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1 기업분석 (3473/매수) IT서비스 실적개선과 함께 지분가치 반영 예상 4분기 Review: 영업이익 69억원(+27.8% YoY), 영업이익률 1.5%(+.8%p YoY) 의 4분기 실적은 영업수익 6,581억원, 영업이익 69억원으로 전년동기대비 각각 17.6%, 27.8% 증가하며, 당사 및 시장 예상치를 소폭 하회하였다. 경기둔화로 인한 기업들 의 IT 투자 지출 감소와 공공부문 사업기회 축소로 IT서비스 분야(Non IT 제외)의 매출감 소(5,172억원 -5.8% YoY)가 불가피했던 것으로 판단된다. 영업이익률은 매출 내 OS 사업 부문 비중확대에 힘입어 전년동기대비.8%p 증가한 1.5%를 기록하였다. 산업별 매출액을 살펴보면 서비스 부문에서 2,996억원(-4.% YoY), 공공사업 부문에서 564억원(-46.8% YoY), 제조 및 기타부문 1,132억원(+.2% YoY)을 기록하였다. 한편 212년 현금배당 1,25원(211년 1,원)을 결의하였다. 213년 전망: 수익성 개선과 모바일 커머스 사업의 본격화 기대 동사의 경우 수익성 측면에서 우월한 OS(Outsourcing) 사업부문의 매출 비중이 경쟁사 대 비 상대적으로 높은 수준을 유지하며 증가하고 있다. 기업체 별 시스템에 대한 구축이 마무 리 되는 한편, 비용절감이 우선시 되면서 IT서비스 시장의 OS 수요가 점차 증가할 것으로 예상되는 바, 이는 동사의 수익성 개선에도 유리하게 작용할 것으로 판단된다. 아울러 기술 보안의 중요성 문제로 좀처럼 개방이 어려운 IT서비스업의 특성상 시장이 우려하는 그룹 내 계열사 매출 물량(Captive market)의 확보는 여전히 가능할 것이라는 판단이다. 또한 모바일 결제시장이 고성장할 것으로 기대됨에 따라 동사는 신성장 동력으로 모바일 커머스 사업을 강화하고 있으며, 점차 모바일 커머스 시장의 개화와 함께 선도기업으로서 수익원 확보가 가능할 전망이다. 지난 1월, 세계 2위 이동통신사 보다폰 그룹과 모바일 커머스 사업계약을 체결, 모바일 지갑 솔루션을 제공함으로써 213년부터 유럽시장으로의 진출이 예상되며, 향후 중남미 및 아태시장으로까지 사업 확장이 기대된다. 투자의견 매수, 목표주가 14,원 유지, SK 지분가치의 반영 필요 동사에 대한 투자의견 매수, 목표주가 14,원을 유지한다. 해외수주 등 동사가 직면한 영업환경이 점차 개선되는 가운데 동사가 보유한 지주회사 SK(36)의 지분(31.8%)에 대한 가치평가가 이루어져야 한다는 판단이다. SK는 전력난 가운데 자회사 SK E&S(비상 장)의 LNG 발전부문 영업가치가 부각되면서 대안투자로서의 역할이 빛났다. 213년에도 SK이노베이션, SK텔레콤 등 자회사 실적 개선으로 SK의 주가는 양호한 흐름을 보일 것으 로 예상되는데, 일정 부분 할인을 감안하더라도 동사 역시 이를 반영할 필요가 있다. 정대로 daero.jeong@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 14, 현재주가(13/2/6,원) 18,5 상승여력 29. EPS 성장률(13F,%) 31.2 MKT EPS 성장률(13F,%) 18. P/E(13F,x) 1.3 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액(십억원) 5,425 발행주식수(백만주) 5 6D 일평균 거래량(천주) 58 6D 일평균 거래대금(십억원) 6 배당수익률(13F,%) 1.2 유동주식비율(%) 주 최저가 81,2 52주 최고가 127, 베타(12M,일간수익률).7 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.2 외국인 보유비중(%) 2. 주요주주 최태원 외 5인(48.52%) 자사주(9%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 시스템 통합구축 및 종합관리 등 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 1, , , /11 1, , /12P 2, , /13F 2, , /14F 2, , 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 11 1 KOSPI

2 표 1. 4분기 실적 Review 4Q11 2 3Q12 4Q12P (십억원,%,%p) 증가율 잠정 실적 대우 예상치 Consensus QoQ YoY 영업수익 영업이익 영업이익률 순이익 주: 순이익 미발표, 자료: FnGuide, KDB대우증권 리서치센터 표 2. 수익예상 변경 요약 수정 전 수정 후 변경률 212P 213F 214F 212P 213F 214F 212P 213F 214F 변경 내역 매출액 2,266 2,48 2,535 2,242 2,421 2, 사업부별 예상 매출액 변경 영업이익 지분법이익 조정 당기순이익 영업이익률 순이익률 (십억원,%,%p) 표 3. 실적 추이 및 전망 (십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F P 213F 영업수익 ,72.2 2, ,42.7 (OS/SI별) OS SI ,73. 1,25.3 1,13.3 Non IT (Industry별) 서비스 ,4.3 공공 제조 및 기타 자회사 매출비중 (OS/SI별) OS SI Non IT (Industry별) 서비스 공공 제조 및 기타 자회사 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 증감률(YoY) 영업수익 (OS/SI별) OS SI Non IT 1, , , , , (Industry별) 서비스 공공 제조 및 기타 자회사 영업이익 세전이익 당기순이익 흑전

