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1 기업분석 신세계 (417/매수) 유통 새로운 세계로의 도전 투자의견 매수로 유지하나, 목표주가는 285,원으로 하향 조정 신세계에 대한 투자의견을 매수로 유지하나, 목표주가는 285,원으로 1.7% 하향 조정한다. 목표주가의 하향 조정은 목표주가 산정 기준 년도를 212년에서 213년으로 옮김과 동시 에 212년과 213년 EPS 추정치를 각각 5.2%, 1.1% 하향 조정했기 때문이다. 경기 불황으로 백화점의 이익 성장이 예상치에 못 미칠 것으로 보여 이익 추정치를 하향 조정했다. 신세계 의 목표주가는 가치합산방식(Sum-of-the parts)을 이용하여 주당 영업가치와 자산가치를 합하였다. 영업가치 22,원은 213년 예상 EPS에 PER 1배를 적용했다. 자산가치 65,원은 삼성생명 보유 지분(212년 9월 2일 종가 94,원 기준으로 5% 할인)과 신세계인터내셔날 보유 지분(212년 9월 2일 종가 87,원 기준, 동종업이라는 특성으 로 자산 가치 할인 없음) 가치를 합산했다. 단기적으로는 백화점 성장률 회복 예상 신세계의 3분기 실적은 총매출액 1.5조원(+8% YoY), 순매출액 5,617억원(+6.4% YoY), 영업이 익 344억원(-3.3% YoY)으로 전망된다. 시장 컨센서스 추정치는 총매출액 1.17조원(+2.7% YoY), 순매출액 5,71억원(+8.1% YoY), 영업이익 377억원(+5.9% YoY)이다. 최근 기존 점포 성장률 추이를 보면 7월.7%, 8월 -5% YoY를 기록했다. 9월 2일 현재 백화점의 9 월 기존점포 매출액은 전년과 비슷한 수준인 것으로 알려졌는데, 추석의 시차를 감안하여 9월말까지 집계하게 되면, 성장률이 회복되는 모습을 보일 것으로 예상된다. (211년에는 9월 12일이 추석이었으므로 9월초에 매출액이 높았음) 백화점 성장률은 단기적으로는 회복세 를 보일 것으로 예상되는데, 그 이유는 1) 유리한 기저효과, 2) 부동산 시장 유동성 회복을 위한 정부 정책 효과, 3) 최근 주식시장의 강세 등으로 인한 자산 효과 등을 들 수 있다. 장기적 성장은 신세계의 전략에 크게 좌우될 것으로 보임 기존의 백화점 산업은 장기적으로 볼 때 크게 성장하기 어려울 것으로 보인다. 그 이유는 1) 경 기가 회복하더라도 가치형 소비가 지속되면서, 이전과 같은 상향구매 성향이 그리 크지 않 을 것으로 보이고, 2) 경제성장률 개선이 완만한 정도에 그칠 것으로 보이며, 3) 새로운 쇼 핑 형태의 등장(예를 들어 아울렛, 쇼핑몰 등)으로 기존 백화점의 신규 점포 확장 여지가 크지 않기 때문이다. 앞으로 백화점 업체들은 기존의 백화점 산업 형태를 벗어나 전략적으로 새 로운 업태를 모색해야 할 것으로 보인다. 신세계 측은 이러한 새로운 업태로 온라인, 아울렛, 쇼핑 몰, 전문관 등을 계획하고 있다. 온라인몰은 이마트몰과 연계하여 고객층을 집결하는데 집중 하고 있고, 경기 불황에 수혜를 받는 아울렛 산업은 사이먼 프로퍼티 그룹과 합작으로 운영 하고 있다. 또한 향후 신규 점포는 집객효과가 뛰어난 쇼핑몰 형태로 개발될 계획이다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 1, ,88 28, /11 2, ,52 182, /12F 2, , /13F 2, , /14F 2, , 주: 1) K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익, 2) 21년 순이익은 이마트의 중단영업이익 포함. 211년 순이익은 이마트의 중단영업이익 및 중단영업처분이익 포함. / 김민아 mina.kim@dwsec.com 이지은 jieun.lee@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 285, 현재주가(12/9/2,원) 22, 상승여력(%) 29.5 EPS 성장률(12F,%) MKT EPS 성장률(12F,%) 12.2 P/E(12F,x) 1.5 MKT P/E(12F,x) 1.8 KOSPI 1,99.33 시가총액(십억원) 2,166 발행주식수(백만주) 1 6D 일평균 거래량(천주) 3 6D 일평균 거래대금(십억원) 6 배당수익률(12F,%).3 유동주식비율(%) 주 최저가(원) 182,5 52주 최고가(원) 311,5 베타(12M,일간수익률).87 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.3 외국인 보유비중(%) 53.4 주요주주 이명희 외 2인(27.13%) Aberdeen Asset Management Asia Limited 외 4인(1.24%) Oppenheimer Funds, Inc.(OFI) 외 1인(7.6%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 국내에서 백화점과 신규사업인 아울렛, 온라인몰, 쇼핑몰, 전문관 등을 운영하는 유통기업 신세계 KOSPI

