215 년 1 월 5 일 (66) 긍정적접근이필요하다 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 2 일 ) 34,55 원 목표주가 49, 원 ( 상향 ) 3 분기영업이익은기존추정치상회전망 216 년 1 분기말 DRAM 업황개선전망 목표주가 49, 원으로상향, 투자의견 매수 유지 상승여력 41.8% 소현철 (2) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 김민지 (2) 3772-159 minji.kim@shinhan.com KOSPI 1,969.68p KOSDAQ 686.42p 시가총액 액면가 발행주식수 25,152.5 십억원 5, 원 728. 백만주 유동주식수 554.8 백만주 (76.2%) 52 주최고가 / 최저가 51,2 원 /31,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 4,422,857 주 158,935 백만원 외국인지분율 48.8% 주요주주 SK 텔레콤외 4 인 2.77% 국민연금 9.65% 절대수익률 3 개월 -17.9% 6 개월 -22.9% 12 개월 -26.6% KOSPI 대비 3 개월 -12.2% 상대수익률 6 개월 -2.6% 12 개월 -26.4% 3 분기영업이익은기존추정치상회전망 3 분기매출액 4 조 8,53 억원 (+4.6% QoQ, +12.5% YoY), 영업이익 1 조 3,21 억원 (-3.9% QoQ, +1.5% YoY) 으로기존영업이익추정치 1 조 2,4 억원을상회할전망이다. 3 분기신흥국경기침체와윈도우 1 무료업그레이드로글로벌 PC 수요감소가지속되면서 PC 용 DRAM(4Gb 단품기준 ) 가격은 24.4% QoQ 하락했다. 동사는 PC 용 DRAM 생산비중을축소하고고부가가치모바일 LPDDR4 DRAM 생산비중을확대했다. 원화약세에따른환율효과가실적에긍정적으로작용했다. 4 분기 PC 용 DRAM 14.3% QoQ 하락전망과연말세트업체들의재고조정으로영업이익은 5.2% QoQ 감소한 1 조 2,52 억원으로예상된다. 216 년 1 분기말 DRAM 업황개선전망 216 년글로벌 DRAM 투자금액은 37% YoY 감소한 83 억달러로예상된다. DRAM 업체들은신규 DRAM 투자를 DRAM 시황에맞춰어서탄력적으로대응할전망이다. 애플아이폰 6S 과삼성갤럭시노트 5 가본격적으로 LPDDR4 를탑재하기시작했고 216 년 LPDDR4 대중화가확산될전망이다. 216 년 1 분기말투자감소와 LPDDR4 수요증가로 DRAM 업황이개선이될전망이다. 목표주가 49, 원상향, 투자의견 매수 유지 모바일 DRAM 비중확대와미세공정으로전환확대로 216 년예상영업이익을 4.33 조원에서 4.74 조원으로높였기때문에목표주가 49, 원으로상향조정한다. 216F PER 6.7 배, PBR 1 배로주가는바닥이라고판단된다. 3 분기 SK 하이닉스의예상영업이익률은 27.2% 로마이크론 12% 대비탁월하다. 그러나, 밸류에이션은마이크론 216F PER 8 배대비저평가받고있다. 연말까지 PC 용 DRAM 가격하락전망으로주가의강한반등을기대하기는어렵다. 216 년 1 분기말 DRAM 업황개선전망에대비한저가분할매수전략이유효하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 14,165.1 3,379.8 3,74.9 2,872.5 4,99 흑전 18,399 9. 4.3 2. 25.2 12.4 214 17,125.6 5,19.5 5,47.7 4,195.5 5,842 42.5 24,775 8.2 4.1 1.9 27..6 215F 19,7.8 5,535.5 5,581.5 4,465.5 6,134 5. 29,239 5.6 2.5 1.2 22.7 (9.3) 216F 18,979.2 4,742.7 4,782.2 3,778.2 5,19 (15.4) 33,653 6.7 2.5 1. 16.5 (14.4) 217F 19,911.4 5,152.1 5,26.3 4,113.2 5,65 8.9 38,528 6.1 2..9 15.7 (2.)
