이슈리포트 2018/12/18 건강기능식품 [episode1] 좋다길래직접먹어봤습니다! 국내외건강기능식품시장의견조한성장건강기능식품이란식약의약품안전처장이고시 / 인정한인체에유용한기능성을가진원료 / 성분을사용하여제조한식품을말함. 세계건강기능식품시장 BNK 기업분석팀 최종경

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1 이슈리포트 2018/12/18 건강기능식품 [episode1] 좋다길래직접먹어봤습니다! 국내외건강기능식품시장의견조한성장건강기능식품이란식약의약품안전처장이고시 / 인정한인체에유용한기능성을가진원료 / 성분을사용하여제조한식품을말함. 세계건강기능식품시장 BNK 기업분석팀 최종경 _ 스몰캡 choijk@bnkfn.co.kr (02) 정하영 _RA gkdudrns@bnkfn.co.kr (02) 은매년 5~7% 의꾸준한성장세를이어가고있는데, 국내건강기능식품시장역시시장규모 2.7조원 ('17년) 연평균성장률 9.7% 를기록하는성장을기록함. 특히전통적인홍삼제품의강세속에개별인정제품, 비타민및무기질등세계시장의성장추세와국내시장만의성장특성이동시에나타나고있음. 상장기업확대와건강기능식품의효과적인기능성확인코스닥시장에는서흥, 쎌바이오텍등기존의상장기업들과 '15년콜마비앤에이치, 뉴트리바이오텍, '16년에이치엘사이언스, '18년노바렉스, 뉴트리등이신규상장되어산업의성장과고도화에따라상장기업도확대됨. 이에 체지방감소에도움을줄수있음 이라는건강기능식품 [ 핑거루트추출분말 ] 을직접섭취하며다이어트에도전해 5주간체중 -10.5kg, 체지방률 - 3.1%p 등건강기능식품의효과적인기능성 ( 효능 ) 을직접확인함. 관련기업보고서 노바렉스 (194700) 대한민국건강기능식품제조 / 생산인프라 뉴트리 (270870) 시장의대세는이너뷰티 Fig. 1: 건강기능식품을섭취하며다이어트에도전하다 (%) 체지방률 ( 좌 ) 29 체중 ( 우 ) 결과! 체중 : -10.5kg 체지방률 : -3.1%p (kg) 세 / 남성 ~12.17(5 주간 ) 핑거루트추출분말 [ 체지방감소 ] 저분자콜라겐펩타이드 [ 피부건강 ] 을함께복용 자료 : OMRON(HBF-214), BNK 투자증권

2 꾸림정보 I. 프롤로그 (Prologue) _ 03 II. 건강기능식품시장현황 _ 세계건강기능식품산업현황 2. 국내건강기능식품산업현황 3. 국내건강기능식품품목별 / 기능별매출현황 4. 국내건강기능식품주요기업 III. 좋다길래직접먹어봤습니다! _ 다이어트프로젝트 주간내몸의변화 IV. 비만과건강 _ 비만의진단과평가 2. 비만의원인 3. 비만의동반질환 V. 다이어트에도움을주는친구들 _ 체중계 + 체지방계 2. 체지방감소기능성건강기능식품 3. 도움이되는추천서적 4. 유용한다이어트어플리케이션 VI. 에필로그 (Epilogue) _ 25 VII. 관련기업리포트 _ 노바렉스 (194700) 2. 뉴트리 (270870) 2

3 건강기능식품 I. 프롤로그 (Prologue) 건강기능식품이란식품의약품안전처에등재된인체에유용한기능성을가진원료나성분을사용하여제조 ( 가공을포함한다 ) 한식품을말한다. 기능성이란인체의구조및기능에대하여영양소를조절하거나생리학적작용등과같은보건용도에유용한효과를얻는것을말하는데, 건강기능식품의기능성은다음과같이분류하고있다. 질병발생위험감소기능 / 생리활성기능 / 영양소기능질병발생위험감소기능의건강기능식품은 ~ 발생위험감소에도움을줌, 생리활성기능의건강기능식품은 ~ 에도움을줄수있음 이라는문구를제품및광고에활용할수있다. 또한기능성을가진원료나성분은식약처장이고시하거나 ( 고시원료 ) 별도로인정하는것 ( 개별인정원료 ) 으로나눌수있는데, 고시형원료는제조기준, 기능성등요건에적합할경우누구나사용이가능하며, 개별인정형원료는영업자가원료의안전성, 기능성, 기준규격등의자료를제출하여식약처장의인정을받아인정받은업체만원료사용이가능하다. 건강기능식품시장은 비타민및무기질 을대표로북미 / 서유럽시장에서전통적강세를보여왔는데, 인구고령화, 식습관및체형의변화등에따라전세계적인성장세로이어지고있고, 산업의고도화및전문화로국내에도상장기업이증가하며, 본자료를통해건강기능식품시장과제품및효능에대한분석을진행하게되었다. Fig. 2: 건강기능식품 (Supplements) 자료 : 식품의약품안전처, Ali Miller, Google, BNK 투자증권 3

4 II. 건강기능식품시장현황 1. 세계건강기능식품산업현황 세계건강기능식품산업동향 : 시장규모 1,212억달러 (+5.7%) 세계건강기능식품 (Supplements) 시장규모는 2016년기준약 1,212억달러로추정되며, 전년대비 +5.7% 의성장률을나타냈다. 세계적인인구고령화추세와건강한삶의질향상에대한관심이지속증대되면서건강기능식품에대한중요성이부각되고있는데, 연관산업이라고할수있는식음료, 화장품, 의약품, 의료기기산업의시장성장률이금융위기등외부환경에따라영향을받는것을감안하면건강기능식품산업은매년 5~7% 에서큰변화없이꾸준히유지하고있는특징이있다. 실제 2011~2016년 5년간연평균 6.0% 의성장세를이어왔다. 식습관의변화및지속되는인구고령화추세와각종성인병의유병인구증가에따라건강관리에대한관심증대로세계건강기능식품산업성장은지속할전망이다. 전망에따르면향후세계건강기능식품시장은 2020년에는연간매출액이 1,500억달러를초과할것으로예상되는데, 2015~2020 년 5년간연평균성장률 (CAGR) +6.1% 를기록할전망이다. 지역별건강기능식품시장동향지역별로는 2016년기준전세계시장의 1/3 이상을차지하고있는미국이속한북미 / 남미건강기능식품시장이전세계시장의 43% 를차지하고있으며, 단일국가로는전세계 2번째, 3 번째시장인일본, 중국이속한아시아 / 태평양지역이 34%, 유로존이 19% 를차지하고있다. 우리나라의건강기능식품시장은 2016년 17억달러 (2.0조원) 를기록해세계시장대비 1.4% 의비중을차지했다. Fig. 3: 세계건강기능식품시장규모및성장률 Fig. 4: 세계지역별건강기능식품시장규모 ( 십억달러 ) 200 시장규모 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (%,YoY) E 19E 일본 9% 중국 14% 기타 15% 유럽 / 러시아 19% 2016년 1,212 억달러북미 36% 남미 7% 자료 : 식품의약품안전처, Global Supplement Business Report, Nutrition Business Journal, BNK 투자증권 주 : 기타는오세아니아, 중동, 아프리카및기타아시아등 자료 : 식품의약품안전처, Global Supplement Business Report, BNK 투자증권 4

5 건강기능식품 세계건강기능식품품목별시장규모품목별로는비타민및미네랄이전통적으로큰비중을차지하는데, Herbs/Botanicals( 식물원재료 ) 및 Sports Nutrition, 식사대체 (Meal Replacements), 동종요법 (Homeopathic Supplements), 기타 (Specialty Supplements) 등의성장세가조금더높은것을확인할수있다. 또한전체적인시장규모의성장세도그렇지만, 품목별로도큰부침없는성장세를지속하고있다. Fig. 5: 연도별세계건강기능식품 ( 보충제 ) 산업시장규모 (2011~2016) ( 십억달러,%) Vitamins, Minerals YoY Herbs/Botanicals YoY Sports Nutrition, 식사대체보충제, 동종요법보충제, 기타보충제 YoY 합계 YoY 주 : 분류별산업시장규모의합은세계시장규모 [Fig.3] 과다를수있음. 자료 : 식품의약품안전처, Global Supplement Business Report, BNK 투자증권 5

