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1 Financial Institutions Rating Report 엘아이지투자증권 평가일 평가담당자 안지은 연구위원 권대정 실장 Client Service Desk 평가개요 신용등급 A2- 평가대상 기업어음 평가종류 수시평가 전자단기사채 A2- 주요 재무지표 등급연혁 A2 A 구분 K-IFRS(별도) 총자산(억원) 9,438 7,859 8,010 10,785 21,585 17,929 자기자본(억원) 1,889 1,850 1,881 1,937 1,899 1,925 영업이익(억원) 당기순이익(억원) 영업용순자본(억원) 1,482 1,452 1,658 1,855 1,711 1,838 총위험액(억원) ROA(%) ROE(%) (조정)레버리지(배) (영업용)순자본비율(%) 주1) 조정레버리지=(총자산-투자자예수금)/자기자본, 레버리지 = 규제비율상 산정된 레버리지 자료: 감사보고서, 업무보고서 주2) 영업용순자본비율=영업용순자본/총위험액, 순자본비율 = (영업용순자본-총위험액)/(업무단위별 필요유지자기자본) 2016년부터 레버리지, 순자본비율 적용. 순자본비율 관련 지표는 연결 기준이 원칙이나 동사는 연결과 개별이 동일. 주3) FY2013 중 결산월을 3월에서 12월로 변경. 이에 따라 FY2013는 2013년 4월부터 12월까지 9개월임 평가의견 한국신용평가는 수시평가를 통해 엘아이지투자증권 (이하 동사 )의 기업어음에 대해 Watchlist 하향검토 등록을 해제하고, 신용등급을 A2-로 하향조정한다. 주요 평가요소 는 다음과 같다. 케이프인베스트먼트에 피인수, 유사시 계열의 지원가능성 제거 제한적인 사업기반, 취약한 수익창출능력 경영전략 및 Risk Profile 변화 검토 후 신용등급 반영 예정 업체개요 2008년 6월에 설립된 중소형 금융투자회사로 기존 대주주인 KB손해보험( 舊 LIG손 해보험 ) 보유지분(82.4%)을 케이프인베스트먼트가 인수하는 주주간 계약이 체결된 상태로, 2016년 5월 25일 금융위원회의 대주주변경 승인이 완료되었다.

2 등급논리 기존 신용등급에 반영되어 있던 유사시 계열의 지원가능성을 제거한다. 향후 주주 변 경 이후의 경영전략, Risk Profile 변동 등을 중점적으로 점검할 예정이다. 대주주 변경에 따라 계열의 지원가능성을 제거하였다. KB손해보험이 보유한 동사지분(82.4%)을 케이프인베스트먼트가 1,300억원에 인수 하는 계약이 2015년 12월 체결되었으며, 2016년 5월 25일 금융위원회의 대주주변 경 승인 역시 완료되었다. 기존 동사 신용등급에는 KB금융그룹의 유사시 지원가능 성이 반영되어 있었으며, 대주주 변경으로 동 지원가능성이 제거되는 점을 고려하 여 동사 기업어음 신용등급을 하향조정한다. 경영전략 및 Risk Profile의 변동 등을 중점적으로 점검할 예정이다. 후발 금융투자회사로서 사업기반이 취약하다. 시장지위가 낮고 업권 내 경쟁강도가 심화되고 있어, 수익기반의 구축이 더디게 진행되고 있다. 2015년 이후 IB부문 실적 개선, 자기매매이익 증가에 힘입어 수익성이 향상된 모 습을 보이고 있으나, 수수료손익과 이자손익으로 판관비를 충당하지 못하는 등 이 익구조 안정성이 낮다. 자기매매이익의 비중이 큰 편으로 대외변수 변화에 따른 실 적 변동 위험 역시 높은 편이다. 증권업 경쟁이 심화되는 가운데, 금융그룹계열에서 PEF 산하로 계열변경됨에 따라 사업기반의 추가 위축이 우려되며, 특히, 동사의 주력 부문인 IB사업부문에서의 경 쟁력 약화가 우려된다. 