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1 기업 Note 하나투어(3913) 매수(유지) 목표주가: 22,원(유지) Stock Data KOSPI(9/16) 1,975 주가(9/16) 133, 시가총액(십억원) 1,545 발행주식수(백만) 12 52주 최고/최저가(원) 187,5/63,8 일평균거래대금(6개월, 백만원) 18,662 유동주식비율/외국인지분율(%) 76.3/24.7 주요주주(%) 박상환 외 22 인 18.8 주가상승률 국민연금 1.2 1개월 6개월 12개월 절대주가(%) (19.1) 상대주가(%p) (18.7) Step by step 최근 상황 고려시 3분기 실적에 대한 눈높이는 낮추자 하나투어의 7~8월 전체 및 패키지 송출객수 성장률은 각각 19.9%, 15.7%로 일시적인 비 우호적 환경 속에서도 꾸준한 성장세를 보였다. 그러나 3분기 실적에 대한 눈높이는 낮추 는 것이 바람직하다고 판단한다. 1) 메르스 발발 이후 6월 중순~8월까지 일부 여행 및 호 텔 상품이 할인 판매된 것으로 추정된다. 2) 작년 9월을 기점으로 일본행 여행 상품 판매 가 크게 늘었는데 일본은 상대적으로 평균판매가격(ASP)이 낮아 송출객수 대비 외형 성장 이 낮을 수밖에 없다. 3) 금년 추석 연휴(9/26~29일)가 전년과 달리 월말에 있어 유럽 등 장거리 여행은 1월로 이어질 개연성이 높다. 하나투어는 도착일 기준으로 수익을 인식하 고 있어 금년에는 4분기로 넘어가는 cut-off 금액이 전년(23.7억원)대비 커질 전망이다. 4) SM면세점 등 연결자회사의 신규 직원 채용 등으로 영업비용 증가가 지속됐다. 3분기 매출액과 영업이익은 각각 1,166억원, 153억원(컨센서스 매출액 1,31억원, 영업이익 22억원)으로 예상한다. 3분기에도 일본행 여행상품 판매가 호조였기 때문에 일본 자회사 들의 실적 개선세는 가파를 전망이나 본사 및 기타 자회사 실적이 예상보다 낮을 것이다. 12MF PER 추이 (배) 12MF PER (좌) (천원) 4. 하나투어 주가 (우) Oct-1 Oct-11 Oct-12 Oct-13 Oct-14 자료: WISEfn 컨센서스 시장이 궁금해하는 질문, 4분기에도 실적 개선세 지속할 것 하반기 아웃바운드 시장에 대한 일부 우려의 시선이 있으나 우리는 다음과 같은 이유로 하나투어가 성과 확대를 지속할 것으로 전망한다. 1) 환율(그림3~5참조): 원화 약세는 우 호적이진 않지만 실질적인 영향은 크지 않다. 환율 상승의 심리적 부담은 유류할증료 하 락, 메르스 이연 수요, 구조적 성장세 등으로 충분히 상쇄하고 있다. 재무적 측면에서는 상품 원가의 3%가 지상비에 해당하는데 이 중에서 약 3% 정도만 외화로 결제하고 있 어 환율에 대한 익스포져는 9%도 채 되지 않아 영향은 제한적이다. 2) 일본행 여행 수요: 전년 9월부터 성장이 확대돼 기저 부담 우려가 있으나 현재 9~1월에도 1% 이상의 예 약 성장을 보이고 있어 일본행 여행은 하반기에도 고성장을 지속할 전망이다. 3) 4분기 실 적 가시성: 9~1월 국제선 유류할증료가 원이고 견조한 1월~11월 예약률, 메르스로 주춤했던 자회사들의 실적 정상화, 전분기에서 넘어온 cut-off 금액 등을 감안했을 때 4 분기 실적 호조가 예상된다. 4분기 매출액과 영업이익은 각각 1,215억원(+25.6% YoY), 영업이익 135억원(+19.8% YoY)로 전망한다. SM면세점의 공항점은 11월부터 영업을 시 작할 예정으로 4분기 매출액은 9억원, 영업적자 15억원을 예상한다. 최민하 [email protected] 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (x) (x) (x) (%) (%) 213A ,989 (6.5) A ,978 (.4) F , F , F , 주: 순이익, EPS 등은 지배주주지분 기준