6 2. 국내건강기능식품산업현황 국내건강기능식품산업동향 : 생산액 2.2조원 (+5.2%), 시장규모 2.7조원 (+3.8%) 우리나라의건강기능식품산업총생산액은 2017년기준 2조 2,374억원을기록해전년대비 +5.2% 의성장률을기록했으며 2012~2017년 5년간연평균성장률 9.7% 를기록하는성장을지속하고있다. 제조업총생산 (GDP) 대비 0.47% 의비중을기록했다. 건강기능식품산업시장규모 ( 총생산액-수출 + 수입 ) 는 2조 7,047억원으로전년대비 +3.8% 의성장률을기록했는데, 이는지난 2016년 16.8% 에달하는급성장에따른기저효과의영향이컸다고판단한다 년까지 5년연평균 9.7% 의성장세는 6% 대전후의세계건강기능식품시장연평균성장률을크게상회하는수준임에주목해야한다. Fig. 6: 건강기능식품생산액과제조업 GDP 대비비중 Fig. 7: 국내건강기능식품시장규모 ( 조원 ) 생산액 ( 좌 ) 2.5 제조업 GDP 대비 ( 우 ) (%) ( 조원 ) 시장규모 ( 좌 ) 3.0 성장률 ( 우 ) (%) 자료 : 식품의약품안전처, BNK 투자증권 주 : 시장규모 = 매출액 - 수출액 + 수입액 자료 : 식품의약품안전처, BNK 투자증권 Fig. 8: 주요산업군별시장규모와연평균성장률비교 ( 조원,%) CAGR ('12~'16) 식품 YoY 건강기능식품 YoY 의약품 YoY 화장품 YoY 의료기기 YoY 주 1: 식품산업현황 = 가공식품 + 건강기능식품 + 농임산물 + 축산물 + 수산물 주 2: 시장규모 = 생산액 - 수출액 + 수입액, [Fig.7] 과다를수있음. 자료 : 식품의약품안전처 ( 식품의약품통계연보 2017), BNK 투자증권 6

7 건강기능식품 3. 국내건강기능식품품목별 / 기능별매출현황 품목별국내건강기능식품규모품목별국내건강기능식품매출을살펴보면전체시장의 46%(1조 358억원 ) 를차지한전통의강자홍삼이가장높은점유율을보였다. 뒤를이어개별인정제품 (product-specific) 11%(2,450 억원 ), 비타민및무기질 10%(2,259 억원 ), 프로바이오틱스 ( 유산균 ) 10%(2,174 억원 ), 밀크씨슬추출물 4.7%(1,042억원 ) 순으로나타났다. 품목별성장세를살펴보기위해 2014~2017 년 3년연평균성장률을비교해보면, 루테인 ( 눈건강 ) 이 2014년 111억원에서연평균성장률 +47% 를기록해 2017년 357억원으로 3배이상성장했고, 쏘팔메토열매추출물 ( 전립선건강 ) +27%, 녹차추출물 ( 체지방감소 ) +23%, 비타민및무기질 +17%, EPA 및 DHA 함유유지 ( 오메가-3) +16%, 프로바이오틱스 +16% 순으로성장세를기록했다. 우리나라건강기능식품시장만의특징은홍삼제품군의절대적인시장지위와개별인정제품의약진이다. 개별인정제품은 2015년에는 3,195억원매출액과 18% 의점유율을기록했는데, 이후고시형전환품목확대및개별인정제품승인지연등으로시장점유율은하락했지만, 시장지위는점차회복중이라할수있다. 또한비타민및무기질의꾸준한시장성장은세계건강기능식품시장의추세를추종하며성장하고있다고판단하고있다.( 세계건강기능식품시장비타민 / 무기질시장점유율 39%) Fig. 9: 국내건강기능식품의품목별생산실적비중 (2017 년 ) 홍삼 46% 당귀혼합 개별인정제품 11% 헛개나무초록입홍합보이차사탕수수 개별인정기타 기타 15% 비타민및무기질 10% 오메가3 3% 밀크씨슬 5% 프로바이오틱스 10% 자료 : 식품의약품안전처 ( 건강기능식품생산실적 ), BNK 투자증권 7

8 개별인정제품의성장률은매년유행에따라급변하고있으며, 2017년기준보이차추출물, 저분자콜라겐펩타이드 ( 피부건강 ), 핑거루트추출분말 ( 체지방감소 ), 초록입홍합추출오일복합물 ( 관절 / 뼈건강 ) 의성장률이두드러지게나타났으며, 3년연평균성장률기준으로는폴리코사놀 -사탕수수왁스알코올 ( 콜레스테롤개선 ) 이스테디셀러로자리잡은모양세이다. Fig. 10: 건강기능식품품목별매출액현황 순위 품목 총매출액 ( 억원 ) YoY (%) CAGR (3Y,%) 1 홍삼 6,484 5,869 6,330 6,943 9,900 10, 개별인정제품 1,807 2,324 3,177 3,195 2,357 2, 당귀혼합추출물 헛개나무과병추출분말 초록입홍합추출오일복합물 보이차추출물 폴리코사놀 - 사탕수수왁스알코올 풋사과추출폴리페놀 과채유래유산균 미역등복합추출물 ( 잔티젠 ) 황기추출물등복합물 (HT042) 저분자콜라겐펩타이드 백수오등복합추출물 , 대두배아열수추출물등복합물 핑거루트추출분말 루테인지아잔틴복하추출물 돌외잎주정추출분말 기타개별인정제품 비타민및무기질 1,646 1,747 1,415 2,079 1,843 2, 프로바이오틱스 ,388 1,579 1,903 2, 밀크씨슬추출물 ,091 1, EPA 및 DHA 함유유지 ( 오메가 3) 알로에 루테인 가르시니아캄보지아추출물 인삼 녹차추출물 식이섬유 쏘팔메토열매추출물 프로폴리스추출물 엠에스엠 MSM 기타 855 1,061 1,078 1,270 1,359 1, 총매출액 14,091 14,820 16,310 18,230 21,260 22, 자료 : 식품의약품안전처, BNK 투자증권 8

9 건강기능식품 기능성별매출을살펴보면, 면역기능제품이가장높은비중을차지하였으며, 혈행개선, 항 산화순서로나타났다. 성장세는눈건강, 피부건강, 체지방감소순서로기록했다. Fig. 11: 건강기능식품기능성별매출현황 순위기능성 매출액 ( 억원 ) YoY (%) 고시형개별인정형 9 원재료명 홍삼, 알로에, 인삼, 클로렐라, 1 면역기능 7,930 8,717 10,984 11, 당귀등혼합추출물알콕시글리세롤함유상어간유 홍삼, EPA 및 DHA 함유유지, 2 혈행개선 6,588 7,716 10,884 11, 감마리놀렌산함유유지 3 항산화 7,595 8,956 10,643 11, 홍삼, 녹차추출물, 스피루리나, 스쿠알렌, 프로폴리스추출물, 클로렐라, 코엔자임 Q10 홍삼, EPA 및 DHA 함유유지, 4 기억력개선 6,812 7,751 10,533 11, 녹차추출물 당귀등혼합추출물 5 피로개선 7,220 7,587 10,487 10, 홍삼, 인삼, 홍경천추출물헛개나무과병추출분말 6 장건강 2,134 2,494 2,788 3, 프로바이오틱스, 알로에 엠에스엠, N-아세틸글루코사민, 7 관절 / 뼈건강 ,349 2, 글루코사민 초록입홍합추출오일복합물, 황기추출물 ( 어린이키성장 ) 8 간건강 ,367 1, 밀크씨슬추출물헛개나무과병추출분말 9 체지방감소 980 1, , 가르시니아캄보지아, 녹차추출물, 키토산 / 키토올리고당 EPA 및 DHA 함유유지, 10 눈건강 , 루테인 11 콜레스테롤개선 피부건강 녹차추출물, 클로렐라, 스피루리나, 감마리놀렌산함유유지, 키토산 / 키토올리고당 알로에, 클로렐라, N- 아세틸글루코사민, 스피루리나, 히알루론산나트륨 13 혈중중성지방개선 EPA 및 DHA 함유유지 보이차추출물, 풋사과추출폴리페놀, 미역등복합추출물, 대두배아열수추출물, 핑거루트추출분말, 돌외잎주정추출분말, 와일드망고종자추출물 루테인지아잔틴복하추출물 보이차추출물, 폴리코사놀 - 사탕수수왁스알코올, 알로에추출물분말 핑거루트추출분말, 저분자콜라겐펩타이드, 과채유산균 ( 과민피부상태개선 ) 14 운동수행능력 옥타코사놀함유유지헛개나무과병추출분말 15 혈당조절 식이섬유 16 전립선건강 쏘팔메토열매추출물 17 갱년기여성건강 1, 백수오등복합추출물 18 혈압조절 코엔자임 Q10 주 : 1 개원료가 2 개이상의기능성을가지는경우중복으로합산되어전체매출액과일치하지않음. 자료 : 식품의약품안전처 ( 건강기능식품생산현황 ), BNK 투자증권

