(Microsoft Word - \261\342\276\367\272\320\274\256_KT&G_170728_FINAL)

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1 2017 년 7 월 28 일 KT&G (033780) 기업분석 음식료 2 분기 Key 포인트점검및 Revision Analyst 송치호 chihosong@ebestsec.co.kr 2 분기실적은컨센서스를상회 KT&G 의 17 년 2 분기는매출액 11,617 억원 (YoY 6.8%) 증가, 영업이익 3,865 억원 (YoY 11.7%) 증가하며컨센서스를상회하는양호한실적을기록. 2 분기 Key 수치점검및주요추정가정에대한 Revision 주요추정가정 Revision 은다음과같음. 1) 내수담배수요 YoY -2.6% : 1 분기의 - Buy (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 175,000 원 118,000 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (7/27) 시가총액 발행주식수 2,443.24pt 162,005 억원 137,292 천주 52 주최고가 / 최저가 126,500 / 95,500 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 54.0% 배당수익률 (17.12E) 3.1% BPS(17.12E) 55,747 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -0.4% 6 개월 0.2% 12 개월 -26.6% 주주구성국민연금공단 9.1% Stock Price KT&G 자사주 8.0% 중소기업은행 6.9% 4.8% 에대비하여감소폭둔화. 경고그림효과에대한우려는 1 분기대비완화로판단. 경 고그림및전자담배출시효과가동시에발생하는하반기의수치를보다자세히관찰할 필요. 기존의 YoY -3.0% 의보수적인추정치유지 2) 수출담배 ASP( 원화기준 ) 7% 상 승 : 1 분기에수출담배판매수량이 13.3% 증가했음에도, ASP( 원화기준 ) 가 YoY -10.1% 를기록하면서우려존재하였음 (1 분기인센티브로인한 ASP 하락원인존재 ). 2Q 수출담 배원화기준 7%, 달러기준 10% 상승하면서 3Q 이후 ASP 상승에대한신뢰도강화. 수 출담배 ASP 추정치 YoY 2.5% 로상향 3) 수출담배판매량 YoY 8.2% : 1 분기의 13.3% 상승보다는둔화됨. 2 분기에는신시장판매량 YoY 26%, 매출 YoY 11%, 주력시장매출 YoY 17% 판매량 YoY -4% 를기록. 2 분기에는특히중화권이 YoY 86% 의고성장. 남미, 아프리카등이포함된기타부문은 YoY 23% 증가. 기존의 10.5% 의추정치를유지. 투자포인트에대한점검 오리온과더불어음식료 Top Picks 를유지함. 수출담배의높은성장이 16 년 4 분기이후 3 개분기연속됨. 누적되는수출담배성장및연결기준호실적은국내 1 위및신흥시장에 서의높은성장여력에도불구하고, 음식료중 / 대형주중에서도특히저평가된 (17 년 P/E 14.8 배. 18 년 P/E 13.6 배 ) 인 KT&G 의밸류에이션을상승시켜나갈요인으로판단. Financial Data ( 십억원 ) 매출액 4,170 4,503 4,769 4,968 5,158 영업이익 1,366 1,470 1,511 1,562 1,626 세전계속사업손익 1,414 1,588 1,532 1,638 1,705 순이익 1,032 1,226 1,098 1,196 1,244 EPS ( 원 ) 7,544 8,968 7,993 8,708 9,063 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준

2 표1 KT&G 별도매출추정 개별매출액 합계 28,217 29,682 31,277 국내담배 19,266 18,394 18,434 수출담배 6,810 8,309 9,418 부동산및기타 2,140 2,979 3,426 YoY 합계 2.9% 5.2% 5.4% 국내담배 -2.0% -4.5% 0.2% 수출담배 27.8% 22.0% 13.3% 부동산및기타 -11.8% 39.2% 15.0% 담배시장수요 69,557 76,315 74,026 YoY -22.2% 9.7% -3.0% KT&G M/S 58.4% 59.2% 60.3% 국내담배 국내담배매출 ( 억원 ) 19,266 18,394 18,434 내수 ASP 내수판매량 ( 백만본 ) 40,638 45,207 44,637 YoY 국내담배매출 ( 억원 ) -2.0% -4.5% 0.2% 내수 ASP 34.3% -14.2% 1.5% 내수판매량 ( 백만본 ) -27.1% 11.2% -1.3% 수출담배 수출담배매출 ( 억원 ) 6,810 8,309 9,418 수출 ASP 수출판매량 ( 백만본 ) 39,654 43,420 47,979 YoY 수출담배매출 ( 억원 ) 27.8% 22.0% 13.3% 수출 ASP 16.3% 11.5% 2.5% 수출판매량 ( 백만본 ) 9.9% 9.5% 10.5% 이베스트투자증권리서치센터 2

