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1 (6657) 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 가전 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 95, 현재주가 (17/7/27, 원 ) 66,5 상승여력 43% 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,77 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 2,737 EPS 성장률 (17F,%) 2,588.4 MKT EPS 성장률 (17F,%) 44.1 P/E(17F,x) 5.8 MKT P/E(17F,x) 1.1 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 1,883 발행주식수 ( 백만주 ) 181 유동주식비율 (%) 65.3 외국인보유비중 (%) 3 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 44,9 52 주최고가 ( 원 ) 88,3 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 모바일 / 부품 ] 박원재 william.park@miraeasset.com KOSPI 김영건 younggun.kim.a@miraeasset.com 2Q17 Review: OP 6,641 억원 (+13.6% YoY, -27.9% QoQ). 가전첫 5 조원 의 2Q17 실적이발표되었다. 매출액 14 조 5,514 억원 (+3.9% YoY, -.7% QoQ), 영업이익 6, 억원 ( % YoY, -27.9% QoQ) 이다. MC(Mobile Communications, 스마트폰 ) 사업부는영업적자 -1,324 억원 ( 적자감소 YoY, 적자 전환 QoQ) 을기록하였다. G6 판매가기대에미치지못한상태에서마케팅비용이증가한 것이수익성악화로이어졌다고판단된다. 1Q17 수익성개선으로회복기대를높였었다는 점에서더아쉽다. 환율하락과메모리반도체가격상승도부정적인영향을미쳤다. HE(Home Entertainment, TV) 사업부영업이익은 3,43 억원 (-1.3% YoY, -3.6% QoQ) 을 기록하였다. 영업이익률은 8.1%(-.5%p YoY, -.7%p QoQ) 이다. 패널가격이상승하였으 나 OLED TV 등고가제품비중이확대되며수익성하락을막았다. H&A(Home Appliance & Air Solution, 가전 / 에어컨 ) 사업부영업이익은 4,657 억원 (+7.4% YoY, -1.6% QoQ) 이다. 영업이익률은 8.9%(-.4%p YoY, -2.4%p QoQ) 로기대에미치지 못하였으나, 외형확대를위한마케팅비용의영향이라는점에서부정적이지않다. H&A 사 업부는분기매출액으로는처음 5 조원 (5 조 2,516 억원, +13.2% YoY) 넘어섰다. 가전및 TV 사업은연간 2.5 조원영업이익확보. 결국개선의핵심은스마트폰 1Q17 깜짝실적으로높아진시장기대에미치지못하였다는점은아쉽다. 보통계절적성수 기가 2Q 였다는점에서도실망스러울수밖에없다. 스마트폰적자확대도아쉽다. 그러나 TV 와가전사업의높아진안정성은주목해야한다. 두사업부에서연간 2.5조원이상의영업 이익유지가가능할것이라는점은매우긍정적이다. 3Q17 전사매출액은 14 조 5,21 억원 (+3.9% YoY, -.2% QoQ), 영업이익 5,956 억원 (+11.3% YoY, -1.3% QoQ) 으로추정된다. 결국 의실적개선의핵심은스마트폰 사업이다. 다행히 2H16 8, 억원수준의인력구조조정, 유통구조합리화작업이후비용 구조가좋아진상태이다. 문제는판매수량이다. 현재와같은수준에서는마케팅비용을감 당하기어렵기때문이다. 현실적인대안을찾아야한다. 투자의견 매수 및목표주가 95, 원유지. 2H17 의외로좋을수도 의투자의견을 매수 와 12 개월목표주가는 95, 원을유지한다. 12 개월 Forward BPS 81,787 원기준 1.19 배 ( 유지. 5 년평균을 2% 할증 ), EPS 11,766 원기준 8.2 배수준이다. 분기실적으로는고점이 1Q17 로지났고 2Q17 실적도부진하고스마트폰 사업도단기간개선되기는쉽지않다. 그러나주가측면에서는다시관심을가져야한다. 2H17 은비수기이나연결대상인 LG 이노텍 의실적을고려하면전년동기대비대폭개선되는모습을보일것이기때문이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/ 매출액 ( 십억원 ) 56,772 59,41 56,59 55,367 59,44 62,664 영업이익 ( 십억원 ) 1,249 1,829 1,192 1,338 2,77 3,373 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,67 2,17 EPS ( 원 ) 978 2, ,429 11,999 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG전자, 미래에셋대우리서치센터

