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1 삼성전자 (005930) KB RESEARCH 2017년 4월 7일 1분기 잠정실적: 3년 만의 최대 실적 1분기 영업이익 9.9조원, 컨센서스 상회 2분기 추정 영업이익 12.5조원, 전년대비 54% 증가 IT Analyst 김동원 실적 업사이드 충분, 목표주가 270만원 유지 RA 류진영 BUY (유지) 1분기 영업이익 9.9조원, 컨센서스 상회 목표주가 (유지, 원) 2,700,000 Upside / Downside (%) 분기 잠정 실적은 매출 50조원, 영업이익 9.9조원 (+7.4% QoQ, +48.3% YoY, OPM 현재가 (4/6, 원) 2,092, %)으로 최근 높아진 시장 컨센서스 (영업이익 9.4조원)와 KB증권 추정치 (영업이익 Consensus Target price (원) 2,466, 조원)을 상회하면서 2013년 3분기 (영업이익 10.2조원) 이후 3년 만에 최대 실적을 달성했다. 그 이유는 ① DRAM 가격상승과 3D NAND 수요증가로 반도체 부문이 최대 Forecast earnings & valuation 결산기말 2016A 매출액 (십억원) 2018E 2019E 실적을 기록했고, ② DP (디스플레이) 부문은 비수기에도 불구하고 대형 LCD 패널 239, ,467 가격상승 및 flexible OLED 공급부족 심화로 전분기 수준의 실적을 달성했으며, ③ 2017E 201, ,688 영업이익 (십억원) 29,241 48,349 52,196 54,687 순이익 (십억원) 22,416 35,571 39,065 40,916 갤럭시 J, A 시리즈 등 중저가 스마트 폰 판매호조로 IM (휴대폰) 부문도 양호한 실적을 136, , , ,833 기록한 것으로 추정되기 때문이다. 사업 부문별 영업이익은 반도체 6.0조원, IM 2.3조원, 증감률 (%) PER (X) DP 1.3조원, CE 0.3조원으로 추정된다 (표1). 1분기 실적 컨퍼런스 콜은 4/27 (목)로 EPS (원) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 예정되어 있다. 2분기 추정 영업이익 12.5조원, 전년대비 54% 증가 삼성전자 2분기 영업이익은 12.5조원 (+26.7% QoQ, +54% YoY, OPM 21.8%)으로 추정된다. 이는 ① 갤럭시S8 출하증가로 IM 부문의 실적 회복 (IM 영업이익 3.5조원, Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M +49.9% QoQ)이 예상되고, ② 2분기 DRAM, NAND, LCD 가격상승이 이어지면서 절대수익률 반도체 및 DP 부문의 실적개선이 지속될 것으로 전망되기 때문이다. 2분기 부문별 시장대비 상대수익률 (%) 시장대비 주가상승률(좌) 주가(우) 영업이익은 반도체 7.2조원, IM 3.5조원, DP 조원, CE 0.4조원으로 추정한다 (표2). 실적 업사이드 충분, 목표주가 270만원 유지 (원) 2,200, 년 매출과 영업이익은 전년대비 각각 15.2%, 65.3% 증가한 232조원, 48.3조원 (OPM 20.8%)으로 예상하며, 사업부별 영업이익은 반도체 30.1조원, IM 10.7조원, DP 1,400, 조원, CE 조원으로 추정된다. 이는 올해 반도체, DP (디스플레이) 등 부품 사업 1,000,000 4/16 7/16 10/16 1/17 4/17 (DS)의 분기 평균 영업이익이 9조원으로 전망되어 올해 DS 부문의 영업이익 기여도가 75%까지 확대되기 때문이다. KB증권은 삼성전자에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 270만원 (17F PER 12.2X, PBR 2.2X)을 유지한다. 이는 ① 2018년까지 뚜렷한 실적 Trading Data 시가총액 (조원) Free float (%) 68.1 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 자료: 삼성전자, KB증권 삼성물산 외 9 인 18.5 국민연금 9.2 가시성을 확보한 동시에 분기배당, 자사주 매입 등 주주 환원책 강화에 따른 valuation 상승이 예상되고, ② 갤럭시S8 수요강도, 하만 (Harman) 반영에 따라 향후 실적 업사이드가 충분하기 때문이다 (그림 1,2).

