산업 Note 218. 11. 28 잉크젯프린팅공정이핵심 잉크젯프린팅도입빨라질듯지난 26 일중국 BOE 가잉크젯프린팅공정을활용한 RGB 방식 OLED TV 패널 개발성공을발표했다. Red, Green, Blue 등주요소재는카티바 (Kateeva) 의잉 크젯장비를쓰고일부소재엔기존증착장비를사용한것으로보인다. 우리는잉 크젯프린팅적용이프리미엄 TV 패널시장개화의시작점이될것으로예상한다. 공정의재료사용효율성은 9% 로, 기존증착방식 ( 최대 4%) 대비 OLED 소재 원가를절반이상낮춰수익성극대화가필요한패널업체입장에서는필수다. 원 가최소화와양산가능성은투자결정지표중하나이므로, 잉크젯프린팅의적용 이구체화되면같은기술을도입할삼성디스플레이의 QD-OLED 투자도공식화 될것이다. 이미잉크젯프린팅을생산에도입한 JOLED 를시작으로삼성디스플 레이가퀀텀닷공정에내년부터도입하게되며 LG 디스플레이, 중국 CSOT 까지 1.5 세대에서적용이확대될전망이다. 비중확대 ( 유지 ) 종목 투자의견 목표주가 에스에프에이 매수 48, 원 원익 IPS 매수 44, 원 한솔케미칼 매수 11, 원 덕산네오룩스 매수 2, 원 AP 시스템 중립 - 야스 매수 25, 원 원익테라세미콘 중립 - 국내패널업체, 잉크젯프린팅성공여부가쟁점삼성디스플레이는과거 OLED TV 패널파일럿생산라인에증착기를활용한 RGB OLED 패널양산을시도했으나실패한경험이있다. 이번 QD-OLED 투자 에선새롭게도입되는잉크젯프린팅공정이성공여부를가를전망이다. LG 디스 플레이는 OLED TV 패널생산 cash cost 의 5% 이상이 OLED 소재여서 1.5 세 대잉크젯프린팅도입시패널원가와가격을낮춰점유율확대가용이하다. 또한 잉크젯프린팅공정의 tact time 이가장길것으로예상돼효율적생산의기준이 될것이다. 현재알려진잉크젯프린팅공정속도는원장 1 장당최소 9 초다. 만 약 tact time 을줄이면 1 개라인당생산능력도 3K 이상으로늘어날수있다. OLED, TV 시장으로확대패널업체들의다음투자는 OLED 기반의프리미엄 TV 패널에집중될것이다. 삼 성디스플레이가잉크젯프린팅공정을중심으로양산성을검증하고내년상반기 중에 QD-OLED 투자를공식화하면 OLED 의 TV 시장침투가가속화될것이다. 투자본격화로수혜를볼장비군은잉크젯프린팅, Blue OLED 증착, 물류, 대면적 봉지 / 검사다. 수혜가확실한에스에프에이 ( 물류장비 ) 가 top pick 이고이외에원익 IPS( 봉지, TFT 제조장비 ), 원익테라세미콘 ( 잉크젯프린팅용열처리장비 ), HB 테 크놀러지 ( 검사장비 ) 등의수혜를예상한다. 소재는 OLED 적용확대에따라국내 외 OLED 소재공급증가가예상되는덕산네오룩스의수혜와삼성디스플레이에 한해퀀텀닷소재수요증가가예상되는한솔케미칼의수혜를예상한다. 김정환 junghwan.kim@truefriend.com
[ 그림 1] 삼성향 OLED 장비 / 소재업체는 OLED 적용확대로주가반등을모색 25 (217. 4. 7 = 1) 에스에프에이 AP시스템 원익테라세미콘 덕산네오룩스 2 15 1 5 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 주 : 217 년 4 월부터삼성디스플레이의신규 OLED 투자는없어주가모멘텀부재가일년반동안지속됨자료 : 한국투자증권 < 표 1> BOE 잉크젯프린팅적용라인 (B5 R&D 라인 ): 217 년말가동시작함 주요장비공급업체비고 OLED 잉크젯프린터 Kateeva RGB 프린팅장비 ( 총 2 대 ) OLED 인라인시스템 Sineva( 신이화 ) 인라인 (in-line) 방식, 대형패널에적합 OLED 증착시스템 선익시스템, 야스 박막증착 (evaporation) 시스템잉크젯프린팅불가능한소재는증착공정유지 Sputter Ulvac IGZO sputter(oxide TFT 용 ) Glass 봉지장비 Sineva( 신이화 ) Vigor Glovebox Dispenser & UV Cure 활용 PECVD Applied Materials BOE 의공정에맞게개조요구받음 자료 : Chinabidding, 한국투자증권 [ 그림 2] 프리미엄 TV 패널투자 : OLED 의확대와잉크젯프린팅의양산적용 Investment for high-end TV panel production Equipment order Install Production 1H19 2H19 1H2 2H2 1H21 2H21 1H22 2H22 Samsung Display 8G QD-OLED pilot Pilot Sampling Ramp-up 8G QD-OLED conversion (6K) Eqpt order Install Ramp-up 1.5G QD-OLED Eqpt order Sampling LG Display 8G WOLED Guangzhou Ramp-up 8G WOLED conversion Eqpt order Install Ramp-up 1.5G OLED Pilot Sampling Ramp-up BOE/CSOT (inkjet printing OLED) 8G RGB OLED Sampling 1.5G RGB OLED Eqpt order Install 자료 : 한국투자증권 2
