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1 삼성전자 (005930) 미미했던갤럭시 S6 효과 반도체 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 1,700,000 현재주가 (15/07/30, 원 ) 1,215,000 상승여력 40% 영업이익 (, 십억원 ) 27,202 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 0 EPS 성장률 (,%) -6.9 MKT EPS 성장률 (,%) 31.1 P/E(,x) 9.6 MKT P/E(,x) 11.0 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 178,969 발행주식수 ( 백만주 ) 170 유동주식비율 (%) 70.2 외국인보유비중 (%) 51.6 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 1,083,000 52주최고가 ( 원 ) 1,503,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 반도체 / 장비 ] 삼성전자 황준호 j.hwang@dwsec.com 장준호 joonho.jang@dwsec.com KOSPI Q15 실적 : 매출액 48.5 조원 (-7% YoY), 영업이익 6.9 조원 (-4% YoY) 2 분기연결기준매출액은 48.5 조원 (+3% QoQ, -7% YoY), 영업이익 6.90 조원 (+15% QoQ, -4% YoY) 을기록했다. 반도체부문의실적은예상치를상회했지만 IM( 스마트폰 ) 부 문의실적은예상치를하회했다. 디스플레이와 CE( 가전 ) 부문은예상치에부합했다. 반도체 : 2분기영업이익은 3.4조원 (+82% YoY) 으로당사예상치 (3.3 조원 ) 를상회했다. PC DRAM 가격하락에도불구하고 20nm 공정전환과 DDR4 등의고부가제품비중증가로 수익성을방어했다. NAND 는스마트폰의기본탑재량증가로출하량이전기대비 12% 증 가했다. System LSI( 비메모리 ) 는 AP 생산증가로소폭흑자전환에성공했다. 3 분기 DRAM 과 NAND 출하량은전기대비각각 18%, 12% 증가해영업이익은 3.7 조원을예상한다. 디스플레이 : 2분기영업이익은 0.5조원 ( 흑자전환 YoY) 으로당사예상치에부합했다. TV 판 매부진이지속되면서대형 LCD 패널가격은하락할전망이다. LCD 패널의수익성악화, OLED 라인의감가상각비증가로 3 분기영업이익은 0.4 조원에그칠것으로예상한다. IM: 2분기영업이익은 2.8조원 (-38% YoY) 으로당사예상치 (2.9 조원 ) 를하회했다. 스마트폰 출하량은 7,400 만대로전기대비 10% 감소했지만갤럭시 S6 출시로 ASP( 평균가격 ) 는 9% 상승했다. 스마트폰부문의영업이익이전기대비 1% 개선되는데그쳐기대했던갤럭시 S6 효과는미미했던것으로판단된다. 3 분기갤럭시 S6 가격인하, 중저가모델확대를통해출 하량은소폭증가하겠지만 ASP 는 4% 하락해영업이익은 2.6 조원으로감소할전망이다. CE: 2 분기영업이익은 0.2 조원 (-73% YoY) 으로당사예상치에부합했다. TV 수요감소에 도불구하고대면적고부가제품확대로양호한실적을기록했다. 3 분기 TV 판매는소폭 증가하겠지만가전부문의비수기진입으로영업이익은 0.1 조원에그칠전망이다. 갤럭시 S6 가격인하, 중저가모델확대를통한판매촉진시사 스마트폰판매부진을만회하기위해갤럭시노트 5 를다음달에조기출시하고기존갤럭시 S6 의가격인하, 중저가모델확대를계획하고있다. 3 분기매출액은 50.7 조원 (+4% QoQ, +7% YoY), 영업이익 6.83 조원 (-1% QoQ, +65% YoY) 을예상한다. 디스플레이, IM, CE 부문의실적은후퇴하겠지만반도체부문의실적은하반기로갈수록더욱개선될전망이다. 투자의견매수유지, 목표주가 170 만원으로 6% 하향조정 삼성전자의투자의견매수를유지하지만목표주가는 180 만원에서 170 만원으로 6% 하향 조정했다. 스마트폰의수익성악화를반영해 15~ EPS 를각각 3%, 8% 하향조정했기 때문이다. 올해중간배당은 1,000 원으로지난해 500 원에비해증가했지만특별배당은없 다고공식화했기때문에연간배당금은전년대비 23% 감소할전망이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 201, , , , , ,069 영업이익 ( 십억원 ) 29,049 36,785 25,025 27,202 28,894 29,664 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 23,185 29,821 23,082 21,500 23,324 24,184 EPS ( 원 ) 136, , , , , ,147 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터

2 표 1. 삼성전자 Review 2Q14 성장률 YoY ( 조원, %, %p) 매출액 IM CE 반도체 DP 영업이익 IM CE 흑전 반도체 DP 영업이익률 IM CE 반도체 DP 세전이익 순이익 주 : 삼성전자 7월 7일실적가이던스발표로당사예상치및컨센서스미기입 QoQ 표 2. 