A nalysts 김상표 02) 코리아써키트 (007810) 한동희 02) Earnings Review 어려운 업황 속 차별화된 실적

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1 A nalysts 김상표 2) spkim@kbsec.co.kr 한동희 2) donghee.han@kbsec.co.kr Earnings Review 어려운 업황 속 차별화된 실적 지속 전망 투자의견 (유지) BUY 목표주가 (하향) 18,5 (원) Upside / Downside (%) 86.3 현재가 (8/7, 원) 9,93 Consensus target price (원) 16,5 Difference from consensus (%) 12.1 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 216E 217E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (원) ,814 1,871 증감률 (%) (99.7) 13, PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 영업이익 (십억원) 코리아써키트의 215년 2분기 연결 기준 실적은 매출액 1,314억원 (+12.4% YoY), 영업이익 111억원 (+169.2% YoY)으로 기존 추정치 및 시장 컨센서스를 하회하였으나, 냉랭했던 2분기 업황 대비 업종 내 가장 양호한 실적을 기록한 것으로 판단한다. 하반기 신제품 출시에 따른 가동률 증가 및 제품 믹스 개선, 자회사 인터플렉스의 실적 턴어라운드 감안 시 최근 주가 급락은 과도한 수준으로 판단하며, 4분기까지 계단식 실적 상승에 의한 저평가 해소가 가능할 것으로 판단한다. 2분기 연결 기준 영업이익 111억원 (+169.2% YoY)으로 호실적 기록 코리아써키트의 연결 기준 215년 2분기 실적은 매출액 1,314억원 (+12.4% YoY), 영업이익 111억원 (+169.2% YoY)으로 기존 추정치 및 시장 컨센서스를 하회하였으며, 이는 주력 국내 거래선의 신규 프리미엄 스마트폰 및 보급형 스마트폰의 판매가 기대에 미치지 못했던 것이 주요 원인으로 분석된다. 국내 주력 거래선의 스마트폰 물동 감소가 국내외 HDI 공급업체들 의 실적 악화에 대부분 직격탄으로 작용했던 점을 감안하면 코리아써키트의 2분기 실적은 주요 경쟁 업체 중 가장 양호했다고 판단한다. 반도체 PKG 기판 부문의 2분기 매출액은 319 억원으로 전년 동기 대비 44.3% 성장하였으며, 하반기 해외 유력 스마트폰 업체의 신제품 출 시에 따라 주력 거래선 내 점유율 증가 추세는 지속될 것으로 전망된다. 하반기 HDI 및 반도체 PKG 기판 가동률 및 제품 믹스 개선으로 차별화된 실적 지속 전망 Performance (%) 1M 절대수익률 KOSPI대비 상대수익률 3M 6M 12M 9.6 (11.3) (3.3) (7.5) (33.1) 25.2 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 16, 22 14, 2 12, 18 1, 16 8, 14 6, 12 4, 1 2, 8 6 8월 8월 11월 2월 5월 Trading Data 시가총액 (십억원) 235 유통주식수 (백만주) 1 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) ,8 / 7,39 거래대금 (3M, 십억원) 3 외국인 소유지분율 (%) 4.1 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 (주)영풍외 7인 59.7 코리아써키트는 주력 국내 거래선 내에서 국내 공장 기준으로 최대 규모의 HDI 생산 능력을 확보하고 있으며, 지속적인 투자와 공정 기술 개선을 통해 거래선 내 입지 및 점유율은 지속 적인 증가 추세를 기록하고 있다. 하반기에는 다수의 프리미엄 및 보급형 스마트폰의 출시가 예상됨에 따라 HDI 부문의 가동률 상승 및 제품 믹스 개선 효과가 기대되며, 반도체 PKG 기 판 역시 높은 가동률을 기록할 것으로 예상되기 때문에 4분기까지 계단식 실적 상승이 가능 할 것으로 전망된다. 코리아써키트의 3분기 연결 기준 매출액은 전년 동기 대비 17.6% 증가 한 1,54억원으로 예상되며, 영업이익은 149억원 (+92.4% YoY)으로 우호적인 원달러 환율 효 과 속에 사상 최대 수준을 기록할 것으로 전망된다. 2분기까지 대규모 적자를 기록할 것으로 예상되는 자회사 인터플렉스는 3분기부터 국내외 양대 거래선의 신제품 효과 및 제품믹스 개선, 고정비 부담 감소에 따라 적자 규모가 대폭 개선될 것으로 예상됨에 따라 코리아써키 트 순이익단에 미치는 부정적인 영향은 상당 부분 완화될 것으로 예상된다. 