Microsoft Word _Issuenpitch 녹십자_수두백신 수주.doc_Gp9VlMDj0U58MR8Bjifv

Transcription

1 Issue & Pitch 대한항공 (000000) 녹십자 (006280) 수두백신수주큰폭증가, 수출실적청신호 Jan Analyst 이혜린 02) / [email protected] 현재직전변동투자의견 유지 목표주가 160,000 유지 Earnings 상향 Issue 전일 WHO 산하기관인 PAHO 입찰에서 2년간 (2015~2016 년 ) 수두백신 7,515 만달러를수주했다고공시함. 올해수두백신지난해대비 100% 이상증가한 400 억원예상. 실적추정치소폭상향조정요인이며, 수출실적에청신호로주가에긍정적이슈. Pitch 동이슈로 15~17년 EPS 평균 2% 상향. 목표가 16만원, 투자의견 유지. 지난해태국혈액제제플랜트수출마무리로올해수출역신장예상했으나, 수두백신수출증가로 YOY 3% 성장전망. 독감백신 PAHO 입찰결과와태국에이은혈액제제플랜트수출계약성사여부에따라추가수출실적상향요인존재, 긍정적주가흐름예상. Stock Information 현재가 (1/14) 132,000 원 예상주가상승률 21.2% 시가총액 15,426억원 비중 (KOSPI내 ) 0.13% 발행주식수 11,687 천주 52주최저가 / 최고가 117, ,000원 3개월일평균거래대금 35 억원 외국인지분율 30.0% 주요주주지분율 (%) 녹십자홀딩스외 18 인 52.9 Matthews Int l Fund 9.4 국민연금 9.2 Valuation wide E 2015E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (6.7) (3.6) KOSPI 대비상대수익률 (%) (6.3) (3.5) Rationale - 전일수두백신 PAHO 입찰결과공시. 수주금액 2015~2016년간총 7,515만달러, 한화로는 811억규모. 연평균 3,758만달러로 2014년수주금액 1,700만달러대비 120% 증가한수치이며, 지난해에이어 PAHO 물량전체를수주한실적임 - 수주금액이 2배이상큰폭으로증가한것은중남미국가들의 EPI(Expanded Programme on Immunization, 국가확대예방접종계획 ) 확대요인 - MSD와 GSK Public 보다는 Private 백신시장에높은관심, 성인대상의대상포진백신생산과판매에집중. 글로벌수두백신시장은공급부족인상황으로파악 - 우리의기존추정치에반영된수두백신수출은지난해대비 100억증가한 280억, 확정수주금액반영하여 400 억으로상향. 올해연간매출액 1%, 영업이익 2% 상향 - 올해연간수출매출액지난해대비 3% 증가한 2,220 억원예상. 수두백신수출의높은성장에도전체수출성장률이낮게추정되는것은지난해 500 억규모의매출을발생시켰던태국혈액제제플랜트수출이마무리된요인 (Fig 03 참조 ) - 독감백신남반구 PAHO 입찰결과가남아있고, 동남아지역에추가적으로혈액제제플랜트수출계약도진행중으로수출실적상향요인존재. 독감백신 PAHO 입찰에서 13년 2,400만달러, 14년에는 3,800만달러 (+58%) 수주, 올해도 50% 이상증가기대 - 주가 History 대체로 2~3Q 긍정적이나, 수주결과좋았던 13~14년에는 1~2월수익률이호조였던점상기 (Fig 06 참조 ) Price Trend 150, , , , , , , , , , , 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI지수대비 ( 우, p) Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원,%) E 2015E 2016E 2017E 2018E 매출액 ,029 1,096 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 904 1,041 1,217 1,329 1,462 1,558 1,667 자본총계 ,013 1,101 1,201 순차입금 40 (3) 매출액증가율 영업이익률 순이익률 EPS 증가율 (1.2) 18.8 (1.7) ROE Note: K-IFRS 별도기준 / Source: KTB 투자증권

