슈피겐코리아 1분기 서프라이즈로 증명한 제품 경쟁력 (192440) 투자의견 BUY (유지) 목표주가 90,000원 (유지) 현재가 (05/12, 원) 58,400 Consensus target price (원) 90,500 Difference fr

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1 1분기 서프라이즈로 증명한 제품 경쟁력 투자의견 BUY (유지) 목표주가 9,원 (유지) 현재가 (5/12, 원) 58, Consensus target price (원) 9,5 Difference from consensus (%) (.6) Forecast earnings & valuation 216E 217E 218E 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) ,526 6,93 7,857 8,39 (.1) PER (X) EV/EBITDA (X) 증감률 (%) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 제품 및 매출처 다변화에 따른 견조한 실적 지속될 전망 12개월 Forward PER 8.1X로 여전히 저평가 국면 118억원 (+42.1% YoY)으로 기존 추정치 (매출액 344억원, 영업이익 99억원) 및 시장 컨센서스를 큰 폭으로 상회하였다. 1분기 실적에 우호적인 원/달러 평균환율 (+8.7% YoY) 효과가 긍정적인 영향을 미친 것으로 추정되나, 1분기가 계절적인 비수기인데다 글로벌 아이폰 출하량이 전 분기 및 전년 동기 대비 각각 31.5%, 16.3% 감소했던 점을 감안하면 215 EPS (원) 의 1분기 연결 기준 실적은 매출액 415억원 (+.% YoY), 영업이익 54.1 매출액 (십억원) 1분기 영업이익 118억원 (+42.1% YoY)으로 컨센서스 대폭 상회 1분기 실적은 기존 추정치 및 시장 컨센서스를 큰 폭으로 상회 Upside / Downside (%) Fiscal year ending Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (14.6) (54.6) KOSDAQ대비 상대수익률 (19.4) (57.3) 주가 (좌, 원) KOSDAQ지수대비 (우, pts) 성장 정체에 대한 우려를 해소할 수 있는 좋은 실적으로 판단한다. 북미, 아시아, 유럽 등 전 지역에서 고른 성장세를 시현하였으며, 유럽 지역 매출액이 전년 동기 대비 2배 증가하면서 가장 높은 매출 성장률을 기록했다. 제품 및 매출처 다변화에 따른 견조한 실적 지속될 전망 의 2분기 연결 기준 실적은 매출액 4억원 (+27.6% YoY), 영업이익 117억원 (+2.3% YoY)으로 견조한 실적 성장세가 유지될 것으로 예상되며, 향후 실적 전망에 대해 긍정적으로 전망할 수 있는 부분은 1) 아이폰 전용 보호 케이스에 대한 매출 의존도가 감소 (1분기 기준 5%)하고, 2) 신규 출시된 케이스 (Thin Fit, Capsule 등) 매출 확대로 인한 기존 주력 제품 (Armor, Neo Hybrid 등)에 대한 의존도 감소하며, 3) 온/오프라인 매출 및 각 지역별 매출이 고른 성장을 보임에 따라 북미 특정 온라인 채널에 대한 의존도가 감소하고 있다는 점이다. 제품 개발 및 판매 인력 충원, 오프라인 매출 1, 11 12, 1 9 확대에 따른 판관비 증가에도 전년 동기 대비 수익성이 소폭 개선되었다는 점을 감안하면 8 7 스마트폰 성장 정체기에서도 매출 성장을 견인할 수 있는 충분한 제품 경쟁력과 공략 시장 1, 8, 6, 확대 여력을 갖추고 있다고 판단한다. 6 5, 2, 케이스 및 액세서리 시장의 차별화된 성장성에 주목할 시점 5월 8월 11월 2월 KB투자증권은 에 대한 투자의견 BUY를 유지하며, 목표주가 9,원 5월 (216년 예상 EPS에 Target PER 13.X 적용)을 유지한다. 의 연결 기준 216년 실적은 매출액 1,836억원 (+24.% YoY), 영업이익 543억원 (+15.4% YoY)으로 Trading Data 시가총액 (십억원) 363 유통주식수 (백만주) 2 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) , / 43, 거래대금 (3M, 십억원) 4 외국인 소유지분율 (%) 3.8 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 김대영외 5인 61.2 추정되며, 1분기 말 현금성 자산은 현 시가총액의 % 수준으로 추정된다. 따라서 12개월 Forward PER 8.1X인 현재 주가 수준은 여전히 저평가 국면이라고 판단한다. 는 스마트폰 보급률이 높은 선진국 중심으로 온/오프라인 매출 성장세가 상당 기간 유지될 것으로 예상되며, 프리미엄 스마트폰 시장 성장 정체기에도 휴대폰 보호 케이스 및 액세서리 시장은 차별화된 성장성을 보일 가능성에 주목해야 한다고 판단한다.