견조한 실적 대비 현재 주가 수준은 지나친 저평가 구간으로 판단 KB투자증권은 코리아써키트에 대한 투자의견 BUY를 유지하며, 연간 실적 전망치 하향에 따 라 목표주가는 기존 2,원에서 18,5원으로 하향한다. 목표주가는 HDI 및 반도체 PKG기 판을 주력으로 생산하는 국내외 동종 업체의 215년 예상 EV/EBITDA 평균치 (3.8X)를 적용 하여 산정하였다. 코리아써키트는 스마트폰 업황 악화로 인한 부품 공급 업체 축소 구간에서 오히려 거래선 내 입지가 강화되고 있으며, 반도체 PKG 기판 부문의 해외 거래선 확대 및 스마트워치, LCD TV, 서버 등 스마트폰 이외의 어플리케이션으로 매출 확대가 진행되고 있기 때문에 향후 실적의 안정성은 더욱 강화될 것으로 예상된다. 코리아써키트의 주가는 업황 악 화에 따른 실적 부진 우려 및 자회사 인터플렉스의 대규모 적자 지속으로 최근 6개월간 3.3% 하락하였으나, 기계장치에 대한 보수적인 감가상각 정책 (3년)을 적용하고 있음에도 불구하고, 글로벌 주요 경성 PCB 업체 중 가장 뛰어난 실적을 시현하고 있기 때문에 하반기 계단식 실적 개선을 감안 시 저평가 해소가 필요한 시점이라고 판단한다.

2 표 1. 코리아써키트실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15P 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출액 ( 연결 ) QoQ % 15.5 (16.9) (12.) (9.2) YoY % 6. (23.6) (6.) (.1) 매출액 ( 개별 ) HDI PKG 기타 영업이익 QoQ % 23.5 (62.7) (24.6) YoY % 33.4 (74.5) (42.6) (3.4) 영업이익률 (%) 세전이익 5.7 (8.8) 지배주주순이익 2.1 (9.9) (.5) (.2) 순이익률 (%) 1.5 (8.4) (.4) (.2) 원 / 달러환율 1,69 1,29 1,29 1,9 1,15 1,97 1,14 1,13 1,53 1,118 1,18 1,1 자료 : 코리아써키트, KB투자증권추정 표 2. KB투자증권실적추정치와시장컨센서스와의차이 (K-IFRS 연결기준 ) KB추정치 컨센서스 컨센서스대비 (%, %p) ( 단위 : 십억원 ) 2Q15P 3Q15E 215E 216E 2Q15P 3Q15E 215E 216E 2Q15P 3Q15E 215E 216E 매출액 (5.7) 영업이익 (6.2) 영업이익률 (%) (.) (.1) 순이익 (.2) 적자전환 19.6 (15.2) 9.4 순이익률 (%) (.2) (3.).4 (.9) (.4) 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 표 3. 코리아써키트실적추정치변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 증감율 (%, %p) 2Q15P 3Q15E 215E 216E 2Q15P 3Q15E 215E 216E 2Q15P 3Q15E 215E 216E 매출액 (16.8) (3.8) (7.4) (5.2) 영업이익 (31.5) 4.8 (9.3) (14.2) 영업이익률 (%) (1.8) (.6) (.9) (2.) 순이익 (.2) 적자전환 (36.5) (45.3) (23.7) 순이익률 (%) (.2) (5.3) (.2) (1.7) 1.1 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 2

3 표 4. 코리아써키트적정가치계산요약 ( 단위 : 십억원, 백만주, X 원, %) 금액 내용 영업가치 (a) 년예상 EBITDA x Target EV/EBITDA 215 년예상 EBITDA 12.3 Target Multiple 3.8 국내외주요경쟁 PCB 업체 EV/EBITDA 평균 자회사지분가치 (b) 47.5 인터플렉스시총대비 3% 할인률적용 ( 지분율 34.8%) 순차입금 (c) (27.7) 215 년말예상치기준 우선주 (d) 23.8 NAV 44.3 (a) + (b) - (c) - (d) 발행주식수 23.6 주당 NAV 18,642 목표주가 18,5 현재주가 9,93 8월 7일종가기준 상승여력 86.3 자료 : 코리아써키트, KB투자증권추정 그림 1. 코리아써키트분기매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 자료 : 코리아써키트, KB 투자증권추정 그림 2. 코리아써키트주요제품별매출액비중추이및전망 (%) 기타 PKG HDI Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 자료 : 코리아써키트, KB 투자증권추정 3

