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1 (915) 거칠것이없다 전자부품 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/1/31) 매수 134, 원 16,5 원 상승여력 26% 영업이익 (17F, 십억원 ) 36 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 31 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.6 P/E(17F,x) 48. MKT P/E(17F,x) 1.5 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 7,955 발행주식수 ( 백만주 ) 78 유동주식비율 (%) 73.3 외국인보유비중 (%) 21.2 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 55,1 52 주최고가 ( 원 ) 112, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 KOSPI Q17 Review: 영업이익 1,68억원 ( 흑자전환 YoY, +3.6% QoQ) 으로양호의 4Q17 실적은매출액 1조 7,17억원 (+27.7% YoY, -6.7% QoQ), 영업이익 1,68억원 ( 흑자전환 YoY, +3.6% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 1조 7,257억원및영업이익 1,61억원과비슷한수준이다. 시장기대치는매출액 1조 7,573억원, 영업이익 1,97억원이었다. 원달러환율하락으로대부분의수출업체들실적이부진했다는것을고려하면양호한실적이다. 4Q17 원달러평균환율은 1,17.3 원 /$ 로 3Q17 대비 25.2원 /$ 하락하였다. 동사는원달러환율 1원하락시영업이익이월 1억원감소하는것으로추정된다. 세부적으로살펴보면, 모듈솔루션 ( 카메라 / 통신모듈 ) 사업부는계절적비수기의영향을받아기대에미치지못하였으나, 기판솔루션 (HDI, 패키지기판, RF-PCB) 사업부는 OLED용 RF-PCB 판매확대로흑자전환에성공하였다. 컴포넌트솔루션 (MLCC 등 ) 은 2Q1 이후 29분기만에 1,억원이상의영업이익을기록한것으로추정된다. 4분기연속상승한평균판매가격 (ASP) 때문이다. 계절적성수기진입. 갤럭시 S9 효과도기대. MLCC 시장환경도우호적 1Q18 매출액은 1조 8,732억원 (+19.3% YoY, +9.1% QoQ), 영업이익은 1,318억원 (+415 YoY, +23.3% QoQ) 으로추정된다. 갤럭시 S9 출시가본격화되어계절적성수기로이어질가능성이커졌다. 듀얼카메라와 SLP(Substrate Like PCB) 가성장동력이될전망이다. MLCC 가격상승도긍정적인영향이기대된다. 성수기진입과함께 ASP 상승이지속되기때문이다. IT용고부가가치 MLCC 판매가지속되고있다. 자율주행, EV, 산업기기성장으로전장 / 산업용 MLCC 시장도호황이다. 컴포넌트솔루션사업의 15% 수준영업이익률이유지될가능성이크다. 투자의견 매수 유지. 12개월목표주가 134, 원으로상향. 긍정적시각유지의투자의견 매수 를유지하고 12개월목표주가는기존 131,원에서 134, 원으로상향조정한다. 12개월 Forward BPS 62,493원에 PBR 2.15배 (5년평균을 4% 할증 ) 을적용하였다. 4Q17 실적이양호했다. 3Q18까지실적개선이이어질것이다. 갤럭시 S9 출시효과도기대해볼만하다. MLCC 시장환경도우호적이다. 긍정적인시각을유지한다. [ 모바일 / 부품 ] 박원재 william.park@miraeasset.com 유승호 seungho.yoo.a@miraeasset.com 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 6,1 6,176 6,33 6,838 7,948 8,65 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 6, ,83 3,92 4,56 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 주요차트및실적추정 표 1. 4Q17 잠정실적 ( 십억원,%,%p) 구분 4Q16 3Q17 4Q17P 증감률잠정실적미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1, , ,717. 1, 영업이익 흑전 3.6 영업이익률 세전이익 흑전 순이익 흑전 자료 :, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 분기별실적추이 ( 십억원, %, %p, 천대 ) 구분 217P 218F 4Q17P P 218F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 기존차이 매출액 모듈솔루션 , ,11.3 3, 컴포넌트솔루션 , , , 기판솔루션 ,316. 1, , Others 계 1,57.5 1,79.9 1, ,717. 1, , ,79.7 2,31.1 6,33.1 6, , , 영업이익 모듈솔루션 컴포넌트솔루션 , 기판솔루션 계 영업이익률모듈솔루션 컴포넌트솔루션 기판솔루션 계 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 지배주주순이익 지배주주순이익률 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경표 ( 십억원, %, %p, 천대 ) 구분 변경전변경후변경률 F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 변경사유 매출액 6,847 7,825 8,637 6,838 7,948 8, 영업이익 세전계속사업이익 지배주주지분순이익 EPS 2,154 3,92 4,58 2,83 3,92 4, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 1. 주가그래프 그림 2. 분기별매출액추이 ( 십억원 ) (%) DM(L) ACI(L) 2,5 2 LCR(L) 영업이익률 ( R) 2, 15 1,5 1 1, 5 5 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18F -5 그림 3. 분기별영업이익추이 그림 4. 원 / 달러환율추이 ( 십억원 ) 24 ( 원 / 달러 ) 1,28 1Q16 평균 = 1,158.2 원 2Q17 평균 = 1,129.8 원 3Q17 평균 = 1,132.4 원 4Q17 평균 = 1,17.9 원 ,2 8 1,12 1,4-8 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 자료 : Datastream, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 12M Forward PER 그림 6. 