삼성SDI (006400)

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1 삼성 SDI(64) 하반기, 예상보다더좋다 CATL 상장후가파른주가상승시동사가치재평가에긍정적현지언론에따르면중국 1위전기차배터리업체인 CATL 상장일이오는 6 월 11일예정인것으로보도되었다. CATL 의상장시예상시가총액은약 9.2 조원규모이며 17년지배주주지분순이익기준 P/E 13.8 배수준에불과하다. 당초 CATL 은 IPO를통해약 13억위안 (21.8 조원 ) 규모의자금을모집할계획이었다. 그러나과도한신규주식발행이시장에부담주는것을우려한중국정부의제한으로전체주식의 1% 인 55억위안 (2.17 억주x25.14 위안 ) 정도만신규모집하게되었다. 17년 CATL 의총출하용량은전년대비 74% 증가한약 12GWh 규모로전세계업체중 1위를차지하였으며, 이중전기차향출하용량은약 9.8GWh 규모로 Panasonic 에이어 2위를기록하였다. 향후 CATL 은 IPO와추가자금조달을통해현재가동중인 15GWh 규모의 CAPA 를 22년에 5GWh 까지확대해나갈계획이다. 따라서중국전기차시장중심의높은성장성을확보하고있는 CATL 의주가는상장이후가파른상승세를나타낼가능성이높다. 이는삼성SDI, LG화학등국내배터리업체들의가치재평가에긍정적인영향을미칠것으로판단되는바 CATL 주가흐름에주목해보자. 하반기영업이익추정치 28% 상향조정당사의 18년연간영업이익추정치를기존 4,3 억원에서 5,5 억원으로약 17% 상향조정한다 ( 시장 Consensus 4,431 억원대비약 14% Upside). 중대형전지부문의견조한매출성장과계절적성수기진입에따른전자재료부문정상화가실적개선의견인차역할을할것으로전망되기때문이다. 특히중대형전지부문에서전력, 산업용 ESS 출하가견조하게이어지고, 신차출시효과로 4분기부터자동차전지출하도크게증가하면서하반기중대형전지매출흐름이당초예상대비강할수있다는점을반영하였다. 218/6/11 디스플레이정원석 ( ) [email protected] Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 265,원 종가 (218/6/8) 225,5원 Stock Indicator 자본금 357십억원 발행주식수 7,38만주 시가총액 15,658 십억원 외국인지분율 4.2% 배당금 (217) 1,원 EPS(218E) 1,586 원 BPS(218E) 168,25 원 ROE(218E) 6.5% 52주주가 147,5~232,5 원 6일평균거래량 347,976 주 6일평균거래대금 69.6십억원 Price Trend 'S 258. 삼성SDI 1.43 (217/6/8~218/6/8) Jun Aug Oct Dec Feb Apr Jun Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 매수투자의견유지, 목표주가상향조정동사에대한매수투자의견유지하며목표주가를 265, 원으로상향조정한다. 목표주가는 18년실적추정치상승분을반영한예상 BPS 168,25 원에향후중대형전지의높은성장성을고려하여지난해고점 P/B 배수인 1.5배를적용하여산출하였다. 향후전기차시장은각국의정부규제와완성차

2 업체들의공격적인목표달성계획을바탕으로가파르게성장하면서 225년에는전체자동차시장의약 2% 수준을차지할것으로전망된다. 또한 ESS 시장수요도풍력, 태양광등재생에너지설치가확대되면서큰폭으로성장하고있다. 따라서향후동사의중대형전지매출도증가세가지속될것으로예상되어중장기적인성장동력을확보하였다는판단이다. 상반기에부진했던삼성디스플레이실적도하반기부터뚜렷한개선세를나타내면서동사주가에긍정적영향을미칠전망이다. < 표 1> 삼성 SDI 실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 이전 신규 차이 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18 2Q18F 3Q18F 218F 매출액 1,99 2,219 2,198 8,572 1,99 2,219 2,281 8,764 % % 4% 2% 매출원가 1,533 1,789 1,795 6,917 1,533 1,783 1,846 7,29 % % 3% 2% 매출원가율 8% 81% 82% 81% 8% 8% 81% 8% 매출총이익 , ,735 % 2% 8% 5% 판관비 , ,23 % 1% 1% % 영업이익 % 4% 25% 17% 영업이익률 4% 5% 5% 5% 4% 6% 7% 6% 당기순이익 % 1% 13% 7% 당기순이익률 -3% 5% 8% 8% -3% 1% 6% 8% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 < 그림 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 < 그림 2> 삼성 SDI 사업부문분기별영업이익추이및전망 2,5 소형2차전지 ESS 영업이익률 자동차전지전자재료 8% 25 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 2, 1,5 1, 6% 4% 2% % % -4% Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F -6% -15 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F HI Research 2

3 < 표 2> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 1,35 1,454 1,78 1,854 1,99 2,219 2,281 2,355 6,322 8,764 9,967 전지사업부 ,169 1,319 1,419 1,79 1,735 1,86 4,3 6,67 7,779 소형2차전지 ,818 3,711 4,123 자동차전지 ,56 1,57 1,852 ESS ,452 1,83 전자재료사업부 ,2 2,95 2,188 YoY 1% 1% 32% 42% 46% 53% 34% 27% 22% 39% 14% QoQ % 11% 17% 9% 3% 16% 3% 3% 영업이익 전지사업부 소형2차전지 자동차전지 ESS 전자재료사업부 YoY 적자지속 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 2164% 149% 35% 흑자전환 332% 36% QoQ 적자지속 흑자전환 11% 97% -39% 72% 21% 6% 영업이익률 -5% % 4% 6% 4% 6% 7% 7% 2% 6% 7% 전지사업부 -14% -5% -1% 2% 2% 4% 5% 5% -3% 4% 6% 소형2차전지 -4% 4% 8% 9% 1% 9% 1% 1% 5% 1% 1% 자동차전지 -41% -3% -26% -22% -3% -19% -15% -1% -29% -17% -11% ESS -7% 8% 1% 1% 1% 12% 11% 11% 7% 11% 12% 전자재료사업부 1% 12% 12% 12% 1% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 지분법관련손익 당기순이익 당기순이익률 6% 13% 8% 13% 8% 5% 9% 11% 1% 8% 1% YoY 흑자전환 -8% 흑자전환 317% 96% -41% 52% 6% 25% 13% 33% QoQ 96% 129% -28% 78% -33% -31% 86% 24% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 3

