Company Update 2018. 1. 24 목표주가 : 29,000원주가 (1/23): 32,550원시가총액 : 116,469억원 LG 디스플레이 (034220) 시차 (in a different time zone) Stock Data KOSPI (1/23) 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 02) 3787-5063 yuak.pak@kiwoom.com 2,536.60pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 38,900 원 27,300 원 등락률 -16.32% 19.23% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 8.5% 4.4% 6M -4.8% -8.1% 1Y 0.2% -18.4% 357,816 천주 3,179 천주 외국인지분율 25.92% 배당수익률 (17E) 1.59% BPS(17E) 40,775 원 주요주주 LG 전자외 2 인 37.91% 투자지표 ( 십억원, IFRS 연결 ) 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 26,504 27,790 23,392 25,661 영업이익 1,311 2,462 45 378 EBITDA 4,333 6,059 4,010 4,870 세전이익 1,316 2,333-15 209 순이익 932 1,937-12 165 지배주주지분순이익 907 1,806-11 153 EPS( 원 ) 2,534 5,048-30 428 증감률 (%YoY -6.2 99.2 적전흑전 PER( 배 ) 12.4 6.2-1,036.6 73.5 PBR( 배 ) 0.9 0.8 0.8 0.8 EV/EBITDA( 배 ) 3.1 2.5 5.0 4.8 핵심영업이익률 (%) 4.9 8.9 0.2 1.5 ROE(%) 7.1 13.5-0.1 1.1 순부채비율 (%) 15.2 20.2 53.0 73.8 Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 0 17.01 17.04 17.06 17.08 17.11 (%) 10.0 5.0 0.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0 4Q17 실적쇼크이후, 1Q18 실적도시장기대치를하회할전망이다. 1Q18 에는출하량감소 (-9%QoQ) 와가격하락 (-8%QoQ) 이동반되며, 4Q17 발생됐던일회성비용의감소효과를상쇄시킬것이다. 중소형 OLED 의출하지연이예상되고, OLED TV 의수익성개선폭도제한적일것이므로, OLED 의기대감을낮추고 LCD 패널의수익성악화가능성에투자포인트를맞추는전략이더욱바람직하다. 4Q17 영업이익 444 억원기록, 기대치크게하회 4Q17 실적은매출액 1.1 조원 (+2%QoQ), 영업이익 444 억원 (-92%QoQ) 으 로, 당사기대치및시장컨센서스를크게하회했다. 가격 (ASP/m 2 ) 은예상치 에부합했고출하면적 (m 2 ) 도당초기대치를상회했음에도불구하고, 감가상각 비증가와 OLED 에대한비용지출등이발생하며큰폭의이익률하락이나 타났다. 다만 4Q17 증가한판매비와관리비 ( 당사예상대비 +1,770 억원 ) 중 상당부분이일회성지출인것으로파악되기때문에, 1Q18 에는일회성비용 감소에따른수익성개선효과가일정부분나타날것으로판단된다. 1Q18 영업이익 691 억원 (-93.3%YoY) 전망 1Q18 실적은매출액 5.8 조원 (-19%QoQ), 영업이익 691 억원 (+55%QoQ) 으 로, 시장기대치를크게하회할것으로전망된다. 출하면적 (-9%QoQ) 과가격 (-8%QoQ) 의동반하락이예상된다. 1Q18 전사영업이익률은 ' 일회성비용 과원재료비용감소 ' 효과와 'LCD 패널판가인하에따른수익성악화 ' 영향이 상쇄되며, +1% 수준을유지하는데그칠것으로판단된다. 제품별매출액은 TV 2.3 조원 (-20.2%QoQ), 모니터 0.9 조원 (-8.8%QoQ), 노 트북 / 테블릿 1.1 조원 (-18.9%QoQ), 모바일 1.6 조원 (-20.8%QoQ) 으로, 전 부문의실적하락이예상된다. 투자의견, 목표주가 29,000 원유지 LG 디스플레이의주가는 4Q17 실적쇼크에도불구하고, 'LCD 패널의업황개 선기대감 ' 과 'OLED 부문의경쟁력향상기대감 ' 등으로인해전일 +6% 급 등했다. 당사는 LCD 업황이중국의공격적인 Capa 증설로인해당분간개선 되기어려우며, 패널가격의하락세도지속될것으로예상하고있다. 또한중 소형 OLED 의전략거래선향출하도예상대비지연되고, 대형 OLED TV 의 수익성개선폭도제한적일것으로판단하고있다. 따라서 1H18 에는 OLED 의실적개선기대감을더욱낮추고, LCD 패널의가격하락과전사실적감소 에투자포인트를맞추는전략을지속추천한다.
LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2016 2017E 2018E 출하면적 ['000m 2 ] 10,067 10,183 10,315 11,037 10,016 10,139 10,111 11,027 41,069 41,602 41,292 %QoQ/%YoY -6% 1% 1% 7% -9% 1% 0% 9% 3% 1% -1% ASP/m 2 [USD] 608 576 600 589 541 495 531 537 559 593 526 %QoQ/%YoY -5% -5% 4% -2% -8% -9% 7% 1% -12% 6% -11% COGS/m 2 [USD] 460 451 492 517 477 439 477 479 448 481 468 %QoQ/%YoY -4% -2% 9% 5% -8% -8% 9% 0% -11% 7% -3% Gross Profit/m 2 [USD] 148 125 108 73 65 56 54 58 111 112 58 GPm/m 2 24% 22% 18% 12% 12% 11% 10% 11% 20% 19% 11% 매출액 7,062 6,629 6,973 7,126 5,803 5,419 5,776 6,395 26,504 27,790 23,392 %QoQ/%YoY -11% -6% 5% 2% -19% -7% 7% 11% -7% 5% -16% Monitor 1,038 1,097 1,081 968 883 954 961 908 3,983 4,184 3,706 Notebook & Tablet 1,139 999 1,170 1,318 1,069 970 1,046 1,270 5,049 4,626 4,356 TV 3,050 3,047 2,813 2,823 2,252 2,143 2,029 2,278 10,272 11,733 8,703 Mobile Etc. 1,835 1,486 1,909 2,018 1,598 1,352 1,739 1,938 7,201 7,247 6,628 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,249 5,108 4,805 5,189 5,700 22,754 22,424 20,802 매출원가율 76% 77% 82% 88% 88% 89% 90% 89% 86% 81% 89% 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 695 614 587 695 3,750 5,366 2,591 판매비와관리비 692 710 670 833 625 596 595 729 2,438 2,904 2,546 영업이익 1,027 804 586 44 69 18-8 -34 1,311 2,462 45 %QoQ/%YoY 14% -22% -27% -92% 55% -74% -145% 313% -19% 88% -98% 영업이익률 15% 12% 8% 1% 1% 0% 0% -1% 5% 9% 0% 법인세차감전손익 858 832 599 44 48 2-22 -43 1,316 2,333-15 법인세비용 179 95 121 0 10 0-4 -9 385 396-3 당기순이익 680 737 477 43.6 38 2-18 -34 932 1,937-12 당기순익률 10% 11% 7% 1% 1% 0% 0% -1% 4% 7% 0% 매출비중 Monitor 15% 17% 16% 14% 15% 18% 17% 14% 15% 15% 16% Notebook & Tablet 16% 15% 17% 18% 18% 18% 18% 20% 19% 17% 19% TV 43% 46% 40% 40% 39% 40% 35% 36% 39% 42% 37% Mobile Etc. 26% 22% 27% 28% 28% 25% 30% 30% 27% 26% 28% KRW/USD 1,154 1,131 1,128 1,096 1,070 1,080 1,075 1,080 1,155 1,126 1,076 2
LG 디스플레이연결실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 4Q17E 2017E 수정전 수정후 증감률 컨센서스 증감률 수정전 수정후 증감률 매출액 6,902 7,126 3% 6,854 4% 27,567 27,790 1% Monitor 942 968 3% 4,158 4,184 1% Notebook & Tablet 1,211 1,318 9% 4,520 4,626 2% TV 2,525 2,823 12% 11,435 11,733 3% Mobile Etc. 2,224 2,018-9% 7,454 7,247-3% 영업이익 237 44-81% 238-81% 2,655 2,462-7% 영업이익률 3% 1% 3% 10% 9% 당기순이익 194 44-78% 196-78% 2,087 1,937-7% 당기순이익률 3% 1% 3% 8% 7% 자료 : Quantiwise Consensus, 키움증권리서치센터 LG 디스플레이 12 개월 Trailing P/B Chart ( 원 ) LG디스플레이주가 60,000 1.2 1.0 0.9 0.8 0.6 LCD 업황 Down Cycle 지속 '08.01 '08.07 '09.01 '09.07 '10.01 '10.07 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01 '14.07 '15.01 '15.07 '16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 LG 디스플레이 ROE vs. P/B Chart: 낮아지고있는 P/B Ratio 의상 / 하단 Band ( 배 ) 2.0 LG 디스플레이 P/B LG 디스플레이 ROE( 우 ) 30% 25% 1.4 +std P/B = 1.3 20% 15% 10% Avg. P/B = 1.0 0.8 -std P/B = 0.7 낮아지고있는 P/B Band 0.2 '09.01 '10.01 '11.01 '12.01 '13.01 '14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 5% 0% -5% -10% 3