목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 사업부 216F EBITDA EV/EBITDA 가치 비고 영업가치 ( 십억원 ) 반도체 8,73 3.7 32,548 마이크론 3.4배에 1% 할증 합계 8,73 32,548 구분 215F 가치 순차입금 현금 6,592 6,592 ( 십억원 ) 차입금 3,286 3,286 합계 (3,37) (3,37) 회사가치 ( 십억원 ) 35,855 주식수 ( 천주 ) 728,2 목표주가 49,251 215F Target PER 8. 216F Target PER 9.5 자료 : 신한금융투자추정, Bloomberg 주1) SOTPs(Sum of the Parts) 방식 : 핵심사업부의영업가치에기타투자지분가치를더하고순차입금을빼는방식의밸류에이션주2) 마이크론 EV/EBITDA 3.4 배대비 1% 할증의이유는 SK하이닉스가수익성과시장지배력에서우위에있기때문 PBR 밴드, Micron 상대주가추이 ( 원 ) 6, 1.8x 1.6x 18 (1/14= 1) 45, 3, 1.4x 1.2x 1.x 14 마이크론 15, 1 1 11 12 13 14 15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 6 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 1/15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 메모리 Peer Group Valuation 회사 삼성전자 SK하이닉스 마이크론 도시바 이노테라 난야 시가총액 ( 십억달러 ) 139.6 21.3 16. 1.6 4.4 2.7 PER (x) 215F 8.3 5.5 5.6 8.2 8.4 4.6 216F 8. 6.2 8. 7.7 9.3 6.2 PBR (x) 215F 1. 1.1 1.4 1. 1.1 1.7 216F.9 1. 1.2.9.9 1.4 EV/EBITDA (x) 215F 2.6 2.6 3.2 5.9 3. 4.8 216F 2.5 2.6 3.4 5.2 2.9 5.6 ROE (%) 215F 12.4 22.6 23.8 11.6 13.7 35. 216F 11.5 16.7 13.7 11.9 1.6 23.3 자료 : Bloomberg consensus, 신한금융투자 2
3분기실적전망 ( 십억원 ) 3Q15F 2Q15 % QoQ 3Q14 % YoY 컨센서스차이 (%) 이전추정치차이 (%) 매출액 4,853 4,639 4.6 4,312 12.5 4,89 (.8) 4,813.8 영업이익 1,321 1,375 (3.9) 1,31 1.5 1,36 (2.9) 1,24 6.5 순이익 1,3 1,18 (7.) 1,95 (5.9) 1,76 (4.3) 1,9 2.1 영업이익률 (%) 27.2 29.6 3.2 27.8 25.8 순이익률 (%) 21.2 23.9 25.4 22. 21. 실적추정변경사항 215F 216F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 18,993 19,71.4 18,945 18,979.2 영업이익 5,287 5,535 4.7 4,331 4,743 9.5 순이익 4,264 4,395 3.1 3,45 3,642 5.6 EBITDA 9,97 9,345 2.7 8,291 8,73 5. 영업이익률 (%) 27.8 29. 22.9 25. 순이익률 (%) 22.5 23. 18.2 19.2 EBITDA 률 (%) 47.9 49. 43.8 45.9 부문별매출액 DRAM 13,898 13,976.6 12,435 12,681 2. NAND 4,669 4,669. 6,7 5,858 (3.5) 부문별영업이익 DRAM 4,939 5,175 4.8 3,51 4,215 2.4 NAND 213 225 6. 74 437 (4.9) 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 213 214 215F 216F 매출액 3,743 3,923 4,312 5,148 4,818 4,639 4,853 4,76 4,474 4,585 4,837 5,84 14,165 17,126 19,71 18,979 DRAM 3,28 3,36 3,268 3,844 3,617 3,48 3,58 3,371 3,35 3,78 3,216 3,352 1,436 13,176 13,976 12,681 NAND 637 756 936 1,16 1,73 1,81 1,235 1,279 1,329 1,397 1,51 1,621 3,479 3,489 4,669 5,858 기타 78 13 18 144 128 78 11 11 11 11 11 11 25 461 426 44 영업이익 1,58 1,85 1,31 1,667 1,589 1,375 1,321 1,252 1,86 1,15 1,28 1,344 3,379 5,11 5,535 4,743 DRAM 1,93 1,94 1,299 1,625 1,485 1,322 1,232 