2 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 주요차트 그림 1.. 주가관련그래프 그림 2. G 시리즈월별판매량추이 ( 백만대 ) 1.6 G2 G3 G4 G5 G 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : Counterpoint, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 분기별영업이익추이 그림 4. 밴드차트 (12M forward) ( 십억원 ) (%) 1,5 영업이익 (L) 9 영업이익률 (R) 1, Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 -3 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. MC 사업부연간실적추이 그림 6. HE 사업부연간실적추이 ( 십억원 ) (%) 24, 매출액 (L) 영업이익률 (R) ( 십억원 ) (%) 32, 매출액 (L) 9 영업이익률 (R) , 6 24, 6 12, 6, , 8, 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 실적및수익예상변경 표 1.. 분기별실적추이 ( 십억원, %, %p, 천대 ) 구분 1Q 2Q F 3Q 4Q 연간 MC 매출액 3,2.6 3, ,61.4 2, ,23.9 3,91.7 2,71.4 2,64.6 2, , , (Mobile 영업이익 , , Communications) 영업이익률 HE 매출액 4, , , , , , , ,52.5 4, , , (Home 영업이익 , , Entertainment) 영업이익률 H&A 매출액 4, ,7.2 4, , , , , , , , , (Home Appliance 영업이익 , , & Air Solution) 영업이익률 VC 매출액 , , (Vehicle 영업이익 Components) 영업이익률 독립사업부, 매출액 , , 계열사, 영업이익 내부거래및기타영업이익률 Q LG이노텍 매출액 1,195. 1,12.5 1, ,54.6 5, , , , , , , 영업이익 Total 매출액 13, ,2.9 13, , , , , , , , ,555.2 영업이익 , , 영업이익률 LG이노텍제외 매출액 12, , , ,2.6 5, , , , , , ,1.9.8 영업이익 , , 영업이익률 세전계속사업이익 , , 세전계속사업이익률 지배주주순이익 , 지배주주순이익률 Handset 판매수량 16,6 17,6 18,3 16,4 68,9 16,2 14,7 14,921 14,891 6, , ( 스마트폰 ) 13,5 13,9 13,5 14,1 55, 14,8 13,3 13,591 13,627 55, , TV 판매수량 6,6 6,3 6,9 7,7 27,5 6,1 6,1 6,694 7,24 25, , (OLED TV) , 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2QP 3QF 4QF 연간 YoY 2Q1 Q17P QoQ 기존 차이 표 2.. 수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p, 백만대 ) 구분 17F 변경전변경후변경률 19F 17F 19F 17F 19F 변경이유 매출액 6,28 63,937 69,237 59,113 62,64 67, 스마트폰판매수량하향 영업이익 2,999 3,292 3,415 2,775 3,371 3, 세전계속사업이익 3,184 3,185 3,252 3,17 3,31 3, 지배주주순이익 2,6 1,925 1,966 2,7 2,169 2, 법인세율하향조정 EPS 11,391 1,647 1,872 11,448 11,993 11, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 평균환율 1,119 1,8 1,8 1,119 1,8 1,8 Handset 판매수량 (Smartphone) TV 판매수량 (LCD TV) 자료 : LG전자, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 그림 7. 국내 IT 대형주 Valuation(217 년 ) ( 배 ) LG전자 LG디스플레이 삼성SDI SK하이닉스 삼성전기 LG이노텍 그림 8. 해외 IT 업체 Valuation(217 년 ) ( 배 ) LG전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 1) 국내 IT 대형주 Global Peer 그룹비교 표 3. 국내 IT 대형주실적관련지표 ( 십억원,%) 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 ,883 55,367 59,44 62,664 1,338 2,77 3, ,67 2, ,365 21, , ,169 29,241 52,5 55, ,416 39,441 42,96 LG디스플레이 ,361 26,54 28,58 27,961 1,311 3,126 2, ,189 1,518 삼성SDI ,896 5,21 6,47 6, SK하이닉스 ,795 17,198 28,619 3,54 3,277 12,546 12, ,954 9,98 9,968 삼성전기 ,469 6,33 6,896 7, LG이노텍 ,822 5,755 7,38 8, 한화테크윈 ,125 3,519 4,164 4, IT 대형주평균 표 4. 국내 IT 대형주주가관련지표 ( 배,%) ROE EV/EBITDA LG전자 LG디스플레이 삼성SDI SK하이닉스 삼성전기 LG이노텍 한화테크윈 IT 대형주평균 그림 9. 국내 IT 대형주 -ROE ROE 비교 (, 배 ) 2.4 그림 1. 국내 IT 대형주 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) 삼성전기 LG 이노텍 SK 하이닉스 12. 한화테크윈 삼성전기 1.2 삼성 SDI 8. LG 이노텍 한화테크윈.6 LG디스플레이 (ROE, %) SK하이닉스 LG디스플레이 (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 2) 글로벌핸드셋업체 표 5. 글로벌핸드셋업체실적컨센서스 ( 십억원, %) 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 ,883 55,367 59,44 62,664 1,338 2,77 3, ,67 2, ,365 21, , ,169 29,241 52,5 55, ,416 39,441 42,96 APPLE ,89 25, , ,411 69,749 67,449 77, ,89 52,222 6,65 Lenovo ,737 49,439 49,29 5, , ZTE ,81 17,545 18,283 19, BlackBerry ,847 1,59 1,33 1,34-1, , HTC ,178 2,814 3,26 3, 핸드셋평균 주 : APPLE 은 9월말결산, BlackBerry 는 2월말결산, Lenovo 는 3월말결산 표 6. 