4 < 그림 3> 삼성 SDI 중대형전지분기별실적추이및전망 < 그림 4> 삼성 SDI 중대형전지분기별영업이익추이및전망 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 % -2% -4% -6% -8% 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 2 1-1% Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-12% -12 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F < 그림 5> 삼성 SDI 중대형전지연간실적추이및전망 < 그림 6> 삼성 SDI 중대형전지연간영업이익추이및전망 4, 3,5 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 1% % 3 2 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 3, -1% 1 2,5-2% 2, -3% -1 1,5 1, -4% -5% % F F 219F -7% F F 219F < 그림 7> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/E Chart ( 원 ) 3, 25, 2, 8.x 12.x 16.x 2.x 24.x ( 억원 ) 1,5 1, 5 15, 1, -5 5, 영업이익 ( 우 ) , -1,5 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 4

5 < 그림 8> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 25, 2, 15, 1,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 25% 2% 15% 1% 5% % 5, ROE ( 우 ) % -1% -15% 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 < 표 3> 삼성 SDI Valuation table 및목표주가산출 F 비고 EPS ( 원 ) 7,548 6,785 31,192 2,768-1, ,117 9,338 1,586 BPS ( 원 ) 128, , , , , , , , ,25 고점 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 : 1.13 평균 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 :.91 저점 P/B ( 배 ) 최근 5년간평균 :.68 고점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 28.7 평균 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 23.2 저점 P/E ( 배 ) 최근 3년간평균 : 18.5 ROE 6.5% 5.3% 21.8% 1.8% -.9%.5% 2.% 6.% 6.5% Target P/B ( 배 ) 1.5 적용 BPS ( 원 ) = 18년 168,25 전기차시장본격성장진입감안, 17 년고점 P/B 배수적용 적정주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 전일종가 ( 원 ) 26,77 265, 225,5 상승여력 18% 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 5

6 전기차및중대형배터리시장전망 < 그림 9> 주요업체별 16 년, 17 년전기차배터리출하용량 < 그림 1> 주요업체별 22 년중대형전지 CAPA 증설계획 (MWh) (GWh) F 18, 16, , 12, , 8, 6, 4, , 자료 : SNEResearch, 하이투자증권 자료 : 업계하이투자증권 < 그림 11> 전세계전기차시장규모전망 ( 수량기준 ) ( 대 ) 25, HEV PHEV BEV e-bus e-truck 3rd Drive 2, 15, 1, 1st Drive - Distance: Over 3km - Incentive $ Regulation 2nd Drive - Cost: $15/kWh Battery cost $3k Car - Cost: $1/kWh - Distance: Over 5km $ 2k Car 5, F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 자료 : SNEResearch, 하이투자증권 < 그림 12> 전세계전기차용배터리시장규모전망 ( 용량기준 ) (GWh) 9 HEV PHEV BEV X X F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 자료 : SNEResearch, 하이투자증권 HI Research 6

7 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 3,65 3,49 3,917 4,829 매출액 6,322 8,764 9,967 12,54 현금및현금성자산 1, 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 5,152 7,29 7,941 9,492 매출채권 1,117 1,558 1,766 2,139 매출총이익 1,169 1,735 2,26 2,563 재고자산 967 1,22 1,31 1,631 판매비와관리비 1, 1,151 1,252 1,532 비유동자산 12,146 13,432 14,648 15,561 연구개발비 유형자산 2,93 3,934 4,565 4,839 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 15,751 16,841 18,565 2,39 영업이익 유동부채 2,67 2,754 2,92 3,77 증가율 (%) 매입채무 1,215 1,338 1,476 1,663 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,629 2,67 2,898 3,582 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1 4 1, 1,5 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 ,273 1,632 부채총계 4,299 4,821 5,817 6,659 법인세비용 지배주주지분 11,257 11,842 12,59 13,6 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 ,224 자본잉여금 5,43 5,43 5,43 5,43 순이익률 (%) 이익잉여금 5,61 6,279 7,2 8,384 지배주주귀속순이익 ,25 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 ,5 자본총계 11,452 12,21 12,747 13,731 지배주주귀속총포괄이익 ,73 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 , 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 ,224 EPS 9,338 1,586 14,43 17,767 유형자산감가상각비 BPS 159, ,25 178, ,227 무형자산상각비 CFPS 15,872 18,617 23,65 28,655 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) ,5-1,25-1, PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,12 1, 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 1, 재고자산회전율 (x) 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7

8 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 삼성 SDI) 271, 221, 171, 121, 71, 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Hold 123, 6개월 6.1% 13.8% Hold 133, 6개월 19.3% 33.1% Hold 182, 1년 5.6% 22.5% Buy 26, 1년 -22.9% -1.6% Buy 25, 1년 -19.% -9.8% Buy 265, 1년 HI Research 8

9 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 9