[ 그림 3] 3 년간삼성디스플레이대형 LCD 점유율 7%p 하락 [ 그림 4] QD-OLED: 원가최소화 + 프리미엄화가목표 35 3 (%) 대만업체 (AUO, Innolux) 중국상위업체 (BOE, CSOT) 삼성디스플레이 LG 디스플레이 6 5 ( 달러 ) 소재 / 부품비용기타비용 ( 판관비제외 ) 감가상각비용판매가격? 4 25 3 2 2 15 1 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : IHS, 한국투자증권 1 LCD 원가 LCD 판가 OLED 원가 OLED 판가 QD-OLED 원가 ( 예상 ) QD-OLED 판가 ( 예상 ) 주 : OLED 패널감가상각감소는 22 년부터본격화 (LG 디스플레이 ), QD-OLED 감가상각은 LCD 라인용장비일부사용시최소화가능자료 : IHS, 한국투자증권 [ 그림 5] 잉크젯프린팅 : 소재효율화로 OLED 확대도와 [ 그림 6] OLED 소재업체 UDC 의중국매출확대 Universal Display 중국향매출 ( 좌 ) ( 백만달러 ) 중국향매출액비중 ( 우 ) (%) 2 삼성 +LG디스플레이향매출액비중 ( 우 ) 1 15 중국 Tianma OLED 라인가동 8 1 중국 BOE OLED 라인가동 6 플렉서블 OLED 양산시작 4 5 2 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : Kateeva, 한국투자증권 자료 : Universal Display, 한국투자증권 3
< 표 2> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 에스에프에이 투자의견 매수 216A 1,32 121 78 1,121 16,464 28.8 1.96 14.7 6.9 1.7 (5619) 목표주가 ( 원 ) 48, 217A 1,92 236 197 5,544 21,646 7. 1.79 29.3 3.9 3.2 현재가 (11/27, 원 ) 38,5 218F 1,494 24 16 4,69 24,934 8.3 1.53 19.1 4.1 3.3 시가총액 ( 십억원 ) 1,366 219F 1,558 27 17 5,46 28,345 7.5 1.34 17.7 4. 3.7 22F 1,639 216 172 5,119 31,824 7.4 1.2 15.9 3.8 3.7 원익IPS 투자의견 매수 216A 244 29 23 546 5,39 48. 4.93 1.3 26.4. (2481) 목표주가 ( 원 ) 44, 217A 631 122 95 2,311 7,6 14.5 4.39 35.8 9.2.6 현재가 (11/27, 원 ) 21,4 218F 647 128 13 2,58 9,838 8.5 2.18 28.8 5. 1.2 시가총액 ( 십억원 ) 883 219F 74 14 18 2,626 12,143 8.1 1.76 23.9 4.4 1.4 22F 76 15 118 2,85 14,673 7.5 1.46 21.3 3.9 1.4 한솔케미칼 투자의견 매수 216A 46 82 56 5,34 25,179 16.5 3.31 21.3 11.2 1.2 (1468) 목표주가 ( 원 ) 11, 217A 522 79 54 4,893 28,576 14.8 2.54 18. 9.4 1.4 현재가 (11/27, 원 ) 77,7 218F 582 99 68 6,98 33,135 12.7 2.34 19.5 8.5 1.3 시가총액 ( 십억원 ) 877 219F 637 117 78 7,29 38,67 11.1 2.1 19.3 7.2 1.3 22F 71 16 65 5,862 42,934 13.3 1.81 14.2 7.6 1.3 덕산네오룩스 투자의견 매수 216A 42 4 5 98 4,526 163.4 3.52 4.4 46.6. (21342) 목표주가 ( 원 ) 2, 217A 1 18 17 699 5,17 35.2 4.82 14.5 24.9. 현재가 (11/27, 원 ) 13,85 218F 92 2 2 834 5,951 16.6 2.33 15.1 12.. 시가총액 ( 십억원 ) 332 219F 11 22 18 768 6,729 18. 2.6 12.1 1.9. 22F 117 25 21 861 7,599 16.1 1.82 12. 9.2. AP시스템 투자의견 중립 216A NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM (26552) 목표주가 ( 원 ) - 217A 962 26 19 1,395 5,856 25.2 5.99 21.3 15.5. 