(032640) 유무선통신 Results Comment 2016.4.28 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M) 14,000 현재주가(16/04/27,원) 11,100 상승여력 26% 영업이익(,십억원) 685 Consensus 영업이익(,십억원) 686 EPS 성장률(,%) 19.5 MKT EPS 성장률(,%) 14.3 P/E(,x) 11.5 MKT P/E(,x) 11.2 KOSPI 2,015.40 시가총액(십억원) 4,846 발행주식수(백만주) 437 유동주식비율(%) 63.9 외국인 보유비중(%) 34.9 베타(12M) 일간수익률 0.20 52주 최저가(원) 8,920 52주 최고가(원) 12,900 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 4.2-3.9 4.7 상대주가 2.6-2.5 12.1 130 120 110 100 90 80 LG유플러스 [통신서비스 / 미디어] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@dwsec.com KOSPI 70 15.4 15.8 15.12 16.4 1분기 실적은 기대치에 부합하는 수준 LG유플러스의 1분기 당사 예상치 및 시장 기대치에 대체로 부합하는 수준이었다. 긍정적: 서비스 매출액의 성장이 예상보다 강했다. 무선 번호이동 시장에서 경쟁사 대비 선 방하여, 전분기 대비 무선 가입자가 15만5천명 늘었다. 이는 ARPU(가입자당 매출)의 감소 를 상쇄했다. IPTV는 가입자 수보다 서비스 매출액의 성장률이 더 높았다. IPTV ARPU가 동시에 증가하고 있기 때문이다. 주요 비용도 감소했다. 마케팅비의 영업수익 대비 비율은 22%로 최근 3년 내 가장 낮았다. 이자비용도 감소하여 순이익에 긍정적 영향을 주었다. 부정적: 무선 ARPU가 감소했다. 현재 선택약정 요금할인 제도(단말 지원금 대신 20% 요금 할인을 적용받는 것)가 ARPU에 하락 압력을 주고 있다. 특히 아이폰이나 갤럭시S 시리즈 등 프리미엄 단말이 출시되는 시기에는 적은 단말 지원금 때문에 요금할인을 선택하는 고 객이 늘어나고 있다. 또한 향후 사물인터넷 계정과 다수의 단말을 사용하는 고객이 늘어나 면서 ARPU는 자연적으로 하락할 것으로 예상된다. 결국 통신사들은 ARPU 하락을 상쇄하 면서 매출을 성장시키기 위해 고부가가치를 지닌 가입자와 관련 사업에 집중할 전망이다. 서비스 매출 신장 노력 지속, 이익 안정화에 따른 배당 기대감 LG유플러스는 연초에 올해 서비스 매출 목표로 전년비 약 3% 성장을 언급했다. 이익의 안 정화 기조는 배당에 대한 기대감으로도 이어질 전망이다. 서비스 매출: 무선 사업부의 위험 요인은 선택약정 요금할인 제도의 확산이다. 이에 대한 대 응은 심쿵클럽, H클럽 등을 통해 프리미엄 단말을 주기적으로 교체해주는 대신 고가 요 금제를 유지시키게 하거나, LTE비디오포털 등 데이터 트래픽을 많이 발생시키는 서비스 의 사용을 촉진하는 것 등으로 진행되고 있다. 유선 사업부의 위험 요인은 전화 매출의 구 조적 하락이다. 이에 대한 상쇄 요인은 IPTV 매출의 성장이다. 가입자 규모가 커지면서 VOD와 쇼핑 채널 수수료 등 부가 매출도 함께 증가하고 있기 때문이다. 배당 기대: LG유플러스의 주주 정책은 배당성향 30% 시행이다. 이익이 증진될수록 배당금 도 늘어나는 구조이다. 향후 주파수 경매에 대한 합리적인 대응, 비용 통제 등을 통해 전년 보다 배당 수준이 증가할 수 있다. 현 주가 기준 올해 배당수익률 예상치는 2.6% 수준이다. 투자의견 매수 및 목표주가 14,000원 유지 LG유플러스에 대한 기존 매수 의견과 목표주가 14,000원을 유지한다. 목표주가는 목표 PBR 1배를 올해 예상 BPS에 적용한 값과 목표 배당수익률 1.8%를 올해 예상 DPS에 적 용한 값의 평균 수준이다. 금요일부터 시작되는 주파수 경매와 관련하여 단기 불확실성이 존재하나, 상대적으로 유리한 상황인 점과 견조한 실적 추세가 우려를 완화해줄 전망이다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 (십억원) 11,450 11,000 10,795 11,078 11,183 11,308 영업이익 (십억원) 542 576 632 685 707 714 영업이익률 (%) 4.7 5.2 5.9 6.2 6.3 6.3 순이익 (십억원) 279 228 351 420 446 462 EPS (원) 640 523 805 962 1,022 1,057 ROE (%) 7.2 5.6 8.1 9.1 9.1 8.8 P/E (배) 16.8 22.0 12.9 11.5 10.9 10.5 P/B (배) 1.2 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