2 하나투어(3913) SM면세점, 영업 개시 순조롭게 준비하고 있어 하나투어의 자회사 SM면세점은 인천공항점은 금년 11월, 서울 시내면세점은 16년 1월 오픈할 예정이다. 하나투어는 국내 1위 여행 사업자로서의 입지를 적극 활용해 사업 매출 과 이익 성장을 견인할 계획이다. 하나투어를 통해 작년 해외로 나간 내국인 여행자는 약 3백만명으로 두터운 고객층을 확보하고 있다. 고객에게 지급한 하나투어마일리지를 면세 점에서 추가 할인 포인트로 사용할 수 있도록 해 인터넷 면세점을 즐겨 찾는 내국인 고객 의 구매를 이끌 전망이다. 인사동 인근에 위치한 입지적 조건과 여행 사업자로서의 강점 을 바탕으로 중국인 등 외국인 관광객의 소비 수요를 창출할 계획이다. SM면세점의 16년 매출액과 영업이익은 각각 3,386억원, 1억원으로 전망한다. 강력한 장기 성장성에 주목해 매수 의견 유지 하나투어에 대한 매수 의견과 목표주가 22,원(216년 EPS에 목표 PER 35배 적용) 을 유지한다. 최근 중국발 충격, 환율 등 외부 환경 변화, 실적 우려 등으로 최근 한달간 주가가 조정 받았다. 단기 실적이 예상보다 부진한 것은 아쉽지만 4분기 실적 호조가 예 상되고 미래 성장 그림이 보다 뚜렷해지고 있어 강력한 장기 성장성에 주목해야 하는 시 점이라고 판단한다. 216년 매출액과 영업이익은 본업 성과 확대와 신사업 이익 기여 등 으로 전년대비 82%, 4% 늘어날 것으로 예상한다. 지난 14일에 중국 광저우와 칭다오에 비자신청센터를 오픈했고 중국인 아웃바운드 여행 시장 진출이 본격화되면 잠재력이 큰 신규 성장 활로를 확보하게 돼 성장성은 더욱 강화될 전망이다. <표 1> 분기 실적 추이와 전망 (단위: 십억원, %, %p) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F QoQ YoY 컨센서스 차이 4Q15F 출국자수 3,61 3,337 3,972 3,87 4,355 4,95 4,53 1.6% 14.% 4,47 하나투어 전체송출객수 % 18.6% 962 하나투어 패키지송출객수 % 19.% 588 시장점유율(%) %p.8%p 23.8 매출액 % 11.3% 13.1 (1.4%) 본사 % 9.3% 9.2 자회사 % 16.6% 37.5 영업비용 % 11.% 19.9 (7.9%) 18.1 영업이익 % 13.1% 2.2 (24.1%) 13.5 영업이익률 %p.2%p 15.5 (2.4%p) 11.1 본사 %.8% 9.4 자회사 (.2) % 45.3% 4.1 세전이익 % 1.8% 22.1 (24.3%) 15.5 지배주주순이익 % 11.7% 15.2 (2.5%) 11.4 <표 2> 연간 실적 추이와 전망 (단위: 십억원, %, %p) YoY 214 YoY 215F YoY 216F YoY 출국자수(승무원제외) 12,474 13, % 14, % 17, % 18, % 하나투어 전체송출객수 2,274 2, % 2, % 3, % 4, % 하나투어 패키지송출객수 1,595 1, % 1,92 4.6% 2, % 2, % 시장점유율(%) %p 2.2.8%p %p %p 매출액 % % % % 본사 % % % % 자회사 % % % % SM면세점 % 영업비용 % % % % 영업이익 % 4.4.2% % % 영업이익률 (1.4%p) 1.5 (1.%p) %p 9.5 (2.8%p) 본사 % 31.4 (14.%) % % 자회사 (23.1%) % % % SM면세점 (1.8) - 1. (흑전) 세전이익 (2.2%) 46.2 (5.4%) % % 지배주주순이익 (3.8%) 33.4 (1.5%) % % 주: SM면세점은 215년 11월 공항 면세점 개장, 216년 1월 서울 시내 면세점 개장 가정 2

3 하나투어(3913) [그림 1] 월간 내국인 출국자수 (천명) (%) 2, 내국인 출국자수(좌) YoY(우) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul (5) (1) 주: 승무원 제외한 수치 기준 자료: 한국관광공사, 한국투자증권 [그림 2] 국제선 유류할증료, 9~1월,두 달 연속 원 2 (USD) 미주 대양주/중동 동남아/사이판/괌/팔라우 일본/중국 산둥성 유럽/아프리카 서남아/중앙아시아 중국/동북아 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 주: 편도 노선 기준 자료: 국토교통부, 한국투자증권 [그림 3] 원/달러 [그림 4] 원/엔 [그림 5] 원/유로 (원) 1,3 원/달러 (원) 1,6 원/1엔 (원) 1,6 원/유로 1,2 1,5 1,4 1,5 1,1 1,3 1,4 1,2 1, 1,1 1,3 9 1, 1,2 9 8 Jan-12 Oct-12 Jul-13 Apr-14 Jan-15 8 Jan-12 Oct-12 Jul-13 Apr-14 Jan-15 1,1 Jan-12 Oct-12 Jul-13 Apr-14 Jan-15 자료: Bloomberg, 한국투자증권 자료: Bloomberg, 한국투자증권 자료: Bloomberg, 한국투자증권 3

