실적 Review 2017. 4. 27 Outperform(Maintain) 목표주가 : 34,000원주가 (4/26): 31,400원시가총액 : 112,354억원 LG 디스플레이 (034220) 중소형 OLED 경쟁력확대가능성에주목 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) 3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 2Q17 영업이익 9,310 억원 (-9%QoQ) 으로, 완만한하락세가예상된다. 'LG 디스플레이의 Capa 전환 (LCD 공급감소 OLED 공급증가 )' 효과로인한, TV 패널의가격상승 (+3%QoQ) 을예상하기때문이다. 2H17 부터본격화될중소형 OLED 의판매량증가가능성에주목하고있으며, 투자의견 'Outperform' 을유지한다. Stock Data KOSPI (4/26) 2,207.84pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 32,500원 23,600원 등락률 -3.38% 33.05% 수익률 절대 상대 1M 6.8% 4.9% 6M 4.8% -4.4% 1Y 21.2% 10.9% Company Data 발행주식수 357,816천주 일평균거래량 (3M) 1,779천주 외국인지분율 33.84% 배당수익률 (16E) 1.59% BPS(16E) 41,364원 주요주주 LG전자외 2인 37.91% 투자지표 ( 십억원, IFRS 연결 ) 2015 2016 2017E 2018E 매출액 28,384 26,504 29,045 27,041 보고영업이익 1,626 1,311 3,350 2,006 핵심영업이익 1,626 1,311 3,350 2,006 EBITDA 5,001 4,333 6,201 4,999 세전이익 1,434 1,316 2,683 1,570 순이익 1,023 932 2,084 1,177 지배주주지분순이익 967 907 2,017 1,139 EPS( 원 ) 2,701 2,534 5,637 3,184 증감률 (%YoY 6.9-6.2 122.4-43.5 PER( 배 ) 9.1 12.4 5.6 9.9 PBR( 배 ) 0.7 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA( 배 ) 2.2 3.1 2.1 2.5 보고영업이익률 (%) 5.7 4.9 11.5 7.4 핵심영업이익률 (%) 5.7 4.9 11.5 7.4 ROE(%) 8.4 7.1 14.5 7.4 순부채비율 (%) 13.4 15.2 10.2 4.7 Price Trend 1Q17 영업이익 1.03 조원기록, 기대치부합 1Q17 실적은매출액 7.06조원 (-11%QoQ), 영업이익 1.03조원 (+14%QoQ) 으로, 최근높아졌던시장기대치에부합했다. 출하면적 (m 2 ) 은계절적비수기진입영향으로 -6%QoQ 감소했으며, 가격 (ASP/m 2 ) 은면적당판가가높은 Mobile 제품의비중감소로인해서 -5%QoQ 하락했다. 전사수익성을크게상회하고있는 TV패널의매출비중이증가했기때문에, 영업이익률역시 +4%QoQ 개선됐다. 제품별매출액은 TV 3.1조원 (-0.1%QoQ), 모니터 1.0조원 (-4%QoQ), 노트북 / 테블릿PC 1.1조원 (-17%QoQ), 모바일 1.8조원 (-24%QoQ) 으로, TV패널을제외한전부문의실적은감소세를기록했다. 2Q17 영업이익 9,310 억원전망, 완만한하락세 2Q17 실적은매출액 7.0조원 (-1%QoQ), 영업이익 9,310억원 (-9%QoQ) 으로, 소폭의하락세에진입할전망이다. 출하면적 (m 2 ) 은성수기진입효과로 +1%QoQ 증가하고, 가격 (ASP/m 2 ) 은 IT제품의판가하락으로인해 -2%QoQ 하락할것이다. 다만 TV패널의가격은 2Q17 +3%QoQ 상승할것으로예상되는데, 이는 ' 동사 8세대공장의제품전환 (LCD 공급감소 OLED 공급증가 )' 효과가 ' 중국 (BOE, HKC) 의 LCD 공급증가 ' 영향을상쇄시킬것으로판단하기때문이다. 제품별매출액은 TV 3.1조원 (+2%QoQ), 모니터 1.1조원 (+5%QoQ), 노트북 / 테블릿PC 1.0조원 (-12%QoQ), 모바일 1.8조원 (-3%QoQ) 으로, TV패널의실적호조가예상된다 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 35,000 상대수익률 ( 우 ) 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.04 16.07 16.09 16.11 17.02 17.04 (%) 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0-5.0-10.0 중소형 OLED 경쟁력확대가능성에주목 Plastic OLED의경쟁력확대가능성에주목할시점이다. 2H17에신규 Capa (E5) 의가동이본격화되고, 2H18에는추가 Capa 증설을통해스마트폰향제품의공급이가시화될전망이기때문이다. OLED TV의적자폭개선은쉽지않겠지만, 중소형 OLED의판매량증가는동사주가의 Multiple 상승을이끌기에충분하다고판단된다.
LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2015 2016E 2017E 출하면적 ['000m 2 ] 9,483 9,962 10,859 10,766 10,067 10,213 10,822 10,838 39,691 41,069 41,940 %QoQ/%YoY -8% 5% 9% -1% -6% 1% 6% 0% 6% 3% 2% ASP/m 2 [USD] 525 505 555 642 608 593 584 600 631 559 596 %QoQ/%YoY -17% -4% 10% 16% -5% -2% -1% 3% -6% -12% 7% COGS/m 2 [USD] 438 423 446 481 460 457 469 499 503 448 472 %QoQ/%YoY -1% -3% 6% 8% -4% -1% 3% 6% -13% -11% 5% Gross Profit/m 2 [USD] 88 82 108 160 148 136 115 101 129 111 124 GPm/m 2 17% 16% 20% 25% 24% 23% 20% 17% 20% 20% 21% 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,062 6,966 7,346 7,671 28,384 26,504 29,045 %QoQ/%YoY -20% -2% 15% 18% -11% -1% 5% 4% 7% -7% 10% Monitor 902 943 1,055 1,083 1,038 1,085 1,099 1,037 4,551 3,983 4,259 Note PC 458 451 478 431 388 420 446 434 2,510 1,817 1,689 Tablet PC 960 597 729 945 751 579 733 910 2,504 3,231 2,973 TV 2,304 2,284 2,633 3,052 3,050 3,100 3,241 3,137 10,896 10,272 12,528 Mobile Etc. 1,365 1,581 1,830 2,425 1,835 1,781 1,827 2,153 7,923 7,201 7,596 매출원가 5,363 5,245 5,784 6,362 5,343 5,366 5,904 6,378 24,070 22,754 22,991 매출원가율 90% 90% 86% 80% 76% 77% 80% 83% 85% 86% 79% 매출총이익 626 610 940 1,574 1,719 1,600 1,442 1,293 4,314 3,750 6,054 판매비와관리비 587 566 616 669 692 669 661 683 2,689 2,438 2,705 영업이익 40 44 323 904 1,027 931 781 611 1,626 1,311 3,350 %QoQ/%YoY -35% 12% 628% 180% 14% -9% -16% -22% 20% -19% 155% 영업이익률 1% 1% 5% 11% 15% 13% 11% 8% 6% 5% 12% 법인세차감전손익 -8 11 248 1,065 858 762 614 448 1,434 1,316 2,683 법인세비용 ( 이익 ) -9 95 59 240 179 175 141 103 411 385 598 당기순이익 1-84 190 825 679 587 473 345 1,023 932 2,084 당기순익률 0% -1% 3% 10% 10% 8% 6% 4% 4% 4% 7% 매출비중 Monitor 15% 16% 16% 14% 15% 16% 15% 14% 16% 15% 15% Note PC 8% 8% 7% 5% 5% 6% 6% 6% 9% 7% 6% Tablet PC 16% 10% 11% 12% 11% 8% 10% 12% 9% 12% 10% TV 38% 39% 39% 38% 43% 45% 44% 41% 38% 39% 43% Mobile Etc. 23% 27% 27% 31% 26% 26% 25% 28% 28% 27% 26% KRW/USD 1,202 1,165 1,116 1,149 1,154 1,150 1,162 1,180 1,133 1,155 1,162 자료 : 키움증권 2
LG 디스플레이연결실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 1Q17P 2017E 수정전 발표치 증감률 컨센서스 증감률 수정전 수정후 증감률 매출액 6,966 7,062 1% 7,056 0% 28,463 29,045 2% Monitor 1,013 1,038 2% 4,185 4,259 2% Note PC 422 388-8% 1,849 1,689-9% Tablet PC 774 751-3% 2,989 2,973-1% TV 3,122 3,050-2% 12,875 12,528-3% Mobile Etc. 1,635 1,835 12% 6,565 7,596 16% 영업이익 980 1,027 5% 972 6% 3,295 3,350 2% 영업이익률 14% 15% 14% 12% 12% 당기순이익 662 679 3% 683-1% 2,210 2,084-6% 당기순이익률 10% 10% 10% 8% 7% 자료 : 키움증권 TV 패널가격추이및전망 : 예상대비완만한하락세 (USD) 300 LCD TV 패널가격평균변동률 (MoM, 우 ) LCD TV 패널평균가격 10% 250 5% 200 0% 150-5% 100 '15/01 '15/04 '15/07 '15/10 '16/01 '16/04 '16/07 '16/10 '17/01 '17/04 '17/07 자료 : Witsview, 키움증권리서치센터 -10% 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12 