10 4. 국내건강기능식품주요기업 국내건강기능식품상위기업식품의약품안전처의식품의약품통계연보에따르면국내건강기능식품매출액상위 15개기업은 [Fig.12] 와같이꼽을수있다. 앞서품목별매출현황에서확인했던것처럼홍삼 / 인삼의한국인삼공사 ( 부여공장 ) 가압도적인 1위를차지하고있는데, 2015년원주공장까지추가되며, 단숨에 1~2위를모두차지했다. 3위한국야쿠르트에이어서흥, 콜마비앤에이치, 노바렉스, 코스맥스바이오등이보이는데, 바로건강기능식품 OEM/ODM 전문기업들로제조와생산을책임지는국내건강기능식품산업의인프라들이다. 또한코스맥스그룹의코스맥스바이오, 뉴트리바이오텍, 아모레퍼시픽의에스트라, 남양의네이처텍, 종근당의종근당건강등화장품 / 식품 / 의약품기업들이건강기능식품으로사업을확장하고있는모습도확인할수있다. 이러한화장품 / 식품 / 의약품 + 건강기능식품의동반성장은북미및유럽등기존해외시장의흐름과같은데, 국내또한기존산업의성장에뒤따르는건강기능식품시장성장이기대되는부분이라고할수있다. Fig. 12: 건강기능식품연도별업체별매출액현황 순위 업체명 건강기능식품매출액 ( 억원 ) YoY CAGR 2017 년 ( 억원,%) (%) (3Y,%) 매출액영업이익이익률 1 한국인삼공사 ( 부여 ) 4,562 5,229 4,883 4, ,000 1, 한국인삼공사 ( 원주 ) - 4 2,715 3, 한국야쿠르트 ,314 1, 서흥 , 콜마 BNH( 푸디팜 ) , 노바렉스 에스트라 , 코스맥스바이오 종근당건강 , 콜마 BNH( 선바이오텍 ) 쎌바이오텍 뉴트리바이오텍 , 고려은단 네이처텍 마임 주 1: 식약처에보고된각사의건강기능식품매출액은전사의매출액과다를수있음. 주 2: 2017 년실적은감사보고서에발표된 [ 별도 ] 실적기준 자료 : 식품의약품안전처, 전자공시시스템 (DART), BNK 투자증권 10

11 건강기능식품 국내건강기능식품상장기업국내건강기능식품기업중상장기업은오랜기간시장을지켜온연질캡슐등의약품 / 건강기능식품제조전문기업서흥 (008490) 과프로바이오틱스전문기업쎌바이오텍 (049960) 이대표적이다. 여기에 2015년 2월한국콜마홀딩스의건강기능식품자회사콜마비앤에이치가스팩합병을통해코스닥시장에상장하고, 2015년 12월코스맥스그룹 ( 코스맥스비티아이 ) 의뉴트리바이오텍, 2016년 10월에이치엘사이언스 (239610), 2018년 11월노바렉스 (194700), 2018 년 12월뉴트리 (270870) 의코스닥시장상장이이어지며, 이제는하나의산업으로서당당히위용을갖추게되었다. 또한아직비상장이지만, 코스맥스바이오는코스맥스비티아이 (044820) 의자회사로그가치를인정받고있다. 최근 4년내 [Fig.12] 의국내건강기능식품상위기업들의상장이이어지고있는것도주목해볼만하다. 특히서흥, 콜마비앤에이치, 노바렉스, 코스맥스바이오등건강기능식품전문 OEM/ODM 기업들은매년생산시설확충과함께외주물량증가로실적성장을이어가고있는데, 이는국내건강기능식품시장의견조한성장과함께홈쇼핑시장및개별브랜드확대로그수혜를함께받고있다고파악하며, 음식료 / 제약 / 화장품등산업의고도화와함께 OEM/ODM 기업들의고성장이이어진것과같은흐름으로판단한다. 국내주요건강기능식품상장 5사 [Fig.13] 의 PER 평균은 2016년 23.7배, 2017년 32.1배를기록해상대적으로높은주가수준을기록하는업종이라할수있다. 다만해외시장진출에대한성장성이반영된뉴트리바이오텍의고PER을제외하면, 2018~2019 년 PER 전망은각각 12.9배, 10.4배로 2018년코스닥시장조정과함께유독저평가되어있는업종이라고판단한다. 11

12 Fig. 13: 국내외상장건강기능식품기업군의실적현황 1 회사명콜마비앤에이치뉴트리바이오텍쎌바이오텍에이치엘사이언스서흥 코드 (200130) (222040) (049960) (239610) (008490) 주가 ( 원 ) 20,400 15,700 27,900 43,850 24,300 시가총액 ( 억원 ) 6,027 3,239 2,623 2,255 2,811 주가상승률 (%) ' ' '18(YTD) 매출액 ,560 1, ,404 ( 억원 ) ,198 1, , F 4,961 1, F 5,506 2, 영업이익 ( 억원 ) F F 순이익 ( 억원 ) F F ROE (%) F F PER ( 배 ) F F PBR ( 배 ) F F 자료 : Quantiwise 시장컨센서스 ( 콜마비앤에이치, 뉴트리바이오텍, 쎌바이오텍 ), BNK 투자증권리서치센터추정 / 주 : 현재가기준일 2018 년 12 월 17 일 12

13 건강기능식품 Fig. 14: 국내외상장건강기능식품기업군의실적현황 2 넥스트 BT 노바렉스뉴트리 GNC Holdings Vitamain Shoppe 회사명 (065170) (194700) (270870) GNC:US VSI:US 코드 1,485 14,300 11, USD 5.28 USD 주가 ( 원,USD) 915 1,288 1,003 2,385 1,648 시가총액 ( 억원 ) '16(YTD) 주가상승률 (%) '17(YTD) '18(YTD) ,477 14, 매출액 ,740 13, ( 억원 ) - 1, ,883 12, F - 1,275 1,500 26,069 12, F ,418 1, 영업이익 , ( 억원 ) , F , F , 순이익 ,684-2, ( 억원 ) F F ROE (%) F F PER ( 배 ) F F PBR ( 배 ) F F 자료 : Bloomberg 컨센서스, BNK 투자증권리서치센터추정 ( 노바렉스, 뉴트리 ) / 주 : 현재가기준일 2018 년 12 월 17 일 ( 국외기업은 12 월 14 일기준 ) 13