동사의 사업지위 변동 여부를 모니터링할 예정이다 Key Rating Considerations 케이프인베스트먼트로 대주주 변경 KB손해보험이 보유한 동사지분(82.4%)을 케이프인베스트먼트가 1,300억원에 인수하 는 계약이 2015년 12월 체결되었으며, 2016년 5월 25일 금융위원회의 대주주변경 승 인 역시 완료되었다. 기존 동사 신용등급에는 KB금융그룹의 유사시 지원가능성이 반영 되어 있었으며, 대주주 변경으로 동 지원가능성이 제거되는 점을 고려하여 동사 기업어 음 신용등급을 하향조정한다. 케이프인베스트먼트는 선박부품회사인 케이프(코스닥상장)가 100% 소유한 사모 투자 펀드(PEF)로 2016년 3월 말 자산이 150억원, 자본이 90억원이다. 케이프는 2016년 3월 말 총 자산이 1,551억원, 자본이 882억원이며, 최근 연간 EBITDA 창출액은 20 억원 내외를 기록하고 있다. 새로운 주주의 유사시 지원여력은 매우 제한적이다. 2

3 [ 케이프 주요 재무지표 ] 구 분 매출액(억원) 조정영업이익(억원) EBITDA(억원) 자산총계(억원) 1,698 1,835 1,894 1,614 1,610 1,551 순차입금(할인포함)(억원) 조정영업이익률(%) EBITDA/매출액(%) EBITDA/이자비용(배) 총차입금(할인포함)/EBITDA(배) 부채비율(%) 차입금의존도(%) 주) K-IFRS 기준 자료: 감사보고서, 분기보고서, 당사 재구성 시장지위 열위 위탁매매 의존도를 낮추고 영업점을 축소하는 조직개편을 지속하여, 2016년 3월 말 현 재 별도의 지점 없이 본점 내 영업부서만을 두고 있다. 자산과 자본은 각각 1조 7,929 억원과 1,925억원으로, 후발 금융투자회사로서 사업의 규모가 크지 않다. 리테일 부문 의존도를 낮추고, IB부문 경쟁력을 지속적으로 강화하는 한편, 자산운용 부문 성장을 통한 업무확대를 추진하고 있으나, 전반적인 시장지위가 열위하다. 시장의 경쟁 강도 또한 심화되고 있음을 고려할 때 안정적인 수익기반 구축에는 다소 간의 시일이 소요될 것으로 판단된다. 주식위탁매매점유율은 약정금액 및 수수료수입 기준 각각 0.4%, 0.3%로 시장지위가 낮다. 법인고객의 비중이 상대적으로 높은 가운데, 2011년 3월과 9월에 각각 HTS와 MTS를 출시, 온라인채널로 진입하였으나 아직 성 과가 미미하다. [ 주식거래 거래대금/수수료 기준 M/S ] % 0.4% 0.3% 0.3% 위탁수수료(좌, 억원) 거래대금기준점유율(우) 수수료기준점유율(우) 1% 0% 주) FY13은 2013년 4월~12월의 9개월치 자료: 금융통계정보시스템, 금융투자협회 3

4 IB부문은 회사채/기업어음 인수주선 업무와 부동산 구조화금융 관련 수수료가 높은 비 중을 차지하고 있고, 중소형 회사를 대상으로 하는 IPO, 유상증자, 메자닌 등의 영업도 진행하고 있다. 최근에는 부동산 경기 회복세에 힘입어 양호한 IB실적이 이어졌다. 자산운용부문에서는 채권과 주식, PF대출 및 사모사채 등을 주로 운용하고 있다 년 들어 금리하락 기조로 채권운용이익이 증가하였고, 2015년 상반기 중에는 주식시장 강세에 힘입어 주식운용이익도 크게 발생하였다. 