1,135 978 992 1,71 1,174 3,112 5,111 5,175 4,215 NAND (23) (17) 3 24 28 32 69 96 87 91 114 146 293 (12) 225 437 기타 (13) 7 (1) 18 75 2 2 2 21 22 23 24 (26) 12 135 9 순이익 83 673 1,95 1,624 1,296 1,18 1,3 961 851 85 932 1,9 2,872 4,195 4,395 3,642 EBITDA 1,882 1,918 2,175 2,579 2,531 2,323 2,281 2,212 2,66 2,85 2,28 2,344 6,648 8,554 9,345 8,73 영업이익률 (%) 28.3 27.7 3.2 32.4 33. 29.6 27.2 26.3 24.3 24.1 25. 26.4 23.9 29.8 29. 25. DRAM 36.1 36. 39.8 42.3 41.1 38. 35.1 33.7 32.2 32.2 33.3 35. 29.8 38.8 37. 33.2 NAND (3.5) (2.3).3 2.1 2.6 3. 5.5 7.5 6.5 6.5 7.5 9. 8.4 (.3) 4.8 7.5 순이익률 (%) 21.4 17.2 25.4 31.6 26.9 23.9 21.2 2.2 19. 18.5 19.3 19.8 2.3 24.5 23. 19.2 EBITDA(%) 5.3 48.9 5.4 5.1 52.5 5.1 47. 46.5 46.2 45.5 45.6 46.1 46.9 5. 49. 45.9 3
순차입금추이및전망 ( 십억원 ) 12, 8, 4, (4,) (8,) 2 22 24 26 28 21 212 214 216F 실적전망주요가정 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 213 214 215F 216F DRAM Shipment(1Gb eq, mn) 2,915 3,224 3,464 4,22 3,861 4,17 4,439 4,794 4,65 5,115 5,627 6,77 1,485 13,623 17,11 21,468 Bit Growth(QoQ, %) 19.9 1.6 7.4 16.1 (4.) 4.1 1.5 8. (3.) 1. 1. 8. 34.8 29.9 25.6 25.5 ASP(1Gb eq, US$).97.92.92.89.85.79.68.61.56.52.49.48.9.93.73.51 ASP Change(QoQ, %). (5.). (3.) (4.5) (7.7) (13.5) (11.) (8.) (7.) (5.) (3.5) 8. 2.4 (2.9) (3.2) NAND Shipment(16Gb eq, mn) 598 92 1,16 1,51 1,478 1,589 1,812 1,975 2,212 2,522 2,9 3,277 2,59 4,179 6,855 1,91 Bit Growth(QoQ, %) (7.6) 54. 26.1 29.4 (1.5) 7.5 14. 9. 12. 14. 15. 13. 47.3 61.3 64. 59.2 ASP(16Gb eq, US$).99.8.79.72.66.62.59.56.51.48.45.43 1.22.83.61.47 ASP Change(QoQ, %) (13.9) (19.2) (2.) (8.2) (8.5) (6.4) (5.) (5.) (8.) (7.) (6.) (5.) (4.5) (32.4) (26.6) (23.) 자료 : 신한금융투자 4Gb DRAM 가격추이및전망 (US$) 5 4 3 2 1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 자료 : 신한금융투자 64Gb NAND 가격추이및전망 (US$) 6 5 4 3 2 1 4Q12 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15F 2Q16F 4Q16F 자료 : 신한금융투자 4
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 자산총계 2,797.3 26,883.3 29,716.6 32,756.1 36,131.6 유동자산 6,653.1 1,363.5 1,921.2 12,162. 14,194.9 현금및현금성자산 631.9 436.8 1,568.4 2,796.4 4,49.4 매출채권 1,941.7 3,732.9 3,12. 3,15. 3,257.5 재고자산 1,178.3 1,497.6 1,58. 1,63. 1,67. 비유동자산 14,144.2 16,519.8 18,795.4 2,594.1 21,936.7 유형자산 12,129.8 14,9.3 16,254.4 17,968.7 19,243. 무형자산 1,11.4 1,336.7 1,362.4 1,388.1 1,413.9 투자자산 274.5 231.9 258.3 257. 269.7 기타금융업자산..... 부채총계 7,73.4 8,847. 8,43.7 8,257. 8,84.4 유동부채 3,78.2 5,765.3 5,573.9 5,553.8 5,495.2 단기차입금 138. 