14 III. 좋다길래직접먹어봤습니다! 1. 다이어트프로젝트 2018 건강기능식품을섭취하며다이어트에도전하다 ~ 에도움을줄수있음 / ~ 발생위험감소에도움을줌 고시형 / 인정형건강기능식품들이공식적으로광고와표기로사용할수있는대한민국식품의약품안전처가인정한문구이다. 전문의약품 (ETC) 은논외로하고, 일반의약품 (OTC) 만해도약을먹어나은건지아니면때되서나은건지스스로확신이들지않을때가많다. 특히감기가그렇다. 일반의약품에대한효능도 100% 신뢰는어려운데, 건강기능식품의기능은도대체어디까지유효한지에의문이생기기시작했고, 건강기능식품산업의성장과고도화에따라상장기업이늘어나며, 그효과에대한확증이필요하게되었다. 필자는평소잦은음주생활에따른간건강의염려로 밀크씨슬 과 40대나이로접어들며, 고혈압에대한우려로 오메가-3, 그리고이미 30대부터먹기시작한 비타민및무기질 등을비규칙적으로섭취중에있었다. 평소유지보수에해당하는섭취는잠시중단하고, 도움을줄수있다니, 내가정말도움받고싶은체중감량 ( 다이어트 ) 에건강기능식품을섭취하며도전하게되었다. 복용한개별인정형건강기능식품은뉴트리 (270870) 가개발 / 판매하고, 노바렉스 (194700) 가제조하는 체지방감소에도움을줄수있음 이라는 판도라핑거루트다이어트 [ 핑거루트추출분말 ] 이며, 더불어역시뉴트리가개발 / 판매하고, 노바렉스가제조하는 피부보습에도움을줄수있음 이라는 에버콜라겐타임 [ 저분자콜라겐펩타이드 ] 을함께섭취하였다. Fig. 15: 다이어트프로젝트 세 / 남성체중 : 91.6kg / 신장 : 179cm 체지방률 : 28.3% BMI: 28.59kg/m 2 [ 비만 ] 다이어트기간 : ~12.17(5 주간 ) 목표체중 : 80.0kg / 감량목표 : -11.6kg(-12.7%) 목표BMI: 24.97kg/m 2 [ 과체중 ] 자료 : BNK 투자증권 14

15 건강기능식품 Fig. 16: 직접섭취한개별인정형건강기능식품 - 건강기능식품전문제조원 : 노바렉스 - 건강기능식품유통전문판매원 : 뉴트리 판도라핑거루트다이어트 - 분류 : 개별인정형건강기능식품 - 원료명 : 핑거루트추출분말 ( 판두라틴 ) - 기능성인정 : 체지방감소에도움을줄수있음피부보습에도움을줄수있음자외선에의한피부손상으로부터피부건강을유지하는데도움을줄수있음배변활동원활에도움을줄수있음 - 건강기능식품전문제조원 : 노바렉스 - 건강기능식품유통전문판매원 : 뉴트리 - 분류 : 개별인정형건강기능식품 - 원료명 : 저분자콜라겐펩타이드 - 기능성인정 : 피부보습에도움을줄수있음자외선에의한피부손상으로부터피부건강을유지하는데도움을줄수있음 자료 : 뉴트리몰, BNK 투자증권 에버콜라겐타임 15

16 2. 5 주간내몸의변화 5주간체중 -10.5kg(-11.5%), 체지방률 -3.1%p 5주간 (35일간) 체중 -10.5kg(-11.5%), 체지방률 -3.1%p, 체격근율 +2.0%p, 신체질량지수 (BMI) -3.28kg/m 2 의변화를기록했다. 추가적으로내장지방레벨은 15에서 11로하향되었으며, 체연령은 56세에서 48세까지내려왔다. 자연식 ( 우유, 토마토, 사과, 바나나, 견과류등 ) 위주의식이요법과가벼운달리기등의운동을병행했으며, 자기전체지방감소에도움을주는건강기능식품 ( 판도라핑거루트다이어트 ) 을충분한물과함께섭취하였다. 평균적으로주 1~2회해온음주는기간중전혀하지않았으며, 기존주 1~2회해온운동량은유지하였다. 실제적으로굉장히놀라운변화인데, 다이어트비수기라고할수있는한겨울 (11~12월) 에진행했다는핸디캡을감안한다면, 더욱기대이상의성과라고할수있다. 프로젝트계획시목표했던 80kg을정확히달성하지는못했지만현재의흐름으로는 2~3일내무난히목표치달성이가능할것으로예상한다. Fig. 17: 체중 (kg) 결과! 체중 : -10.5kg 체지방률 : -3.1%p 세 / 남성 ~12.17(5 주간 ) 핑거루트추출분말 [ 체지방감소 ] 저분자콜라겐펩타이드 [ 피부건강 ] 을함께복용 주차 1 주차 2 주차 3 주차 4 주차 5 주차 주 : 건강기능식품 ( 판도라핑거루트다이어트 ) 의섭취와식이요법, 운동을병행함. 자료 : BNK 투자증권 16

17 건강기능식품 Fig. 18: BMI(Body Mass Index; 신체질량지수 ) (kg/m 2 ) 31 고도비만 비만 26 과체중 21 정상 16 저체중 자료 : BNK 투자증권 Fig. 19: 체격근율과내장지방레벨 (%) 체격근율 ( 레벨 ) 33 내장지방레벨 자료 : OMRON(HBF-214), BNK 투자증권 체지방률의감소는확실한성과체중의감소도중요하지만, 이번다이어트프로젝트의확실한성과는체지방률의감소라고할수있다. 체중감량, 다이어트는체중을줄이는과정인데, 체중의변화는일시적이며, 특히수분섭취와소화상태만으로착시를가져오게된다. 시작시점체중 91.6kg, 체지방률 28.3% 즉지방의무게는 25.9kg 종료시체중 81.1kg, 체지방률 25.2%, 지방의무게는 20.4kg으로체중 -10.5kg 감량중지방의감량이 -5.5kg이다. 상식적으로지방의연소를위해서는유산소운동이가장효과적으로알려져있는데, 이러한효율적인다이어트의결과는 체지방감소에도움을줄수있음 이라는건강기능식품의도움이라고판단한다. Fig. 20: 체지방률 (%) 체지방률 ( 좌 ) 29.0 체중 ( 우 ) 28.5 (kg) 체중 : 91.6kg 체지방률 : 28.3% 지방의무게 : 25.9kg 체중 : 81.1kg (-10.5kg) 체지방률 : 25.2% 지방의무게 : 20.4kg (-5.5kg) 자료 : OMRON(HBF-214), BNK 투자증권 17

18 IV. 비만과건강 ( 대한비만학회의비만상식을참고함 ) 1. 비만의진단과평가 비만은지방이정상보다더많이축적된상태이므로체내지방량을측정하여평가하는것이가장정확하다. 그러나실제지방량을정확히측정하기는어려워, 간접적으로평가하게되며그중많이사용하는방법이체질량지수와허리둘레의측정이다. 그외에도생체전기저항분석, DXA( 이중에너지 X-선흡수법 ), 복부지방전산화단층촬영을이용한내장비만측정을할수있다. 체질량지수 (body mass index, BMI) 자신의몸무게 (kg) 를키의제곱 (m 2 ) 으로나눈값이다. ( 예 : 신장 170cm, 체중 70kg인사람의체질량지수는 70kg/(1.7m X 1.7m)=24.22kg/m 2 로비만이아님 ) 체지방량과상관관계가높아체중및신장을이용한지수중가장널리사용되는방법이다. 체질량지수와사망률사이에는 J자나 U자모양의관련성이있으며, 체질량지수의증가에따라비만관련질환들의이환율도증가하였다. 다만체질량지수는체중과신장만으로결정되기때문에체지방뿐아니라근육량의변화도반영되어근육량이많은경우체지방이많지않아도비만으로진단될수있다는문제점이있다. Fig. 21: 체질량지수 (BMI) 에따른비만진단 Fig. 22: 성인비만율의변화 - 세계보건기구 - 세계보건기구아시아태평양지역과대한비만학회 (%) BMI 25kg/m 2 : 과체중 BMI 30kg/m 2 : 비만 BMI 23kg/m 2 : 과체중 BMI 25kg/m 2 : 비만 BMI 30kg/m 2 : 고도비만 남성 여성 전체 자료 : 대한비만학회, BNK 투자증권 자료 : 보건복지부 ( 국민건강영양조사 ), BNK 투자증권 18

