(Microsoft Word - Online_\261\342\276\367_NHN\277\243\305\315\305\327\300\316\270\325\306\256_151015)

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1 2015 년 10 월 15 일 NHN 엔터테인먼트 (181710) 모바일게임신작및페이코가입자동향주시 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr 3Q15 실적부진지속, 대비영업손익악화전망되나예상하고있던부분 3Q15 매출은 1,452 억원으로서전분기대비 15.5%(196 억원 ) 증가전망. 이는프렌즈팝히트에따른신규매출기여및벅스연결대상편입효과를감안한것. 1 프렌즈팝은 8/25 상용화후 9/10 구글매출순위 10 위진입, 10 월초부터구글매출순위 6 위유지. 3Q15 는영업일수 37 일에일평균총액매출은 1 억원내외로추산, 10 월이후일평균매출규모는 3 억원이상추산. 동사매출인식방법은총액인식이며지급수수료는총액매출 100 대비구글 / 애플오픈마켓수수료 30, 카카오톡플랫폼수수료 21, 카카오에대한프렌즈 IP 활용대가 5-10 정도로추산. 2 7 월부터벅스가연결대상자회사로편입됨에따라분기 100 억원이상매출신규추가 3Q15 영업손익은 -220 억원으로서전분기 -82 억원대비적자규모대폭악화전망. 이는 8 월페이코그랜드오픈후본격적인마케팅비지출을감안한것으로서일찌감치예상되었던부분. 벅스는분기 100 억원이상매출은발생하나영업이익률은 10% 정도로서 3Q15 영업이익기여도는낮은편 3Q15 세전이익은 2,109 억원으로서전분기대비 45 배대폭증가전망. 이는 2,302 억원에달하는웹젠지분매각관련일회성투자주식처분이익에따른것 ( 웹젠지분 7.48% 매각관련처분이익 839 억원및남은지분 19.24% 에대한시가평가차익의처분이익인식 1,463 억원. 8/20 부터지분법대상제외됨에따라관계회사투자주식에서매도가능증권으로계정과목변경. 따라시가평가차익임에도평가이익이아니라처분이익으로처리 ) TP 72,000 원유지. Buy 유지. 65,000 원기준으로한 Trading Buy 관점지속 1) TP 72,000 원은 15E BPS 대비 PBR 1 배수준. 현재주가 PBR 0.8 배. PBR 0.9 배 (65,000 원 ) 기준 Trading Buy 관점지속. 2) 페이코 8 월그랜드오픈후 8 월말결제가입자 100 만, 8 월 36 만증가. 9 월오프라인결제시작후월별결제가입자증가규모강화추이추산 + 4Q15 프렌즈팝매출기여본격화 최소가치관점의 Trading Buy 전략으로대응하되모바일게임신작히트동향및페이코결제가입자증가추이변화를살펴야 Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) E 매출액 6,418 5,569 5,798 7,002 7,630 증감률 영업이익 1, 순이익 , EPS 6,304 3,319 6,891-2,033 1,165 증감률 적전흑전 BPS 66,799 68,768 74,416 72,360 73,538 PER N/A 50.0 PBR EV/EBITDA N/A N/A 13.5 영업이익률 EBITDA Margin ROE 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 * 2013 년실적은분할후기준환산치로서회계상실적과는다름 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 72,000 원 58,300 원 컨센서스대비 (15,16 년전망치기준 ) 상회 Stock Data KOSPI (10/14) 시가총액 발행주식수 부합 하회 2,009.55pt 11,406 억원 19,565 천주 52 주최고가 / 최저가 94,400 원 / 50,000 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 5.3% 배당수익률 (15.12E) 0.0% BPS(15.12E) 74,416 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -10.0% 6 개월 -11.6% 12 개월 -26.8% 주주구성이준호외 % Stock Price 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 NHN 엔터테인먼트 국민연금공단 5.6% KOSPI 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1, ,600 13/10 14/04 14/10 15/04 15/10