실적 리뷰 및 전망 표 1. LG유플러스의 1분기 실적 비교표 (십억원, %) 1Q1 Q15 4Q1 Q15 발표치 1Q16P 추정치 컨센서스 매출액 2,556 2,861 2,713 2,594 2,733 6.1-5.2 영업이익 155 113 171 169 170 10.2 50.8 영업이익률 6.1 4.0 6.3 6.5 6.2 순이익 82 40 110 96 97 33.6 177.8 주: K-IFRS 연결 기준 자료: LG유플러스, FnGuide, 미래에셋대우 리서치센터 성장률 YoY QoQ 표 2.. LG유플러스 분기 및 연간 실적 추이와 전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q 3Q (십억원, %, 천명) 4Q 2014 2015 20 매출액 2,556 2,662 2,717 2,861 2,713 2,747 2,783 2,835 11,000 10,795 11,078 영업수익 2,113 2,160 2,162 2,219 2,175 2,220 2,234 2,264 8,398 8,654 8,894 무선수익 1,304 1,336 1,333 1,325 1,321 1,345 1,353 1,356 5,212 5,298 5,375 유선수익 800 817 822 865 846 871 877 909 3,157 3,303 3,503 단말수익 443 502 554 642 538 527 549 571 2,602 2,141 2,184 매출비중 영업수익 82.7 81.2 79.6 77.6 80.2 80.8 80.3 79.9 76.3 80.2 80.3 단말수익 17.3 18.8 20.4 22.4 19.8 19.2 19.7 20.1 23.7 19.8 19.7 영업이익 155 192 172 113 171 205 175 134 576 632 685 영업이익률 6.1 7.2 6.3 4.0 6.3 7.5 6.3 4.7 5.2 5.9 6.2 순이익 82 116 114 40 110 130 108 72 228 351 420 순이익률 3.2 4.4 4.2 1.4 4.1 4.7 3.9 2.6 2.1 3.3 3.8 YoY 성장률 매출액 -8.1-4.1-1.6 6.6 6.1 3.2 2.4-0.9-3.9-1.9 2.6 영업수익 4.6 4.4 3.2 0.3 2.9 2.8 3.3 2.0 7.2 3.1 2.8 무선수익 4.4 4.8 2.8-4.7 1.3 0.7 1.5 2.3 9.3 1.7 1.5 유선수익 4.0 4.3 4.3 5.8 5.8 6.6 6.7 5.1 3.1 4.6 6.0 단말수익 -41.7-28.8-16.9 36.4 21.3 5.0-1.0-11.1-27.7-17.7 2.0 영업이익 36.7 96.3-1.3-40.7 10.2 6.5 1.9 18.6 6.4 9.7 8.3 순이익 207.3 245.7 38.4-53.6 33.6 12.2-5.3 83.0-18.4 54.3 19.5 주요 지표 무선통신 가입자 11,566 11,690 11,794 11,949 12,104 12,243 12,330 12,416 11,381 11,949 12,416 LTE 가입자 8,906 9,216 9,512 9,879 10,190 10,371 10,618 10,864 8,570 9,879 10,864 유선통신 가입자 10,035 10,220 10,671 10,809 10,913 11,054 11,181 11,308 9,882 10,809 11,308 미디어 가입자 2,040 2,123 2,199 2,280 2,355 2,430 2,502 2,575 1,949 2,280 2,575 주: K-IFRS 연결 기준, 단말 수익 4Q14부터 회계방식 총매출에서 순매출로 변경, 무선통신 가입자 수 미래부 고시 회선 기준으로 변경 표 3. 수익예상 조정 (십억원, 원, %) 변경 전 변경 후 변경률 변경 근거 매출액 10,897 11,020 11,078 11,183 1.7 1.5 - 무선 가입자 수 및 단말 매출 추정치 상향 영업이익 678 698 685 707 1.0 1.3 - 마케팅비 추정치 하향 순이익 398 424 420 446 5.5 5.2 - 영업외비용 추정치 하향 EPS 912 971 962 1,022 5.5 5.2 영업이익률 6.2 6.3 6.2 6.3 순이익률 3.7 3.8 3.8 4.0 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 및 비지배주주 귀속 순이익 합산 자료: 미래에셋대우 리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