3 그림 1. SK그룹 주요 상장사 주가 수익률(212년 누적) ( 기준,%) SK Holdings -7.3 SK하이닉스 SK텔레콤 SK이노베이션 SK가스 SKC SK케미칼 SK네트웍스 그림 2. SK그룹 지배구조 최태원 및 특수관계인 48.5% 1% 인포섹 최창원 및 특수관계인 (3473) 31.8% SK (36) 1% 91.7% 1.% SK인디펜던스 SK엔카 SK증권 13.9% SK케미칼 [612] 25.4% 25.2% SK텔레콤 (1767) 33.4% 42.5% 39.1% 1% 83.1% 94.1% 1% SK이노베이션 SKC SK네트웍스 Sk임업 SK해운 SK E&S SK 바이오팜 (9677) (1179) (174) 4.% SK 건설 45.5% SK가스 [1867] 21.1% SK하이닉스 (66) 1% SK신텍 자료: 전자공시시스템, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 의 P/E 밴드 2, 16, 16.x 14.x 12.x 그림 4. 의 그룹사 매출 비중 추이 (조원) (%) 2.5 그룹사 매출 (L) 대외매출 (L) 8 그룹사 매출비중 (R) , 1.x , 8.x , F P 13F 55 3

4 그림 5. SK와 의 주가 괴리도: SK의 지분가치 반영 필요 할인요소를 감안하더라도 SK 지분가치에 대한 반영 필요(31.8% 보유) 주가 괴리도 축소 예상 (12.1.1=1) 16 SK SK이노베이션 (12.1.1=1, %) 2 /SK SK에 대한 의 합병 기대감은 의 주가교환비율이 높을 때 가능 합병 비용의 최소화 그림 6. SK와 주가 및 교환비율 추이: 합병 가능성의 인덱스 25, SK 2, 15, 1, 5, (배) 3. SK 주가/ 주가 합병에 따른 부담 최소화

5 212년 엔카네트워크 인수, 연결기준 매출증대에 일조 그림 7. 의 Industry별 매출액 추이 및 예상 (십억원) 8 서비스 공공 제조 및 기타 자회사(엔카 제외) 엔카네트워크 Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F OS 부문의 매출비중 증대 수익성 개선에 유리 그림 8. 의 OS 비중 추이 (십억원) (%) 8 OS 매출 (L) 6 SI 매출 (L) OS 비중 (R) Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 주: Non IT 매출액 제외, 예상 그림 9. 의 해외 매출액 추이 (십억원) (%) 1, 해외 매출액 (L) 1 국내 매출액 (L) 해외매출 비중 (R) Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 그림 1. 연간 배당금 추이 1,4 1,25 1,2 1, 1,

6 (3473) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 매출액 1,72 2,242 2,421 2,539 유동자산 973 1,294 1,34 1,325 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 1,72 2,242 2,421 2,539 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 1,527 2,42 2,193 2,296 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 발표영업이익 비유동자산 3,648 4,181 4,459 4,726 비영업손익 관계기업투자등 2,866 3,243 3,497 3,678 순금융비용 유형자산 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,621 5,475 6,245 6,815 계속사업법인세비용 유동부채 981 1,311 1,495 1,581 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1,383 1,276 1,136 1,199 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,364 2,587 2,631 2,78 비지배주주 지배주주지분 2,257 2,881 3,67 4,28 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율(%) 이익잉여금 2,461 3,5 3,744 4,133 영업이익률(%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률(%) 자본총계 2,257 2,888 3,614 4,35 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 12/11 12/12P 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E(x) 당기순이익 P/CF(x) 비현금수익비용가감 P/B(x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA(x) 무형자산상각비 EPS 8,765 8,4 1,55 12,29 기타 CFPS 9,539 8,699 11,184 12,714 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS 48,265 56,77 68,774 82,373 매출채권 및 기타채권의 (증가)감소 DPS 1, 1,25 1,25 1,25 재고자산 감소(증가) 1 46 배당성향(%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률(%) 법인세납부 매출액증가율(%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율(%) 유형자산처분(취득) 조정영업이익증가율(%) 무형자산감소(증가) EPS증가율(%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율(회) 기타투자활동 재고자산 회전율(회) , , ,832.5 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율(회) 장단기금융부채의 감소(증가) ROA(%) 자본의 증가(감소) ROE(%) 배당금의 지급 ROIC(%) 기타재무활동 부채비율(%) 현금의증가 유동비율(%) 기초현금 ,48 순차입금/자기자본(%) 기말현금 ,48 2,155 조정영업이익/금융비용(x)

7 Compliance Notice - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. 2, 15, 1, 5,