삼성전자 (005930)

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재혁 정
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ECONOMY 연준내에서고개를드는금리인상속도론 2018/11/19 연준내에서고개를드는금리인상속도론유가급락에이어미국시중금리와달러도하락함. 금리와달러의하락배경에는유가급락, 미-중무역협상기대감, 브렉시트리스크완화등다양한요인이있지만미연준내에서고개를들기시작한금리인상속도론혹은중립금리논란도있음. 미연준내에서중립금리수준뿐만아니라추가금리인상에대해서도일부이견이나타나기시작함.

1 ECONOMY 연준내에서고개를드는금리인상속도론 2018/11/19 연준내에서고개를드는금리인상속도론유가급락에이어미국시중금리와달러도하락함. 금리와달러의하락배경에는유가급락, 미-중무역협상기대감, 브렉시트리스크완화등다양한요인이있지만미연준내에서고개를들기시작한금리인상속도론혹은중립금리논란도있음. 미연준내에서중립금리수준뿐만아니라추가금리인상에대해서도일부이견이나타나기시작함. Chief Economist 박상현 ( ) 물론파월의장의입장을감안하면내년중금리인상사이클이휴지기에들어갈지는여전히미지수임. 다만, 미국경기확장세가주춤해지기시작했고우려했던물가상승압력이크지않다는점에서미연준내에서중립금리수준과금리인상종료논란이갈수록커질가능성은높아보임. 중국금리도경기둔화리스크를본격적으로반영중국시중금리의하락세도두드러지고있음. 중국시중금리하락의가장중요한이유는경기둔화리스크임. 여기에인민은행의지준율인하와같은통화완화책추진영향도중국시중금리에영향을미치고있음. 중국시중금리의하락은금융시장에두가지의미를던져주고있음. 첫째로는중국경기의둔화압력이커지고있음이고둘째로는신용리스크가단기적으로높지않다는점임. 이머징금융시장, 반등을논하기이르지만미국금리 (= 달러화 ) 와중국금리는이머징금융시장에혼재된신호를보내주고있어이머징금융시장이뚜렷한방향성을찾지못하고있음. 다만, 11월미-중정상회담결과와 12 월미국 FOMC 회의이후이머징금융시장의반등모멘텀이강화될여지도있음. 완전한타협은아니더라도미-중간무역갈등이잠정적으로봉합되고 19년하반기미연준의금리인상사이클종료기대감이강화된다면이머징금융시장의반등이기대감이강화될수있음.

2 연준내에서고개를드는금리인상속도론 금리, 달러및유가등소위가격변수흐름에변화가나타나고있다. 국제유가가원유수요둔화와트럼프대통령의저유가옹호발언등으로거의 3 가까이급락한데이어금리와달러하락했다. 미국 10년물국채금리의경우 11 월 16일종가가 % 로 8일고점대비약 17bp 하락했다. 달러화지수역시약 1% 이상하락하였다. < 그림 1> 다행히유가에이어미국금리와달러화가동반하락 (%) 미국 10년국채금리 3.0 금리와달러의하락배경에는유가급락, 미-중무역협상기대감, 브렉시트리스크완화등다양한요인이있지만또하나주목할요인은미연준내에서고개를들기시작한금리인상속도론혹은중립금리논란이다. 2.5 지난 10 월파월미연준의장이 중립금리까지 는멀었다 라고발언하면서금융시장에충격을 2.0 미국 2 년국채금리 주었지만최근파월의장의발언과상충하는 연준내목소리가나타나기시작했다. 1.5 미연준의 2 인자로평가받고있는리처드클라 ( 지수 ) WTI( 우 ) ( 달러 / 배럴 ) 리다부의장은 연준이중립금리에근접했으며향후추가금리인상시경제데이터에더많은의존을해야한다면서신중한접근 이필요하 다고언급했다. 또한, 하커필라델피아연방은 달러화지수 ( 좌 ) 행총재역시 현시점에서나는오는 12월기준금리인상이올바른움직임인지에대해확신할수없다. ( 생략 ) 최근데이터에서인플레이션이우리의목표 ( 연 2%) 를넘어급격히상승하고있다는것을볼수없다. 이이어떻게전 개될지를지켜볼시간이있다 라고평가했다 이처럼미연준내에서중립금리수준뿐만아니라추가금리인상에대해서도일부이견이자료 : Bloomberg, 리딩투자증권나타나고있음을의미한다. 미선물에나타나고있는 < 그림2> 의금리인상확률을보더라도 19년금리인상폭이낮아지고있다. 대표적으로 19년 3월 FOMC회의에서 2.25~2.5% 금리수준이유지될확률은 47.9% 로 2.5~2.75% 금리수준확률 36% 보다높다. 즉금융시장은 12월추가금리인상이후 19년 1월과 3월 FOMC회의에서정책금리가동결될것으로기대하고있음을반영한다. 2

