A nalyst 최 훈 02) 이엠넷 (123570) 탐방코멘트 투자의견 Not Rated 목표주가 N/A 일본 검색광고 성장 수혜주 Upside / Downside (%) 현재가 (6/28, 원

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1 A nalyst 최 훈 2) hchoi@kbsec.co.kr 탐방코멘트 투자의견 Not Rated 목표주가 N/A 일본 검색광고 성장 수혜주 Upside / Downside (%) 현재가 (6/28, 원) 8,66 Consensus target price (원) Difference from consensus (%) Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) (1) EPS (원) 815 증감률 (%) PER (X) 7.8 EV/EBITDA (X) PBR (X) 1.3 (15.) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률.6 (7.1) 39.7 KOSPI대비 상대수익률.9. 주가 (좌, 원) 3. KOSPI지수대비 (우, pts) 12, 12 1, 1 8, 8 6, 6, 2, 2 11월 국내 2위 검색광고 대대행사 이엠넷은 국내 검색광고시장 대대행사로 NHN 자회사 NSM에 이어 국내 2위 M/S를 점유하 고 있다. 211년 기준 이엠넷 국내 검색광고 취급액은 1,188억원으로 국내 전체 검색광고시 장 대비 9.6%를 차지하고 있다. 연간 1.만명의 광고주를 NBP/오버추어 등에 공급하고 15% 수준의 수수료를 수취하고 있다. 211년 매출액은 27억원 (+2.9% YoY), 영업이익은 6억 원 (+6.% YoY, 영업이익률 22.%)이다. 매출액의 9% 이상이 검색광고 대대행으로부터 발 생되며, 전체 매출액의 2.9%가 NHN NBP를 통해 발생되며, 오버추어 비중은 12.%이다. 일본 검색광고시장 진출로 성장 모멘텀 모색 27년 일본에 진출 이후 211년 일본 매출액은 71억원 (취급액 기준 62억원)을 기록하면서 29년 이후 연평균 +66.8% 고성장을 나타내고 있다. 211년 기준 일본 검색광고 시장규모 는 3.2조원으로 국내 1.2조원 대비 2.6배 높은 상황이다. 이엠넷은 향후 2~3년 내 일본 검색 광고 취급액을 국내 수준으로 증가시킬 계획이다. 특히 일본 내 스마트폰 보급 확산으로 211년 모바일 검색광고 성장률이 전년 대비 +62.5%를 나타내면서 시장 성장 잠재력을 확인 시켜 주고 있다. 향후 이엠넷 성장 모멘텀은 일본 검색광고시장 성장에 좌우될 전망이다. 지역 기반 검색광고주 확보에 주력 현재 검색광고주의 9% 이상이 서울에 집중되고 있는 상황에서 이엠넷은 부산/대구지사 설 립을 통해 지역 기반 검색광고주 확보에 주력하고 있다. 3Q9부터 부산지사 실적 성장이 나타나기 시작했으며, 21년 월 5~1억원 취급액은 212년 월 25억원을 상회할 전망이다. 지방 지사 설립은 향후 스마트폰 확산과 지역 기반 모바일 검색광고 시장 확대를 대비한 전 략으로 판단된다. 이후 지방지사 설립 확대를 통해 광고주 커버리지 확대가 예상된다. 2월 이엠넷은 국내 2위 검색광고 대대행사로써 국내 검색광고 성장과 함께 일본시장 진출과 지역 기반 검색광고주 확보가 성장 모멘텀으로 작용할 전망이다. 일본 검색광고 시장은 국내 대비 2.6배 높고 스마트폰 보급 확산에 따라 모바일 검색광고 성장률이 확대되고 있어 이엠넷 영업환경에 우호적인 상황이다. 국내에서도 스마트폰 보급으로 지역 기반 검색광고 시장이 확대됨에 따라 이엠넷의 부산/대구 지역 영업력 확대는 추가 성장 모멘텀으로 작용할 전망이다. 현 주가는 212년 PER 9.X 수준으로 검색광고 시장 성장성 감안 시 저평가 수준으로 판단된다. 5월 검색광고 성장성 대비 저평가 Trading Data 시가총액 (십억원) 8 유통주식수 (백만주) 3 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) ,7 / 6,2 거래대금 (3M, 십억원) 외국인 소유지분율 (%).6 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 김영원외 8인 년 매출액은 32억원 (+16.9% YoY), 영업이익은 7억원 (+16.9% YoY)으로 예상된다. 국 내 2위 검색광고 대대행사 시장지배력과 향후 3년간 연평균 +15.2%로 예상되는 국내 검색광 고 성장률을 감안할 때 현 주가는 212년 예상 EPS 대비 9.X 수준으로 저평가된 것으로 판 단된다. 일본시장 진출과 모바일 검색광고 성장은 국내 PC온라인 검색광고 기반 수익원과 더불어 추가적인 성장 모멘텀으로 작용할 전망이다. 또한 다양한 업종별 소액 광고주 pool 구성과 대형광고주 확대를 통해 실적 변동성은 낮을 것으로 예상된다.

