Microsoft Word - NAVER_Online New_180629

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1 NAVER ( ) 기업분석 인터넷 / 게임 Trading 대응현실적. Trading Range 하단 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr Buy (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2018E OP 기준 ) 950,000 원 747,000 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (6/28) 시가총액 발행주식수 2,314.24pt 246,231 억원 32,963 천주 52 주최고가 / 최저가 950,000 / 652,000 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 58.9% 배당수익률 (18.12E) 0.2% BPS(18.12E) 186,939 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 12.7% 6 개월 -11.9% 12 개월 -12.9% 주주구성 NAVER 자사주 11.3% 국민연금공단 10.8% Oppeheimer Funds, Inc. 외 18 인 5.1% % % Stock Price 2Q18 에도실적모멘텀기대는어려움. 올해는투자의시기 2Q18 연결영업실적은매출 13,482 억원 (qoq 3%, yoy 19%), 영업이익 2,545 억원 (qoq -1%, yoy -11%) 으로서종전전망치에부합할것으로전망한다. 2Q18 에도전분기에이어영업이익측면의실적부진이지속될것으로전망하는것은올해는공격적투자의시기로서매분기영업비용증가세가매출증가세를초과할것으로예상하기때문이다. 올해실적은매출은 10% 후반대고성장지속되나, OP 는역성장전망 2018 년연결영업실적은매출 55,354 억원 (yoy 18%), 영업이익 10,623 억원 (yoy -10%) 으로서매출은전년에이어올해도 10% 후반대의안정적인고성장이지속되나영업이익은전년대비 10% 정도감소할것으로전망한다. 이는올해는 NAVER 본사, LINE 모두신사업, 신기술부문등에대한더욱적극적투자의해이기때문이다. Trading 대응구간. But, 현재주가 Trading Range 하단인점감안필요목표주가 95 만원, 투자의견 Buy 를유지한다. 다만, 실질적투자의견은 Trading Buy 관점을견지한다. 올해도적극적투자의해로서영업이익측면에서뚜렷한실적모멘텀을기대하기어려운반면, 신사업및신기술부문 ( 인공지능 / 자율주행 / 로보틱스 / 번역 / 웹브라우저 /AR/VR 등 ) 성장잠재력은장기적관점으로접근해야할부분이기때문이다. 최근 1 년이상 만원구간이 Trading Range 였는데올해는공격적투자에따른이익측면실적모멘텀부재의시기이긴하나 LINE FinTech 사업성장잠재력등감안시 Trading Range 하향조정까지단행되어야할상황은아니라고판단한다. 즉, 현재주가는 Trading Range 하단에놓여있다고판단한다. LINE 의경우올해는 AI, FinTech 등신기술 / 신사업에만 3,000 억원을투자하기로하는등공격적투자로인해영업손익은 BEP 또는소폭적자가예상되나, 라인페이가오프라인중심으로가맹점이빠르게증가하면서결제액도빠르게증가하는등성장잠재력이부각되고있다는점을감안할필요가있다. 스노우의경우작년영업손익은 700 억원이상적자를기록했고올해도영업적자가지속될것으로예상되나, 기존의카메라앱 ( 스노우 ) 에대해서도필터판매, 관련상품 ( 화장품등 ) 판매등 BM 접목을준비중이고, 생방송퀴즈쇼잼라이브가예상보다반응이좋아트래픽을활용한광고 BM 접목을고려하는등수익화잠재력을어느정도보여주고있다는점을감안할필요가있다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) 매출액 40,226 46,784 55,354 62,423 69,770 증감률 (%) 영업이익 11,020 11,792 10,623 13,082 15,998 순이익 7,590 7,701 7,720 9,532 11,611 EPS ( 원 ) 23,027 23,361 23,421 28,918 35,226 증감률 (%) BPS ( 원 ) 125, , , , ,179 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA Margin (%) ROE (%)