2016년 1분기에는 채권 운용이익에 힘입어 자기매매이익이 증가하였다. [ 자기매매이익구성 직전 8분기 ] (20) 처분 및 평가관련손익(좌, 억원) 자기매매손익(좌, 억원) 이자손익(좌, 억원) 보유증권잔액(우, 조원) 0.0 FY14.2Q FY14.3Q FY14.4Q FY15.1Q FY15.2Q FY15.3Q FY15.4Q FY16.1Q 주 1) 이자손익=(채권 기업어음 환매조건부매수 이자수익) (환매조건부매도 이자비용) 2) 처분 및 평가관련손익=(증권 평가 및 처분이익 증권 평가 및 처분손실)+(파생상품 관련 이익 파생상품 관련 손실) +(외환 관련 이익-외환 관련 손실) 동사의 경우 채권 운용 규모가 크지 않아 이자이익의 비중이 낮고 처분 및 평가손익 비중이 높은 편이다. 꾸준히 흑자를 기록하며 안정적인 자기매매이익을 실현하고 있어 상품운용에서 일정 수준의 경쟁력이 있는 것으로 판단되나, 자기매매이익은 금리 및 주가지수 등 외부환경 변화에 따른 영향이 큰 부문으로 실적 변동 위험이 높다. 우호적 업황으로 영업실적 개선되었으나, 변동성 내재 우호적인 업황에 힘입어 FY2015 영업이익이 늘었다. 거래대금이 증가하며 수탁수수료 가 전년 크게 증가하였고, 운용자산 규모가 늘어나며 이자이익도 증가하였다. 금리 하 락 기조, 주식시장 강세에 힘입어 자산운용에서도 양호한 실적을 기록하였다. FY2016 1분기 수익성도 양호하다. IB부문에서 수수료수입 창출이 꾸준히 이어지고 있 고, 자산운용손익도 안정적으로 발생하고 있다. 다만, 수수료손익과 이자손익으로 판관비를 충당하지 못하고 있어 이익구조의 안정성 이 취약하다. 주가와 거래대금, 금리 등 주요 대외변수의 방향성과 이에 대한 대응능력 이 향후 영업실적의 향방을 가를 전망이다. 4

5 [ 수익성 지표 ] (단위: 억원) 구 분 FY12 FY13 FY14 FY15 FY15.1Q FY16.1Q 수수료손익(A) 수탁수수료 자산관리수수료 IB 수수료 및 기타 (-)수수료비용 이자손익(B) 신용공여이자수익 채권 및 기타이자수익 (-)이자비용 자산운용손익(C) 주식처분/평가/배당 채권처분/평가 파생상품 및 기타 판관비(D) 영업이익 당기순이익 ROA(평잔기준) ROE(평잔기준) 주) 업종 평균은 외국계 증권사 제외한 국내 증권사 기준임 자료: 금융통계정보시스템, 업무보고서, 당사 재구성 [ 주요 손익의 판관비 커버리지 ] (단위: %) 구 분 FY12 FY13 FY14 FY15 FY15.1Q FY16.1Q 수수료손익커버리지 업종 평균 N/A 동사 이자손익커버리지 업종 평균 N/A 동사 자산운용손익커버리지 업종 평균 N/A 동사 전체손익커버리지 업종 평균 N/A 동사 및 당사 분석 위험에 대한 노출 크지 않아 2016년 3월 말 건전성 분류 대상 자산은 대부분 미수금과 신용공여금으로 구성되어 있다. 미수금은 자기매매미수금과 위탁매매미수금, 장내거래미수금 등으로 결제위험의 발생가능성이 극히 제한적이다. 신용공여금은 상환기간이 90일 이내로 140% 이상에 상당하는 유가증권 및 현금을 담보로 설정하고 있으며, 담보가치가 담보유지비율을 하 회하거나 만기일에 상환되지 않을 경우 약관에 따라 임의 반대매매를 통해 회수하고 있어 리스크관리에 어려움이 없을 것으로 예상된다. 5