현재가 (11/27, 원 ) 23,25 218F 756 45 32 2,19 7,981 11. 2.91 3.5 7.9. 시가총액 ( 십억원 ) 327 219F 83 4 29 1,871 9,877 12.4 2.35 21.1 8.6. 22F 845 42 3 1,962 11,865 11.8 1.96 18.2 8.3. 야스 투자의견 매수 216A NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM (25544) 목표주가 ( 원 ) 25, 217A 87 18 16 1,39 8,25 19.6 3.3 15.2 14.7. 현재가 (11/27, 원 ) 16,75 218F 188 47 38 2,919 11,73 5.7 1.51 3.2 3.. 시가총액 ( 십억원 ) 218 219F 185 38 33 2,498 13,571 6.7 1.23 2.3 3.5. 22F 232 47 39 3,16 16,587 5.6 1.1 2. 2.4. 원익테라세미콘투자의견 중립 216A 172 26 19 1,899 1,612 14.5 2.6 21.2 7.8.5 (1231) 목표주가 ( 원 ) - 217A 361 63 43 3,843 14,274 7.3 1.96 31.1 3.9 1.1 현재가 (11/27, 원 ) 15, 218F 169 18 18 1,624 15,577 9.2.96 1.9 4.5 2. 시가총액 ( 십억원 ) 169 219F 163 11 1 849 16,111 17.7.93 5.4 5.3 2. 22F 179 19 15 1,322 17,114 11.3.88 8. 3.3 2. 자료 : 각사, 한국투자증권 4
투자의견및목표주가변경내역 괴리율 괴리율 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 에스에프에이 (5619) 216.1.14 매수 38,5 원 -2.5-1. 218.5.2 1 년경과 - - 217.1.22 매수 45, 원 -19.2 1.7 덕산네오룩스 (21342) 216.7.27 매수 2,4 원 -15.3 49.2 217.5.2 매수 6, 원 -25.8-2.4 217.7.27 1 년경과 3.2 39.7 217.7.4 매수 46, 원 -13.6 2.8 218.7.4 매수 2, 원 - - 217.12.5 매수 59, 원 -38. -29.2 한솔케미칼 (1468) 217.4.19 매수 1, 원 -26.2-15.7 218.5.16 매수 48, 원 - - 218.4.19 1 년경과 -23.4-14.5 야스 (25544) 217.12.26 NR - - - 218.8.3 매수 11, 원 - - 218.2.21 매수 39, 원 -4.6-28.1 원익 IPS (2481) 216.7.25 매수 28, 원 -9.6 27.3 218.1.25 매수 25, 원 - - 217.7.25 1 년경과 15.9 31.8 AP 시스템 (26552) 217.5.2 중립 - - - 217.1.18 매수 44, 원 -28.3-8.8 218.5.2 1 년경과 - - 218.1.18 1 년경과 - - 원익테라세미콘 (1231) 217.5.2 중립 - - - 에스에프에이 (5619) 야스 (25544) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, AP 시스템 (26552) 원익테라세미콘 (1231) 6, 4, 5, 4, 3, 35, 3, 25, 2, 2, 1, 15, 1, 5, 5
덕산네오룩스 (21342) 한솔케미칼 (1468) 35, 12, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1, 8, 6, 4, 2, 원익 IPS(2481) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 6
Compliance notice 당사는 218년 11월 27일현재한솔케미칼, 에스에프에이, 원익테라세미콘, 덕산네오룩스, 원익IPS, 야스, AP시스템종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 218년 11월 27일현재야스발행주식의자사주매매 ( 신탁포함 ) 위탁증권사입니다. 당사는야스발행주식의유가증권 ( 코스닥 ) 시장상장을위한대표주관업무를수행한증권사입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218. 9. 3 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.8% 22.2% % 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7