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1 삼성전기 (915) 실적은나쁜데주가에자꾸눈길이갑니다 전자부품 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 73,7 현재주가 (16/6/, 원 ) 51,3 상승여력 44% 영업이익 (16F, 십억원 ) 233 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 237 EPS 성장률 (16F,%) 1,214.7 MKT EPS 성장률 (16F,%) 17.5 P/E(16F,x) 27.1 MKT P/E(16F,x).8 KOSPI 2,17.63 시가총액 ( 십억원 ) 3,832 발행주식수 ( 백만주 ) 78 유동주식비율 (%) 73.6 외국인보유비중 (%) 17.2 베타 (12M) 일간수익률.71 52주최저가 ( 원 ) 49,65 52주최고가 ( 원 ) 71,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 삼성전기 KOSPI Q16 추정영업이익 46억원 (-51.1% YoY) 으로하향삼성전기는스마트폰성숙기진입의부정적영향을받고있다. 전방산업중스마트폰에지나치게편중되어있었기때문이다. 급성장하던스마트폰시장에집중하는것은불가피하였으나제품및고객다변화에대한노력은부족했다고판단된다. 어려움을해결하기위해 15 년사업구조조정을진행했다. 2Q15 HDD 사업매각하였고, 3Q15 파워, 튜너, ESL 사업을양도하였다. 어려운영업환경에대비한선제적인구조조정이었다는점에서긍정적이다. 구조조정이 2Q16 까지이어지면서실적개선은지연되고있다. 2Q16 실적은매출액 1조 6,669 억원 (+4.% YoY, % QoQ), 영업이익 46 억원 (-51.1% YoY, +7.2% QoQ) 으로추정된다. 기존추정영업이익은 553억원이었다. 가벼워진비용구조의영향으로실적은추가악화보다는점진적인개선이기대된다. 다만, 본격적인효과는 3Q16 부터나타날전망이다. HDI(High Density Interconnection) 공장의베트남이전도마무리되면수익성회복으로이어질전망이다. 경쟁력이강화되고수익성이유지되고있는 MLCC (Multi-Layer Ceramic Capacitor) 사업은긍정적이다. 사업환경은어려우나, 선제적구조조정및신사업투자재원확보는긍정적사업환경이점점악화되고있다는점은우려된다. IT 수요의핵심인 PC/TV/ 스마트폰의수요가개선되지않고있다. 전방산업의부진은부품업체에겐부정적일수밖에없다. 스마트폰에집중하면서자동차부품, 의료장비부품등신사업에대한준비가국내경쟁사나일본경쟁사대비늦었다는점도부정적이다. 신사업추진을위한현금확보는주목할만하다. 동사는 1Q16 말기준현금및현금성자산 1.1조원을보유하고있다. 삼성물산지분도 2.6%(6,8 억원수준 ) 보유하고있다. 차세대성장동력에투자할재원이확보되었다는긍정적이다. 자동차, IoT, Wearable 사업에진출을계획하고있다. 투자의견 매수 및 12개월목표주가 73,7 원유지삼성전기의투자의견 매수 와 12개월목표주가 73,7 원을유지한다. 12개월 Forward BPS 58,493 원기준 PBR 1.25 배 (5년평균을 % 할인. 유지 ) 수준이다. 사업환경은좋지않다. 기존사업은개선되기쉽지않다. 새로운성장동력이필요하다. 다만, 주가는부진을반영하여충분히조정받았다고판단된다. 삼성전자의주가상승도투자전략적으로는주목해야한다. 삼성전기와의주가상관관계가높기 ( 그림 6 참조 ) 때문이다. [ 통신장비 / 전자부품 ] 박원재 william.park@dwsec.com 김영건 younggun.kim.a@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 8,257 6, 6,176 6,591 6,698 6,895 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,256 6, ,896 2,453 3,634 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 주요차트 그림 1. 삼성전기주가그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 삼성전기분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 2,5 2, 1,5 DM (L) ACI (L) LCR (L) 15 1, 5 5 1Q4 1Q6 1Q8 1Q 1Q12 1Q14 1Q16-5 주 : 1Q15 부터 OMS 와 CDS 는 DM(Digital Module) 사업부로통합. 15 년 6 월 26 일 HDD 영업정지 /8 월 31 일파워튜너 ESL 사업영업양도 그림 3. 삼성전기분기영업이익추이 ( 십억원 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 1. 삼성전기분기실적추이 1Q 2Q 15 16F 3Q 4Q 연간 1Q 2QF 3QF 4QF 연간 YoY 2Q1 Q16F QoQ ( 십억원, % %p) 매출액 DM 사업부 , , LCR 사업부 , , ACI 사업부 , , Others 계 1,62.6 1,62.1 1,69.5 1,362. 6,35.1 1,64.3 1, ,78.9 1, , , 영업이익 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 적자지속적자지속 계 영업이익률 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 계 세전계속사업이익 지배주주지분순이익 , 세전계속사업이익률 순이익률 기존 변경 표 2. 삼성전기수익예상변경표 구분 변경전 변경후 변경률 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 17F 18F ( 십억원, % %p) 매출액 6,591 6,698 6,895 6,591 6,698 6, 영업이익 HDI 수익성하향 세전계속사업이익 지배주주지분순이익 EPS 1,996 2,551 3,666 1,896 2,453 3, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 그림 4. 삼성전기 PER 밴드차트 그림 5. 삼성전기 PBR 밴드차트 ( 원 ) 4, ( 원 ), 3.4x 2.8x 3, 15, 2.1x,, 1.5x, 54.4x 43.6x 32.7x 21.9x 11.2x 5,.8x 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 6. 삼성전기와삼성전자의상대주가추이 (.1.2 = ) 13 삼성전자 (L) 삼성전기 (R) (.1.2 = ) 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 삼성전기사업구조 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 표 3. FY16 글로벌 MLCC 업체실적컨센서스변경추이 ( 십억엔, %) 구분 TAIYO YUDEN -6M -3M Current -6M -3M TDK Current -6M -3M Current 매출액 , , , , , ,152.5 영업이익 영업이익률 주 : 3월결산기준 그림 8. FY15 글로벌 MLCC 업체실적컨센서스변경 ( 십억엔 ) (%) ,5 23. 매출액 (L) 25.9 영업이익 (L) 1, M -3M Current -6M -3M Current -6M -3M Current TAIYO YUDEN TDK 주 : 3 월결산기준 그림 9. TAIYO YUDEN 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 28 매출액 (L) 3 그림. 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 1,3 매출액 (L) 3 그림 11. TDK 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 1,3 매출액 (L) 3 2 1, 1, 자료 : 미래에셋대우리서치센터자료 : 미래에셋대우리서치센터자료 : 미래에셋대우리서치센터 - Mirae Asset Daewoo Research 5