6 [ 자산건전성 ] (단위: 억원, %) 건전성분류대상채권 2,067 1,465 1,451 2,997 14,648 10,529 신용공여금 , ,311 미수금 ,441 7,768 (미지급금) (825) (222) (271) (410) (11,925) (7,726) 채무보증(우발채무) ,146 1,150 1,379 요주의이하여신 대손충당금 충당금/요주의이하여신 N/A (요주의이하-충당금)/자기자본 약 7천억원 규모의 당기손익인식증권 및 매도가능증권 또한 국공채와 특수채가 약 88% 를 차지하고 있고, 그 외 일반 회사채 약 600억원도 90% 이상 A등급 이상으로 구성 되어 있어, 동사의 자산건전성은 양호한 것으로 판단된다. [ 우발채무 추이 직전 8분기 ] (단위: 억원) 2,000 우발채무 우발채무/자기자본(우) 80% 1,500 60% 1,000 40% % Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 15.4Q 16.1Q 0% 2016년 3월 말 우발채무 Exposure는 1,379억원으로 자기자본 대비 71.6%를 기록하 고 있으나, 전 건 유동성공여로 구성되어 있고 규모의 증가세가 크지 않다. 동사가 제 공하는 유동성공여는 전 건 부동산 관련 Exposure로 구성되어 있으나, 대부분 A급 이 상인 건설사의 신용보강에 제공되어 있어 자산건전성에 미치는 영향은 제한적이다. 사업규모 확대를 위해서는 자본확충 필요 2016년 3월 말 영업용순자본은 1,838억원, 총위험액은 321억원으로 순자본비율은 323.3%(동사는 개별 및 연결 기준 순자본비율이 동일)로 양호하다. 규제비율에 따라 산정된 레버리지 역시 2016년 3월말 481.2%로 낮은 편이다. 단, 지표상 자본완충력은 양호한 수준이나, 자기자본의 절대 규모가 크지 않다. 점진적 자본확충이 필요하다. 6

7 [ 자본적정성 지표 ] (단위: 억원, %) 구 분 영업용순자본(A) 1,482 1,452 1,654 1,855 1,711 1,838 총위험액(B) 영업용순자본여유액(C=A-B) 1,372 1,210 1,176 1,414 1,281 1,433 영업용순자본비율(A/B) 순자본비율(C/필요유지자기자본) N/A N/A N/A N/A N/A 주) 순자본비율은 연결 기준이 원칙이나, 동사는 개별과 연결 기준이 동일. 2016년 3월 말 필요유지자기자본은 469억원. 유동성 분석 동사의 유동성 대처능력은 양호하다. 2016년 3월 말 기준 현금화가능자산은 8,704억 원으로 이는 유동성부채 6,706억원의 129.8%에 해당한다. [ 주요 유동성자산 부채 ] (단위: 억원, %) 현금화가능자산(A) 6,953 6,044 6,215 8,326 7,695 8,704 현금및현금성자산 장기성예금 당기손익인식증권 5,964 5,273 5,003 6,941 6,440 6,886 매도가능증권 파생결합증권 신용공여금 , ,311 유동성부채(B) 5,986 5,044 4,802 7,094 6,794 6,706 콜머니 차입금 , 환매조건부매도 3,669 3,174 2,353 3,399 3,563 4,386 매도증권 1, ,849 2,495 2,331 1,520 매도파생결합증권 유동성부채+우발부채(C) 6,695 5,594 5,852 8,240 7,944 8,085 우발부채 ,050 1,146 1,150 1,379 유동성비율(A/B) 우발부채 가산 조정유동성비율(A/C) 규제기준 상 3개월 만기 유동성비율 규제기준상 유동성비율도 120% 내외에서 꾸준히 관리하고 있는 등 자산과 부채의 매 칭은 안정적인 것으로 판단된다. 우발부채 현실화 등 스트레스 상황 시 유동성부족이 발생할 수 있으나 한국증권금융과의 Credit Line을 확보하고 있어 대체자금조달능력이 양호하다. 조달 측면에서는 외부차입에 따른 실질부담을 측정하기 위해 다음과 같은 차입부채비 율을 산정하였다. 이 가운데 콜머니와 일반차입금, 회사채 등을 대상으로 하는 (차입부 채비율2)가 상환부담을 가장 잘 표현하는 지표다. 7