글로벌핸드셋업체주가관련지표 ( 배, %) ROE EV/EBITDA LG전자 APPLE Lenovo ZTE BlackBerry HTC 핸드셋평균 주 : APPLE 은 9월말결산, BlackBerry 는 2월말결산, Lenovo 는 3월말결산 그림 11. 글로벌핸드셋업체 -ROE ROE 비교 그림 12. 글로벌핸드셋업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (, 배 ) 2.4 (EV/EBITDA, x) 16. ZTE 1.8 BlackBerry Lenovo HTC 8..6 (ROE, %) (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 3) 글로벌가전업체 표 7. 글로벌가전업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 ,883 55,367 59,44 62,664 1,338 2,77 3, ,67 2, ,365 21, , ,169 29,241 52,5 55, ,416 39,441 42,96 PHILIPS ,198 31,488 23,813 24,686 2,417 3,33 3, ,86 1,774 2,6 ELECTROLUX ,853 16,442 16,743 17, , WHIRLPOOL ,681 24,48 24,114 25,163 1,572 1,968 2, ,31 1,15 1,366 PANASONIC ,868 77,981 77,953 81,925 2,85 3,56 4, ,586 1,793 2,31 SONY ,112 8,737 8,268 82,842 3,28 5,485 5, ,953 3,321 HITACHI ,244 97,292 92,32 95,1 5,75 6,437 7, ,456 3,18 3,523 가전평균 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31일결산 표 8. 글로벌가전업체주가관련지표 ( 배, %) ROE EV/EBITDA LG전자 PHILIPS ELECTROLUX WHIRLPOOL PANASONIC SONY HITACHI 가전평균 주 : PANNASONIC, SONY, HITACHI 는 3월 31일결산 그림 13. 글로벌가전업체 -ROE ROE 비교 그림 14. 글로벌가전 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 (, 배 ) 2.4 SONY PHILIPS (EV/EBITDA, x) PANASONIC 12. PHILIPS 1.2 HITACHI.6 (ROE, %) WHIRLPOOL ELECTROLUX SONY 4. PANASONIC HITACHI (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 7

8 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 4) 글로벌디스플레이업체 표 9. 글로벌디스플레이업체실적컨센서스 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 영업이익 영업이익률 순이익 LG전자 ,883 55,367 59,44 62,664 1,338 2,77 3, ,67 2, ,365 21, , ,169 29,241 52,5 55, ,416 39,441 42,96 LG디스플레이 ,361 26,54 28,58 27,961 1,311 3,126 2, ,189 1,518 PANASONIC ,868 77,981 77,953 81,925 2,85 3,56 4, ,586 1,793 2,31 TOSHIBA ,381 54,682 51,673 47,353-6,837-1,28 2, ,437-8,746 4,348 SHARP ,895 21,775 22,894 23, Japan Display ,21 9,392 7,894 7, AU OPTRONICS ,352 11,847 12,585 11, , , INNOLUX ,492 1,335 12,549 11, , , 디스플레이평균 주 : PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display 는 3월 31일결산 표 1. 글로벌디스플레이업체주가관련지표 ( 배,%) ROE EV/EBITDA LG전자 LG디스플레이 PANASONIC TOSHIBA SHARP Japan Display AU OPTRONICS INNOLUX 디스플레이평균 주 : PANASONIC, TOSHIBA, SHARP, Japan Display 는 3월 31일결산 그림 15. 디스플레이업체 -ROE ROE 비교 그림 16. 디스플레이 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 비교 2.4 (, 배 ) 16. (EV/EBITDA, x) SHARP 1.8 PANASONIC LG디스플레이.6 Japan INNOLUX AUO Display (ROE, %) PANASONIC 4. LG디스플레이 INNOLUX JDI AUO (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

9 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 그림 17. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 (1) 그림 18. 글로벌핸드셋업체상대주가추이 (2) 14 LG전자 Lenovo Apple 16 ZTE HTC BlackBerry 12 (-3M=1) 135 (-3M=1) 그림 19. 글로벌가전업체상대주가추이 (1) 그림 2. 글로벌가전업체상대주가추이 (2) 15 ELECTROLUX PHILIPS WHIRLPOOL 13 PANASONIC HITACHI SONY 125 (-3M=1) 115 (-3M=1) 그림 21. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (1) 그림 22. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 (2) 16 LG 디스플레이 SHARP 15 BOE Innolux Panasonic AUO 13 (-3M=1) 125 (-3M=1) Mirae Asset Daewoo Research 9