포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 28,384 26,504 27,790 23,392 25,661 유동자산 9,532 10,484 11,660 9,604 9,095 매출원가 24,070 22,754 22,424 20,802 22,358 현금및현금성자산 752 1,559 2,966 1,251 295 매출총이익 4,314 3,750 5,366 2,591 3,303 유동금융자산 1,776 1,171 1,148 1,159 1,179 판매비및일반관리비 2,689 2,438 2,904 2,546 2,925 매출채권및유동채권 4,652 5,466 5,196 5,032 5,292 영업이익 ( 보고 ) 1,626 1,311 2,462 45 378 재고자산 2,352 2,288 2,350 2,161 2,328 영업이익 ( 핵심 ) 1,626 1,311 2,462 45 378 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0 영업외손익 -192 5-129 -60-169 비유동자산 13,046 14,400 17,679 22,592 25,507 이자수익 57 42 42 42 49 장기매출채권및기타비유동채권 322 390 442 302 305 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 408 217 194 160 134 외환이익 1,299 1,625 1,144 812 849 유형자산 10,546 12,031 15,350 20,660 23,555 이자비용 128 115 194 311 439 무형자산 839 895 840 753 726 외환손실 1,333 1,553 1,181 738 762 기타비유동자산 931 867 854 718 788 관계기업지분법손익 15 8-34 -27-28 자산총계 22,577 24,884 29,339 32,196 34,602 투자및기타자산처분손익 14 7 6 5 5 유동부채 6,607 7,058 8,006 8,020 8,393 금융상품평가및기타금융이익 0 0 18 16 18 매입채무및기타유동채무 4,989 6,077 6,229 6,058 6,167 기타 -115-10 69 141 140 단기차입금 0 113 893 1,043 1,343 법인세차감전이익 1,434 1,316 2,333-15 209 유동성장기차입금 1,416 555 555 642 580 법인세비용 411 385 396-3 44 기타유동부채 202 313 328 276 303 유효법인세율 (%) 29% 29% 17% 20% 21% 비유동부채 3,265 4,364 6,113 9,146 11,192 당기순이익 1,023 932 1,937-12 165 장기매입채무및비유동채무 57 69 73 61 67 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 967 907 1,806-11 153 사채및장기차입금 2,808 4,111 5,734 8,684 10,632 EBITDA 5,001 4,333 6,059 4,010 4,870 기타비유동부채 400 184 307 401 493 현금순이익 (Cash Earnings) 4,399 3,953 5,534 3,953 4,658 부채총계 9,872 11,422 14,119 17,166 19,586 수정당기순이익 1,013 926 1,917-29 147 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출액 7.3-6.6 4.9-15.8 9.7 이익잉여금 8,159 9,004 10,638 10,456 10,437 영업이익 ( 보고 ) 19.8-19.3 87.7-98.2 734.7 기타자본 -6-88 -88-88 -88 영업이익 ( 핵심 ) 19.8-19.3 87.7-98.2 734.7 지배주주지분자본총계 12,193 12,956 14,590 14,408 14,389 EBITDA 3.1-13.4 39.8-33.8 21.4 비지배주주지분자본총계 512 506 631 622 627 지배주주지분당기순이익 6.9-6.2 99.2 적전흑전자본총계 12,705 13,462 15,221 15,030 15,016 EPS 6.9-6.2 99.2 적전흑전순차입금 1,697 2,049 3,068 7,959 11,081 수정순이익 10.5-8.6 106.9 적전흑전총차입금 4,224 4,779 7,182 10,370 12,556 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 12 월결산, IFRS 연결 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 2,727 3,641 5,828 4,171 4,324 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,023 932 1,937-12 165 EPS 2,701 2,534 5,048-30 428 감가상각비 2,969 2,643 3,212 