Microsoft Word docx

Transcription

1 오리온 (1) 해외시장성장으로주가저점계속높아진다 음식료 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 1,4, 현재주가 (16/5/13, 원 ) 979, 상승여력 43% 영업이익 (, 십억원 ) 357 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 351 EPS 성장률 (,%) 29.2 MKT EPS 성장률 (,%) 16.7 P/E(,x) 27.9 MKT P/E(,x) 1.6 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 5,851 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 59.4 외국인보유비중 (%) 37.4 베타 (12M) 일간수익률.7 52주최저가 ( 원 ) 857, 52주최고가 ( 원 ) 1,374, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 음식료 / 담배 ] 오리온 백운목 wm.baek@dwsec.com KOSPI 년 1Q, 중국실적에대한해석 오리온의 16 년 1Q 연결실적은매출액 5.5% 증가, 영업이익 11.3% 증가했다. 시장예상 을상회한실적으로본다. 영업이익호조는중국, 베트남, 러시아, 쇼박스의영업이익증가 때문이다. 중국이핵심인데, 중국은매출액 7.%( 위안화 2.9%) 증가, 영업이익 19.7% 증가 (OPM 18.% 로 1.9%p 상승 ) 했다. 매출액증가둔화는 15 년 1Q 기고효과가있는데다과자시장 부진으로춘절수요가기대보다낮았기때문이다. 품목별로는스낵은 29.2% 증가했지만파 이는정체, 비스켓과껌은감소했다. 영업이익증가는원가하락과환율효과때문이다. 중국매출액이낮았지만주요제품의점유율 ( 파이 43.7%, 스낵 29.5%, 비스켓 6.9%) 은상승했다. 오리온이중국과자시장보다성장률이높다는의미이다. 따라서 1Q 매 출액만으로중국성장 / 둔화를단정하기에는아직이르다. 베트남은감자칩판매증가, 수출증가, 신제품호조, 환율효과, 원가하락으로매출액 18.% 증가, 영업이익 34.1 % 증가했다. 러시아는초코파이와비스켓판매호조로매출액 1.4% 증가, 영업이익 98.3% 증가하는양호한실적을냈다. 국내는과자시장부진, 공장화재등으로매출액 12.4% 감소, 영업이익 21.% 감소했다. 해외는꾸준한성장, 국내는정상매출로회귀예상 중국매출액은 2Q 에두자리수증가할전망이다. 춘절재고해소가 4 월에어느정도마감되 고 5 월부터정상매출로돌아오기때문이다. 오리온의 16~17 년중국매출은과자시장의회복, 유통망확대 ( 전통유통채널확대 ), 판매 지역확대, 신제품출시효과등으로각각 8.6%, 9.7% 증가할전망이다. 시장의기대치 ( 두 자리수성장 ) 를따라가지못하지만중국과자시장상황을고려하면양호한성장이다. 국내는 1Q 에공장화재로매출차질이있었으나공장정상화가 5~6 월에가능할전망이다. 또바나나초코파이판매호조, 신제품출시등으로 16 년하반기에는매출이증가세로돌아 설전망이다. 1Q 에화재손실 17 억원이발생했으나하반기에보험처리될전망이다. 투자의견매수, 목표가 14 만원유지 오리온은중국매출이둔화되지만중국자체과자시장성장보다높게성장중이며, 베트남 과러시아도빠르게성장하고있다. 인도네시아 ( 최근합작사설립 ) 도제 4 시장으로장기성 장에중요하다. 해외성장이꾸준하여주가의저점은계속높아질것으로본다. 투자의견 매수, 목표주가 14 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 2,485 2, 2,382 2,553 2,744 2,942 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 24,47 27,363 27,164 35,99 4,255 44,925 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 표 1. 오리온의 16 년 1Q 실적발표 ( 십억원,%) 4Q15 발표치 미래에셋대우 컨센서스 YoY 증감률 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 QoQ 표 2. 오리온의계열사별 16 년 1Q 실적 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 영업이익률 Orion China OFC OSC OAC OFS OFG OFSY OBC China I-Pak Pan Orion(China) Vietnam Russia OIE OFR OFN Sports ToTo 쇼박스 연결 표 3. 오리온의과자류지역별 16 년 1Q 실적 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 영업이익률 Korea China Vietnam Russia Others Total 표 4. 오리온의 16~17 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 변경사유 매출액 2,5 2,756 2,553 2, 중국원가하락반영 영업이익 중국판관비통제 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 5. 오리온의분기별수익예상 ( 십억원,%) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF 매출액 ,382 2,553 2,744 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 매출액 영업이익 세전이익 순이익 그림 1. 오리온의중국매출액, 꾸준한성장 그림 2. 오리온의중국영업이익률, 지속상승 중국매출액 (L) 중국매출액 (R) 1 3 중국영업이익 (L) 중국영업이익률 (R) 그림 3. 중국판매채널변화, TT( 전통 ) 채널비중확대중 (%) 4 TT 채널 MT 채널 그림 4. 국내 ( 내수 + 직수출 ) 매출액, 16 년하반기부터반등전망 23 국내매출액 (L) 3 국내매출액 (R) F Q 12.1Q 14.1Q 16.1Q -1 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 오리온 (1) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 2,382 2,553 2,744 2,942 유동자산 962 1,172 1,42 1,619 매출원가 1,268 1,338 1,437 1,534 현금및현금성자산 매출총이익 1,114 1,215 1,37 1,48 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,37 2,63 2,97 2,152 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,757 1,781 1,5 1,848 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 2,999 3,235 3,499 3,771 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 1 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,473 1,518 1,558 1,577 비지배주주 지배주주지분 1,379 1,557 1,766 2,3 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,33 1,58 1,717 1,954 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,526 1,718 1,941 2,194 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 27,164 35,99 4,255 44,925 기타 CFPS ( 원 ) 85,225 81,272 86,615 96,2 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 236,13 265,957 3,939 34,592 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 6, 6, 6, 6, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -84 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) Mirae Asset Daewoo Research

5 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 오리온 (1) 매수 1,4, 원 매수 1,, 원 매수 1,57, 원 매수 1,, 원 매수 1,, 원 매수 1,5, 원 매수 1,25, 원 ( 원 ) 오리온 2,, 1,5, 1,, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15%.% * 16 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5