4 하나투어(3913) [그림 6] 월간 방일 한국인수 (천명) 방일한국인(좌) YoY(우) (%) 메르스 여파 7 일본 원전 이슈 재부각 엔저 효과로 급격한 회복세 (1) Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 (2) 자료: 일본정부관광국, 한국투자증권 [그림 7] 하나투어의 패키지 송출객수 성장률 및 예약률 추이 [그림 8] 하나투어의 지역별 모객 비중(인원 기준) (천명) (%) 3 패키지 송출객수(좌) YoY(우) (1) (%) 동남아 중국 유럽 미주 일본 남태평양 Jan-13 Jan-14 Jan-15 (2) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 주: 9~11월 예약률은 9월 1일 발표 기준 주: 해외여행자 기준으로 재계산 [그림 9] SM 면세점 실적 전망 (십억원) (%) 시내(좌) 공항(좌) 영업이익률(우) 215F 216F 217F 218F 1 5 (5) (1) (15) (2) 주: 인천공항 면세점은 215년 11월, 서울 시내 면세점은 216년 1월 개점 가정 자료: 한국투자증권 4

5 하나투어(3913) <표 3> 한국의 비자신청센터 운영 현황 일자 국가 도시 대행사 211 년 4 월 인도 뉴델리 VFS Global 212 년 6 월 콜카타 VFS Global 215 년 9 월 14 일 중국 광저우(광동지방) 하나투어 215 년 9 월 14 일 칭따오(산동지역) 하나투어 자료: 법무부, 언론자료, 한국투자증권 <표 4> 연간 실적 변경 (단위: 십억원, %, %p) 215F 216F 변경전 변경후 % 변경전 변경후 % 내국인출국자수 16,626 17,27 2.4% 17,96 18,798 5.% 하나투어송출객수 3,634 3, % 4,185 4, % 시장점유율 (.2%p) (.2%p) 매출액 % % 영업이익 (6.%) (.7%) 영업이익률 (.9%p) (.3%p) 세전이익 (5.9%) (4.1%) 순이익 (6.%) (4.1%) 자료: 한국투자증권 기업개요 및 용어해설 하나투어는 1993년 설립된 여행업체로 2년에 코스닥시장에 상장됐으며 211년 유가증권 시장으로 이전 상장했다. 하나투어는 대리점, 온라인, 쇼핑몰 등의 다양한 채널을 통해 여행상품을 판매하고 있는 여행 홀세일러 업체다. 15년 상 반기 기준 연결대상 자회사는 총 3개로 국내 17개, 해외 13개 업체다. 아웃바운드(Outbound) 여행: 국내 관광객을 해외로 보내는 것 인바운드(Inbound) 여행: 외국 관광객을 국내로 유치하는 것 5

6 하나투어(3913) 재무상태표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 기타자본 (9) (35) (35) (35) (35) 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 A 214A 215F 216F 217F 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 1 1 이자비용 1 1 기타영업외손익 (1) (1) 관계기업관련손익 () 2 3 세전계속사업이익 법인세비용 연결당기순이익 지배주주지분순이익 기타포괄이익 (1) (1) 총포괄이익 지배주주지분포괄이익 EBITDA 현금흐름표 (단위: 십억원) 주요 투자지표 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 기타 투자활동현금흐름 (41) (4) (44) (121) (76) 유형자산투자 (8) (1) (9) (9) (9) 유형자산매각 투자자산순증 (29) (2) (8) (43) (7) 무형자산순증 (3) (4) (7) (19) (11) 기타 (1) (6) (2) (5) (49) 재무활동현금흐름 (15) (32) (2) (21) (23) 자본의증가 7 6 차입금의순증 (4) 배당금지급 (12) (14) (14) (17) (19) 기타 (6) (33) (6) (5) (6) 기타현금흐름 (1) () 현금의증가 (11) A 214A 215F 216F 217F 주당지표(원) EPS 2,989 2,978 4,12 5,93 6,987 BPS 17,137 18,727 21,198 25,192 29,979 DPS 1,1 1,3 1,5 1,7 1,95 성장성(%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 순이익증가율 (3.8) (1.5) EPS증가율 (6.5) (.4) EBITDA증가율 (1.) 수익성(%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성 순차입금(십억원) (174) (28) (229) (312) (411) 차입금/자본총계비율(%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주: K-IFRS (연결) 기준 6

7 하나투어(3913) 투자의견 및 목표주가 변경내역 종목(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가 하나투어(3913) 매수 87,5 원 매수 98, 원 매수 13, 원 매수 162, 원 매수 185, 원 매수 22, 원 25, 2, 15, 1, 5, Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Compliance notice 당사는 215년 9월 17일 현재 하나투어 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 시장 지수 대비 주가등락 기준임 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상 중 립 : 시장 지수 대비 %p의 주가 등락 예상 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시 투자등급 비율 ( 기준) 매 수 중 립 비중축소(매도) 76.6% 2.5% 2.9% 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준 업종 투자의견은 향후 12개월간 해당 업종의 유가증권시장(코스닥) 시가총액 비중 대비 포트폴리오 구성 비중에 대한 의견임 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치센터에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사 는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 7