2 표 1. 삼성전자 2017 년 1 분기잠정실적 : 2013 년 3 분기이후최대 ( 조원 ) 1 Q1 7 P 증감률 (%) 컨센서스 K B K B 1 Q1 6 4 Q1 6 컨센서스 Y o Y Qo Q 대비 (%) 추정대비 (%) 기존추정치 매출액 (6.2) 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 삼성전자, KB증권 표 2. 삼성전자부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 매출액 Semi 11,152 12,000 13,150 14,888 15,031 16,601 18,553 19,192 51,190 69,377 DRAM 4,863 4,685 5,792 6,565 7,146 7,844 8,457 8,883 21,906 32,331 NAND 3,261 3,434 4,070 5,055 4,955 5,411 6,168 6,310 15,821 22,844 System LSI 3,179 3,454 3,260 3,239 2,901 3,317 3,900 3,971 13,132 14,090 DP 6,036 6,420 7,061 7,420 6,396 7,396 8,880 11,534 26,936 34,205 IM 27,600 26,077 22,540 23,610 22,434 27,499 26,083 26,265 99, ,281 CE 10,623 11,550 11,240 13,640 9,608 11,023 11,581 13,086 47,053 45,298 Total 49,780 50,940 47,820 53,332 50,000 57,517 60,095 65, , ,688 영업이익 Semi 2,630 2,640 3,370 4,950 6,003 7,199 8,228 8,701 13,590 30,131 DRAM 1,890 1,668 2,119 2,981 3,853 4,430 4,884 5,190 8,658 18,358 NAND ,088 1,776 2,011 2,566 3,040 3,110 4,108 10,726 System LSI ,047 DP (270) 140 1,020 1,340 1,302 1,427 1,513 1,759 2,229 6,001 IM 3,890 4, ,500 2,317 3,473 2,622 2,245 10,810 10,657 CE 510 1, ,630 1,560 Total 6,680 8,143 5,200 9,221 9,900 12,540 12,804 13,104 29,244 48,349 영업이익률 Semi 24% 22% 26% 33% 40% 43% 44% 45% 27% 43% DRAM 39% 36% 37% 45% 54% 56% 58% 58% 40% 57% NAND 16% 21% 27% 35% 41% 47% 49% 49% 26% 47% System LSI 7% 7% 5% 6% 5% 6% 8% 10% 6% 7% DP -4% 2% 14% 18% 20% 19% 17% 15% 8% 18% IM 14% 17% 0% 11% 10% 13% 10% 9% 11% 10% CE 5% 9% 7% 2% 3% 4% 4% 3% 6% 3% Total 13% 16% 11% 17% 20% 22% 21% 20% 14% 21% 추정 2

3 그림 1. 삼성전자 12M Fwd. PER 밴드 2,400,000 2,100,000 1,500,000 1,200, 배 1.5배 1.2배 1.0배 900, ,000 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 그림 2. 삼성전자 12M Fwd. PBR 밴드 2,400,000 2,100,000 1,500,000 1,200, , 배 10.0 배 8.0 배 6.0 배 600,000 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 3

