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1 (117) 전자부품 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/2/14) 매수 18, 원 125, 원 상승여력 43% 영업이익 (17F, 십억원 ) 296 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 321 EPS 성장률 (17F,%) 3,429.7 MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.4 P/E(17F,x) 19.5 MKT P/E(17F,x) 1.1 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 2,97 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 59.2 외국인보유비중 (%) 17.8 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 17, 52 주최고가 ( 원 ) 184, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 모바일 / 부품 ] LG 이노텍 박원재 william.park@miraeasset.com 유승호 seungho.yoo.a@miraeasset.com KOSPI 아직은우려가큰상황. 낮아지고있는실적에대한기대 LG 이노텍과해외투자자미팅을진행하였다. 아직애플아이폰 X 판매부진에대한우려가컸 다. 애플의 4Q17 실적은양호하게발표되었으나, 아이폰 X 에대한우려는지속되고있다. 실제로관련장비업체나부품업체들도기대를낮추고있다. 애플매출액비중이높은동사도 영향이불가피하다. 그러나긍정적인부분도있다. 아이폰 X 의부진으로후속모델출시가빨라질가능성이있기 때문이다. 하반기출시될것으로추정되는후속모델은 3 개로, 모두 3D 센싱모듈이장착될 가능성이크고듀얼카메라채택이확대될가능성도존재한다. 아이패드로의확장도기대해 볼만하다. 현재애플내점유율도양호한것으로추정된다. 중국스마트폰업체로의듀얼카메라판매호조도긍정적이다. 5% 수준의영업이익률을확 보한것으로추정된다. 듀얼카메라판매확대로광학솔루션사업부의연간영업이익률은 5% 수준을유지할수있을전망이다. 분기실적저점은올해도 2Q. 경쟁사대비상대적으로양호 1Q18 실적은매출액 2 조 224 억원 (+23.% YoY, -29.5% QoQ), 영업이익 835 억원 (+25.% YoY, -4.9% QoQ) 으로추정된다. 전분기대비감소폭이큰것은광학솔루션사업부매출액 이 1 조 2,78 억원 (+37.5% YoY, -39.% QoQ) 으로감소하는영향이크다. 추정영업이익 률도 5.5% 로전년동기대비 2.6%p 하락할전망이다. 분기실적저점은올해도 2Q 가될가능성이크다. 2Q18 추정영업이익은 5 억원 (+76.8% YoY, -31.1% QoQ) 으로, 본격적인실적개선은 3Q18 부터진행될것으로기대된다. 218 년매출액은 8 조 5,281 억원 (+11.6%), 영업이익은 4,15 억원 (+38.4%) 로추정된다. 투자의견 매수 및목표주가 18, 원유지. 주가저점은 1Q 와 2Q 사이 LG 이노텍의투자의견 매수 및 12 개월목표주가 18, 원을유지한다. 12 개월 Forward BPS 94,191 원에 PBR 2. 배 (5 년평균상단 1% 할증 ) 를적용하였다. 아직도아이폰 X 에 대한우려가크다. 그러나주가에는충분히반영되었다고판단된다. 동사의주가는애플에대 한기대가높았던 217 년 8 월대비 33.2% 하락 (188,8 원 125, 원 ) 하였다. 실적저점은 2Q18 이될가능성이크고악재는대부분반영되었다. 주가저점은 1 분기와 2 분기 사이에결정될전망이다. 이제는 매수 관점에서관심을가져야한다. LG 그룹의자동차부품 사업 M&A 도기대할만하다. 수익성이좋은자동차 LED 판매가확대될것이기때문이다. 제 품및고객사편중해소측면에서긍정적이다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 6,466 6,138 5,5 7,641 8,528 9,33 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,2 4, ,387 11,19 11,44 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터

2 주요차트및실적전망 표 1. 분기별실적추이 ( 십억원, 원, %, %p) 구분 F 1Q18F F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF YoY QoQ 매출액 1, , , , ,22.4 1, , , ,4.6 7, , 광학솔루션 ,35.7 2,83.7 1, ,15.1 2,78.5 2,87.7 4, , 기판소재 , , , LED 전장부품 , , , 내부거래 적지 적지 영업이익 광학솔루션 기판소재 LED 적지 적지 전장부품 흑전 흑전 영업이익률 광학솔루션 기판소재 LED 적지 적지 전장부품 흑전 흑전 세전이익 순이익 세전이익률 순이익률 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. LG 이노텍연간영업이익추이 ( 십억원 ) F 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 LG 이노텍주요차트 그림 2. LG 이노텍주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 3. LG 이노텍의분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 4, 매출액 (L) 영업이익률 (R) 12 3, 8 2, 4 1, 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17-4 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. LG 이노텍 12 개월선행 PBR 밴드차트 그림 5. Apple iphone 출하량추이및전망 ( 원 ) 2, 1, 2.3X 1.8X 1.5X ( 백만대 ) iphone 6/6+ iphone 6S/6S+ iphone SE iphone 7/7+ iphone 8/8+/X X, 1.X, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2Q12 2Q13 2Q14 2Q15 2Q16 2Q17 자료 : Factset consensus, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 표 2. iphone 주요사항 iphone X iphone 8 iphone 8 Plus iphone 7 iphone 7 Plus AP Apple A11 Bionic Apple A11 Bionic Apple A11 Bionic Apple A1 Fusion Apple A1 Fusion OS ios 11 ios 11 ios 11 ios 1 ios 1 디스플레이 해상도 `5.8 Super AMOLED capacitive touchscreen, 16M colors 1125 x 2436 