월결산, IFRS 연결 2014 2015 2016 2017E 2018E 매출액 28,384 26,504 29,045 27,041 26,500 유동자산 9,532 10,484 11,746 11,432 11,692 매출원가 24,070 22,754 22,991 22,572 22,410 현금및현금성자산 752 1,559 2,421 2,919 2,810 매출총이익 4,314 3,750 6,054 4,469 4,090 유동금융자산 1,776 1,171 1,148 1,159 1,179 판매비및일반관리비 2,689 2,438 2,705 2,464 2,407 매출채권및유동채권 4,652 5,466 5,753 5,152 5,581 영업이익 ( 보고 ) 1,626 1,311 3,350 2,006 1,684 재고자산 2,352 2,288 2,423 2,201 2,123 영업이익 ( 핵심 ) 1,626 1,311 3,350 2,006 1,684 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0 영업외손익 -192 5-667 -436-506 비유동자산 13,046 14,400 16,304 17,005 17,325 이자수익 57 42 42 43 43 장기매출채권및기타비유동채권 322 390 462 349 315 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 408 217 238 245 249 외환이익 1,299 1,625 2,477 2,284 2,358 유형자산 10,546 12,031 13,872 14,828 15,221 이자비용 128 115 135 139 136 무형자산 839 895 840 753 726 외환손실 1,333 1,553 1,948 1,852 1,893 기타비유동자산 931 867 892 830 814 관계기업지분법손익 15 8 8 8 8 자산총계 22,577 24,884 28,050 28,437 29,017 투자및기타자산처분손익 14 7 5 5 5 유동부채 6,607 7,058 7,785 7,392 7,266 금융상품평가및기타금융이익 0 0 2 2 2 매입채무및기타유동채무 4,989 6,077 6,816 6,421 6,293 기타 -115-10 -1,118-787 -893 단기차입금 0 113 124 116 113 법인세차감전이익 1,434 1,316 2,683 1,570 1,178 유동성장기차입금 1,416 555 502 536 547 법인세비용 411 385 598 392 294 기타유동부채 202 313 343 319 313 유효법인세율 (%) 28.6% 29.2% 22.3% 25.0% 25.0% 비유동부채 3,265 4,364 4,897 4,678 4,681 당기순이익 1,023 932 2,084 1,177 883 장기매입채무및비유동채무 57 69 76 71 69 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 967 907 2,017 1,139 855 사채및장기차입금 2,808 4,111 4,513 4,201 4,117 EBITDA 5,001 4,333 6,201 4,999 4,832 기타비유동부채 400 184 309 406 494 현금순이익 (Cash Earnings) 4,399 3,953 4,935 4,171 4,032 부채총계 9,872 11,422 12,682 12,070 11,947 수정당기순이익 1,013 926 2,079 1,172 878 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 7.3-6.6 9.6-6.9-2.0 이익잉여금 8,159 9,004 10,849 11,816 12,498 영업이익 ( 보고 ) 19.8-19.3 155.4-40.1-16.1 기타자본 -6-88 -88-88 -88 영업이익 ( 핵심 ) 19.8-19.3 155.4-40.1-16.1 지배주주지분자본총계 12,193 12,956 14,801 15,768 16,450 EBITDA 3.1-13.4 43.1-19.4-3.3 비지배주주지분자본총계 512 506 567 598 620 지배주주지분당기순이익 6.9-6.2 122.4-43.5-25.0 자본총계 12,705 13,462 15,368 16,366 17,070 EPS 6.9-6.2 122.4-43.5-25.0 순차입금 1,697 2,049 1,569 774 788 수정순이익 10.5-8.6 124.4-43.6-25.1 총차입금 4,224 4,779 5,138 4,853 4,777 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 2014 2015 2016 2017E 2018E 12월결산, IFRS 연결 2014 2015 2016 2017E 2018E 영업활동현금흐름 2,727 3,641 5,144 4,606 3,498 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,023 932 2,084 1,177 883 EPS 2,701 2,534 5,637 3,184 2,389 감가상각비 2,969 2,643 2,466 2,636 2,892 BPS 34,076 36,209 41,364 44,066 45,973 무형자산상각비 406 378 385 358 257 주당EBITDA 13,978 12,110 17,329 13,971 13,505 외환손익 34-73 -529-432 -464 CFPS 12,295 11,048 13,793 11,656 11,267 자산처분손익 -14-7 -5-5 -5 DPS 500 500 500 500 500 지분법손익 -15-8 -8-8 -8 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -2,166-847 281 512-453 PER 9.1 12.4 5.6 9.9 13.2 기타 488 623 469 369 397 PBR 0.7 0.9 0.8 0.7 0.7 투자활동현금흐름 -2,732-3,189-4,587-3,742-3,441 EV/EBITDA 2.2 3.1 2.1 2.5 2.6 투자자산의처분 -280 610 10-10 -16 PCFR 2.0 2.8 2.3 2.7 2.8 유형자산의처분 447 278 60 64 68 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,365-3,736-4,307-3,592-3,284 영업이익률 ( 보고 ) 5.7 4.9 11.5 7.4 6.4 무형자산의처분 -294-405 -330-270 -230 영업이익률 ( 핵심 ) 5.7 4.9 11.5 7.4 6.4 기타 -241 64-20 66 22 EBITDA margin 17.6 16.3 21.3 18.5 18.2 재무활동현금흐름 -174 308 306-367 -166 순이익률 3.6 3.5 7.2 4.4 3.3 단기차입금의증가 -968-1,413 11-9 -2 자기자본이익률 (ROE) 8.4 7.1 14.5 7.4 5.3 장기차입금의증가 876 1,917 349-277 -73 투하자본이익률 (ROIC) 9.0 6.7 17.1 9.3 7.5 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -179-179 -179-179 -179 부채비율 77.7 84.8 82.5 73.8 70.0 기타 97-17 125 98 88 순차입금비율 13.4 15.2 10.2 4.7 4.6 현금및현금성자산의순증가 -138 807 863 498-109 이자보상배율 ( 배 ) 12.7 11.5 24.8 14.4 12.4 기초현금및현금성자산 890 752 1,559 2,421 2,919 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 752 1,559 2,421 2,919 2,810 매출채권회전율 6.5 5.2 5.2 5.0 4.9 Gross Cash Flow 4,893 4,488 4,863 4,094 3,951 재고자산회전율 11.1 11.4 12.3 11.7 12.3 Op Free Cash Flow -289-1,038 1,098 1,148 444 매입채무회전율 5.1 4.8 4.5 4.1 4.2 4
- 당사는 4월 26일현재 LG디스플레이(034220) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG디스플레이 2015/01/19 BUY(Maintain) 47,000원 (034220) 2015/01/29 BUY(Maintain) 47,000원 2015/04/20 BUY(Maintain) 40,000원 2015/04/23 BUY(Maintain) 40,000원 2015/06/29 BUY(Maintain) 35,000원 2015/07/06 BUY(Maintain) 35,000원 2015/07/14 BUY(Maintain) 35,000원 2015/07/24 BUY(Maintain) 35,000원 2015/08/26 BUY(Maintain) 35,000원 2015/10/23 BUY(Maintain) 35,000원 2015/11/11 BUY(Maintain) 35,000원 2015/12/10 BUY(Maintain) 35,000원 2016/01/28 BUY(Maintain) 35,000원 2016/04/11 BUY(Maintain) 35,000원 2016/04/28 BUY(Maintain) 35,000원 담당자변경 2016/07/28 Outperform(Reinitiate) 34,000원 2016/10/13 Outperform(Maintain) 34,000원 2016/10/27 Outperform(Maintain) 34,000원 2016/11/15 Outperform(Maintain) 34,000원 2017/01/11 Outperform(Maintain) 34,000원 2017/01/25 Outperform(Maintain) 34,000원 2017/04/18 Outperform(Maintain) 34,000원 2017/04/27 Outperform(Maintain) 34,000원 목표주가추이 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 50,000 목표주가 40,000 30,000 20,000 10,000 0 '15/4/27 '15/10/27 '16/4/27 '16/10/27 '17/4/27 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비-10-20% 주가하락예상시장대비-20% 이하주가하락예상 Overweight( 비중확대 ) Neutral( 중립 ) Underweight( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비-10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2016/04/01~2017/03/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 183 96.32% 중립 7 3.68% 매도 0 0.00% 5