2 기업분석 / NHN 엔터테인먼트 (181710) 실적전망 표 1 분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 구분 매출액 1,381 1,256 1,452 1,709 1,673 1,742 1,736 1,851 1,784 1,932 1,865 2,049 모바일게임 PC 게임 보드 비보드 기타 영업비용 1,519 1,338 1,672 1,922 1,981 1,904 1,756 1,716 1,737 1,816 1,777 1,885 지급수수료 인건비 광고선전비 유무형자산상각비 기타 영업이익 영업이익률 (%) 영업외수익 , 금융수익 , 이자수익 금융자산처분이익 , 기타 기타수익 관계기업투자이익 영업외비용 금융비용 기타비용 관계기업투자손실 세전이익 , 세전이익률 (%) 법인세비용 법인세유효세율 (%) 순이익 , 순이익률 (%) 지배주주순이익 , QoQ(%) 매출액 영업이익 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 세전이익 적전 흑전 4,347.6 적전 적지 적지 적지 흑전 순이익 적전 흑전 6,812.7 적전 적지 적지 적지 흑전 YoY(%) 매출액 영업이익 적전 적지 적지 적전 적지 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 21.8 세전이익 적전 0.7 1,448.4 적전 적지 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 17.7 순이익 적전 ,275.6 적전 적지 적전 적전 흑전 흑전 흑전 흑전 17.7 주 ) K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 2

3 NHN 엔터테인먼트 (181710) / 기업분석 표 2 연간실적전망 ( 단위 : 억원, 원, %) 구분 E 2018E 2019E 2020E 매출액 6,418 5,569 5,798 7,002 7,630 8,421 9,158 9,825 모바일게임 1,301 1,853 2,075 2,529 2,701 2,939 3,112 3,249 PC 게임 4,898 3,062 1,990 1,885 1,910 1,935 1,960 1,984 보드 2,373 1, 비보드 2,525 1,853 1,142 1,083 1,128 1,170 1,209 1,246 기타 ,733 2,588 3,019 3,547 4,085 4,592 영업비용 4,628 5,450 6,452 7,357 7,216 7,799 8,350 8,887 지급수수료 2,181 2,046 2,059 2,655 2,997 3,405 3,770 4,088 인건비 1,625 1,967 2,152 2,221 2,278 2,330 2,379 2,424 광고선전비 ,131 1, 유무형자산상각비 기타 ,016 1,098 영업이익 1, 영업이익률 (%) 영업외수익 487 1,103 2, 금융수익 , 이자수익 금융자산처분이익 , 기타 기타수익 관계기업투자이익 영업외비용 금융비용 기타비용 관계기업투자손실 세전이익 1, , 세전이익률 (%) 법인세비용 법인세유효세율 (%) 순이익 , 순이익률 (%) 지배주주순이익 , EPS( 원 ) 6,304 3,319 6,891-2,033 1,165 1,794 2,366 2,756 BPS( 원 ) 66,799 68,768 74,416 72,360 73,538 75,354 77,747 80,535 YoY(%) E 2018E 2019E 2020E 매출액 영업이익 적전 적지 흑전 세전이익 적전 흑전 순이익 적전 흑전 EPS 적전 흑전 BPS 주 1) K-IFRS 연결기준 주 2) 2013 년실적도분할후기준으로환산한것 (2013 년실적은회계상실적과는다르다는점유의 ) 이베스트투자증권리서치센터 3