2 표 1. 이엠넷검색광고취급액추이 ( 단위 : 십억원 ) 전체취급액 한국 일본 자료 : 이엠넷 표 2. 한국과일본인터넷광고시장규모비교 ( 단위 : 십억원 ) 일본 인터넷광고 3,651.,69.8 5, ,62.3 6,.2 7,65.3 7,275. 검색 ,37.6 1,856. 2, ,77.8 2,98.7 3,179.1 디스플레이 2,796. 3,37.2 3,895.8,18.7 3,922.,116.6,96.3 한국 인터넷광고 , , , , ,958.5 검색 디스플레이 ,17.9 1,238.8 자료 : KB투자증권 표 3. 이엠넷매출내역및실적현황 ( 단위 : 십억원 ) Q12 전체매출액 국내광고대행 Overture Google Naver Daum others 일본광고대행 Yahoo Google Others 기타 영엉이익 세전이익 (1.2) 순이익 (1.) 자료 : 이엠넷 2

3 그림 1. 국내검색광고시장규모와이엠넷취급액비중그림 2. 매체별수수료율 ( 십억원 ) 35% 1, 국내검색광고 이엠넷점유율 18% 3% 1,2 1, 8 16% 1% 12% 1% 25% 2% 6 8% 15% 2 6% % 2% 1% 5% % % 네이버오버추어구글다음 자료 : 인터넷마케팅협회, 이엠넷 자료 : 이엠넷주 : CPC 수수료기준 3

4 Appendix Peers comparison 표 1. 국내동종업체비교 ( 인터넷 / 게임 ) NHN 다음 엔씨소프트 네오위즈게임즈 위메이드 평균 투자의견 BUY BUY HOLD BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 29, 1, 36, 62, 1, 현재주가 (6/28, 원 ) 25, 1, 26, 21,2 58,5 상승여력 (%) 18.% 37.9% 36.% 192.5% 7.9% 시가총액 ( 십억원 ) 1, 절대수익률 (%) 1M (22.3) M (6.3) (1.1) (15.1) (38.3) 36. (7.5) 6M 16.7 (1.1) (11.6) (51.7) M 27.9 (5.1) (.7) (59.2) 초과수익률 (%) 1M (22.1) M.2 (3.6) (.7) (27.8) M 17. (13.8) (11.2) (51.3) M (7.) PER (X) 211A E E PBR (X) 211A E E 매출액성장률 (%) 211A (2.8) 38.8 (6.6) E E 영업이익성장률 (%) 211A (22.2) 22.5 (18.8) E (5.6) E (6.9) 순이익성장률 (%) 211A (.6) (5.8) E 15. (.2) (11.6) E (9.1) 영업이익률 (%) 211A E E 순이익률 (%) 211A E E ROE (%) 211A E E 자료 : Fnguide, KB투자증권