19 건강기능식품 2. 비만의원인 비만의원인은크게원발성비만과이차성비만으로나누어볼수있다. 원발성비만이란전체비만의 90% 이상을차지하는것으로에너지섭취량과소모량의불균형에서오는일반적인비만을말하고이차성비만이란특수한질환이나약물혹은유전적질환에의해발생한비만을말한다. 원발성비만원발성 ( 일차성 ) 비만은뚜렷한하나의원인이아닌식습관, 생활습관, 연령, 인종, 사회경제적인요소, 유전, 신경내분비변화, 장내미생물, 환경화학물질및독소등의다양한위험요인이복합적으로관여하여발생한비만을의미하며, 어떤한가지원인만으로설명이어렵다. 그래도역시과도한음식섭취로인한과잉칼로리섭취와상대적인활동량감소로인한에너지소모량의감소가주된원인으로꼽힌다. 과도한열량섭취 / 당의과도한섭취 / 빠른식사속도인스턴트음식이나지방함유량이많은음식과같은고열량음식의잦은섭취가비만의원인으로지적되고있다. 인스턴트음식은고지방, 고열량으로만들어지는경우가많아인스턴트음식을비만의원인이되는음식으로지적하는것이맞다고본다. 실제대표인스턴트음식인패스트푸드의잦은섭취는체중증가와당뇨병발생의위험을높인다고알려져있다. 최근에는단순당의과도한섭취가문제가되고있다. 당분은탄수화물의일종으로몸의중요한에너지원으로사용되고있지만과도한당분의섭취는지방축적의원인이된다. 단순당은음료의형태나다양한음식형태를통해빠르게그섭취량이늘어나고있다. 빠른식사속도도비만의원인으로알려져있다. 식사중뇌의포만중추가충분히자극되면포만감을느끼고식욕이떨어지게되어있으나식사속도가빠르면포만감을느끼기전에너무많은양의식사를하게되어과식의위험이있다. Fig. 23: 주요프랜차이즈음식및자연식의칼로리비교 품목단위 (g) 칼로리 (kcal) 품목단위 (g) 칼로리 (kcal) 맥도날드빅맥세트 1set 882~1,049 비비고불고기비빔밥 202g(1 인분 ) 340 ( 빅맥단품 ) 213g 514 본죽야채죽 340g( 반그릇 ) 324 도미노피자직화스테이크 (L) 252g(2 조각 ) 608 고구마 200g 261 교촌허니콤보치킨 220g(1/4 마리 ) 740~814 방울토마토 200g 31 농심신라면 120g(1 개 ) 500 바나나 200g 186 스타벅스카라멜마끼아또 355ml(Tall) 200 사과 200g 104 맥심모카골드마일드스틱 12g(1 개 ) 50 우유 200ml 122 자료 : 프랜차이즈각사, 다이어트신 (DASHIN), BNK 투자증권리서치센터 19

20 3. 비만의동반질환 제2형당뇨병, 심혈관계질환, 암, 소화기질환, 근골격계이상, 여성생식기계이상, 호흡기질환, 심리적문제, 사망률증가등비만은비만으로그치는것이아니라각종질병의원인이될수있으며, 정신적인질병까지유발할수있다. 제2형당뇨병, 이상지질혈증, 고혈압, 지방간, 담낭질환, 관상동맥질환 ( 협심증, 심근경색증 ), 뇌졸중, 수면무호흡증, 통풍, 골관절염, 월경이상, 대장암, 유방암등이대표적인비만과관련된질병들이다. 비만한사람들은비만하지않은사람에비해다음질환에대한발생위험이높다. 관상동맥질환 4배 뇌졸중 6배 고혈압 12배 당뇨병 6배결정적으로비만은모든원인에의한사망률을 20% 더증가시키고체질량지수및허리둘레가증가할수록사망률의위험이높아진다. 결론적으로비만한사람은체중이정상인사람에비하여, 여러가지질환들이동반될위험이증가한다. 즉, 비만하면대사적이상이없더라도비만그자체로인해합병증이동반된다. 따라서비만은이환율, 장애발생률, 사망률을유의하게높일뿐만아니라삶의질까지도저하시킨다. 하지만여러가지보고들에의하면 5~10% 정도의체중감량만으로도비만과관련된질환, 증상및이로인한합병증을임상적으로크게감소시킬수있는것으로알려져있으므로적극적으로적절한체중을장기간유지하는것이매우바람직하다. 20

21 건강기능식품 V. 다이어트에도움을주는친구들 1. 체중계 + 체지방계 체중감량, 다이어트는체중을줄이는과정이다. 하지만정확히말하자면, 체지방률을내리는과정이라는표현이더알맞다. 체중의변화는너무일시적이어서수분섭취와소화상태만으로착시를가져오게된다. 반드시체지방계를통해체지방률을함께측정하여효과적인다이어트를진행하여야한다. 스마트체중계인바디다이얼 (H20B) 대한민국코스닥상장기업인바디 (041830) 의제품이다. 인바디체성분분석기의기술력이그대로적용된가정용버전인데, 블루투스기능을통해데이터를자동전송하여인바디어플리케이션을통해체성분검사결과를누적관리할수있다. 체중, BMI, 근육량, 체지방률, 내장지방레벨을빠르고정확하게측정할수있는데, 가정용임에도부위별직접임피던스측정법을사용하는무려 8점터치식전극법 ( 양팔, 양다리, 몸통체지방각각직접측정 ) 이다. 스마트체중계오므론 HBF-214 일본오므론 (OMRON) 사의제품이다. 체중, 체지방, BMI( 체질량지수 ), 내장지방레벨, 기초대사량, 체연령등을빠르고간단하게측정할수있다. 하체의체지방률만계산하는 4점식방식으로다양한색상과얇은디자인, 체지방계중에서는상대적으로저렴한가격이강점이다. 다만한국오므론헬스케어의공식브랜드샵에는혈압계, 체온계, 저주파자극기, 네블라이저등을공식수입판매하지만, 스마트체중계는취급하지않는다는불편함은감수해야한다. Fig. 24: 스마트체중계인바디다이얼 (H20B) Fig. 25: 스마트체중계오므론 (HBF-214) 자료 : 인바디, BNK 투자증권 자료 : OMRON, BNK 투자증권 21

22 2. 체지방감소기능성건강기능식품 이제는다이어트의필수품이라고해야할만큼중요한준 Fig. 26: 판도라핑거루트다이어트 비물은 체지방감소에도움을줄수있음 의기능성을식약처로부터고시또는인정받은건강기능식품이다. 현재고시형제품중에서는 [ 가르시니아캄보지아추출물 ], [ 녹차추출물 ] 등이스테디셀러로자리잡았으며, 개별인정형에는 [ 미역등복합추출물 / 잔티젠 ], [ 핑거루트추출분말 ], [ 보이차추출물 ] 등이다이어트시장을이끌고 있다. 최근관련시장에서유행하고있는제품군들을소 개한다. 다시강조하자면, 건강기능식품만먹어서는살 이빠지지않지만, 큰도움은분명히줄수있다. [ 핑거루트추출분말 ] 제조원 : 노바렉스판매원 : 뉴트리자료 : 뉴트리몰, BNK 투자증권 Fig. 27: 슈퍼잔티젠 / 디팻잔티젠 Fig. 28: BBERA( 빼라 ) 힘내 / 할수있어 / 수고했어 [ 미역등복합추출물 / 잔티젠 ] 제조원 : 노바렉스 판매원 : 케이비에이치한국생활건강 [ 미역등복합추출물 / 잔티젠 ] 제조원 : 노바렉스 판매원 : 씨제이제일제당 [ 그린커피빈추출물 ]/ 힘내 [ 가르시니아캄보지아추출물 ]/ 할수있어 [ 돌외잎주정추출분말 ]/ 수고했어제조원 : 콜마비앤에이치판매원 : 내추럴테크 자료 : 케이비에이치한국생활건강, CJ, BNK 투자증권 자료 : BBERA( 내추럴테크 ), BNK 투자증권 Fig. 29: grn+( 분홍이 + 초록이 ) Fig. 30: 칼로바이 ( 오리지널 ) [ 가르시니아캄보지아추출물 ]/ 분홍이 [ 녹차추출물 ]/ 초록이제조원 : 한풍네이처팜판매원 : 티지알앤자료 : 티지알앤, BNK 투자증권 [ 녹차추출물 ] 제조원 : 네추럴에프앤피판매원 : 에이플네이처자료 : 칼로바이 ( 에이플네이처 ), BNK 투자증권 22