8 보통 RP나 매도증권, 매도파생결합증권과 같이 증권 또는 장내 장외 파생상품매매 등 을 통해 발생하는 대고객부채는 담보 제공 및 관련 증권과의 대응 등을 통해 운용이 이루어지고, 후순위사채나 후순위차입금은 자금 조달 자체의 목적보다는 자본비율 개 선 등 보완자본으로서의 역할을 위해 차입이 발생하는 경우가 많기 때문이다. 이에 비해 (차입부채비율2)의 대상이 되는 콜머니나 일반차입금, 사채 등은 특정 부문 또는 거래에 귀속되기 보다는 영업과정에서 부족 자금을 융통하기 위해 발생한 실질 차입부채로 볼 수 있다. 따라서 과도한 영업 확대나 우발채무 관련 현금유출 증가 등 으로 인해 이러한 외부조달자금 규모가 급격히 증가할 경우, 이는 실제 증권사의 유동 성리스크로 이어질 수 있다. 동사의 경우 대체적으로 차입부채비율을 자기자본 대비 100% 이하에서 관리하고 있어, 외부자금 차입에 따른 상환부담은 낮은 편이다. [ 차입부채비율 ] (단위: 억원, %) 자기자본(A) 1,889 1,850 1,881 1,937 1,899 1,925 부채 총계(B) 7,549 6,009 6,129 8,848 19,686 16,005 차입부채 계(C) 5,986 5,044 4,802 7,094 6,794 7,086 콜머니 차입금(D) 1,030 1, , 사채(E) 후순위사채 후순위차입금(F) RP 매도증권 매도파생결합증권 4,956 4,044 4,202 5,894 5,894 5,906 부채비율 (B/A) , 차입부채비율1 (C/A) 차입부채비율2 ((D+E)/A) 차입부채비율3 ((D+E+F)/A) 차입부채비율(경영실태평가항목) 주) 차입부채비율(경영실태평가항목): (콜머니+차입금(후순위 포함)+사채(후순위 포함)+부채로 분류되는 상환우선주)/자본 동 평가에는 증권산업 평가방법론(2014)을 주요 방법론으로 적용하였다. 동 방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서 찾아볼 수 있다. 관련 리포트 평가방법론 증권산업 평가방법론(2014) Industry Outlook 2016 Industry Outlook 증권업( ) Industry Statistics 증권업( ) 스페셜리포트 NCR제도 개선방안 2%부족하다( ) 기업계 증권 캐피탈사의 몰락, 무엇이 신용도를 차별화하는가? ( ) A+ 신용등급 증권사 Peer Analysis( ) 증권업 Risk 요인점검 I, 우발채무( ) 8

9 증권업 Risk 요인점검 II, 파생결합증권(ELS)( ) 유 의 사 항 신용등급은 발행사/기관, 신용공여, 채무 및 이에 준하는 증권의 장래의 상대적인 신용위험에 관 한 현재 시점에서의 한국신용평가 의 의견입니다. 당사는 신용위험이란 만기 도래하는 계약상의 채무(financial obligations)를 발행사/기관이 불이행할 수 있는 위험 및 부도시 예상되는 금융손 실이라고 정의합니다. 신용등급은 유동성 위험, 시장가치위험 또는 가격변동성 등의 여타 위험에 대해서는 설명하지 않습니다. 신용등급은 현재 또는 과거 사실에 관한 서술이 아닙니다. 신용등 급은 투자자문 또는 금융자문을 의미하지 않으며, 특정 증권을 매수, 매도 또는 보유하라고 권유 하는 것도 아닙니다. 당사는 발행사/기관으로부터 제출자료에 거짓이 없고 중요사항이 누락되어 있지 않으며, 중대한 오해를 불러일으키는 내용이 들어 있지 않다는 확인을 수령하였으며, 본 보고서는 발행사/기관이 제출한 자료와 함께 당사가 객관적으로 정확하고 신뢰할 수 있다고 판단한 자료원에 근거하고 있 습니다. 