주요 포인트 그림 1. 무선 서비스 매출액은 가입자 수의 강한 순증이 방어 요인으로 작용 (천명) 13,000 무선 서비스 매출액 (R) 무선 가입자 수 (L) 전년동기 대비 가입자 수 +5% 매출액 +3% (십억원) 1,300 12,000 1,200 11,000 1,100 10,000 1,000 9,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 900 주: 무선 서비스 매출액은 가입비와 접속료 매출을 제외한 순수 서비스 매출 그림 2. IPTV 매출액은 가입자 수 증가 폭보다 더 성장, 가입자당 매출(ARPU) (ARPU)의 증가도 동시에 이루어지는 중 (천명) 2,600 IPTV 매출액 (R) IPTV 가입자 수 (L) 전년동기 대비 가입자 수 +15% 매출액 +26% (십억원) 150 2,200 125 1,800 100 1,400 75 1,000 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 50 주: ARPU는 Average Revenue Per User 그림 3. 4월 29일부터 이동통신용 주파수 경매 시작 예정.. B, C, D, E 블록이 LG유플러스 이용 주파수와 인접 자료: 미래창조과학부, 언론 종합, 미래에셋대우 리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
LG유플러스 (032640) 예상 포괄손익계산서 (요약 예상 재무상태표 (요약 (십억원) 12/15 12/ 12/ 12/18F (십억원) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 10,795 11,078 11,183 11,308 유동자산 2,599 2,831 3,215 3,304 매출원가 0 0 0 0 현금 및 현금성자산 292 501 714 719 매출총이익 10,795 11,078 11,183 11,308 매출채권 및 기타채권 1,714 1,742 1,760 1,779 판매비와관리비 10,163 10,393 10,477 10,594 재고자산 365 361 365 369 조정영업이익 632 685 707 714 기타유동자산 228 227 376 437 영업이익 632 685 707 714 비유동자산 9,352 9,404 9,367 9,337 비영업손익 -166-128 -115-102 관계기업투자등 7 0 0 0 금융손익 -151-108 -72-43 유형자산 7,224 7,284 7,251 7,224 관계기업등 투자손익 -1 0 0 0 무형자산 967 966 962 958 세전계속사업손익 466 557 592 612 자산총계 11,951 12,235 12,582 12,641 계속사업법인세비용 115 137 146 151 유동부채 3,354 3,332 3,355 3,081 계속사업이익 351 420 446 462 매입채무 및 기타채무 1,355 1,342 1,355 1,370 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 944 944 944 0 당기순이익 351 420 446 462 기타유동부채 1,055 1,046 1,056 1,711 지배주주 351 420 446 462 비유동부채 4,148 4,144 4,149 4,154 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 3,631 3,631 3,631 0 총포괄이익 336 420 446 462 기타비유동부채 517 513 518 4,154 지배주주 336 420 446 462 부채총계 7,503 7,475 7,503 7,236 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 4,448 4,759 5,079 5,405 EBITDA 2,241 2,300 2,314 2,315 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 FCF 417 485 622 626 자본잉여금 837 837 837 837 EBITDA 마진율 (%) 20.8 20.8 20.7 20.5 이익잉여금 1,036 1,347 1,666 1,993 영업이익률 (%) 5.9 6.2 6.3 6.3 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속 순이익률 (%) 3.3 3.8 4.0 4.1 자본총계 4,448 4,759 5,079 5,405 예상 현금흐름표 (요약 예상 주당가치 및 valuation (요약 ( (십억원) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로 인한 현금흐름 1,793 1,985 2,022 2,026 P/E (x) 12.9 11.5 10.9 10.5 당기순이익 351 420 446 462 P/CF (x) 1.9 2.1 2.1 2.1 비현금수익비용가감 2,034 1,861 1,825 1,794 P/B (x) 1.0 1.0 1.0 0.9 유형자산감가상각비 1,434 1,440 1,433 1,427 EV/EBITDA (x) 3.9 3.9 3.7 3.6 무형자산상각비 175 175 174 174 EPS (원) 805 962 1,022 1,057 기타 425 246 218 193 CFPS (원) 5,464 5,224 5,201 5,166 영업활동으로인한자산및부채의변동 -361-50 -31-36 BPS (원) 10,187 10,900 11,632 12,379 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -223-30 -15-17 DPS (원) 250 290 310 320 재고자산 감소(증가) -89 3-3 -4 배당성향 (%) 31.1 30.2 30.3 30.3 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 7-3 3 3 배당수익률 (%) 2.4 2.6 2.8 2.9 법인세납부 -72-137 -146-151 매출액증가율 (%) -1.9 2.6 0.9 1.1 투자활동으로 인한 현금흐름 -1,511-1,674-1,682-1,585 EBITDA증가율 (%) 7.6 2.6 0.6 0.0 유형자산처분(취득) -1,363-1,500-1,400-1,400 조정영업이익증가율 (%) 9.7 8.4 3.2 1.0 무형자산감소(증가) -172-175 -170-170 EPS증가율 (%) 53.9 19.5 6.2 3.4 장단기금융자산의 감소(증가) 42 1-112 -15 매출채권 회전율 (회) 7.3 7.2 7.2 7.2 기타투자활동 -18 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 33.7 30.5 30.8 30.8 재무활동으로 인한 현금흐름 -406-109 -127-435 매입채무 회전율 (회) 0.0 0.0 0.0 0.0 장단기금융부채의 증가(감소) -341 0 0-300 ROA (%) 2.9 3.5 3.6 3.7 자본의 증가(감소) 0 0 0 0 ROE (%) 8.1 9.1 9.1 8.8 배당금의 지급 -65-109 -127-135 ROIC (%) 5.5 5.9 6.0 6.1 기타재무활동 0 0 0 0 부채비율 (%) 168.7 157.1 147.7 133.9 현금의 증가 -124 209 213 5 유동비율 (%) 77.5 85.0 95.8 107.2 기초현금 416 292 501 714 순차입금/자기자본 (%) 95.4 84.8 73.1 62.8 기말현금 292 501 714 719 조정영업이익/금융비용 (x) 3.4 4.1 4.2 4.4 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호 코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) LG유플러스(032640) 2016.04.05 매수 14,000원 2016.02.01 매수 13,000원 2015.07.31 매수 15,000원 2015.04.28 매수 14,000원 2015.01.25 매수 16,000원 2014.10.01 매수 15,000원 2014.07.31 매수 11,500원 2014.04.28 매수 13,000원 2014.03.10 매수 15,000원 (원) LG유플러스 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.4 15.4 16.4 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) 투자의견 비율 매수(매수 매수) Trading Buy(매수 매수) 중립(중립 중립) 비중축소(매도 매도) 68.29% 17.56% 14.15% 0.00% * 2016년 3월 31일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. - 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5