23 건강기능식품 3. 도움이되는추천서적 실제다이어트를진행하며, 이론적으로큰도움을받았던추천서적 2권을소개한다. 꼭이 2 권의책이아니더라도실제서점을둘러보면사회적인관심만큼이나다이어트에관련된수많은서적이쏟아져나오고있다. 좋은책들이많지만한가지만은확실히하고싶은것은셀럽 (celebrity; 유명인 ) 들이자기몸매자랑하는화보집이나, 가만히 ~, 다먹고 ~, 앉아서 ~, 배부르게 ~, ~ 일만에 등비현실적인수식어가붙은책들은지양하기를권고한다. 누구나 10kg 뺄수있다 _ 유태우약물이나치료가아닌, 자신의의지로체중을줄이는방법을소개한다. 첫 3개월만에 6kg를감량, 전체 6개월이걸리는프로젝트는몸에무리가가지않는다이어트이다. 6개월동안일하는시간의 10% 를휴식에쓸것, 금주, 운동은가볍게할것등의지침은일반인에게도훌륭한건강팁이다. 일반적인다이어트서적들이최대수요층인 20대여성에초점이맞춰져기술되는경향이있는데, 여기서는젊은세대는물론중년의남성직장인들까지공감할수있는폭넓은상황에대한의학적인해법을제시하고있다. 평생살안찌는몸만들기 _ 신현대비만의원인을재규명하고살찌는체질을살찌지않는체질로바꿀수있는 23일체질성형프로그램 등을소개하는책이다. 기존의방법과시중에유행하는다이어트비법으로는살을뺄수없고, 뺀살을유지할수도없다는사실을우리몸의메커니즘을통해논리적으로반박한다. 더불어살이찔수밖에없도록체질화된몸을바꿔야하는이유와그방법을설명함으로써다이어트에대한새로운해법을생활습관, 절식요법, 식이요법, 생활치료등구체적으로제시하였다. Fig. 31: 누구나 10kg 뺄수있다 Fig. 32: 평생살안찌는몸만들기 저자 : 유태우의사서울대학교의과대학을졸업하고 동대학원에서의학박사학위를 받았다. 현재 닥터 U 와함께 몸맘삶훈련 의원장으로있다. 수많은비만환자들의진료경험을 바탕으로 유태우다이어트 를 개발해반식신드롬을일으켰다. 또한국내최초로의사가설계한 과자로화제가된오리온의닥터유 프로젝트주인공이다. 저자 : 신현대한의사한방비만치료와항노화, 한방 재활의학의일인자로꼽히는 전문의. 국내최초로한의학과비만치료를 접목시켜부작용없이비만과 만성질환의근원을치유하는데 전념해왔으며한의학계에서는 처음으로경희대학교한방병원에 비만클리닉을개설해 30 여년간 비만환자를치료해왔다. 자료 : 삼성출판사, BNK 투자증권 자료 : 동아일보사, BNK 투자증권 23

24 4. 유용한다이어트어플리케이션 다이어트에도전하는사람들이자주겪는어려움에는의지부족, 운동 / 식단정보부족등이있다. 이를해결하기위해헬스장이나 1:1 개인트레이닝센터를찾는사람들도있지만비싼가격으로인해포기하는일이종종있다. 스마트폰이보편화된지금은다양한다이어트보조어플리케이션이많이출시되었다. 대부분의다이어트어플리케이션들은운동법과식단법을제공하며사람들과의공유를통해다이어트의지를유지할수있도록도와준다. 나이키트레이닝클럽 (NIKE Training Club) 나이키의무료운동어플리케이션으로다양한레벨의운동을영상가이드를통해쉽게배울수있다. 장소의제약을받지않고바쁜현대인들이홈트레이닝을할수있다는장점이있다. 개인의목적에맞게 나만의플랜 을세울수있고운동을마치면누적시간도체크가되어계획적으로운동을할수있다. 다이어트신 (DASHIN)_ 다신, 살찌지말자식단과운동일지기록용으로유용한어플리케이션이다. 일반적인음식검색외에도특정브랜드별로음식검색이가능하여보다정확한칼로리계산이가능하다. 매일음식 / 물섭취정도, 운동량, 만보계, 눈바디비교 ( 신체변화체크를위한사진 ) 등기능을기록할수있어스스로다이어트진행정도를계획할수있다. 추가적으로커뮤니티, 홈트레이닝등기능도사용가능하다. Fig. 33: 나이키트레이닝클럽 Fig. 34: 다이어트신 자료 : NIKE, BNK 투자증권 자료 : 다이어트신, BNK 투자증권 24

25 건강기능식품 VI. 에필로그 (Epilogue) 다이어트 (diet), 사전적인뜻으로는체중을줄이거나건강의증진을위하여제한된식사를하는것을말한다. 온인류의적으로등극한 비만 이라는질병을치료하는과정이기도하지만, 사회적인미의기준이점점더가혹해지는만큼체중관리역시더가혹해지며힘들어지고있는추세이다. 필자는선천적으로워낙건강하게타고난터라늘 비만 과 과체중 의범주를오가며, 일평생다이어트와는질긴악연을지속해오고있는데, 이번에건강기능식품을먹으며체중관리에도전한 다이어트프로젝트 2018 역시처음은아니었다. 2004년 20대후반에약 6개월간 91kg에서 77kg으로 -14kg 감량에성공한적이있었으며, 가깝게는 2017년 8월부터 3개월간 95kg에서 84kg까지 -11kg 감량에성공한적도있다. 필자의사례처럼결과적으로 요요현상 을막기위한유지관리가다이어트보다더어렵다는것은슬픈현실이다. 다이어트를 긁지않은복권 이라고도말하고, 질병의치료 라고도하며, 의지력과본능의전쟁 이라고도하는데, 다이어트전문가로서정의내리고싶은말은 내몸과의외로운싸움 이다. 정말로아무도도와주지않는다. 사회생활을하는직장인의경우는더욱그렇다. 과거진행했던여러번의다이어트는약물이나건강기능식품을복용하지는않았다. 이번프로젝트를진행하며함께복용한 체지방감소에도움을줄수있음 이라는건강기능식품을먹으며스스로확인한것은정말도움을받았다는것이다. 다이어트는섭취하는음식량과소모하는활동량의산술적인결과값이다. 먹을거다먹고, 움직이지않고는원하는결과가절대나오지않는다. 다만아무도도와주지않는외로운싸움에서도움이되는존재를확인했기에필자는이후 요요현상 이오더라도다시적절한건강기능식품의도움을받을예정이다. Fig. 35: 다이어트프로젝트 2018 자료 : BNK 투자증권 25

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27 건강기능식품 VII. 관련기업리포트 노바렉스 (194700) 28 뉴트리 (270870) 33 27