2 3분기 총매출액 1.5조원(+8% yoy), 영업이익 344억원(-3.3% yoy) 예상 늦은 추석으로 올해에는 9월 하반기에 추석 관련 매출이 집중적으로 나타날 것 신세계의 3분기 실적은 총매출액 1.5조원(+8% YoY), 순매출액 5,617억원(+6.4% YoY), 영업이익 344억원 (-3.3% YoY)으로 전망된다. 시장 컨센서스 추정치는 총매출액 1.17조원(+2.7% YoY), 순매출액 5,71억원(+8.1% YoY), 영업이익 377억원(+5.9% YoY)이다. 최근 기존점포 성장률 추이를 보면 7 월.7%, 8월 -5% YoY를 기록했다. 9월 2일 현재 백화점의 9월 기존점포 매출액은 전년과 비슷한 수준인 것으로 알려졌는데, 추석의 시차를 감안하여 9월말까지 집계했을 경우, 성장률이 회복되는 모 습을 보일 것으로 예상된다. 백화점의 추석 매출은 추석 명절 약 2주 전부터 본격적으로 강세를 보이 므로, 올해에는 추석 관련 매출이 9월 하반기에 집중적으로 나타날 것으로 보인다. 4분기부터 유리한 기저효과, 자산 시장 회복도 기대 매출 성장률은 1) 유리한 기저효과 2) 정부 정책 3) 최근 주식시장 강세로 단기적 회복세 예상 백화점 성장률은 단기적으로 회복세를 보일 것으로 예상되는데, 그 이유는 1) 유리한 기저효과, 2) 부동산 시 장 유동성 회복을 위한 정부 정책, 3) 최근 주식시장의 강세 등을 들 수 있다. 기존점포 성장률은 29년 4분기부터 211년 3분기까지 강세를 보여 오다가, 211년 4분기부터 약세로 돌아섰다<그림3 참조>. 212년 4분기부터는 기존점포 성장률 기저효과가 유리해질 것으로 보여 성장률은 회복세를 보일 것 으로 기대된다. 백화점 주요 고객층인 중상위층이 자산가격 하락에 타격을 많이 받았고 현재 부동산 매각에 어려움을 겪고 있으나, 정부의 정책 효과와 최근 주식시장의 회복으로 인해, 자산 효과는 유 리한 방향으로 작용할 것으로 보인다. 그림 1. 유통업 주가와 부동산 가격의 상관관계 그림 2. 유통업 주가와 KOSPI의 상관관계 (만원/3.3m2) 1,9 서울 매매 가격(L) 유통업 주가(R) 68 2,3 KOSPI 유통업 7 1,7 56 2, 6 1,7 5 1,5 44 1,4 4 1,3 32 1,1 3 1, 자료: 부동산114, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 신세계의 기존점포 성장률 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 4. 매출액과 기존점포 성장률 1월 2월 3월 4월 5월 6월 (십억원) 45 4 신세계 월별 실적(L) 기존점 성장률: 신세계(R) (%,YoY) 월 8월 9월 1월 11월 12월

3 장기적 성장은 신세계의 전략에 크게 좌우될 것으로 예상 기존의 백화점 산업 형태를 벗어나, 온라인, 아울렛, 쇼핑몰, 전문관 업태에 집중 기존의 백화점 산업은 장기적으로 볼 때 크게 성장하기 어려울 것으로 보인다. 그 이유는 1) 경기가 회복하 더라도 가치형 소비가 지속되면서, 이전과 같은 상향구매 성향이 그리 크지 않을 것으로 보이고, 2) 경제성장률 개선 정도가 완만할 것으로 보이며, 3) 새로운 쇼핑 형태의 등장(예를 들어 아울렛, 쇼핑 몰 등)으로 신규 점포 확장 여지가 크지 않기 때문이다. 앞으로 백화점 업체들은 기존의 백화점 산업 형 태를 벗어나 전략적으로 새로운 업태를 모색해야 할 것으로 보인다. 신세계 측은 이러한 새로운 업태로 온라 인, 아울렛, 쇼핑몰, 그리고 전문관 등을 계획하고 있다. 신규 집중 사업은 온라인, 아울렛, 쇼핑몰, 전문관 온라인몰: 현재 신세계는 온라인몰을 운영하고 있는데, 약 65%가 외부 상품, 35%가 신세계백화점 상 품으로 구성되어 있다. 신세계 온라인 사업은 212년 1월부터 8월까지 누적 총매출액의 약 11%를 차지했고, 누적 적자는 168억원으로 총매출액의 약.6%를 차지했다. 향후 이마트몰과 연계하여 이 마트몰의 충성고객을 신세계몰로 끌어들이는 전략을 구사할 것으로 보이는데, 궁극적으로는 프리미 엄 제품 온라인몰로 발전시킬 계획을 가지고 있다. 아울렛: 신세계는 사이먼 프로퍼티 그룹(Simon Property Group)과 합작하여 프리미엄 아울렛을 운영 하고 있다. 아울렛의 운영 주체인 신세계 사이먼은 신세계 25%, 신세계인터내셔날 25%, 사이먼 프 로퍼티 그룹 5%의 지분율로 이루어져 있다. 