3,607 4,235 BPS 34,076 36,209 40,775 40,266 40,214 무형자산상각비 406 378 385 358 257 주당 EBITDA 13,978 12,110 16,932 11,208 13,611 외환손익 34-73 37-74 -87 CFPS 12,295 11,048 15,466 11,049 13,017 자산처분손익 -14-7 -6-5 -5 DPS 500 500 500 500 500 지분법손익 -15-8 34 27 28 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 -2,166-847 327 259-289 PER 9.1 12.4 6.2-1,036.6 73.5 기타 488 623-97 10 19 PBR 0.7 0.9 0.8 0.8 0.8 투자활동현금흐름 -2,732-3,189-6,768-8,988-7,379 EV/EBITDA 2.2 3.1 2.5 5.0 4.8 투자자산의처분 -280 610 13-5 -22 PCFR 2.0 2.8 2.0 2.8 2.4 유형자산의처분 447 278 60 64 68 수익성 (%) 유형자산의취득 -2,365-3,736-6,531-8,917-7,130 영업이익률 ( 보고 ) 5.7 4.9 8.9 0.2 1.5 무형자산의처분 -294-405 -330-270 -230 영업이익률 ( 핵심 ) 5.7 4.9 8.9 0.2 1.5 기타 -241 64 20 140-64 EBITDA margin 17.6 16.3 21.8 17.1 19.0 재무활동현금흐름 -174 308 2,347 3,103 2,099 순이익률 3.6 3.5 7.0-0.1 0.6 단기차입금의증가 -968-1,413 780 150 300 자기자본이익률 (ROE) 8.4 7.1 13.5-0.1 1.1 장기차입금의증가 876 1,917 1,623 3,038 1,886 투하자본이익률 (ROIC) 9.0 6.7 12.8 0.2 1.2 자본의증가 0 0 0 0 0 안정성 (%) 배당금지급 -179-179 -179-179 -179 부채비율 77.7 84.8 92.8 114.2 130.4 기타 97-17 123 94 92 순차입금비율 13.4 15.2 20.2 53.0 73.8 현금및현금성자산의순증가 -138 807 1,408-1,715-956 이자보상배율 ( 배 ) 12.7 11.5 12.7 0.1 0.9 기초현금및현금성자산 890 752 1,559 2,966 1,251 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 752 1,559 2,966 1,251 295 매출채권회전율 6.5 5.2 5.2 4.6 5.0 Gross Cash Flow 4,893 4,488 5,502 3,912 4,613 재고자산회전율 11.1 11.4 12.0 10.4 11.4 Op Free Cash Flow -289-1,038-893 -4,927-2,859 매입채무회전율 5.1 4.8 4.5 3.8 4.2 4
Compliance Notice 당사는 1월 23일현재 LG디스플레이 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 LG 디스플레이 2016-01-28 BUY 35,000 원 -31.25-21.71 (034220) 2016-04-11 BUY 35,000 원 -30.28-21.71 2016-04-28 BUY 35,000 원 -28.19-13.00 2016-07-28 Outperform(Reinitiate) 34,000 원 -12.13-5.44 2016-10-13 Outperform 34,000 원 -12.39-5.44 2016-10-27 Outperform 34,000 원 -13.62-5.44 담당자변경 2016-11-15 Outperform 34,000 원 -13.02-5.44 2017-01-11 Outperform 34,000 원 -12.49-4.41 2017-01-25 Outperform 34,000 원 -14.38-8.68 2017-04-18 Outperform 34,000 원 -14.00-7.65 2017-04-27 Outperform 34,000 원 -12.95 4.12 2017-06-08 2017-07-26 2017-10-12 2018-01-15 2018-01-24 Marketperform (Downgrade) (Downgrade) 34,000 원 34,000 원 32,000 원 29,000 원 29,000 원 -7.62 14.41-8.68 0.00-6.60-0.63 6.11 12.24 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 목표주가 0 '16/1/24 '16/7/24 '17/1/24 '17/7/24 '18/1/24 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) ( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 +20% 주가상승예상시장대비 +10-10% 주가변동예상시장대비 -10-20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 +10-10% 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2017/01/01~2017/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 159 95.21% 중립 7 4.19% 매도 1 0.61% 5