28 2018/12/18 노바렉스 (194700) 기업분석보고서 대한민국건강기능식품제조 / 생산인프라 업계최다개별인정원료인증을보유한건강기능식품대표기업 노바렉스 (NOVAREX) 는건강기능식품연구 / 개발, OEM/ODM 생산 / 판매 전문기업임. 콜마비앤에이치, 서흥, 코스맥스바이오, 쎌바이오텍과함께대한 민국을대표하는건강기능식품제조 / 생산전문기업이라할수있는데, 동사 는국내최다 35건개별인정원료등록, 연평균 350여개제품생산, 업계최 다 200여개고객레퍼런스등건기식 OEM/ODM 분야국내최상위권의 경쟁력을보유했다고판단함. 특히건기식시장에서강력한파급효과를갖는 개별인정원료 는성장성과 수익성을가늠하는주요한경쟁력인데, 동사는업계최다개별인정원료인증 레퍼런스를보유하고있는동시에 '18년 ~'22년까지총 25건의개별인정원료 개발계획을보유하고있음 ('18년눈건강원료인증완료 ). 공모희망가 19,000~24,000 원 공모가 19,000원 현재주가 14,300원 코스닥시장에 '18년 11월 14일신규상장함. 공모희망가액 19,000~24,000 원 공모확정가 19,000원으로공모희망가하단의낮은공모가에도불구하고, 전일기준 (12/17) 주가는 14,300원을기록함. 기관순매수동향을살펴보면 상장후 9거래일간 -48만주기록 ( 기관투자자배정 58만주 ). 공모가대비 25% 의주가하락에도불구하고, 상대적으로낮은공모가를감안하면신규상 장후단기적인주가하락으로판단하며, 건강기능식품 OEM/ODM에특화 된제조 / 생산기술경쟁력기반견조한실적성장과함께주가는제자리를찾 을것으로예상함. Fig. 1: 노바렉스연결재무제표요약 F 2019F 매출액 ( 억원 ) ,071 1,275 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS ( 원 ) 1,074 1, ,226 1,560 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE (%) 배당수익률 주 : EPS는신규상장주식수기준수정 자료 : 노바렉스, BNK투자증권 투자의견 Not Rated [-] 목표주가 (6M) -원 [-] 현재주가 14,300원 2018/12/17 주식지표 시가총액 1,288억원 52주최고가 25,800원 52주최저가 14,000원 상장주식수 900만주 자본금 / 액면가 45억원 / 500원 24일평균거래량 33만주 24일평균거래대금 66억원 외국인지분율 0.2% 자기주식수 105주 / 11.7% 주요주주및지분율 권석형등 34.5% 주가동향 110 (%) 노바렉스 70 KOSDAQ 60 18/11 18/11 18/12 BNK 스몰캡 최종경 choijk@bnkfn.co.kr (02) BNK투자증권리서치센터 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

29 기업분석 [ 노바렉스 ] 오송신공장건축과함께추가적인생산경쟁력확대동사의생산경쟁력이가장주목해야할부분인데, 정제, 캡슐, 연질캡슐및스틱, 구미젤리, 멀티팩등고객사의수요에맞춘다양한제형을공급함은물론오송신공장건축은생산규모확대뿐만아니라자동화율이현재 34% 에서 80% 까지확대되는계기가될것임. '15년 백수오사건 으로시작된국내건강기능식품시장의성장눌림이점차해소되는시점의상장이라는것도긍정적으로판단함. '18년매출액 1,071억원 (+32% YoY), 영업이익 131억원 (+33% YoY, opm 12.3%), '19년매출액 1,275억원 (+19% YoY), 영업이익 170억원 (+29% YoY, opm 13.3%) 전망. 시장성공가능성이높은고부가가치의신제품개별인정원료개발을통한파이프라인강화, 글로벌수주확대, 선제적인시설투자를통한고객사대응능력강화등국내건강기능식품시장을주도하는성장세를이어갈전망임. 예상순이익기준현재주가는 '18년 PER 11.7배, '19년 9.2배수준이며, 공모가 19,000원기준 '18년 PER 15.5배, '19년 12.2배수준임. Fig. 2: 개별인정원료인증추이 ( 시장 vs 노바렉스 ) Fig. 3: 노바렉스매출구성 ( 사업별, 고객사별 ) ( 개 ) 개별인정원료인증 ( 좌 ) 노바렉스누적인증 ( 우 ) F 20F 22F ( 개 ) (%) 18/6 OEM ODM 원료기타 (%) 18/6 CJ 뉴트리글로벌리더스콜마BNH 약사와건강에스트라종근당기타 자료 : 노바렉스, BNK 투자증권 자료 : 노바렉스, BNK 투자증권 29

30 Fig. 4: 노바렉스주요주주 ( 상장후 ) Fig. 5: 노바렉스주요제품및원료 ( 단위 : %) 노바렉스 기타 900 만주 34.3 권석형등 34.5 우리사주 2.1 공모주 8.5 자사주 11.7 박종진등 8.8 CJ 전립소 [ 쏘팔메토 ]+ 아연 전립선건강에도움 대상 Wellife 다이어트 [ 잔티젠 ] 체지방감소에도움 주 : 코스닥신규상장과함께주요주주의자사주편입완료 자료 : 노바렉스, CJ 온마트, 대상웰라이프몰, BNK 투자증권 자료 : 노바렉스, BNK 투자증권 Fig. 6: 노바렉스매출액과매출증가율 Fig. 7: 노바렉스영업이익과영업이익률 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 1,400 매출액증가율 ( 우 ) 1,200 1, (%) ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 200 영업이익률 ( 우 ) (%) F 19F F 19F 0 자료 : 노바렉스, BNK 투자증권 자료 : 노바렉스, BNK 투자증권 Fig. 8: 노바렉스유사기업기업가치평가 (peer valuation) 회사명노바렉스콜마비앤에이치쎌바이오텍코스맥스비티아이에이치엘사이언스뉴트리바이오텍 코드 (194700) (200130) (049960) (044820) (239610) (222040) 주가 ( 원 ) 14,300 20,400 27,900 20,500 43,850 15,700 시가총액 ( 억원 ) 1,288 6,027 2,623 1,969 2,255 3,239 ROE (%) F PER ( 배 ) F PBR ( 배 ) F 주 : 유사기업은노바렉스증권신고서 ( 지분증권 ) 에서희망공모가액산정을위해제시한기업군중 ( 뉴트리바이오텍추가 ). 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 / 2018 년 12 월 17 일종가기준 30

31 기업분석 [ 노바렉스 ] 재무상태표 포괄손익계산서 ( 억원 ) ( 억원,%) 유동자산 매출액 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 548 1, 당기순이익 BPS 2,666 3,925 4,823 5,608 비현금비용 CFPS 감가상각비 DPS 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준 31

32 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) -10~+10%, 매도 (Sell) -10% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (Underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 100%, 보유 (Hold) 0%, 매도 (Sell) 0% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 32