2 2Q18 영업실적 Preview 표1 2Q18 영업실적 Preview ( 억원, %) 2Q1 Q17 1Q1 Q18 2Q1 Q18E( 종전 ) 2Q1 Q18E( 신규 ) yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 11,296 13,091 13,527 13, 광고 1,338 1,331 1,515 1, 비즈니스플랫폼 5,218 5,927 5,998 6, IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 3,996 4,812 4,903 4, LINE 3,795 4,224 4,226 4, 광고 1,948 2,491 2,542 2, 콘텐츠 1, 커뮤니케이션 기타 기타플랫폼 영업비용 8,444 10,521 10,978 10, 플랫폼개발 / 운영 1,513 1,832 1,867 1, 대행 / 파트너 2,043 2,404 2,587 2, 인프라 마케팅 LINE 및기타플랫폼 3,754 4,972 5,146 5, 영업이익 2,852 2,570 2,549 2, 영업이익률 (%) %P 0.7%P 0.1%P 매출분류체계설명 광고 : 일반DA, 쇼핑DA, 네이버TV 동영상광고등 (CPM) 비즈니스플랫폼 : 검색, 쇼핑검색등 (CPC/CPS) IT플랫폼 : 네이버페이, IT서비스, 클라우드, 웍스등 콘텐츠서비스 : 네이버뮤직, 웹툰, V LIVE 등 LINE 및기타플랫폼 : LINE, 캠프모바일, SNOW 등 영업비용분류체계설명 플랫폼개발 / 운영 : 네이버내부리소스비용 ( 인건비, 복리후생비등 ) 대행 / 파트너 : 외부리소스비용 ( 판매, 결제, 콘텐츠수수료등 ) 인프라 : 인프라운영및관련인력비용 ( 감가상각비, 통신비등 ) 마케팅 : 네이버서비스홍보와프로모션을위한광고선전비 LINE 및기타플랫폼 : LINE, 캠프모바일, SNOW 등 주 : K-IFRS 연결기준 표2 2Q18 영업실적전망치비교 ( 당사전망치및컨센서스전망치대비 ) ( 억원, %) 2Q1 Q18E( 당사종전 ) 2Q1 Q18E( 컨센서스 ) 2Q1 Q18E( 당사신규 ) 당사종전전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 13,527 13,536 13, 영업이익 2,549 2,798 2, 영업이익률 (%) %P 1.8%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NAVER, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 실적전망 표 3 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출액 10,822 11,296 1,296 12,007 12,659 13,091 13,482 14,112 14,669 14,818 15,226 15,900 16,479 광고 1,122 1,338 1,329 1,505 1,331 1,472 1,422 1,600 1,424 1,568 1,508 1,681 비즈니스플랫폼 5,105 5,218 5,498 5,756 5,927 6,004 6,248 6,491 6,619 6,678 6,924 7,168 IT플랫폼 ,026 1,111 1,191 1,298 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 3,914 3,996 4,322 4,458 4,812 4,907 5,255 5,297 5,400 5,512 5,898 5,946 LINE 3,799 3,795 4,094 4,056 4,224 4,231 4,631 4,601 4,767 4,799 5,232 5,217 광고 1,853 1,948 2,249 2,323 2,491 2,544 2,889 2,938 3,057 3,091 3,430 3,476 콘텐츠 1,060 1,025 1, 커뮤니케이션 기타 기타플랫폼 영업비용 7,914 8,444 8,886 9,748 10,521 10,937 11,267 12,007 11,710 12,110 12,416 13,104 플랫폼개발 / 운영 1,481 1,513 1,596 1,466 1,832 1,861 1,899 1,769 1,920 1,945 1,978 1,857 대행 / 파트너 1,887 2,043 2,157 2,485 2,404 2,547 2,639 2,859 2,748 2,900 2,995 3,229 인프라 마케팅 ,041 1,097 LINE 및기타플랫폼 3,573 3,754 3,853 4,510 4,972 5,121 5,229 5,762 5,359 5,498 5,597 6,073 영업이익 2,908 2,852 3,121 2,911 2,570 2,545 2,845 2,663 3,107 3,116 3,484 3,375 영업이익률 (%) 순이익 2,108 1,714 2,158 1,721 1,538 2,044 2,180 1,958 2,331 2,363 2,529 2,309 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 2,055 1,731 2,141 1,802 1,652 2,075 2,224 2,027 2,390 2,375 2,554 2,355 순이익대비비중 (%) qoq(%) 매출액 영업이익 순이익 순이익 ( 지배주주 ) yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 3

4 표 4 연간실적전망 ( 억원, 원, %) E 2019E 2020E 매출액 40,226 46,784 55,354 62,423 69,770 광고 3,995 5,294 5,825 6,181 6,547 비즈니스플랫폼 18,656 21,577 24,670 27,388 30,054 IT플랫폼 1,205 2,178 3,331 4,627 6,107 콘텐츠서비스 1,032 1,045 1,257 1,471 1,677 LINE 및기타플랫폼 15,338 16,690 20,271 22,756 25,385 LINE 15,023 15,744 17,687 20,015 22,499 광고 5,897 8,372 10,863 13,053 15,215 콘텐츠 4,762 4,048 3,644 3,648 3,798 커뮤니케이션 3,092 3,049 2,844 2,926 3,050 기타 1, 기타플랫폼 ,584 2,741 2,886 영업비용 29,206 34,992 44,732 49,341 53,772 플랫폼개발 / 운영 5,372 6,056 7,361 7,700 7,964 대행 / 파트너 6,605 8,572 10,449 11,872 13,416 인프라 1,881 2,250 2,620 3,158 3,706 마케팅 1,483 2,424 3,218 4,085 4,838 LINE 및기타플랫폼 13,865 15,690 21,084 22,526 23,849 영업이익 11,020 11,792 10,623 13,082 15,998 영업이익률 (%) 순이익 7,590 7,701 7,720 9,532 11,611 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 7,493 7,729 7,977 9,674 11,796 순이익대비비중 (%) EPS 23,027 23,361 23,421 28,918 35,226 EPS( 지배주주 ) 22,732 23,447 24,200 29,348 35,786 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 EPS EPS( 지배주주 ) 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 EPS EPS( 지배주주 ) 주 : K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 4