현재 파주와 여주에 두 개의 매장을 운영하고 있으며, 213년 부산점을 오픈할 계획이다. 211년 매출액은 583원(+89.7% YoY), 영업이익은 258억원 (+58.3% YoY)이었다. 아울렛은 경기 불황에 강한 업태이다. 향후 신세계가 자체 머천다이징을 늘릴 경우, 재고 자산을 효율적으로 처분하는 데 유효한 업태가 될 것이다. 쇼핑몰: 쇼핑몰은 단독점포보다 집객효과가 가장 높은 업태이다. 주로 SPA(Specialty retailer of Private label Apparel) 브랜드, 멀티플렉스 등을 갖추고, 백화점은 쇼핑몰에 입점하는 형태로 운영되 고 있다. 향후 오픈할 대구점(총 투자비용 7,억원, 215년 오픈 예정) 하남점(총 투자비용 9, 억원, 216년 오픈 예정)은 모두 쇼핑몰 형태로 개발될 계획을 가지고 있다. 전문관: 신세계는 신세계인터내셔날의 머천다이징 파워를 바탕으로 전문관을 강화할 계획이다. 예를 들어, SSG 푸드마켓 과 같은 식품 전문관, 스포츠 전문관, 패션 전문관인 분더샵 등을 강화하는 쪽으로 갈 것이다. 그림 5. 한국의 인터넷 쇼핑몰 산업 그림 6. 신세계 사이먼그룹(구 신세계첼시)의 매출액과 영업이익 (조원) (십억원) 4 3 C2C B2C C2C시장은 연평균 36.8% 성장 매출액 영업이익 27년~211년까지 연평균 48.5% 성장 B2C시장은 연평균 16.6% 성장 F 자료: Euromonitor, KDB대우증권 리서치센터 자료: 신세계첼시, KDB대우증권 리서치센터 3

4 신세계 (417) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 2,186 2,23 2,29 2,361 유동자산 매출원가 현금 및 현금성자산 매출총이익 1,413 1,424 1,48 1,526 매출채권 및 기타채권 판매비와관리비 1,158 1,161 1,212 1,254 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 3,638 3,932 4,24 4,452 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 2,147 2,43 2,689 2,926 관계기업등 투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,145 4,389 4,73 4,969 계속사업법인세비용 유동부채 1,323 1,43 1,435 1,46 계속사업이익 매입채무 및 기타채무 중단사업이익 3,31 단기금융부채 당기순이익 3, 기타유동부채 지배주주 3, 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 3, 기타비유동부채 지배주주 3, 부채총계 1,965 2,147 2,281 2,39 비지배주주 지배주주지분 1,965 2,197 2,4 2,68 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA마진율 (%) 이익잉여금 8,118 1,251 1,454 1,662 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 자본총계 2,18 2,242 2,449 2,66 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS (원) 182,729 2,939 21,443 21,87 기타 -16 CFPS (원) 189,428 33,97 35,93 38,688 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS (원) 195, ,727 24, ,715 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) DPS (원) 재고자산 감소(증가) 배당성향 (%) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로 인한 현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분(취득) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소(증가) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의 감소(증가) 매출채권 회전율 (회) 기타투자활동 재고자산 회전율 (회) 재무활동으로 인한 현금흐름 매입채무 회전율 (회) 장단기금융부채의 증가(감소) ROA (%) 자본의 증가(감소) 162 ROE (%) 배당금의 지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금/자기자본 (%) 기말현금 영업이익/금융비용 (x)

5 Compliance Notice - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 8, 6, 4, 2, 신세계