33 뉴트리 (270870) 2018/12/18 기업분석보고서 시장의대세는이너뷰티 피부건강, 다이어트등이너뷰티건강기능식품전문기업뉴트리 (NewTree) 는건강기능식품개발 / 판매전문기업임. 자체브랜드 5개, 개별인정원료 8품목, 신규소재파이프라인 15품목등경쟁력높은독자소재및자체브랜드확보. 피부, 다이어트로대표되는이너뷰티 (Inner Beauty) 분야의국내독보적인강소기업으로피부건강에버콜라겐, 판도라다이어트등시장트렌드를선도하는베스트셀러제품군보유. 에버콜라겐 은 [ 저분자콜라겐펩타이드 ] 원료를기반으로콜라겐성분의진피층도달확인등국내유일 2중기능성 ( 보습 + 자외선케어 ) 을인정받았으며, 판도라다이어트 는 [ 핑거루트추출분말 ] 원료를기반으로국내유일 3중 ( 체지방감소 + 보습 + 자외선케어 ) 기능성을인정받은히트제품임. 또한 에버콜라겐 천수애, 판도라다이어트 뉴피니션포뮬라 등각각프리미엄브랜드까지확장하여성장을이어가고있음. '18년 3분기누적매출액기준피부건강 42%, 다이어트 38%, 슈퍼푸드 / 기능식품 20% 등비중을기록하고있는데, 피부건강, 다이어트와혈관, 근육까지 4대핵심카테고리를중심으로항노화소재개발 / 판매에집중할계획임. 공모희망가 14,500~17,000 원 공모가 14,500원 현재주가 11,100원코스닥시장에 '18년 12월 13일신규상장함. 공모희망가액 14,500~17,000 원 공모확정가 14,500원으로공모희망가하단의낮은공모가에도불구하고, 전일기준 (12/17) 주가는 11,100원을기록함. 공모가대비 23% 의주가하락에도불구하고, 상대적으로낮은공모가를감안하면신규상장후단기적인주가하락으로판단하며, '19년에도유효한실적성장세와함께주가는제자리를찾을것으로예상함. Fig. 1: 뉴트리연결재무제표요약주 F 2019F 매출액 ( 억원 ) ,500 영업이익 주세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS ( 원 ) ,021 1,623 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE (%) 배당수익률 주1: EPS는신규상장주식수기준수정주2: 전환상환우선주보통주전환에따른공정가치평가손실 -41억원제외자료 : 뉴트리 ( 증권신고서, 감사보고서 ), BNK투자증권 투자의견 Not Rated [-] 목표주가 (6M) -원 [-] 현재주가 11,100원 2018/12/17 주식지표 시가총액 1,003억원 52주최고가 15,200원 52주최저가 10,850원 상장주식수 903만주 자본금 / 액면가 45억원 / 500원 3일평균거래량 339만주 3일평균거래대금 456억원 외국인지분율 -% 자기주식수 -주 / -% 주요주주및지분율 김도언등 52.0% GS홈쇼핑 6.2% 주가동향 110 (%) 뉴트리 100 KOSDAQ /13 12/15 12/17 BNK 스몰캡 최종경 choijk@bnkfn.co.kr (02) BNK투자증권리서치센터 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

34 성공적인판매채널의다각화로실적고성장시현중동사의실적고성장은적극적인판매채널의다각화따른결실임. 동사는소재개발을통해개별인정원료를공급하는 B2B 사업으로시작하여, 홈쇼핑 ('14년), 텔레마케팅 ('16년), 온라인 ('17 년 ), 네트워크마케팅 ('18년) 등유통다각화를통한매출증대를지속함. '18년 3분기 (1~9월) 누적매출액기준홈쇼핑 60%, 텔레마케팅 26%, 소재 7%, 온라인 5% 등의비중을기록하고있는데, 향후온라인채널의고성장과네트워크마케팅및오프라인 / 수출채널의매출이본격화되며성장세가이어질전망임. '18년매출액 960억원 (+59% YoY), 영업이익 134억원 (+190% YoY, opm 13.9%), '19년매출액 1,500억원 (+56% YoY), 영업이익 220억원 (+64% YoY, opm 14.6%) 전망. 유통채널다각화이후높은외형성장도물론이지만, 수익성 ( 영업이익률 ) 증대가돋보이는데, 이는자사몰 (newtreemall.co.kr) 을포함한온라인매출성장에기인함. 이미시장에서인정받고있는높은브랜드인지도를기반으로온 / 오프라인지속확장및중국, 미국등해외수출확대를예상함. '18년전환상환우선주의보통주전환에따른현금유출이없는파생상품평가손실 -41억원이반영된것을제외하면, '18년예상순이익기준공모희망가는 PER 10.9배, '19년은 PER 6.8배수준임. 공모가 14,500원기준 '18년 ( 파생상품평가손실제외 )PER 14.2배, '19년 8.9배수준임. Fig. 2: 뉴트리주요제품군 ( 피부건강 ) Fig. 3: 뉴트리주요제품군 ( 다이어트 ) 에버콜라겐인 & 업 천수애 판도라핑거루트다이어트 뉴피니션 피부보습에도움 피부진액앰플 체지방감소에도움 뉴피니션헬시포뮬라 7 시스템 자외선손상피부건강유지 피부건강유지 자료 : 뉴트리몰, BNK 투자증권 자료 : 뉴트리몰, BNK 투자증권 34

35 기업분석 [ 뉴트리 ] Fig. 4: 뉴트리주요주주 ( 상장후 ) Fig. 5: 성공적인판매채널다각화와매출증대추이 ( 단위 : %) 우리사주 3.4 공모주 21.5 김건호 4.6 기타 6.7 김도언등 51.6 뉴트리 910 만주 2,000 1,500 1, ( 억원 ) 소재 텔레마케팅홈쇼핑 온라인 네트워크 마케팅 오프라인 / 수출 벤처금융 6.1 GS홈쇼핑 F 19F 자료 : 뉴트리 ( 증권신고서 ), BNK 투자증권 자료 : 뉴트리, BNK 투자증권 Fig. 6: 뉴트리매출액과매출증가율 Fig. 7: 뉴트리영업이익과영업이익률 2,000 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) (%) 100 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 250 영업이익률 ( 우 ) (%) 20 1, , F 19F F 19F 0 자료 : 뉴트리, BNK 투자증권 자료 : 뉴트리, BNK 투자증권 Fig. 8: 뉴트리유사기업기업가치평가 (peer valuation) 회사명뉴트리콜마비앤에이치뉴트리바이오텍서흥쎌바이오텍에이치엘사이언스 코드 (270870) (200130) (222040) (008490) (049960) (239610) 주가 ( 원 ) 11,100 20,400 15,700 24,300 27,900 43,850 시가총액 ( 억원 ) 1,003 6,027 3,239 2,811 2,623 2,255 ROE (%) F PER ( 배 ) F 주 PBR ( 배 ) F 주 1: 유사기업은뉴트리증권신고서 ( 지분증권 ) 에서희망공모가액산정을위해제시한기업군 ( 코스맥스비티아이제외 ) 주 2: 전환상환우선주보통주전환에따른공정가치평가파생상품평가손실 -41 억원제외 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 / 2018 년 12 월 17 일종가기준 35

36 재무상태표 포괄손익계산서 ( 억원 ) ( 억원,%) 유동자산 매출액 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 5 9 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 9 15 영업이익률 자산총계 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 -2-4 단기차입금 16 9 외화관련손익 0 0 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 2 0 세전이익 4 30 부채총계 세전이익률 지배기업지분 법인세비용 1 9 자본금 법인세율 자본잉여금 0 0 계속사업이익 3 21 이익잉여금 당기순이익 3 21 자본총계 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 3 21 순차입금 총포괄손익 3 21 현금흐름표 주요투자지표 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 0 41 EPS ( 원 ) 당기순이익 3 21 BPS 비현금비용 CFPS 감가상각비 2 4 DPS 0 0 비현금수익 -1-2 PER ( 배 ) - - 자산및부채의증감 PSR - - 매출채권감소 PBR - - 재고자산감소 PCR - - 매입채무증가 EV/EBITDA - - 법인세환급 ( 납부 ) 0-2 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 - - 유형자산증가 0-9 매출액증가율 유형자산감소 1 0 영업이익증가율 무형자산순감 -5-7 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 21-9 부채비율 (%) 자본의증감 10 0 차입금비율 배당금지급 0 0 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC - - 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준 36

37 기업분석 [ 뉴트리 ] 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) -10~+10%, 매도 (Sell) -10% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (Underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 100%, 보유 (Hold) 0%, 매도 (Sell) 0% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 37

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39 기업분석 [ 뉴트리 ] 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) -10~+10%, 매도 (Sell) -10% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 100% 보유 (Hold) 0% 매도 (Sell) 0% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 39

40 고객지원센터 < 본사 / 영업부 > 부산시부산진구새싹로1( 부전동 ) 부산은행부전동별관 3층, 4층 / [ 본사 ] T / F [ 영업부 ] T / F < 서울영업부 > 서울시영등포구국제금융로2길 24, 삼성생명여의도빌딩 6층 / T / F < 경남영업부 > 경상남도창원시마산회원구 3.15대로 642 BNK경남은행본점 1층 / T / F < 울산영업부 > 울산시남구중앙로 202 BNK경남은행울산영업부 1층 / T / F BNK부산은행 / BNK경남은행 / BNK투자증권 / BNK캐피탈 / BNK저축은행 / BNK자산운용 / BNK신용정보 / BNK시스템 40