12M Forward PBR ( 원 ) 25, ( 원 ) 25, 2, 2, 3.4x 2.8x 15, 1, 34.x 27.x 21.x 15, 1, 2.1x 1.4x 5, 15.x 1.x 5,.8x Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 7. Ceramic Capacitor ASP 증가율 YoY 그림 8. Ceramic Capacitor ASP 증가율 QoQ ( 엔 ) Ceramic Capacitor ASP (L) Monthly ASP YoY growth (R) (%) ( 엔 ) Ceramic Capacitor ASP (L) ASP QoQ growth (R) 12.9 (%) Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17-2 자료 : 일본경제상업성 (METI), 미래에셋대우리서치센터 자료 : 일본경제상업성 (METI), 미래에셋대우리서치센터 그림 9. FY218 글로벌 MLCC 업체실적컨센서스변경 그림 1. TAIYO YUDEN 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 1,6 매출액 (L) 24 영업이익 (L) ,2 영업이익률 (R) 18 ( 십억엔 ) (%) 28 매출액 (L) 영업이익률 (R) M -3M -1D -6M -3M -1D -6M -3M -1D TAIYO YUDEN MURATA TDK F 주 : 3 월결산기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 주 : 3 월결산기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 11. MURATA 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 그림 12. TDK 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 1,3 매출액 (L) 영업이익률 (R) 3 1,3 매출액 (L) 영업이익률 (R) 3 1, 2 1, F F 주 : 3 월결산기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 주 : 3 월결산기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 Global Peer Group 비교 표 4. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F ,955 6,838 7,948 8, LG 이노텍 ,97 7,641 8,528 9, TDK ,798 12,251 12,834 13, ,76 1, MURATA ,661 13,443 15,282 16,34 1,719 2,232 2, ,46 1,754 2,54 TAIYO YUDEN ,176 2,43 2,56 2, KYOCERA ,96 15,254 15,852 16,18 1,423 1,575 1, ,227 1,343 1,48 IBIDEN ,342 2,822 2,868 2, SHINKO ,227 1,425 1,461 1, NANYA PCB , TRIPOD ,811 1,628 1,754 1, 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NANYA PCB TRIPOD 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 글로벌전자부품업체 PBR-ROE 그래프 (PBR, 배 ) 3. 그림 14. 글로벌전자부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) 15. MURATA SHINKO TAIYO YUDEN KYOCERA TDK IBIDEN TRIPOD LG이노텍 KYOCERA MURATA TDK TRIPOD IBIDEN TAIYO YUDEN SHINKO LG 이노텍. (ROE, %) (EBITDA growth, %) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 그림 15. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (I) 그림 16. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (II) MURATA LG 이노텍 KYOCERA (-3M=1) TAIYO YUDEN MURATA TDK (-3M=1) ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 17. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (III) 그림 18. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (IV) 15 AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR 15 NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON 125 (-3M=1) 125 (-3M=1) ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 ( ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 (915) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 6,33 6,838 7,948 8,65 유동자산 2,812 2,814 3,9 3,277 매출원가 5,6 5,418 6,99 6,619 현금및현금성자산 매출총이익 1,27 1,42 1,849 2,31 매출채권및기타채권 ,18 1,249 판매비와관리비 1,2 1,114 1,297 1,412 재고자산 ,74 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 4,85 5,56 5,81 5,943 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 3,714 4,295 4,481 4,64 관계기업등투자손익 9 3 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 7,663 8,32 8,81 9,22 계속사업법인세비용 유동부채 2,43 3,185 3,356 3,414 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 1,166 2,248 2,248 2,198 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1, 비지배주주 장기금융부채 1, 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,325 3,81 3,973 4,32 비지배주주 지배주주지분 4,241 4,414 4,678 4,968 EBITDA ,175 1,264 자본금 FCF 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,534 2,657 2,922 3,212 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 4,338 4,519 4,837 5,188 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 ,78 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 19 2,83 3,92 4,56 기타 CFPS ( 원 ) 9,671 12,716 14,861 16,3 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 56,531 58,769 62,182 65,98 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1,186-1, EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) , 조정영업이익증가율 (%) , 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 1, 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 15, (915) 매수 134, 매수 131, , 매수 123, 매수 1, , 매수 93, 매수 85, 매수 76, 매수 68, 매수 65, 매수 72, 매수 73, 매수 74, 매수 93, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research