4 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 200, , , , ,467 자산총계 242, , , , ,792 매출원가 123, , , , ,184 유동자산 124, , , , ,020 매출총이익 77,171 81, , , ,283 현금및현금성자산 22,637 32,111 37,964 43,763 46,588 판매비와관리비 50,758 52,348 58,248 57,427 59,597 단기금융자산 48,856 56,071 54,603 54,499 55,589 영업이익 26,413 29,241 48,349 52,196 54,687 매출채권 25,168 24,279 25,000 25,250 25,503 EBITDA 47,344 49,954 67,961 73,299 76,481 재고자산 18,812 18,354 19,000 18,765 19,140 영업외손익 ,473 1,000 1,696 1,701 기타유동자산 9,265 9,779 8,800 8,200 8,200 이자수익 1,761 1,504 1,509 1,512 1,513 비유동자산 117, , , , ,773 이자비용 투자자산 13,609 12,642 11,523 12,500 12,500 지분법손익 1, 유형자산 86,477 91,473 99, , ,451 기타영업외손익 -2, 무형자산 5,396 5,344 5,268 5,466 5,607 세전이익 25,961 30,714 49,349 53,891 56,388 기타비유동자산 6,293 5,964 5,964 5,964 5,964 법인세비용 6,901 7,988 13,324 14,551 15,225 부채총계 63,120 69,211 65,803 65,671 65,621 당기순이익 19,060 22,726 36,025 39,341 41,163 유동부채 50,503 54,704 51,939 51,494 51,443 지배기업순이익 18,695 22,416 35,571 39,065 40,916 매입채무 6,187 6,485 7,530 7,643 7,758 수정순이익 18,695 22,416 35,571 39,065 40,916 단기금융부채 11,377 13,980 11,234 11,122 11,010 기타유동부채 26,518 29,286 27,000 26,260 26,158 성장성및수익성비율 비유동부채 12,617 14,507 13,864 14,178 14,178 (%) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 장기금융부채 1,497 1,303 1,404 1,358 1,358 매출액성장률 기타비유동부채 5,084 5,379 4,760 5,060 5,060 영업이익성장률 자본총계 179, , , , ,171 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 매출총이익률 기타자본항목 -13,592-9,706-9,712-9,713-9,713 영업이익률 기타포괄손익누계액 -3,965-2,257-4,287-4,654-4,654 EBITDA 이익률 이익잉여금 185, , , , ,722 세전이익률 지배지분계 172, , , , ,656 당기순이익률 비지배지분 6,183 6,539 6,993 7,269 7,516 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E (X, %, 원 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 40,062 47,386 55,191 60,641 62,390 Multiples 당기순이익 19,060 22,726 36,025 39,341 41,163 PER 유무형자산상각비 20,931 20,713 19,612 21,103 21,794 PBR 기타비현금손익조정 8,680 10,042 13,324 14,551 15,225 PSR 운전자본증감 -4,682-1, EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) -2,616-2, 배당수익률 1.7 매입채무증가 ( 감소 ) -1,220 1,345 1, EPS 109, , , , ,833 기타영업현금흐름 -3,927-4,914-13,719-14,605-15,225 BPS 1,016,129 1,156,530 1,240,564 1,294,741 1,362,688 투자활동현금흐름 -27,168-29,659-24,384-24,772-29,490 SPS ( 주당매출액 ) 1,179,394 1,231,612 1,443,540 1,484,516 1,547,632 유형자산투자감소 ( 증가 ) -25,523-23,872-26,350-22,500-27,000 DPS ( 주당배당금 ) 21,000 28,500 28,500 28,500 28,500 무형자산투자감소 ( 증가 ) -1,501-1,041-1,100-1,400-1,400 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 3,975 1,756 1, 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 -6,574-8,670-24,955-30,070-30,075 ROA 금융부채증감 1,593 2,140-2, ROIC 자본의증감 -5,012-7, 안정성성지표 배당금당기지급액 -3,130-3,115-4,689-4,363-3,963 부채비율 기타재무현금흐름 ,622-25,548-26,000 순차입비율순현금순현금순현금순현금순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 5,796 9,475 5,852 5,799 2,826 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 22,637 32,111 37,964 43,763 46,588 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 14,539 23,514 28,841 38,141 35,390 총자산회전율 순현금흐름 8,067 14,281 7,029 5,853 4,027 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 58,619 72,900 79,929 85,782 89,809 재고자산회전율

5 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 주가 -, 목표주가 -) 삼성전자 3,000,000 2,600,000 2,200,000 1,400,000 1,000,000 15/4 15/8 15/12 16/4 16/8 16/12 17/4 종목명 변경일 투자의견 목표주가 삼성전자 15/06/26 BUY 1,650,000 15/09/20 BUY 1,500,000 15/10/29 BUY 1,650,000 16/01/29 BUY 1,550,000 16/07/29 BUY 1,700,000 16/08/22 BUY 1,880,000 16/10/07 BUY 2,050,000 16/12/23 BUY 2,200,000 17/01/25 BUY 2,400,000 17/03/24 BUY 2,700,000 삼성전자 : KB증권은자료공표일현재 [ 삼성전자 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다.KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작 성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인 합니다. 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) BUY: 15% 초과 HOLD: 15% ~ -15% SELL: -15% 초과 비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (BUY, HOLD, SELL) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Overweight: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Underweight: 시장수익률하회 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (BUY) 중립 (HOLD) 매도 (SELL) * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 5

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Highlights 215 년 2 월 25 일 (3364) 삼성전자비메모리경쟁력회복의최대수혜 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 24 일 ) 1,15 원 목표주가 13, 원 ( 상향 ) 상승여력 28.1% 김영찬 (2) 3772-1595 youngkim@shinhan.com 김민지 (2) 3772-159 minji.kim@shinhan.com KOSPI 1,976.12p KOSDAQ

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