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1 기업분석 덕산하이메탈 (7736/매수) 전자재료 잘나가는 OLED와 스마트폰의 중심에 서다 1Q12 Review: 수익성 측면에서 돋보였던 1분기 조우형 덕산하이메탈의 1분기 매출액은 325억원(+39.6% YoY), 영업이익은 92억원(+62.2% YoY, OPM 28.2%)으로 비수기임에도 불구하고 양호한 실적을 기록했다. 매출액은 OLED 유기물질 출하량 감소폭과 단가 인하 규모가 예상보다 커 예상치를 소폭 하회했지만, 반도 체 부문 제품 믹스 개선 및 전반적인 원가 절감을 통해 영업이익률은 예상치를 상회했다. OLED 유기물질 매출액은 단가 인하와 더불어 경쟁사 진입, SMD V1 라인 향 물량 감소로 전분기 대비 17.8% 감소한 177억원을 기록했다. 반도체 솔더볼은 단가 인하와 비수기 영 향에도 불구하고 모바일 AP 및 DRAM용 미세 솔더볼 판매 호조로 매출액은 전분기 대비 4.3% 감소에 그친 148억원을 기록했다. 하반기는 OLED, 반도체 모두 호황을 맞이한다 현재 삼성 갤럭시 시리즈 판매 호조로 SMD의 A2 Phase2 라인은 현재 풀가동 단계에 접 어들었다. 수율 문제로 ramp-up이 지연되었던 A2 Phase3 라인도 5월부터 가동률이 빠르 게 상승하고 있는 것으로 파악된다. 하반기에는 OLED 신규 라인 본격 가동과 갤럭시S3 판매 호조로 OLED 유기물질 매출액이 상반기 대비 38% 증가한 523억원을 기록할 전망이다. 반도체 부문은 모바일 제품용 솔더볼 비중이 상승함에 따라 수익성이 지속적으로 개선되고 있다. 지난해 3분기와 비교해 제품별 매출 비중이 동일한 이번 1분기 영업이익률이 높은 것도 반도체 부문 제품 믹스 개선 영향이 큰 것으로 추정된다. 7월부터 갤럭시S3 판매 확대 와 아이폰 5 출시 효과가 겹치면서 매출액과 수익성이 동시에 확대될 전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 4,원 유지 덕산하이메탈에 대한 투자의견 매수, 목표주가 4,원을 유지한다. 현재 주가는 12개월 선행 P/E 14.배로 과거 3년 평균 22.1배에서 충분히 De-rating 된 상태다. 214년까지 연평균 EPS 성장률이 35.4%인 것을 감안하면 매력적인 밸류에이션 수준으로 판단된다. 213년은 OLED 시장 확대의 원년이 될 전망이다. 얇고 가벼운 디스플레이 필요성 증대에 따라 내년 상반기부터 플라스틱 기반의 플렉서블 OLED 기술을 채택한 A3 라인 가동이 본격화될 것으로 예상한다. A3 라인 증설로 213년 삼성의 OLED 생산능력은 면적 기준으로 올해 대비 158% 증가할 전망이다. 이에 따라 덕산하이메탈의 213년 OLED 유기물질 매출액 도 전년 대비 92.1% 증가한 1,732억원을 기록할 전망이다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 4, 현재주가(12/5/15,원) 26,5 상승여력(%) 5.9 EPS 성장률(12F,%) 31.3 MKT EPS 성장률(12F,%) 19.7 P/E(12F,x) 17.1 MKT P/E(12F,x) 9.5 KOSDAQ 48.5 시가총액(십억원) 779 발행주식수(백만주) 29 6D 일평균 거래량(천주) 355 6D 일평균 거래대금(십억원) 9 배당수익률(12F,%). 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 19,3 52주 최고가(원) 32,2 베타(12M,일간수익률) 1. 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.4 외국인 보유비중(%) 16.9 주요주주 이준호 외 16인(41.9%) 덕산하이메탈 자사주(14.35%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 OLED 유기물질 및 반도체 패키징 용 솔더볼 제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/ / , /12F , /13F , /14F , 주: K-IFRS 개별 기준 덕산하이메탈 KOSDAQ

2 표 1. 덕산하이메탈 실적 추이 및 전망(K-IFRS 개별 기준) (십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 11 12F 13F 14F 매출액 OLED 반도체 매출비중 OLED 반도체 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률(QoQ/YoY) 매출액 OLED 반도체 영업이익 세전이익 당기순이익 표 2. 덕산하이메탈 수익예상 변경 요약(K-IFRS 개별 기준) 수정 전 수정 후 변경률 (십억원,%) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 영업이익 당기순이익 EPS(원) 1,446 2,39 2,697 1,55 2,461 2, 영업이익률 순이익률 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 1. 덕산하이메탈 부문별 매출액 추이 및 전망 (십억원) (%) 36 EL(L) 12 3 반도체(L) YoY 증감률(R) 그림 2. 덕산하이메탈 실적 추이 및 전망 (십억원) 매출액(L) (%) 4 영업이익(L) 6 영업이익률(R) F 13F 14F F 13F 14F 2

3 그림 3. 삼성전자 및 애플 스마트폰 판매량과 솔더볼 매출액 그림 4. 덕산하이메탈 12개월 선행 P/E 밴드 (백만대) 25 2 애플 스마트폰 (L) 삼성전자 스마트폰 (L) 덕산하이메탈 솔더볼 매출액 (R) (십억원) 35 3 (주가,원) 5, 4, 26x 23x 2x 17x 14x 25 12x , , , 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F F 13 F 표 3. SMD OLED 생산능력 및 제품별 생산 가능 수량 (백만대) SMD Line 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F A1 (4G, 73 x 92) 2분할 A2 (5.5G, 13 x 15) 4분할 Phase 1 (32K/월) Phase 2 (32K/월) Phase 3 (incl. flexible) (32K/월) A3 (5.5G, 13 x 15) 원판 Phase 1 (48K/월) Phase 2 (48K/월) Phase 2 (48K/월) V1 (8G, 22 x 25) 6분할 V2 (8G, 22 x 25) 2분할 Phase 1 (3K/월) Phase 2 (3K/월) 총 투입 면적 (k m2/월) ,59 1,298 1,82 2,3 2,751 3,62 3,62 3,62 YoY Growth (%) SMD 내 덕산하이메탈 M/S (%) 생산 가능 수량 (수율=1%) 4" (스마트폰) " (테블릿PC) " (TV) 생산 가능 수량 (수율=7%) 4" (스마트폰) " (테블릿PC) " (TV) 생산 가능 수량 (수율=5%) 4" (스마트폰) " (테블릿PC) " (TV)

4 덕산하이메탈 (7736) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 1,181 1,55 2,461 2,918 기타 CFPS (원) 1,3 1,761 2,71 3,221 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 4,491 5,957 8,34 11,184 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%).... 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 8 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 -6 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) -6 ROA (%) 자본의 증가(감소) 1 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) ,129.5 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x)

5 Compliance Notice - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 5, 4, 3, 2, 1, 덕산하이메탈

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0904fc52803ea2a1 212. 5. 3 기업분석 아바코 (8393/ 매수 ) 디스플레이 상반기고비만잘넘기면하반기개선된다투자의견매수, 목표주가 9, 원으로하향조정아바코에대한투자의견매수를유지하지만목표주가는 9, 으로하향조정한다. 목표주 가를하향조정하는이유는 1) 유무상증자로주식수가 1,24 만주에서 1,6 만주로 56% 증가해 36% 의희석요인이발생했으며, 2) 상반기고객사의투자지연으로올해순이익을

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