10 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 (6657) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ 매출액 56,59 55,367 59,44 62,664 유동자산 16,398 16,991 18,515 2,65 매출원가 43,635 41,63 43,794 45,634 현금및현금성자산 2,71 3,15 3,961 5,24 매출총이익 12,874 13,737 15,25 17,3 매출채권및기타채권 7,45 7,317 7,62 8,158 판매비와관리비 11,682 12,399 12,479 13,658 재고자산 4,873 5,171 5,385 5,765 조정영업이익 1,192 1,338 2,77 3,373 기타유동자산 1,365 1,488 1,549 1,658 영업이익 1,192 1,338 2,77 3,373 비유동자산 19,916 2,865 21,339 22,338 비영업손익 관계기업투자등 4,842 5,15 5,316 5,691 금융손익 유형자산 1,46 11,222 11,469 11,998 관계기업등투자손익 무형자산 1,473 1,571 1,668 1,748 세전계속사업손익 ,12 3,32 자산총계 36,314 37,855 39,853 42,943 계속사업법인세비용 ,57 유동부채 14,773 15,744 16,57 17,92 계속사업이익 ,152 2,246 매입채무및기타채무 8,175 9,235 9,617 1,296 중단사업이익 -4 단기금융부채 2,34 1,672 1,42 1,43 당기순이익 ,152 2,246 기타유동부채 4,258 4,837 5,38 5,393 지배주주 ,67 2,17 비유동부채 8,558 8,754 8,862 8,743 비지배주주 장기금융부채 6,571 7,82 7,12 6,878 총포괄이익 ,727 2,246 기타비유동부채 1,987 1,672 1,742 1,865 지배주주 ,74 2,215 부채총계 23,33 24,499 24,919 25,836 비지배주주 지배주주지분 11,626 11,987 13,519 15,616 EBITDA 3,125 3,81 4,49 5,173 자본금 FCF 872 1,139 1,492 1,754 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 9,17 9,233 11,161 13,258 영업이익률 (%) 비지배주주지분 1,357 1,37 1,416 1,492 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 12,983 13,357 14,935 17,18 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ 12/15 12/16 12/17F 12/ 영업활동으로인한현금흐름 2,619 3,158 3,477 3,621 P/E (x) 당기순이익 ,152 2,246 P/CF (x) 비현금수익비용가감 4,261 5,544 2,471 2,513 P/B (x) 유형자산감가상각비 1,514 1,322 1,278 1,337 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,429 11,999 기타 2,328 3, CFPS ( 원 ) 24,943 31,354 25,563 26,316 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1,163-1, BPS ( 원 ) 64,542 66,536 75,7 86,63 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 ,57 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1,933-2,391-2,671-2,437 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -1,666-1,915-1,955-1,866 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) , 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 ,63 유동비율 (%) 기초현금 2,244 2,71 3,15 3,961 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 2,71 3,15 3,961 5,24 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG전자, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 실망하긴이르다. 하반기의외의한방을기대 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG전자 (6657) 매수 95, 원 매수 96, 원 매수 87,7 원 매수 79, 원 매수 65,6 원 매수 64, 원 매수 67, 원 매수 75, 원 매수 78, 원 매수 67, 원 매수 7, 원 매수 65, 원 매수 67, 원 ( 원 ) LG전자 12, 1, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27% % * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11