3 표2 KT&G 연결실적 Forecast 순매출액 KT&G 28,217 29,682 31,277 KGC 9,178 11,076 11,686 기타 4,304 4,275 4,723 소계 41,698 45,033 47,686 YoY KT&G 2.9% 5.2% 5.4% KGC 12.9% 20.7% 5.5% 기타 -22.8% -0.7% 10.5% 소계 1.4% 8.0% 5.9% 영업이익 KT&G 12,373 13,051 13,136 KGC 1,334 1,749 1,928 기타 소계 13,659 14,701 15,112 YoY KT&G 17.3% 5.5% 0.7% KGC 2.5% 31.1% 10.2% 기타 -62.8% 107.1% % 소계 16.6% 7.6% 2.8% OPM KT&G 43.9% 44.0% 42.0% KGC 14.5% 15.8% 16.5% 기타 -1.1% -2.3% 1.0% 소계 32.8% 32.6% 31.7% 이베스트투자증권리서치센터 3

4 KT&G ( ) 재무상태표 ( 억원 ) 유동자산 5,571 6,621 6,809 7,510 8,252 현금및현금성자산 ,333 1,644 2,156 매출채권및기타채권 1,159 1,222 1,150 1,257 1,305 재고자산 2,119 2,265 2,034 2,223 2,308 기타유동자산 1,747 2,282 2,292 2,385 2,482 비유동자산 3,102 3,192 3,305 3,409 3,513 관계기업투자등 유형자산 1,790 1,602 1,630 1,674 1,714 무형자산 자산총계 8,673 9,813 10,114 10,919 11,765 유동부채 1,872 2,153 1,833 1,918 1,993 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 1,444 1,811 1,555 1,618 1,684 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 2,398 2,694 2,403 2,507 2,603 지배주주지분 6,209 7,046 7,654 8,355 9,105 자본금 자본잉여금 이익잉여금 5,232 6,009 6,652 7,353 8,103 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 6,275 7,118 7,711 8,412 9,162 손익계산서 ( 억원 ) 매출액 4,170 4,503 4,769 4,968 5,158 매출원가 1,631 1,797 1,922 2,002 2,079 매출총이익 2,539 2,707 2,847 2,966 3,079 판매비및관리비 1,173 1,236 1,336 1,404 1,453 영업이익 1,366 1,470 1,511 1,562 1,626 (EBITDA) 1,528 1,628 1,665 1,717 1,784 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 1,414 1,588 1,532 1,638 1,705 계속사업법인세비용 계속사업이익 1,032 1,226 1,098 1,196 1,244 중단사업이익 당기순이익 1,032 1,226 1,098 1,196 1,244 지배주주 1,036 1,231 1,097 1,196 1,244 총포괄이익 1,002 1,237 1,103 1,196 1,244 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 억원 ) 영업활동현금흐름 1,259 1,498 1,341 1,122 1,328 당기순이익 ( 손실 ) 1,032 1,226 1,098 1,196 1,244 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 ,333 1,644 기말현금 ,333 1,644 2,156 주요투자지표 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) -1,365-2,265-2,825-3,202-3,783 주당지표 ( 원 ) EPS 7,544 8,968 7,993 8,708 9,063 BPS 45,224 51,319 55,747 60,855 66,318 CFPS 11,456 12,431 8,721 9,908 10,292 DPS 3,400 3,600 3,600 3,600 3,600 이베스트투자증권리서치센터 4

5 KT&G 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 200,000 주가 목표주가 150, ,000 50, /07 16/06 17/05 일시 투자의견 목표가격 담당자변경 송치호 Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175, Buy 175,000 일시 투자의견 목표가격 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 송치호 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 86.6% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 13.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5