4 그림 3. 코리아써키트반도체 PKG 기판매출액추이및전망 ( 십억원 ) 25 반도체 PKG 매출액 ( 좌 ) 매출액비중 ( 우 ) (%) E 216E 217E 자료 : 코리아써키트, KB 투자증권추정 그림 4. 글로벌주요 PCB 업체 PBR-ROE 비교 (215 년컨센서스기준 ) PBR (X) LG이노텍삼성전기 Tripod Ibiden Kinsus 대덕전자코리아써키트 y =.192x R2 =.5565 Compeq 이수페타시스.4 Unimicron Meiko.2 ROE (%). (5) 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 5. 코리아써키트 PBR Band Chart (12m fwd) ( 천원 ) 35 주가.4X.8X 1.2X 1.6X 2.X 자료 : Bloomberg, KB 투자증권추정 4

5 Appendices - Peer comparison 표 1. Domestic peer comparison KB 투자증권 Consensus 코리아써키트삼성전기 LG 이노텍대덕전자심텍대덕 GDS 이수페타시스 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 18,5 89, 14, 현재주가 (8/7, 원 ) 9,93 55,6 81,2 7,39 3,9 9,6 6,9 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 235 4,234 1, 절대수익률 (%) 1M (15.2) 1.9 (12.9) M (11.3) (12.7) (16.5) (21.) (2.) (19.) 2.4 6M (3.3) (18.4) (16.9) (21.8) (18.1) (23.2) 6.1 1Y 23.1 (6.1) (38.5) (1.3) 6.7 (23.8) 21.6 초과수익률 (%) 1M (13.8) 3. (17.7) M (7.5) (8.9) (12.6) (17.4) (27.) (25.9) (4.6) 6M (33.1) (21.2) (19.7) (25.6) (35.5) (4.6) (11.3) 1Y 25.2 (3.9) (36.3) (9.3) (33.6) (64.) (18.7) PER (X) C C PBR (X) C C 매출액성장률 (%) (9.7) 21.6 (7.4) 11.6 (1.6) C (1.3) C 영업이익성장률 (%) 214 (26.4) (99.7) (26.2) C (9.8) C 순이익성장률 (%) 214 (88.9) 12.6 흑전 23. 1, C (58.8) C 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) C C ROE (%) n/a C C 자료 : Bloomberg, Fnguide, KB 투자증권추정 5

6 표 2. Global peer comparison Unimicron Ibiden Kinsus Meiko Tripod Compeq Unitech 평균 현재주가 (8/7, 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 688 2, 절대수익률 (%) 1M (13.6) (.5) (19.5) (3.2) (11.) 15.4 (9.1) (5.9) 3M (18.5) (14.1) (31.8) (25.8) (16.7) 12.3 (32.2) (18.1) 6M (32.6) 6.5 (4.5) (11.3) (27.7) 24.1 (33.6) (16.4) 1Y (4.1).9 (5.8) (33.7) (14.8) 22.3 (37.9) (22.) 초과수익률 (%) 1M (18.3) (5.2) (24.3) (8.) (15.7) 1.6 (13.9) (1.7) 3M (25.4) (21.) (38.8) (32.8) (23.6) 5.4 (39.1) (25.1) 6M (5.) (1.9) (57.9) (28.7) (45.1) 6.7 (51.) (33.9) 1Y (8.3) (39.4) (91.) (74.) (55.1) (18.) (78.1) (62.3) PER (X) 214A n/a C n/a n/a n/a C n/a 34.1 PBR (X) 214A C n/a.8 216C n/a.7 매출액성장률 (%) 214A (.3) (8.2) (9.2) (8.8) (3.) 13. n/a (2.8) 215C n/a C n/a n/a 3.4 영업이익성장률 (%) 214A 적전 (6.2) (2.9) 흑전 (9.8) 26.6 n/a (2.6) 215C 흑전 n/a C n/a n/a 42.3 순이익성장률 (%) 214A 적전 (16.1) (19.9) 적지 (8.3) 19.8 n/a (6.1) 215C 흑전 흑전 n/a C n/a n/a 41.5 영업이익률 (%) 214A (3.2) C (.5) n/a C n/a 6.9 순이익률 (%) 214A (1.5) C (.3) (1.9) n/a C n/a 5.4 ROE (%) 214A (23.) C (.5) (4.7) n/a C n/a 6.9 자료 : Bloomberg, KB투자증권 