2 Fig. 01: 녹십자연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA이익률 (%) 순이익 Note: K-IFRS 별도기준 / Source: KTB 투자증권 Fig. 02: 녹십자분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 매출액 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA이익률 (%) 순이익 Note: K-IFRS 별도기준 / Source: KTB 투자증권 Fig. 03: 녹십자수출 Sales breakdown ( 단위 : 억원 ) 수출구분 E 2015E 혈액제제 ,040 알부민 IV-IG 기타 백신제제 ,010 독감 수두 기타 TRC( 태국플랜트 ) ETC 수출합계 ,514 2,155 2,220 YOY 58.1% 46.8% 7.4% 9.8% 19.9% 55.1% 42.3% 3.0% Note: 녹십자, KTB 투자증권 2 page

3 Fig. 04: 녹십자 Sales breakdown ( 단위 : 억원 ) 구분 ( 단위 : 억원 ) E 2015E 혈액제제 매출액 2,037 2,135 2,270 2,496 2,572 2,602 2,619 2,623 YOY 9.1% 4.9% 6.3% 9.9% 3.1% 1.2% 0.6% 0.2% 웰빙제제 매출액 YOY 27.6% -72.5% 40.6% 19.3% 20.5% -9.7% 23.1% 2.4% 일반 ETC제제 매출액 , ,061 1,066 1,165 YOY 24.6% 1.0% 10.6% 10.3% -6.6% 9.2% 0.4% 9.3% 백신제제 매출액 707 1,817 2,785 1,035 1,071 1,328 1,600 1,693 YOY 12.3% 157.0% 53.3% -62.8% 3.4% 24.0% 20.5% 5.8% 기존백신 ,080 YOY 43.6% 14.7% 7.1% -28.4% 7.4% 23.5% 36.2% 9.4% 일반계절독감백신 신종플루백신 , OTC제제 매출액 YOY 17.3% 9.8% 6.1% 0.3% 14.2% -0.2% 7.1% 3.2% 해외수출 매출액 ,514 2,155 2,220 YOY 58.1% 46.8% 7.4% 9.8% 19.9% 55.1% 42.3% 3.0% 혈액제제 ,040 YOY 52.0% 62.6% 5.9% 19.7% 28.0% 12.6% 11.9% 10.6% 백신제제 ,010 YOY 105.0% 36.0% 119.1% -23.1% 14.9% 144.1% 41.2% 69.9% 기타 YOY 53.6% 15.9% -58.4% 38.0% -28.7% 338.6% 145.2% -72.6% 기타 ( 수액및용역 ) 매출액 , YOY 5.7% 14.4% 20.0% 63.1% -20.5% -7.1% -38.2% 4.3% 총매출액 ( 매출할인전 ) 5,291 6,586 8,001 7,065 7,167 8,004 8,735 9,041 YOY 16.5% 24.5% 21.5% -11.7% 1.4% 11.7% 9.1% 3.5% 신종플루제외한총매출액 5,291 5,718 6,486 7,065 7,167 8,004 8,735 9,041 YOY 16.5% 8.1% 13.4% 8.9% 1.4% 11.7% 9.1% 3.5% 매출액 ( 매출할인후 ) 5,161 6,432 7,910 6,988 7,156 7,938 8,695 9,002 매출할인율 2.5% 2.3% 1.1% 1.1% 0.2% 0.8% 0.5% 0.4% YOY 16.7% 24.6% 23.0% -11.7% 2.4% 10.9% 9.5% 3.5% Source: 녹십자, KTB투자증권 Fig. 05: 녹십자사업부문별매출액비중추이 ( 매출비중 ) E 2015E 혈액제제 38.5% 32.4% 28.4% 35.3% 35.9% 32.5% 30.0% 29.0% 해외수출 8.9% 10.5% 9.3% 11.5% 13.6% 18.9% 24.7% 24.6% 백신제제 13.4% 27.6% 34.8% 14.6% 14.9% 16.6% 18.3% 18.7% 웰빙제제 6.5% 1.4% 1.7% 2.2% 2.7% 2.2% 2.4% 2.4% OTC 8.2% 7.3% 6.3% 7.2% 8.1% 7.2% 7.1% 7.1% ETC 및기타 ( 수액및용역등 ) 24.5% 20.8% 19.6% 29.1% 24.8% 22.6% 17.5% 18.2% Note: 녹십자, KTB 투자증권 3 page