당사는 발행사/기관 및 이들 대리인이 정확하고 완전한 정보를 적시에 제공한다는 전제 하에 신용평가업무를 수행하고 있습니다. 그러나, 당사는 신용평가 과정에서 이용하는 정보에 대 해 별도의 실사나 감사를 실시하고 있지 않으며, 인간 또는 기계에 의한, 기타 그 외의 다른 요인 에 의한 실수의 가능성 때문에 해당 정보를 특정한 목적을 위해 사용하는데 대하여 명시적으로 혹은 묵시적으로도 어떠한 증명이나 서명, 보증 또는 단언을 할 수 없습니다. 따라서 당해 신용등 급 및 이와 관련된 보고서에 반영되었거나 포함되어 있는 정보의 정확성, 완전성 또는 적시성을 당사가 보증하거나 확약하지는 않습니다. 본 보고서의 정보들은 신용등급 부여에 필요한 주요한 판단 근거로서 제시된 것이고 발행사/대상 유가증권에 대한 모든 정보가 나열된 것은 아님을 밝힙니다. 또한, 당사의 고의 또는 중대한 과실 에 의한 경우가 아닌 한 이러한 정보의 사용에서 발생하는 어떠한 피해나 손해에 대해서도 책임 을 지지 않습니다. 당사가 제공하는 신용등급이나 평가의견 등은 해당 정보의 사용자나 그 관계자들에 의해서 행해 지는 투자결정에 있어서 어떤 증권을 매매하거나 보유하라는 권고 또는 권유나 사실의 서술이 아 니라 단지 당사 고유의 평가기준에 입각한 당사의 의견으로서만 해석되고 또 해석되어야만 합니 다. 따라서 올바른 투자의사 결정을 위해서 정보 이용자들은 그들이 보유 또는 투자하고자 하는 각 유가증권 및 해당 증권의 발행자와 보증기관, 각 신용보강기관 등에 대해서 스스로 분석 또는 조사하고 평가를 해 보아야만 합니다. 여기 있는 모든 정보의 저작권은 한국신용평가 의 소유입니다. 따라서 어떤 정보도 당사의 사전 서면동의 없이는 어떤 방식으로든 특정목적을 위해서 무단 전재되거나 복사 또는 재판매, 유포될 수 없습니다. 9

10 엘아이지투자증권(주) 다음은 '표준내부통제기준' 제38조, 제44조에 따라 제공된 내용이며, 평가의견의 일부입니다. 본건 평가시 당사가 이용한 중요자료는 최근 3개년 감사보고서, 최근 사업보고서, 최근 재무자료, 최근 금융거 래 현황, 기타 평가에 필요한 자료 등 입니다. 등급 A1 A2 A3 [기업어음 및 전자단기사채 신용등급별 정의] 신용등급의 정의 적기상환능력이 최상이며 상환능력의 안정성 또한 최상임. 적기상환능력이 우수하나 그 안정성은 A1에 비해 다소 열위임. 적기상환능력이 양호하며 그 안정성도 양호하나 A2에 비해 열위임. 적기상환능력은 적정시되나 단기적 여건변화에 따라 그 안정성에 투기적인 요소가 내포되어 B 있음. C 적기상환능력 및 안정성에 투기적인 요소가 큼. 주1) 상기 등급 중 A2부터 B등급까지는 +,- 부호를 부가하여 동일등급 내에서의 우열을 나타내고 있음. 자산유동화평가의 경우 상기 신용등급에 "(sf)"를 추가하여 표시함. 본건 신용평가의 개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가 최근 2년간 신용평가 요청인과 체결한 다른 신용평가용역건수 및 수수료 총액은 각각 4건, 26백만원 입니다. 평가일 현재 당사가 수행하고 있는 신용평가 요청인의 다른 신용평가업무는 없습니다. 당사가 최근 2년간 신용평가 요청인과 체결한 다른 비평가용역건수 및 수수료 총액은 각각 0건, 0백만원 입 니다. 평가일 현재 당사가 수행하고 있는 신용평가 요청인의 비평가용역은 없습니다.