2 표 1. 의 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결기준) (단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E E QoQ (%) (51.3) (15.9) (2.6) YoY (%) (18.9) Case 보호필름 기타 영업이익 QoQ (%) (61.3) (32.3) (1.) YoY (%) (8.8) (18.8) (2.2) 15.4 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주 순이익 QoQ (%) (53.1) (6.) (36.2) YoY (%) (7.) (31.4) (6.7) (.1) 5.8 순이익률 (%) 원/달러 환율 1,15 1,97 1,169 1,157 1,21 1,155 1,145 1,1 1,53 1,132 1,158 매출액 자료:, KB투자증권 추정 표 2. 의 1Q16 기존 추정치 및 컨센서스와의 차이 (단위: 십억원, %, %p) 전년동기대비 1Q16P 1Q15 전기대비 YoY % 4Q15 차이 1Q16E QoQ % KB기존추정치 컨센서스 KB기존추정치 컨센서스 매출액 영업이익 세전이익 (6.7) (.3) 4.9 영업이익률 (6.9) (.3).6 세전이익률 (2.3) 35.7 (7.1) (1.8) (2.6) 순이익률 2.. (1.) 26.3 (6.4) (4.2) (4.8) 순이익 자료:, KB투자증권 추정 표 3. 의 적정가치 계산 요약 (단위: 십억원, 백만주, X 원, %) 216년 예상 EPS Target Multiple 내용 6, 적정주가 89,741 목표주가 9, 현재 주가 55, 상승여력 62.5% 자료:, KB투자증권 추정 2 금액 비교 대상 회사들의 216년 예상 PER 평균치 대비 % 할인 216년 5월 12일 기준 종가

3 그림 1. 의분기매출액과영업이익률추이및전망 : 216 년매출액증가율 24.% 예상 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 자료 :, KB투자증권추정 그림 2. 의제품군별매출액추이및전망 기타보호필름스마트폰케이스 1% 9% 8% 7% 6% 5% % % 2% 1% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 자료 :, KB투자증권추정 그림 3. 브랜드별매출액추이및전망 ( 십억원 ) 7 기타 Galaxy Apple Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 3

4 자료 :, KB 투자증권추정 그림 4. 북미지역매출액및비중추이 그림 5. 의아시아및유럽지역매출액추이 ( 십억원 ) (%) 북미매출액 ( 좌 ) 매출액비중 ( 우 ) 68 ( 십억원 ) 8 아시아 유럽 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 62 1Q14 1Q15 1Q16P 자료 :, KB 투자증권 자료 :, KB 투자증권 그림 6. 의 PER Band Chart (12M Forward) ( 천원 ) 주가 6X 11X 16X 21X 26X 자료 : FnGuide, KB 투자증권추정 그림 7. 의 EV/EBITDA Band Chart (12M Forward) 4

5 ( 십억원 ) 1,2 EV 2X 6X 1X 14X 18X 1, (2) 자료 : FnGuide, KB투자증권추정 Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 블루콤 서원인텍 유아이엘 Fitbit Adidias Nike Plantronics 평균 투자의견 BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 9, 18, 현재주가 ( 원, 달러, 5/12) 58, 14,65 11, 11, Upside (%) 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) ,947 27,44 97,697 1,4 절대수익률 (%) 1M (2.1) (8.5) (6.2) 11.9 (1.6) M M (14.6) 2.1 (7.8) 14.7 (59.4) 27.9 (1.1) (19.5) (15.3) 1Y (54.6) (.3) (14.4) (23.1) n/a (21.7) 15.1 초과수익률 (%) 1M (3.4) (9.8) (7.5) 1.7 (2.8) M (3.9) (8.8) (12.5) 14.1 (11.4) 9. (.2) 6M (19.4) 15.3 (8.4) 14.1 (6.) 27.3 (1.7) (2.) (15.9) 1Y (57.3) (3.) (14.7) (23.4) n/a (21.9) 14.9 PER (X) E n/a E n/a PBR (X) E n/a E n/a 매출액성장률 (%) (12.7) E n/a E n/a n/a 8. 영업이익성장률 (%) 215 (2.2) (3.6) (24.5) (17.2) E n/a n/a E n/a n/a 18.7 순이익성장률 (%) 215 (.1) 8.7 (25.6) (47.) (33.6)

6 216E n/a E n/a n/a 17. 영업이익률 (%) E n/a n/a E n/a n/a 14.4 순이익률 (%) E n/a E n/a n/a 9.4 ROE (%) E n/a E n/a 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB투자증권 주 :, 블루콤은 KB투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 6

7 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 218E E 217E 218E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 () 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 21.8 (2.2) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) (1.9) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 () () () () 유동부채 기타 2 1 () () () 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 1 증감률 (YoY %) (.1) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 (11) (134) (168) (29) (255) 순이익률 이자지급성부채 1 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 217E 218E E 217E 218E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 11 8 PSR 운전자본증감 (16) 3 (4) (3) () EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (9) 4 (4) (2) () 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) (8) 2 (3) (2) () EPS 6,534 6,526 6,93 7,857 8,39 매입채무증가 ( 감소 ) 2 1 BPS 2,623 26,371 32,682 39,886 47,583 기타 () (3) SPS 22,847 23,826 29,539 33,483 33,818 투자현금 (56) () (6) (6) (6) DPS 단기투자자산감소 ( 증가 ) (52) (35) (4) (4) (5) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (3) () () () () ROA 설비투자 (1) (3) (1) (1) (1) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) () 4 ROIC 재무현금 49 (5) (4) (4) (4) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 1 1 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 48 (4) (4) (4) (4) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 ,246. 1,3.1 1, ,837. 현금증감 24 (5) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 9 (2) 4 3 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 () 4 재고자산회전율 Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 3 투하자본 잉여현금 차입금 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 7

8 KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함구분기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목투자기간장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 투자성향 배당고위험중위험 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이 존재하는종목 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3 에포함시고위험, 중위 1/3 에포함시중위험, 하위 1/3 에포함시저위험으로분류함 저위험 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이 주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 주가 목표주가 18, 16, 1, 12, 1, 8, 6,, 2, 15년5월 15년8월 15년11월 16년2월 16년5월 215/11/16 BUY 16, 215/12/1 BUY 16, 216/1/25 BUY 9, 216/2/29 BUY 9, 216/5/13 BUY 9, 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 216/3/31) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 86.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 13.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 8