734.2 674.2 594.2 574.2 매입채무 648.8 787.8 75. 81. 82. 유동성장기부채 732.3 1,2.9 82.9 72.9 62.9 비유동부채 4,652.2 3,81.7 2,856.8 2,73.2 2,589.2 사채 1,949.7 1,157. 957. 857. 757. 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,837.3 1,263.5 1,163.5 1,113.5 1,63.5 기타비유동부채..... 자본총계 13,66.9 18,36.3 21,285.9 24,499. 28,47.2 자본금 3,568.6 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7 자본잉여금 3,46.1 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7 기타자본. (.) (792.) (792.) (792.) 기타포괄이익누계액 (18.8) (41.8) (41.8) (41.8) (41.8) 이익잉여금 6,21.3 1,276.9 14,318.8 17,532.2 21,8.6 지배주주지분 13,67.3 18,36.5 21,286.4 24,499.7 28,48.2 비지배주주지분 (.4) (.2) (.5) (.7) (1.) * 총차입금 4,659.5 4,175.5 3,615.5 3,285.5 3,15.5 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,624.6 117.2 (1,985.7) (3,524.4) (5,64.5) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 매출액 14,165.1 17,125.6 19,7.8 18,979.2 19,911.4 증가율 (%) 39.4 2.9 11.4 (.5) 4.9 매출원가 8,864.6 9,461.7 1,652.5 11,389.6 11,772.6 매출총이익 5,3.5 7,663.8 8,418.3 7,589.6 8,138.8 매출총이익률 (%) 37.4 44.8 44.1 4. 4.9 판매관리비 1,92.7 2,554.4 2,882.8 2,846.9 2,986.7 영업이익 3,379.8 5,19.5 5,535.5 4,742.7 5,152.1 증가율 (%) N/A 51.2 8.3 (14.3) 8.6 영업이익률 (%) 23.9 29.8 29. 25. 25.9 영업외손익 (34.9) (61.8) 46. 39.5 54.2 금융손익 (186.8) (121.2) (13.4) 22.5 57.1 기타영업외손익 (137.4) 36.3 36.3 (6.1) (26.1) 종속및관계기업관련손익 19.3 23.1 23.1 23.1 23.1 세전계속사업이익 3,74.9 5,47.7 5,581.5 4,782.2 5,26.3 법인세비용 22.1 852.5 1,116.3 1,4.3 1,93.3 계속사업이익 2,872.9 4,195.2 4,465.2 3,778. 4,112.9 중단사업이익..... 당기순이익 2,872.9 4,195.2 4,465.2 3,778. 4,112.9 증가율 (%) N/A 46. 6.4 (15.4) 8.9 순이익률 (%) 2.3 24.5 23.4 19.9 2.7 ( 지배주주 ) 당기순이익 2,872.5 4,195.5 4,465.5 3,778.2 4,113.2 ( 비지배주주 ) 당기순이익.4 (.3) (.3) (.3) (.3) 총포괄이익 2,895. 4,142.8 4,465.2 3,778. 4,112.9 ( 지배주주 ) 총포괄이익 2,894.7 4,142.6 4,464.9 3,777.7 4,112.7 ( 비지배주주 ) 총포괄이익.3.2.3.2.2 EBITDA 6,458.3 8,553.4 9,345.7 8,72.7 9,552.1 증가율 (%) 117. 32.4 9.3 (6.9) 9.8 EBITDA 이익률 (%) 45.6 49.9 49. 45.9 48. 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 6,372.1 5,866.7 9,153.2 7,675.1 8,341.6 당기순이익 2,872.9 4,195.2 4,465.2 3,778. 4,112.9 유형자산상각비 2,922.2 3,269.7 3,635.9 3,785.7 4,225.7 무형자산상각비 156.3 174.3 174.3 174.3 174.3 외화환산손실 ( 이익 ) (69.8) 37.... 자산처분손실 ( 이익 ).. 19.2 19.2 19.2 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (19.3) (12.5) (23.1) (23.1) (23.1) 운전자본변동 (68.8) (2,657.5) 923.8 (16.9) (125.4) ( 법인세납부 ) (26.2) (339.8) (1,116.3) (1,4.3) (1,93.3) 기타 64.8 1,2.3 1,74.2 962.2 1,51.3 투자활동으로인한현금흐름 (4,892.1) (6,87.8) (6,432.) (5,674.3) (5,874.