5 NAVER (035420) 0) 재무상태표 0) _ K-IFRS K 연결기준 유동자산 41,999 47,841 58,371 69,539 82,965 현금및현금성자산 17,262 19,075 23,497 28,591 34,943 단기금융상품 12,432 13,339 16,432 19,993 24,435 매출채권및기타채권 7,609 10,269 12,338 14,071 15,893 기타 4,696 5,159 6,104 6,883 7,694 비유동자산 21,707 32,350 33,833 35,230 36,578 유무형자산 9,754 14,895 15,460 15,958 16,408 투자자산 7,668 13,867 14,616 15,362 16,114 기타 4,285 3,588 3,756 3,910 4,055 자산총계 63,706 80,192 92, , ,542 유동부채 18,039 23,027 25,873 28,147 30,458 매입채무및기타재무 6,718 7,707 8,837 9,739 10,657 단기차입금 / 유동성사채 2,273 3,610 3,610 3,610 3,610 기타 9,048 11,710 13,426 14,798 16,191 비유동부채 4,371 4,113 4,711 4,857 4,971 장기차입금 / 사채 1, 기타 2,871 3,614 4,212 4,358 4,472 부채총계 22,410 27,141 30,584 33,005 35,429 지배주주지분 35,947 47,623 55,316 64,422 75,508 자본금 자본잉여금및기타 -2,319 1,903 1,903 1,903 1,903 이익잉여금 38,101 45,555 53,247 62,354 73,439 비지배주주지분 5,349 5,428 6,305 7,343 8,606 자본총계 41,296 53,051 61,620 71,765 84,114 현금흐름표 영업활동현금흐름 11,640 9,399 11,898 13,451 16,142 영업에서창출된현금흐름 14,716 12,949 14,695 16,910 20,368 당기순이익 7,590 7,701 7,720 9,532 11,611 조정사항 6,242 6,634 7,143 7,616 9,079 유무형자산상각비 1,629 2,063 2,402 2,895 3,397 법인세비용 3,609 4,232 3,254 4,011 4,887 이자비용 이자수익 기타 1, , ,064 자산, 부채증감 883-1, 법인세, 이자, 배당금등 -3,076-3,549-2,797-3,459-4,227 투자활동현금 -9,417-13, 13, ,051-7,932-9,264 단기금융상품증감 -2,923 1,605-3,093-3,562-4,442 유무형자산증감 -1,178-4,941-2,967-3,393-3,847 기타 -5,317-9, 재무활동현금 6,979 6, 차입금 / 사채증감 -3, 자기주식, Stock Option -3,044 4, 현금배당 기타 13,751 1, 총현금흐름 9,201 2,658 4,423 5,094 6,352 기초현금및현금성자산 8,134 17,262 19,075 23,497 28,591 외화현금환율변동효과 기말현금및현금성자산 17,262 19,075 23,497 28,591 34,943 손익계산서 매출액 40,226 46,784 55,354 62,423 69,770 영업비용 29,206 34,992 44,732 49,341 53,772 영업이익 11,020 11,792 10,623 13,082 15,998 EBITDA 12,901 14,042 13,243 16,240 19,704 영업외손익 기타손익 금융손익 이자손익 기타 지분법손익 세전이익 11,317 11,959 10,966 13,544 16,498 법인세비용 3,609 4,232 3,254 4,011 4,887 계속영업순이익 7,709 7,727 7,712 9,532 11,611 중단영업순이익 당기순이익 7,590 7,701 7,720 9,532 11,611 지배주주순이익 7,493 7,729 7,977 9,674 11,796 총포괄이익 7,236 6,272 6,289 7,764 9,458 Profitability(%) 영업이익률 EBITDA Margin 당기순이익률 ROA ROE ROIC 주요투자지표 Valuation ( 배 ) E P/E P/B EV/EBITDA P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS 23,027 23,361 23,421 28,918 35,226 BPS 125, , , , ,179 CPS 32,633 32,718 36,608 41,529 49,945 DPS 988 1,288 1,292 1,595 1,943 Growth (%) 매출액 영업이익 EPS 총자산 자기자본 Stability (%, 배, 원 ) 부채비율 유동비율 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 (x) 이자보상배율 (x) , , ,132.3 총차입금 3,773 4,109 4,109 4,109 4,109 순차입금 -25,921-28,304-35,820-44,475-55,269 이베스트투자증권리서치센터 5

6 NAVER 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 1,400,000 1,200,000 1,000, , ,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 Buy 950,000 원 Buy 1,100,000 원 Buy 1,000,000 원 Buy 1,200,000 원 Buy 1,130,000 원 Buy 1,050,000 원 Buy 950,000 원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 400, , /06 16/12 17/06 17/12 18/06 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 9.9% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6