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 216E 217E E 216E 217E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 87.7 (26.4) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 17 (21) (15) 유동부채 기타 (1) () () 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) (79.9) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 33 증감률 (YoY %) 2.6 (88.9) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 45 (2) (28) (57) (14) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 216E 217E E 216E 217E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 (11) 35 (2) (1) (11) PSR 운전자본증감 19 (3) 4 (1) 7 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 15 (11) (22) (14) 9 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (2) 13 (4) (7) 4 EPS 1, ,814 1,871 매입채무증가 ( 감소 ) 8 (6) (3) 11 (7) BPS 11,177 13,11 13,855 15,451 17,12 기타 (2) 1 34 SPS 22,525 2,211 21,722 25,214 26,245 투자현금 (53) (59) (66) (44) (44) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (5) (1) (2) (1) (1) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) () (11) 5 6 ROA 설비투자 (49) (44) (38) (48) (48) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) 1 () () () ROIC 재무현금 (16) (16) 4 (18) (3) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (16) (13) 7 (15) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 73 (3) (3) (3) (3) 순차입비율 15.5 n/c n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 현금증감 2 (6) (5) 이자보상배율 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (24) (7) 21 1 (7) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 1 () () () 재고자산회전율 Free Cash Flow (7) 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 11 (5) (6) 투하자본 잉여현금 (19) 32 5 차입금 자료 : FnGuide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 해당회사에대한최근 2년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 코리아써키트주가및 KB투자증권목표주가 코리아써키트 215/1/26 BUY 18,5 Initiation 215/3/2 BUY 18,5 215/3/1 BUY 18,5 ( 원 ) 215/3/18 BUY 2, 주가 목표주가 215/5/13 BUY 2, 25, 215/8/1 BUY 18,5 2, 15, 1, 5, 13년8월 14년2월 14년8월 15년2월 15년8월 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 리서치조사분석자료투자등급비율 기준일 : 215/6/3 투자등급 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 / 보유 ) SELL ( 매도 ) 합계 비율 86.5% 13.5%.% 1.% 기준일로부터과거 1년간공표된조사분석자료를기준으로산정한비율임. 투자등급변경이있을경우가장최근일투자등급을반영 Compliance Notice - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 고지사항본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8