4 Fig. 06: 녹십자월별주가수익률 1월 2월 3월 4월 5월 6월 % 1.9% -4.5% 10.3% 16.4% 12.3% % 0.0% -5.6% 5.7% 20.3% -4.5% % -4.4% 13.6% 9.7% -9.3% 2.8% % 2.1% -2.0% -12.9% 3.8% 28.9% % -2.8% 11.5% 2.6% 5.4% 10.2% % -11.2% -0.4% 5.9% -5.2% 17.3% % 5.7% 6.1% -4.1% -10.3% -9.6% % 3.8% -7.4% 1.2% -3.5% 0.8% 07~14Y 평균 -5.5% -0.6% 1.4% 2.3% 2.2% 7.3% 7월 8월 9월 10월 11월 12월 % 5.4% 6.6% 4.3% -3.9% 3.1% % 3.0% 0.0% -16.1% 9.4% 5.4% % 21.5% -11.4% 13.6% -23.9% 4.1% % 12.0% 0.6% -7.4% -13.1% 13.5% % 0.0% -1.2% 1.8% -1.4% -14.4% % 8.3% 8.0% -6.8% -7.6% -5.1% % -4.2% 9.6% -4.7% 0.0% -5.0% % -2.5% 7.1% 7.5% 4.0% -3.9% 07~13Y 평균 6.7% 5.4% 2.4% -1.0% -4.6% -0.3% Source: Dataguide Pro, KTB투자증권 4 page

5 재무제표 (K-IFRS 별도 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 , , , ,461.7 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 자기주식 (0.6) (13.9) (13.9) (13.9) (13.9) 자본총계 ,012.6 투하자본 순차입금 40.2 (2.6) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (41.7) (73.9) (37.1) 4.4 (22.8) 매출채권감소 ( 증가 ) 5.1 (31.5) (16.9) 2.4 (14.9) 재고자산감소 ( 증가 ) (13.1) (37.3) (13.9) 매입채무증가 ( 감소 ) (13.4) 21.8 (1.9) (0.9) 5.4 투자현금 (84.7) (60.9) (169.0) (120.7) (102.3) 단기투자자산감소 (42.8) (1.8) (1.9) 장기투자증권감소 (64.8) 22.2 (40.7) (6.4) (6.7) 설비투자 (61.1) (78.3) (73.3) (100.0) (80.4) 유무형자산감소 (7.3) (5.9) (11.8) (12.5) (13.4) 재무현금 차입금증가 39.4 (37.6) 자본증가 (15.2) 80.9 (14.5) (14.5) (15.6) 배당금지급 현금증감 (9.8) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (4.4) 22.8 (-) 설비투자 (+) 자산매각 (7.3) (5.9) (11.8) (12.5) (13.4) Free Cash Flow 7.0 (34.6) 12.2 (6.5) 2.8 (-) 기타투자 64.8 (22.2) 잉여현금 (57.9) (12.4) (28.5) (12.9) (3.9) Source: KTB 투자증권 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 매출액 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) (14.8) EBITDA 영업외손익 (2.5) (4.1) 순이자수익 (2.1) (5.1) (6.9) 외화관련손익 0.1 (0.2) 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (4.4) 22.8 (-) Capex OpFCF (12.8) (54.6) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (17.8) (21.4) EBITDA증가율 (3Yr) (16.4) (19.3) 순이익증가율 (3Yr) (12.2) (13.2) 매출총이익율 (%) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2015E 2016E Per share Data EPS 5,051 6,000 5,897 6,497 7,721 BPS 59,927 67,789 71,505 75,924 81,440 DPS 1,250 1,250 1,250 1,350 1,600 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity 6.0 n/a Net debt/ebitda 50.6 n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) page

6 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍ: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 최근 2 년간목표주가변경추이 180,000 ( 원 ) 녹십자 목표주가 160, , , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 6 page

7 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 7 page