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (3,25.8) (4,8.7) (5,8.) (5,5.) (5,5.) 유형자산의감소 15.5 199.... 무형자산의감소 ( 증가 ) (31.3) (336.) (2.) (2.) (2.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (85.6) 32.6 (3.2) 24.4 1.5 기타 (1,314.9) (1,452.7) (428.8) 1.3 (185.1) FCF 3,718.1 2,34. 3,489.5 2,334.7 2,87.3 재무활동으로인한현금흐름 (1,5.) 28.3 (1,57.4) (753.6) (834.8) 차입금의증가 ( 감소 ) (1,5.) 28.4 (56.) (33.) (27.) 자기주식의처분 ( 취득 ).. (792.).. 배당금.. (218.4) (423.6) (564.8) 기타. (.1) (.).. 기타현금흐름.. (19.2) (19.2) (19.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (6.5) (2.3)... 현금의증가 ( 감소 ) (26.5) (195.1) 1,131.6 1,228.1 1,613. 기초현금 658.4 631.9 436.8 1,568.4 2,796.4 기말현금 631.9 436.8 1,568.4 2,796.4 4,49.4 주요투자지표 12월결산 213 214 215F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 4,99 5,842 6,133 5,189 5,65 EPS ( 지배순이익, 원 ) 4,99 5,842 6,134 5,19 5,65 BPS ( 자본총계, 원 ) 18,399 24,775 29,239 33,652 38,526 BPS ( 지배지분, 원 ) 18,399 24,775 29,239 33,653 38,528 DPS ( 원 ) 3 6 8 8 PER ( 당기순이익, 배 ) 9. 8.2 5.6 6.7 6.1 PER ( 지배순이익, 배 ) 9. 8.2 5.6 6.7 6.1 PBR ( 자본총계, 배 ) 2. 1.9 1.2 1..9 PBR ( 지배지분, 배 ) 2. 1.9 1.2 1..9 EV/EBITDA ( 배 ) 4.3 4.1 2.5 2.5 2. 배당성향 (%). 5.2 9.5 14.9 13.7 배당수익률 (%)..6 1.7 2.3 2.3 수익성 EBITDA 이익률 (%) 45.6 49.9 49. 45.9 48. 영업이익률 (%) 23.9 29.8 29. 25. 25.9 순이익률 (%) 2.3 24.5 23.4 19.9 2.7 ROA (%) 14.6 17.6 15.8 12.1 11.9 ROE ( 지배순이익, %) 25.2 27. 22.7 16.5 15.7 ROIC (%) 22.7 25.7 24.1 19. 19.1 안정성부채비율 (%) 59.2 49.1 39.6 33.7 28.8 순차입금비율 (%) 12.4.6 (9.3) (14.4) (2.) 현금비율 (%) 2.5 7.6 28.1 5.4 8.2 이자보상배율 ( 배 ) 13.2 3. 56.8 55. 65.4 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 7.8 9. 1.6 15.7 16.3 재고자산회수기간 ( 일 ) 34.6 28.5 29.5 3.9 3.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 47.2 6.5 65.6 59.9 58.3 5
(66) 주가차트 ( 원 ) (9/14=1) 55, 11 종합주가지수 =1 5, 15 45, 1 4, 35, 95 3, 9 9/14 1/15 5/15 9/15 SK하이닉스주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 1/13 7/14 4/15 목표주가 ( 좌축 ) SK하이닉스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 소현철, 김민지 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 213년 1월 3일 매수 4, 213년 1월 9일 매수 45, 214년 1월 14일 매수 5, 214년 6월 15일 매수 6, 215년 1월 14일 매수 65, 215년 4월 24일 매수 6, 215년 7월 16일 매수 53, 215년 9월 2일 매수 46, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (215 년 1 월 1 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.98% Trading BUY ( 중립 ) 7.21% 중립 ( 중립 ) 4.81% 축소 ( 매도 ) % 6