3 < 그림 2> 선물로계산된금리인상확률 : 19 년하반기미연준의금리인상사이클종료기대감이일부나타나고있음 년 12 월 FOMC 2.00~2.25% 확률 년 3 월 FOMC 2.50~2.75% 확률 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 5% 19 년 6 월 FOMC 2.50~2.75% 확률 2.75~3. 확률 4 35% 3 25% 2 15% 19 년 12 월 FOMC 2.50~2.75% 확률 5% 2.75~3. 확률 자료 : CME, 리딩투자증권 물론파월의장이 19년에도지속적인금리인상사이클을강조하고있어내년중금리인상사이클이휴지기에들어갈지는여전히미지수이다. 다만, 미국경기확장세가주춤해지기시작했고우려했던물가상승압력이크지않다는점에서미연준내에서중립금리수준과금리인상종료논란이갈수록커질가능성은높아보인다. 즉, 19년중에도미연준의추가금리인상이단행되겠지만 19년들어서는금리인상사이클지속보다는종료에대한기대감이더욱강화될수도있다는판단이다. 이는미국시중금리는물론달러화가치에도큰영향을미칠것으로보인다. 19 년글로벌경기사이클둔화리스크에대한불확실성리스크가높아지고있는 상황에서미연준의금리인상사이클논란도경기와금융시장에중요한이슈가 될전망이다. 3

4 중국금리도경기둔화리스크를본격적으로반영 미-중무역갈등리스크와이에따른위안화가치하락등에도불구하고중국시중국채금리가큰폭으로하락중이다. 연초 4% 수준까지상승하던중국 10 년국채금리는 11월에들어 3.36% 까지하락했고연초 3.6% 수준까지급등했던 1년국채금리는최근 2.865% 꺼지약 70bp 이상하락했다. 미연준의금리인상등의영향으로주요이머징정책금리가인상되는추세에서 중국금리의급락은다소이례적인현상이다. < 그림 3> 중국금리하락은경기사이클의둔화압력을반영 (%) ( 지수 ) 중국 10년국채금리 ( 좌 ) 이처럼중국시중금리가하락하고있는가장중요한이유는경기사이클로판단된다. < 그림 3> 에서보듯중국 10년국채금리와제조업 PMI지수간에는높은상관관계를보여주고있다. 제조업 PMI 지수의급락, 즉중국경기둔화가시중금리에반영되고있는것이다. 여기에인민은행의지준율인하와같은통화완화책추진영향도중국시중금리에영향을미치고있다. 이밖에도물가역시안정적으로유지되고있음도시중금리하락에일조를한것으로판단된다. 2.5 중국제조업 PMI 지수 ( 우 ) 중국시중금리의하락은금융시장에두가지 의미를던져주고있다. 자료 : Bloomberg, 리딩투자증권 첫째, 중국경기의둔화압력이커지고있음이다. 다행히 10월중국산업생산과고정투자증가율이전월에비해소폭반등했지만내수부양책에도불구하고소매판매는전월 (9월전년동월 9.2%) 에비해큰폭으로둔화된 8.6% 를기록했다. 중국경기둔화리스크가오히려확대되고있음으로해석된다. 중국정부입장에서추가적경기부양책에대한고민이깊어질것이다. 11월말미-중정상회담결과가다소실망스럽다면강력한경기부양책을조기에실시할가능성을배제할수없다고생각한다. 둘째, 신용리스크가단기적으로높지않다는점이다. 미국금리인상, 달러화강세및과도한중국기업부채로중국신용리스크를우려하는목소리가높지만시중금리가하향안정되고있음은단기적으로부채리스크를자극하지않으면서신용리스크를낮추어줄것으로기대된다. 4

5 < 그림 4> 내수부양책에도불구하고소비경기는오히려악화되고있음 ( 전년동월 %) 35 ( 전년동월 %) 중국소매판매 ( 우 ) 중국승용차판매 ( 좌 ) < 그림 5> 중국시중금리의하향안정은크레딧리스크를낮추어주는요인 (%) ( 전년동월 pt) 중국 10년국채금리 ( 좌 ) 중국 Credit Impulse ( 우, 12 개월선행 ) 자료 : Bloomberg, 리딩투자증권 이머징금융시장, 반등을논하기이르지만 앞서언급한미국금리 (= 달러화 ) 와중국금리는이머징금융시장에혼재된신호를보내주고있다. 우선미국금리인상사이클의속도론은이머징금융시장에긍정적신호라할수있다. 무엇보다이머징국가들의추가정책금리인상압력을줄여주고달러화의강세폭역시제한될수있기때문이다. 반면중국금리의하락, 즉중국경기의둔화리스크는이머징경기와금융시장 에는부정적리스크임을부인할수없다. 혼재된신호처럼이머징금융시장은 뚜렷한방향성을찾지못하고있다. 다만, 11월미-중정상회담결과와 12월미국 FOMC회의이후이머징금융시장의반등모멘텀이강화될여지도있다. 완전한타협은아니더라도미-중간무역갈등이잠정적으로봉합되고 19년하반기미연준의금리인상사이클종료기대감이강화된다면이머징금융시장의반등이기대감이가시화될수있을것이다. 이와관련하여당사가누차강조하고있는위안화가치와더불어위험자산의 대용치인호주달러의추가강세여부를주목해야할것이다. 5

6 < 그림 6> 이머징주가와통화가치는추가하락보는횡보세 < 그림 7> 11 월말미-중정상회담과 12 월 FOMC 회의이후위 안화와호주달러주목 ( 지수 ) ( 지수 ) 이머징주가지수 ( 우 ) 62 이머징통화지수 ( 좌 ) ( 위안 ) ( 달러 ) 7 위안 / 달러 ( 좌 ) 달러 / 호주달러 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 리딩투자증권 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 6

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32