4 기업분석 / NHN 엔터테인먼트 (181710) NHN 엔터테인먼트 (181710) _ K-IFRS 연결기준 * 2013 년실적도분할후기준으로환산한것 (2013 년실적은회계상실적과는다르다는점유의 ) 재무상태표 손익계산서 유동자산 6,781 4,670 5,012 3,799 3,526 매출액 6,418 5,569 5,798 7,002 7,630 현금및현금성자산 2,769 2,082 1, 모바일게임 1,301 1,853 2,075 2,529 2,701 기타현금성자산 2, , PC 게임 4,898 3,062 1,990 1,885 1,910 매출채권및기타채권 1,574 1,448 1,508 1,821 1,984 기타 ,733 2,588 3,019 비유동자산 5,003 8,059 11,797 12,784 13,197 영업비용 4,628 5,450 6,452 7,357 7,216 유무형자산 845 2,241 3,475 3,706 3,817 영업이익 1, 투자자산 2,893 4,571 6,891 7,517 7,717 EBITDA 1, 기타 1,265 1,246 1,431 1,561 1,663 영업외손익 , 자산총계 11,783 12,729 16,809 16,583 16,722 금융손익 , 유동부채 1,197 1,520 1,471 1,694 1,690 이자손익 매입채무및기타채무 ,120 1,220 기타 , 단기차입금 기타손익 기타 관계기업투자손익 비유동부채 세전계속사업이익 1, , 장기차입금 계속사업법인세비용 퇴직급여충당부채 당기순이익 , 부채총계 1,653 2,300 2,249 2,426 2,335 지배주주순이익 , 지배주주지분 10,034 10,270 14,351 13,953 14,181 Profitability (%) 자본금 영업이익률 자본잉여금및기타 9,759 9,435 12,146 12,146 12,146 EBITDA Margin 이익잉여금 ,107 1,710 1,938 당기순이익률 비지배주주지분 ROA 자본총계 10,130 10,429 14,560 14,157 14,388 ROE 부채및자본총계 11,783 12,729 16,809 16,583 16,722 ROIC 현금흐름표 영업활동현금흐름 1, 영업에서창출된현금 1, 당기순이익 , 조정사항 유무형자산상각비 법인세비용 이자비용 이자수익 기타 , 자산, 부채증감 법인세, 이자, 배당금 등투자활동현금 , 단기금융상품증감 , 유무형자산증감 , 투자, 기타비유동자산 1,025-2, 증감재무활동현금 , 장단기차입금증감 기타포괄손익증감 현금배당 0 0 2, 기타 총현금흐름 1, 기초현금및현금성자산 1,357 2,769 2,082 1, 환율변동효과 기말현금및현금성자산 2,769 2,082 1, 주요투자지표 Valuation ( 배 ) E P/E N/A 50.0 P/B EV/EBITDA N/A N/A 13.5 P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS 6,304 3,319 6,891-2,033 1,165 BPS 66,799 68,768 74,416 72,360 73,538 CPS 8,480 2, ,859 DPS Growth (%) 매출액 영업이익 적전적지흑전 EPS 적전흑전 총자산 자기자본 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 유동비율 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 이자보상배율 ( 배 ) 총차입금 순차입금 -4,801-2,302-2,734-1,243-1,020 이베스트투자증권리서치센터 4

5 NHN 엔터테인먼트 (181710) / 기업분석 NHN 엔터테인먼트목표주가추이 ( 원 ) 210,000 주가 180,000 목표주가 150, ,000 90,000 60,000 30, /12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 Buy 150,000 원 Buy 110,000 원 Buy 165,000 원 Buy 120,000 원 Buy 165,000 원 Buy 120,000 원 Buy 165,000 원 Buy 100,000 원 Buy 165,000 원 Buy 90,000 원 Buy 165,000 원 Hold 72,000 원 Buy 165,000 원 Buy 72,000 원 Buy 140,000 원 Buy 72,000 원 Buy 140,000 원 Buy 72,000 원 Buy 110,000 원 Buy 72,000 원 Buy 100,000 원 Buy 72,000 원 Buy 100,000 원 Buy 72,000 원 Buy 100,000 원 Buy 72,000 원 Buy 90,000 원 Buy 90,000 원 Buy 90,000 원 Buy 110,000 원 Buy 110,000 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.2% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.8% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5