5 표 2. 해외동종업체비교 ( 인터넷 ) GOOGLE YAHOO (US) AMAZON EBAY YAHOO (JP) SOHU BAIDU SINA 평균 현재주가 (6/28, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 183,969 18,892 99,76 52,656 18,871 1,588 37,938 3,315 절대수익률 (%) 1M (.6) (.6) (7.6) (5.6) (.2) 3M (13.9) (.1) (25.3) (26.7) (2.6) (8.6) 6M (11.8) (2.1) (1.6) (6.8) (5.3) 5. 12M (3.3) (1.1) (2.2) (5.) (8.7) 초과수익률 (%) 1M (5.7) (.5) (5.7) (8.7) (6.7) (1.2) 3M (9.) (2.) (21.7) (19.7) (3.7) 6M (19.3) (9.6) (2.7) (22.1) (1.3) (12.8) (2.2) 12M 9.5 (1.5) (8.1) (5.9) (25.) (5.8) (13.5) PER (X) 211A C C PBR (X) 211A C C 매출액성장률 (%) 211A (26.3) C C 영업이익성장률 (%) 211A 29.3 (21.2) C (2.5) (1.) C 순이익성장률 (%) 211A 13.1 (.7) (38.7) (63.) C 3.6 (7.1) (2.) 5.7 적전 C 흑전 33.9 영업이익률 (%) 211A 1.5 (1.8) (5.2) 적지 C (2.2) (22.8) 3.6 (1.2) 56.6 적지 (2.5) 213C 흑전. 순이익률 (%) 211A C (1.5) C ROE (%) 211A (62.6) C (1.3) C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : 초과수익률비교지수 - S&P 5 5

6 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 적지 유동자산 수출비중 (%)..... 현금성자산 매출총이익 매출채권 판매및일반관리비 재고자산..... 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 적지 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 적지 유형자산 영업외손익 (.3) (3.7).8 (.) (.3) 무형자산 순이자수익 (.1) 부채총계 외화관련손익 (.5) (3.9).7 (.) (.1) 유동부채 지분법손익 (.2). 매입채무..... 기타.1.1 (.1). (.5) 유동성이자부채 세전계속사업손익. (1.2) 기타 증감률 (YoY %) 적지 적전 흑전 (9.3) 16.6 비유동부채 법인세비용.1 (.2) 비유동이자부채 당기순이익.3 (1.) 기타 증감률 (YoY %) 적지 적전 흑전 (.8) 9.6 자본총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 마진 자본조정 (1.).1 (.).1.2 세전이익률 3.8 (7.9) 순차입금 (2.3) (1.1) (19.5) 순이익률 2.6 (6.8) 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익.3 (1.) PER 7.8 자산상각비 PBR 1.3 기타비현금성손익 PSR 1.3 운전자본증감. (2.2) (.) (2.1) (3.7) EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (.8) (.2) (.6) (.5) (.8) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 )..... EPS 815 매입채무증가 ( 감소 )..... BPS,999 기타 1.2 (2.).2 (1.6) (3.) SPS,979 투자현금 (9.) 2.1 (1.8) 1. (1.8) DPS 7 단기투자자산감소 ( 증가 ).... (1.) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (.) ROA (.7) 설비투자 (.3) (.) (.1) (.1) (.2) ROE (15.) 유무형자산감소 ( 증가 ) (.) (.) (.1) (.) (.) ROIC 재무현금 6.7 (1.9) (2.) (2.2) 6.9 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 2.2 (1.9) (2.) (2.2) (2.) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 순차입비율 배당금지급..... 유동비율 현금증감 (.2) 이자보상배율 6.1 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (1.) 1.3 (.2) 6.7 (.8) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (.) (.) (.1) (.) (.) 재고자산회전율 Free Cash Flow (1.3) (.9) 12.5 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (.2).. (1.3). 투하자본 잉여현금 (1.1) 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6

7 Compliance Notice 212 년 6 월 29 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는이엠넷상장 ( ) 과관련하여대표주관회사로참여하였습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7