51,000 46,018 비유동자산 154, , , ,367 연구개발비 16,356 16,235 14,612 13,151 유형자산 111, , , ,559 기타영업수익 무형자산 14,760 11,311 9,175 7,852 기타영업비용 자산총계 301, , , ,920 영업이익 53,645 61,454 49,455 40,282 유동부채 67,175 72,292 76,644 81,942 증가율 (%) 매입채무 9,084 9,619 8,657 7,791 영업이익률 (%) 단기차입금 15,768 15,768 15,768 15,768 이자수익 9,737 10,260 10,794 11,249 유동성장기부채 이자비용 8,979 8,979 8,979 8,979 비유동부채 20,086 20,086 20,086 20,086 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 1,591 1,399 1,399 1,399 장기차입금 1,814 1,814 1,814 1,814 세전계속사업이익 56,196 64,336 52,871 44,153 부채총계 87,261 92,378 96, ,027 법인세비용 14,009 17,371 14,275 11,921 지배주주지분 207, , , ,263 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 42,187 46,965 38,596 32,231 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 순이익률 (%) 이익잉여금 215, , , ,372 지배주주귀속순이익 41,345 46,028 37,825 31,588 기타자본항목 -13,899-19,401-24,904-30,406 기타포괄이익 -5,502-5,502-5,502-5,502 비지배주주지분 7,278 8,216 8,986 9,630 총포괄이익 36,684 41,463 33,093 26,729 자본총계 214, , , ,892 지배주주귀속총포괄이익 35,952 40,635 32,433 26,196 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 2019E 2020E E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 62,162 81,512 82,061 78,047 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 42,187 46,965 38,596 32,231 EPS 271, , , ,678 유형자산감가상각비 20,594 28,064 31,347 34,096 BPS 1,406,276 1,625,762 1,780,729 1,893,108 무형자산상각비 1,524 3,450 2,136 1,322 CFPS 416, , , ,507 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 42,500 70,800 70,800 70,800 투자활동현금흐름 -49,385-42,380-44,177-44,362 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -42,484-38,400-40,000-40,000 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 3,432 3,222 3,025 2,839 PCR 재무활동현금흐름 -12,561-5,825-9,621-9,621 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 2, Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 -6,804-5,826-9,627-9,627 부채비율 현금및현금성자산의증감 -1,566 30,154 30,551 26,279 순부채비율 기초현금및현금성자산 32,111 30,545 60,699 91,249 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 30,545 60,699 91, ,528 재고자산회전율 (x) 자료 : 삼성전자, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6

7 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 삼성전자 ) 3,990,000 3,490,000 2,990,000 2,490,000 1,990,000 1,490, ,000 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 1,700,000 6개월 -8.2% -0.8% Buy 1,950,000 6개월 -15.1% -13.3% Buy 2,000,000 6개월 -19.4% -16.0% Buy 1,900,000 6개월 -15.4% -11.7% Buy 2,070,000 6개월 -14.4% -12.5% Buy 2,150,000 6개월 -16.3% -15.2% Buy 2,200,000 6개월 -10.9% -3.3% Buy 2,500,000 6개월 -16.6% -14.4% Buy 2,700,000 6개월 -14.5% -10.6% Buy 2,900,000 1년 -16.7% -9.5% Buy 3,100,000 1년 -15.0% -11.6% Buy 3,250,000 1년 -15.2% -12.0% Buy 3,400,000 1년 -23.0% -17.7% Buy 3,300,000 1년 -23.5% -21.0% Buy 3,200,000 1년 -23.7% -19.1% Buy 3,000,000 1년 HI Research 7

8 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송명섭 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(2017 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 8