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1 LG 디스플레이 (3422) 보다빠른의사결정이필요하다 디스플레이 Results Comment 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/1/24) 매수 22,5 원 17,2 원 상승여력 31% 영업이익 (18F, 십억원 ) -142 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) -272 EPS 성장률 (18F,%) - MKT EPS 성장률 (18F,%) 13.3 P/E(18F,x) - MKT P/E(18F,x) 8.3 KOSPI 2,97.58 시가총액 ( 십억원 ),154 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 (%) 2.1 외국인보유비중 (%) 23.1 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 17,2 52 주최고가 33,25 주가상승률 (%) 1 개월 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 디스플레이 ] LG 디스플레이 김철중 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSPI Q18 Review: 분기흑자전환 LG 디스플레이의 3 분기매출액은.1 조원 (-12.5% YoY, +8.8% QoQ), 영업이익은 1,41 억 원 (-7.1 YoY, 흑자전환 QoQ) 을기록하였다. 흑자전환에성공한이유는 1) 3 분기 LCD 판가상승, 2) 긍정적인원 / 달러환율, 3) 대형 OLED 판가상승에따른수익성개선때문이다. 3 분기실적중유의미한것은대형 OLED 흑자전환이다. 대형 OLED 판가가상승하며분기 BEP 수준의실적을달성한것으로추정 된다. 내년 3 분기가동예정인광저우 OLED Fab 가동으로물량이증가하면, 내년연간으로 흑자를기록할수있을것으로기대된다. 4 분기도흑자기조가유지될것으로판단한다. 1) 모바일성수기에진입하며, 면적당판가상 승이예상된다. 2) 원 / 달러환율도긍정적으로유지되고있으며, 3) 대형 OLED 역시물량증 가로인한흑자기조를유지할것으로예상된다. 보다빠른의사결정이필요하다 1 월이후 LCD 패널가격은 32 인치부터하락세로전환하기시작하였다. 다른인치패널역 시 LCD 수급에유의미한신호가감지되지않는한, 4 분기하락세로전환할가능성이높다고판단 한다. 성수기물량공급이끝나가는상황에서 TV set 업체들의재고는계속높은수준을유 지하고있기때문이다. 중국업체들의수율역시점진적으로개선되면서, 물량증가가본격화 되고있다. LCD 패널가격의하락은 OLED TV 사업부진의악순환을만든다. LCD 패널판가하락 LCD TV set 가격하락은결국 TV 경쟁심화로이어진다. 실제로올해하반기 LCD TV 업체 들은공격적인가격프로모션을통해하이엔드 TV 시장에서의점유율을크게회복하였다. 삼 성전자 VD 사업부 3Q18 영업이익률역시 7~8% 수준까지회복한것으로추정된다. 동사는이번실적발표를통해대형 OLED 전환투자를검토중이며, 시기는미정이라고언 급하였다. 보다빠른의사결정으로 1) 공급과잉이예견되는 LCD 시장에서의탈피, 2) OLED TV 밸류체인의선순환구조를확보할필요가있다고판단한다. 투자의견매수유지, 목표주가 22,5 원으로하향 동사에대한투자의견매수를유지하지만, 목표주가는 22,5 원으로하향한다 ( 기존 27, 원 ). 예상대비대형 OLED 전환투자의시기및규모에대한의사결정이지연되고있는것 으로판단된다. 적용멀티플을. 배 ( 기존.7 배 ) 로하향조정한다. 동사의주가가역사적저 점 P/B 수준이하로하락한이유는 LCD 중국발공급과잉때문이다. 정상적인멀티플로의 회복을위해서는 OLED 로의전환이라는보다빠른의사결정이필요하다고판단된다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/1 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 28,384 2,54 27,79 24,27 2,339 27,39 영업이익 ( 십억원 ) 1,2 1,311 2, 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) , EPS 2,71 2,534 5, ,213 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터