삼성전자실적추이및전망 ( 십억원, %) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 47,118 48,540 50,674 52,742 47,731 50,059 49,726 53, , , , ,033 % QoQ % YoY IM 25,890 26,060 25,877 24,972 23,814 24,468 23,357 24, , , ,800 96,484 CE 10,312 11,200 11,306 13,463 9,875 11,571 11,556 12,850 50,346 50,175 46,282 45,853 반도체 10,281 11,290 12,850 14,057 13,155 13,323 13,300 13,678 37,530 39,724 48,478 53,457 DP 6,850 6,620 7,445 7,392 6,787 6,635 6,980 7,671 29,830 25,739 28,307 28,073 매출원가 28,955 28,960 30,466 31,750 28,338 30,286 29,844 32, , , , ,309 매출총이익 18,163 19,580 20,208 20,992 19,393 19,773 19,882 20,676 90,996 77,927 78,943 79,724 매출총이익률 판매관리비 12,183 12,680 13,381 13,497 12,484 12,316 12,708 13,323 54,211 52,902 51,741 50,830 영업이익 5,979 6,900 6,828 7,495 6,910 7,457 7,174 7,353 36,785 25,025 27,202 28,894 % QoQ % YoY IM 2,739 2,763 2,623 2,646 2,486 2,827 2,529 2,558 24,962 14,555 10,772 10,401 CE ,664 1, 반도체 2,945 3,400 3,704 4,332 3,923 3,960 3,941 3,933 6,903 8,835 14,381 15,757 Display , ,814 2,138 영업이익률 IM CE 반도체 DP 세전이익 6,219 7,630 7,236 7,970 7,461 8,121 7,769 8,134 38,364 27,982 29,054 31,486 % QoQ % YoY 세전이익률 순이익 4,519 5,565 5,435 5,981 5,631 6,035 5,694 5,964 29,821 23,083 21,500 23,324 % QoQ % YoY 순이익률 KDB Daewoo Securities Research

3 표 3. 삼성전자실적추정변경내역 수정전 수정후 변경률 ( 십억원, %, %p) 매출액 203, , , , IM 103, , ,800 96, CE 47,333 45,676 46,282 45, Semiconductor 46,511 51,550 48,478 53, Display 28,770 29,730 28,307 28, 영업이익 27,544 30,814 27,202 28, IM 11,037 11,820 10,772 10, CE Semiconductor 14,194 16,009 14,381 15, Display 2,071 2,387 1,814 2, 영업이익률 IM CE Semiconductor Display 세전이익 29,316 33,244 29,054 31, 순이익 ( 지배주주 ) 22,196 25,457 21,500 23, 순이익률 EPS 130, , , , 표 4. 삼성전자실적추정주요가정변경내역 수정전 수정후 변경률 원 / 달러평균환율 1,088 1,085 1,123 1, IM 출하량 ( 백만대 ) 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC ASP ( 달러 ) 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC Semiconductor DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개 ) 26,841 34,636 27,772 35, ASP ( 달러 ) NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개 ) 17,001 22,929 17,016 24, ASP ( 달러 ) System LSI 출하량 ( 백만개 ) ASP ( 달러 ) Display LCD 출하량 (K sqm) 37,457 39,657 35,327 37, ASP ( 달러 /sqm) 10,887 13,221 9,873 12, OLED 출하량 ( 백만대 ) ASP ( 달러 / 대 ) CE FPD TV 출하량 ( 백만대 ) ASP ( 달러 ) KDB Daewoo Securities Research 3

4 표 5.. IM 부문실적추이및전망 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q ( 십억원, %, 백만대, US$) 4Q 매출액 25,890 26,060 25,877 24,972 23,814 24,468 23,357 24, , , ,800 96,484 % QoQ % YoY 스마트폰 22,160 21,994 22,152 21,285 20,371 20,939 19,840 21, ,916 94,892 87,591 82,378 피쳐폰 ,763 3,402 1,971 1,542 테블릿 PC 1,880 1,653 1,679 1,673 1,443 1,472 1,543 1,647 12,070 8,332 6,886 6,105 영업이익 2,739 2,763 2,623 2,646 2,486 2,827 2,529 2,558 24,962 14,555 10,772 10,401 % QoQ % YoY 스마트폰 2,632 2,668 2,582 2,554 2,415 2,744 2,511 2,486 23,820 13,647 10,436 10,156 피쳐폰 테블릿 PC 영업이익률 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC 스마트폰믹스 Premium Mid-end Low-end 표 6. 가전 (CE) 부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 10,312 11,200 11,306 13,463 9,875 11,571 11,556 12,850 50,346 50,175 46,282 45,853 % QoQ % YoY FPD TV 6,250 5,859 6,361 8,210 5,435 5,940 6,684 7,407 32,004 31,538 26,680 25,465 영업이익 ,664 1, % QoQ % YoY 영업이익률 FPD TV 출하량 ( 백만대 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY KDB Daewoo Securities Research