pixels (~458 ppi) 4.7 LED-backlit IPS LCD Capacitive touchscreen, 16M colors x 1334 pixels (~326 ppi) 5.5 LED-backlit IPS LCD, Capacitive touchscreen, 16M colors 18 x 192 pixels (~41 ppi) 4.7 LED-backlit IPS LCD capacitive touchscreen 16M colors x 1334 pixels (~326 ppi) RAM 3GB 2GB 3GB 2GB 3GB 5.5 LED-backlit IPS LCD capacitive touchscreen 16M colors 18 x 192 pixels (~41 ppi) Storage 64/256 GB 64/256 GB 64/256 GB 32/128/256GB 32/128/256 GB 카메라후면 :12 만화소 / 듀얼 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS 후면 :12 만화소 / 듀얼 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS 후면 :12 만화소 /OIS/ 듀얼 전면 :7 만화소 /True depth 전면 :7 만화소 /Facetime 전면 :7 만화소 /Facetime 전면 :7 만화소전면 :7 만화소 배터리용량 ,96mAh 2,9mAh 크기 (HxWxD) x 7.9 x 7.7 mm x 67.3 x 7.3 mm x 78.1 x 7.5 mm x 67.1 x 7.1 mm x 77.9 x 7.3 mm 무게 174 g 148 g 22 g 138g 188g UX Face ID, Apple Pay, icloud Apple Pay, icloud Apple Pay, icloud Apple Pay, Touch-ID, Reachability 가격 $999~ $699~ $799~ $649~ $769~ 출시일 자료 : Apple, 미래에셋대우리서치센터 Apple Pay, Touch-ID, Reachability 그림 6. iphone X 전면상단부 ( 노치 ) 에위치한 3D 센싱관련부품 그림 7. iphone 무선충전기 자료 : Cnet, 미래에셋대우 자료 : Cnet, 미래에셋대우 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 Global peer group 비교 1) 글로벌전자부품업체 표 3. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 ,97 7,341 8,518 8, 삼성전기 ,268 6,838 7,948 8, TDK ,39 12,634 13,245 13, ,118 1, MURATA ,86 13,839 15,669 16,471 1,766 2,258 2, ,491 1,788 2,76 TAIYO YUDEN ,194 2,4 2,613 2, KYOCERA ,64 15,688 16,371 16,771 1,425 1,586 1, ,23 1,383 1,481 IBIDEN ,386 2,921 2,963 2, SHINKO ,181 1,4 1,489 1, NGK SPARK ,656 4,9 4,291 4, 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산 표 4. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 삼성전기 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO, NANYA PCB 는 3 월 31 일결산 그림 8. 글로벌전자부품업체 PBR-ROE 그래프 (PBR, 배 ) 3. 그림 9. 글로벌전자부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) IBIDEN SHINKO 삼성전기 MURATA TAIYO YUDEN TDK NGK SPARK TRIPOD LG 이노텍 1 5. KYOCERA TDK NGK SPARK IBIDEN TRIPOD MURATA 삼성전기 CMK UNIMICRON KYOCERA CMK (ROE, %) TAIYO YUDEN SHINKO UNIMICRON (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 2) 글로벌 LED 업체 표 5. 글로벌 LED 업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 ,97 7,341 8,518 8, 서울반도체 ,312 1,11 1,27 1, CREE ,917 1,527 1,579 1, TOYODA GOSEI ,29 7,797 8,13 8, SANAN ,46 1, 2,46 2, , CITIZEN ,676 3,249 3,318 3, EPISTAR , , EVERLIGHT ,13 1,6 1, LITE-ON ,216 8,3 8,256 8, AIXTRON , VEECO LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 표 6. 글로벌 LED 업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 서울반도체 CREE TOYODA GOSEI SANAN CITIZEN EPISTAR EVERLIGHT LITE-ON AIXTRON VEECO LED 평균 주 : TOYODA GOSEI, STANLEY, CITIZEN 은 3 월결산, CREE 는 6 월결산 그림 1. 글로벌 LED 업체 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 5. 그림 11. 글로벌 LED 업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) AIXTRON STANLEY 서울반도체 CREE EVERLIGHT VEECO LITE-ON CITIZEN TOYODA GOSEI EPISTAR (ROE, %) EPISTAR 서울반도체 CITIZEN EVERLIGHT TOYODA GOSEI LITE-ON (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 3) 글로벌자동차부품업체 표 7. 글로벌자동차부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 ,97 7,341 8,518 8, 현대모비스 ,854 37,722 4,55 42,245 2,567 2,84 3, ,718 3,4 3,184 한온시스템 ,432 6,58 6,478 6, DENSO ,399,17 53,353 55,277 4,29 4,33 4, ,111 3,32 3,641 ASIN SEIKI ,62 37,83 39,856 41,817 2,486 2,692 2, ,3 1,427 1,529 TOYOTA IND ,97 19,432 2,187 2,97 1,457 1,479 1, ,48 1,451 1,539 NOK ,99 7,357 7,619 7, JOHNSON CTLS ,982 33,69 34,732 35,86 3,96 4,34 4, ,462 3,24 3,519 MAGNA INT ,72 4,942 43,713 46,99 3,23 3,31 3, ,435 2,591 2,838 AUTOLIV ,534 12,1 13,328 14,227 1,115 1,29 1, VALEO ,198 24,912 27,798 3,76 1,969 2,253 2, ,349 1,546 1,74 자동차부품평균 주 : DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3 월 31 일결산 표 8. 