2 표 1. LG디스플레이 218 년 3분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 3Q17 2Q18 3Q18P 성장률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액, ,11.3,12.4,291., 영업이익 흑전 영업이익률 세전이익 흑전 순이익 흑전 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 표 2. LG디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 원, 십억원, %) 구분 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 출하면적 (Km2) 1,82 1,21 1,82 11,429 1,858 11,12 11,58 12,122 41,24 42,575 45,74 평균가격 (USD/m2) 매출액 5,75 5,11,13,819,237,238,779 7,85 27,791 24,27 2,339 노트북 1,13 1,71 1,22 1,358 1,25 1,177 1,249 1,298 4,594 4,751 4,989 모니터 ,99 1, , ,317 3,982 3,993 TV 2,415 2,344 2,52 2,551 2,33 2,352 2,494 2,71 11,75 9,837 9,847 중소형 1,27 1,258 1,258 1,854 1,58 1,725 1,993 2,134 7,175 5,38 7,51 매출원가 5,133 5,145 5,214 5,958 5,52 5,542,22,211 22,425 21,449 23,33 판관비 ,94 2,9 3,195 영업이익 , 영업이익률 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 평균가격증가율 매출액증가율 노트북 모니터 TV 중소형 매출원가 판관비 영업이익 적전 적지 흑전 -7.9 적전 적지 적지 흑전 87. 적지 적지 영업이익률 자료 : LG디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. LG디스플레이매출액및영업이익률추이 ( 조원 ) (%) 1 매출액 (L) 영업이익률 (R) 그림 2. LG디스플레이출하면적및 ASP 추이 ( 백만m2) ( 달러 ) 14 출하면적 (L) ASP (R) Q13 1Q14 1Q15 1Q1 1Q17 1Q18 1Q19F - 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q1 1Q17 1Q Mirae Asset Daewoo Research

3 Global Peer Valuation 표 3. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 시가총액 ( 십억원, %, 배 ) 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F 18F 19F LG디스플레이,154 24,27 2, 삼성전자 273, , ,838 4,42 3,253 48,222 47, AUO 4,142 11,133 1, Innolux 3,394 1,53 9, Sharp 9,854 25,54 2,771 1,4 1, JDI 921 8, 8, BOE 15,789 17,2 21,721 1,274 1,789 1,111 1, , Bloomberg 그림 3. LG 디스플레이 12 개월선행 P/B 4, 그림 4. LG 디스플레이 12 개월선행 EV/EBITDA 5,.85x 3,.75x.5x 2,.55x.45x 1, , 3, 2, 1, x 2.9x 2.x 2.2x 그림 5. 글로벌패널업체 PB-ROE (19F) 그림. 글로벌패널업체상대주가추이 (P/B, 배 ) Sharp (-1y=1) LGD AUO Innolux Sharp JD I BOE BOE AUO LG디스플레이 삼성전자.5 JDI Innolux (ROE, %) Mirae Asset Daewoo Research 3

4 LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 27,79 24,27 2,339 27,39 유동자산 1,474 9,47 9,984 13,393 매출원가 22,425 21,449 23,33 23,31 현금및현금성자산 2,3 1, ,843 매출총이익 5,35 2,758 3,3 3,999 매출채권및기타채권 4,47 4,253 5,39 5,3 판매비와관리비 2,94 2,9 3,195 3,285 재고자산 2,35 2,374 2,73 2,871 조정영업이익 2, 기타유동자산 1,45 1,22 1,312 1,379 영업이익 2, 비유동자산 18,8 23,932 2,37 24,233 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,22 21,593 24,259 22,255 관계기업등투자손익 1-3 무형자산 세전계속사업손익 2, 자산총계 29,1 32,979 3,3 37,2 계속사업법인세비용 유동부채 8,979 1,423 1,84 11,39 계속사업이익 1, 매입채무및기타채무,45,84,945 7,33 중단사업이익 단기금융부채 1,453 2,148 2,248 2,348 당기순이익 1, 기타유동부채 1,481 1,591 1,53 1,739 지배주주 1, 비유동부채 5,199 8,18 11,29 12,9 비지배주주 장기금융부채 4,15,934 1,334 1,734 총포괄이익 1, 기타비유동부채 1,49 1,24 1,295 1,32 지배주주 1, 부채총계 14,178 18,3 22,475 23,48 비지배주주 지배주주지분 14,374 13,787 13,297 13,552 EBITDA 5,7 3,59 4,412,119 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF 172-4,787-3,557 2,51 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,22 9,929 9,438 9,93 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 14,982 14,375 13,885 14,14 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름,74 3,588 3,483 5,91 P/E (x) 당기순이익 1, P/CF (x) 비현금수익비용가감 3,883 3,772 4,5 5,2 P/B (x) 유형자산감가상각비 2,792 3,3 4,374 5,254 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS 5, ,213 기타 CFPS 1,25 9,47 12,125 1,88 영업활동으로인한자산및부채의변동 1, BPS 4,17 38,531 37,11 37,873 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -,481-8,358-7,53-3,275 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -,432-8,273-7,4-3,25 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 82 3,287 3, 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 824 3,479 3,5 5 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 1,44-1, ,94 유동비율 (%) 기초현금 1,559 2,3 1, 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 2,3 1, ,843 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 디스플레이, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비, LG디스플레이 LG디스플레이 (3422) 5, 매수 22, 매수 27, , 매수 3, , 매수 4, , 매수 42, , 매수 5, 매수 4, 매수 38, 분석대상제외 매수 37, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.71% 13.92% 12.37%.% * 218년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 LG 디스플레이을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5