5 표 7. 반도체부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 10,281 11,290 12,850 14,057 13,155 13,323 13,300 13,678 37,530 39,724 48,478 53,457 % QoQ % YoY DRAM 5,805 5,667 6,723 7,018 6,575 6,579 6,420 6,353 14,558 20,405 25,213 25,927 NAND 3,051 3,298 3,723 3,891 3,756 3,923 3,901 3,906 11,113 11,360 13,963 15,485 System LSI 1,919 2,751 2,855 3,588 3,255 3,249 3,394 3,834 13,629 10,416 11,113 13,733 영업이익 2,945 3,400 3,704 4,332 3,923 3,960 3,941 3,933 6,903 8,835 14,381 15,757 % QoQ % YoY DRAM 2,820 2,715 3,001 3,076 2,842 2,796 2,679 2,536 4,313 8,138 11,612 10,853 NAND ,500 1,912 2,639 3,465 System LSI , ,608 영업이익률 DRAM NAND System LSI DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개 ) 5,984 6,261 7,394 8,133 8,202 8,716 9,205 9,690 13,482 20,738 27,772 35,813 % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개 ) 3,562 4,002 4,498 4,954 5,372 6,024 6,551 6,905 7,586 11,286 17,016 24,852 % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY System LSI 출하량 ( 백만개 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY 표 8. 디스플레이부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 매출액 6,850 6,620 7,445 7,392 6,787 6,635 6,980 7,671 29,830 25,739 28,307 28,073 % QoQ % YoY LCD 4,033 3,913 4,154 4,344 4,014 3,842 3,774 4,385 15,242 16,078 16,444 16,015 OLED 2,817 2,707 3,292 3,048 2,773 2,793 3,206 3,286 14,588 9,662 11,863 12,058 영업이익 , ,814 2,138 % QoQ % YoY , LCD OLED , ,329 영업이익률 LCD OLED LCD 출하량 (K sqm) 8,575 8,640 8,447 9,666 9,106 9,158 8,936 10,211 28,627 34,013 35,327 37,410 % QoQ/YoY ASP ( 달러 /sqm) ,478 9,887 9,873 12,642 % QoQ/YoY OLED 출하량 ( 백만대 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 / 대 ) % QoQ/YoY KDB Daewoo Securities Research 5

6 표 9. 삼성전자목표주가산정 (sum of the parts) ( 십억원 ) 12M FWD EBITDA 적용 EV/EBITDA IM 12, ,485 32% 글로벌스마트폰업체평균 15% 할인 반도체 26, ,493 41% 글로벌메모리반도체업체평균 디스플레이 6, ,881 5% 글로벌패널업체평균 가전 1, ,816 3% 글로벌가전업체평균 영업가치 1 46, ,675 81% 자산가치 2 3,673 1% 시장가치 50% 할인 순현금 3 50,520 18% EV ( ) 280, % 우선주가치 30,152 EV ( 우선주제외 ) 250,715 주식수 ( 천주 ) 147,299 적정주가 ( 원 ) 1,702,081 목표주가 ( 원 ) 1,700,000 현재주가 ( 원 ) 1,215, 종가 상승여력 (%) 39.9% EV 비중 비고 그림 1. 삼성전자 12M-fwd P/E 밴드차트 그림 2. 삼성전자 12M-fwd P/B 밴드차트 ( 천원 ) 2,000 ( 천원 ) 2, x 1.8x 1.6x 1,600 1, x 10x 9x 8x 7x 6x 1,600 1, x 1.2x 1.0x 그림 3. 삼성전자 20 영업이익컨센서스와주가추이 ( 조원 ) ( 천원 ) OP 컨센서스 (L) 1,600 주가 (R) 28 1,500 그림 4. 삼성전자 3Q 영업이익컨센서스및주가추이 ( 조원 ) ( 천원 ) 8.0 3Q OP 컨센서스 (L) 1,600 주가 (R) 7.5 1, , , , , , , , , , 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 5.0 1, 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 삼성전자 (005930) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 매출액 206, , , ,069 유동자산 115, , , ,068 매출원가 128, , , ,347 현금및현금성자산 16,841 27,651 43,199 57,805 매출총이익 77,927 78,943 79,724 82,722 매출채권및기타채권 28,234 28,241 28,656 29,659 판매비와관리비 52,902 51,741 50,830 53,058 재고자산 17,318 17,321 17,576 18,191 조정영업이익 25,025 27,202 28,894 29,664 기타유동자산 52,753 52,766 