글로벌자동차부품업체주가관련지표 ( 배, %) ROE PER PBR EV/EBITDA 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F 217F 218F 219F LG 이노텍 현대모비스 한온시스템 DENSO ASIN SEIKI TOYOTA IND NOK JOHNSON CTLS MAGNA INT AUTOLIV VALEO 자동차부품평균 주 : DENSO, AISIN SEIKI, TOYOTA IND, NOK 은 3 월 31 일결산 그림 12. 글로벌자동차부품업체 PBR-ROE 비교 (PBR, 배 ) 3. 한온시스템 VALEO AUTOLIV 2. JOHNSON CTLS DENSO ASIN SEIKI MAGNA 1. NOK TOYOTA IND 현대모비스 (ROE, %) 그림 13. 글로벌자동차부품업체 EV/EBITDA-EBITDA Growth 비교 (EV/EBITDA, x) 16. TOYOTA IND 12. 한온시스템 8. AUTOLIV DENSO 현대모비스 VALEO 4. NOK MAGNA ASIN SEIKI (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림 14. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (I) 그림 15. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (II) 삼성전기 MURATA LG 이노텍 KYOCERA 삼성전기 TAIYO YUDEN MURATA TDK 그림 16. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (III) 그림 17. 글로벌전자부품업체상대주가추이 (IV) 1 AVX SHINKO IBIDEN HANNSTAR 1 NGK SPARK CMK NANYA PCB UNIMICRON 그림 18. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (I) 그림 19. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (II) 1 OSRAM 서울반도체 CREE 14 LITE-ON CITIZEN STANLEY EPISTAR Mirae Asset Daewoo Research

9 그림 2. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (III) 그림 21. 글로벌 LED 업체상대주가추이 (IV) 2 ARIMA TOYODA GOSEI EVERLIGHT SANAN 2 AIXTRON RUBICON VEECO 그림 22. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (I) 그림 23. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (II) LG 이노텍 DENSO 현대모비스 KEIHIN AISIN SEIKI TOYOTA IND 그림 24. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (III) 그림 25. 글로벌자동차부품업체상대주가추이 (IV) 1 LG 이노텍 NOK VISTEON 1 JOHNSON LEAR MAGNA Mirae Asset Daewoo Research 9

10 LG 이노텍 (117) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 5,5 7,641 8,528 9,33 유동자산 2,84 2,431 2,535 2,696 매출원가 5,12 6,697 7,391 7,839 현금및현금성자산 매출총이익 ,137 1,194 매출채권및기타채권 1,292 1,49 1,638 1,655 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,239 2,99 3,6 3,659 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,729 2,369 2,959 3,16 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,324 5,34 6,4 6,355 계속사업법인세비용 유동부채 1,734 2,86 2,119 2,163 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,199 1,6 1, 1,834 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 811 1,36 1,714 1,723 비지배주주 장기금융부채 686 1,131 1,531 1,531 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,545 3,392 3,833 3,886 비지배주주 지배주주지분 1,778 1,948 2,27 2,47 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,238 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,778 1,948 2,27 2,47 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 29 7,387 11,19 11,44 기타 CFPS ( 원 ) 23,21 26,692 32,7 35,21 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ),159 82,328 93,267 14,357 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) , 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -3-4 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : LG 이노텍, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 (117) 매수 18, 매수 21, 매수 232, 매수 23, 매수 199, 매수 171, 매수 156, 매수 13, 매수 119, 매수 115, 매수 15, 매수 117, 매수 17, 매수 96, 매수 12, 매수 115, ( 원 ) 2, 2, 1,,, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ).% 16.% 8.% % * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11