6 Global Peer Group 비교 표 4. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 15 16F 영업이익 영업이익률 순이익 삼성전기 ,832 6,176 6,591 6, LG이노텍 ,12 6,138 5,355 5, TDK ,977 11,115 12,599 12, , , ,999 11,68 13,324 14,12 2,657 2,785 3, ,966 2,41 2,198 TAIYO YUDEN ,478 2,319 2,488 2, KYOCERA ,871 14,273 15,953 16, ,7 1, , IBIDEN ,993 3,3 3,134 3, SHINKO ,384 1,483 1, NGK SPARK ,658 3,697 4,97 4, NANYA PCB ,66 1,89 1, CMK UNIMICRON ,34 2,453 2, TRIPOD ,191 1,546 1,66 1, 전자부품평균 주 : TDK,, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산 표 5. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 15 16F PER PBR EV/EBITDA 삼성전기 LG이노텍 TDK TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품평균 주 : TDK,, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산 17F 17F 그림 12. 글로벌부품업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 13. 글로벌부품업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA growth 그래프 3. (PBR, 배 ) 15. (EV/EBITDA, x) 삼성전기 LG 이노텍삼성전기 NGK SPARK SHINKO NANYA PCB TRIPOD TDK IBIDEN TAIYO UNIMICRON KYOCERA YUDEN (ROE, %) NANYA PCB CMK KYOCERA NGK SPARK UNIMICRON TAIYO YUDEN TDK IBIDEN LG 이노텍 TRIPOD (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 그림 14. 글로벌부품업체상대주가추이 (1) 그림 15. 글로벌부품업체상대주가추이 (2) 14 1 (-3M=) 삼성전기 LG 이노텍 KYOCERA 14 1 삼성전기 TAIYO YUDEN (-3M=) TDK 8 8 (16.3.) (16.3.) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 16. 글로벌부품업체상대주가추이 (3) 그림 17. 글로벌부품업체상대주가추이 (4) AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR (-3M=) (-3M=) NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON (16.3.) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 (16.3.) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 삼성전기 (915) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 6,176 6,591 6,698 6,895 유동자산 2,73 3,2 3,447 3,885 매출원가 4,865 5,286 5,36 5,122 현금및현금성자산 1,35 1,212 1,515 1,96 매출총이익 1,311 1,35 1,392 1,773 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1, 1,72 1,9 1,343 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 4,539 4,432 4,294 4,169 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 3,298 3,142 2,997 2,859 관계기업등투자손익 7-2 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 7,269 7,534 7,741 8,53 계속사업법인세비용 유동부채 1,768 1,878 1,896 1,916 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 -32 단기금융부채 1,25 1,63 1,63 당기순이익 기타유동부채 ,368 지배주주 비유동부채 1,186 1,196 1, 1,4 비지배주주 장기금융부채 1,17 1,4 1,4 총포괄이익 기타비유동부채 ,4 지배주주 부채총계 2,954 3,74 3,96 3,1 비지배주주 지배주주지분 4,222 4,343 4,495 4,736 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,446 2,555 2,77 2,947 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 4,315 4,461 4,645 4,933 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 144 1,896 2,453 3,634 기타 CFPS ( 원 ) 8,29 11,66 11,311 12,528 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 56,299 57,855 59,819 62,916 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1, 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 22 EPS증가율 (%) , 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 688 1,35 1,212 1,515 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,35 1,212 1,515 1,96 조정영업이익 / 금융비용 (x) Mirae Asset Daewoo Research

9 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼성전기 (915) 매수 73,7 원 매수 74,6 원 매수 93, 원 매수 82, 원 매수 79, 원 매수 82, 원 매수 97, 원 매수 85, 원 매수 77, 원 매수 8, 원 매수 98, 원 ( 원 ) 삼성전기 1,, 8, 6, 4,, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -~% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15%.% * 16 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 9