53,539 55,413 영업이익 25,025 27,202 28,894 29,664 비유동자산 115, , , ,113 비영업손익 2,850 1,852 2,592 3,123 관계기업투자등 5,232 5,234 5,311 5,496 금융손익 1,240 1,311 1,785 2,289 유형자산 80,873 86,570 92,819 99,379 관계기업등투자손익 무형자산 4,785 4,517 3,614 2,892 세전계속사업손익 27,875 29,054 31,486 32,787 자산총계 230, , , ,182 계속사업법인세비용 4,481 6,818 7,326 7,719 유동부채 52,014 50,595 51,215 52,714 계속사업이익 23,394 22,236 24,159 25,068 매입채무및기타채무 18,233 18,237 18,505 19,153 중단사업이익 단기금융부채 9,808 8,380 8,380 8,380 당기순이익 23,394 22,236 24,159 25,068 기타유동부채 23,973 23,978 24,330 25,181 지배주주 23,082 21,500 23,324 24,184 비유동부채 10,321 10,333 10,463 10,778 비지배주주 장기금융부채 1,458 1,468 1,468 1,468 총포괄이익 21,401 21,416 24,159 25,068 기타비유동부채 8,863 8,865 8,995 9,310 지배주주 20,991 20,737 23,393 24,272 부채총계 62,335 60,928 61,678 63,492 비지배주주 지배주주지분 162, , , ,317 EBITDA 43,078 46,370 49,133 50,690 자본금 FCF 14,932 14,482 18,780 19,149 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 169, , , ,827 영업이익률 (%) 비지배주주지분 5,906 6,653 7,488 8,372 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 168, , , ,689 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/ 12/ 12/17F 12/14 12/ 12/ 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 36,975 38,849 44,365 46,013 P/E (x) 당기순이익 23,394 22,236 24,159 25,068 P/CF (x) 비현금수익비용가감 22,324 24,810 25,780 26,456 P/B (x) 유형자산감가상각비 16,910 18,040 19,337 20,303 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 1,143 1, EPS ( 원 ) 135, , , ,147 기타 4,271 5,642 5,541 5,431 CFPS ( 원 ) 268, , , ,843 영업활동으로인한자산및부채의변동 -3,837-3, BPS ( 원 ) 1,002,811 1,106,079 1,229,598 1,358,172 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 20,000 15,500 16,754 17,346 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 -7,493-6,665-7,326-7,719 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -32,806-24,552-26,432-28,912 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -21,657-24,273-25,585-26,864 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1, EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -13, ,048 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 3, 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -3,057-2,773-2,309-2,309 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 105-1, ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 -2, ,309-2,309 ROIC (%) 기타재무활동 , 부채비율 (%) 현금의증가 ,810 15,548 14,606 유동비율 (%) 기초현금 16,285 16,841 27,651 43,199 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 16,841 27,651 43,199 57,805 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼성전자 (005930) 매수 1,700,000 원 매수 1,800,000 원 매수 1,850,000 원 매수 1,800,000 원 분석대상제외 매수 1,400,000 원 매수 1,500,000 원 매수 1,600,000 원 매수 1,700,000 원 분석대상제외 매수 1,650,000 원 매수 1,750,000 원 매수 1,900,000 원 매수 2,100,000 원 ( 원 ) 삼성전자 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, , 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.07% 0.00% * 2015 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 KDB Daewoo Securities Research