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1 삼성전기 (915) 분위기좋다 전자부품 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 82, 현재주가 (15/9/8, 원 ) 63,9 상승여력 28% 영업이익 (15F, 십억원 ) 315 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 32 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) 24.3 P/E(15F,x) 35.5 MKT P/E(15F,x) 1.6 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 4,773 발행주식수 ( 백만주 ) 78 유동주식비율 (%) 73.5 외국인보유비중 (%) 21. 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 4, 52주최고가 ( 원 ) 81,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 통신장비 / 전자부품 ] 삼성전기 박원재 william.park@dwsec.com KOSPI 스마트폰수량증가, 삼성페이, 환율 삼성전기사업환경이개선되고있다. 1) 삼성전자의스마트폰판매수량이양호할전망이다. 갤럭시노트 5 및엣지플러스제품의 초기반응이나쁘지않은상태이고, A 시리즈등중저가제품판매가개선되는것으로추정 된다. 중저가제품증가로단가인하압력은높아질수있으나, 부품업체특성상수량증가 가더긍정적인영향을미칠것이다. 2) 삼성페이 (Pay) 에대한시장의기대도높아지고있다. 8 월 2 일국내출시이후초기반 응이좋다. Gartner 에따르면, 전세계모바일결제시장은 21 년 53 억달러에서 213 년 2,354 억달러까지증가하였으며, 217 년에는 7,21 억달러로연평균 26% 증가할전망이 다. 삼성페이는 MST( 마그네틱보안전송 ) 방식까지지원한다. 미국에서는 9 월 28 일시작될 계획이다. 삼성전기는아모텍과함께삼성페이안테나모듈 (MST+NFC+ 무선충전 ) 을공급 하고있다. 3) 환율도우호적이다. 3Q15 평균원달러환율은 1,165. 원 /USD 으로전분기대비 6.2%(67.8 원 ) 상승한상태이다. 더욱기대되는것은원엔환율효과이다. 3Q15 평균원엔 환율은 원 /JPY1 으로전분기대비 4.8% 상승하였다. 수익성높은 LCR(Linkage of magnetic Flux coil, Capacitor, Resistor) 사업부에긍정적일수밖에없다. 대부분의경쟁 사들이일본업체이기때문이다. 고가 / 고기능제품인솔루션 MLCC(Multi-Layer Ceramic Capacitor) 수요가증가하였으나 동사와일본의 Murata 만공급이가능하다. LCR 사업부성장동력인 EMC(Electro Magnetic Compatibility) 매출액증가도긍정적이다. 2Q15 매출액은사상최대 (71 억원 ) 를 기록하였다. 3Q15 매출액은 1 조 6,3 억원 (-7.% YoY, -5.8% QoQ. 기존 1 조 5,324 억원에서 4.4% 상향 ), 영업이익 915 억원 ( 흑자전환 YoY, +13.8% QoQ. 기존 713 억원에서 28.4% 상향 ) 로 추정된다. 전방산업부진으로 3Q14, 2Q15 실적이부진하였다. 반대로보면, YoY 와 QoQ 개선이커보이는효과가발생한다. 투자의견 매수 유지. 12 개월목표주가 82, 원으로상향 불가피한사업구조조정도마무리국면이다. 새로운성장동력을빨리찾는것이중요하 나, 현금을보유하고있다는점은긍정적이다. 실적도최악의상황은지났다. 삼성전기의투 자의견 매수 를유지한다. 12 개월목표주가는수익예상변경을고려하여 82, 원 ( 기존 79, 원 ) 으로 3.8% 상향조정한다. 12 개월 Forward BPS 에 PBR 1.33 배 (5 년평균을 3% 할인. 유지 ) 를적용하였다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 7,913 8,257 7,144 6,612 6,664 7,33 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,68 4,256 6,478 1,8 3,164 4,221 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터

2 주요차트 그림 1. 삼성전기주가그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 삼성전기분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 2,5 2, 1,5 DM (L) ACI (L) LCR (L) 영업이익률 (R) , 5 5 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F -5 주 : 1Q15 부터 OMS 와 CDS 는 DM(Digital Module) 사업부로통합자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 삼성전기분기영업이익추이 ( 십억원 ) Q15F 영업이익 915 억원흑자전환 YoY +13.8% QoQ 8 흑자전환 % 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15F 1Q16F 3Q16F 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

3 삼성페이 (Samsung Pay) 그림 4. 세계모바일결제시장규모및전망 그림 5. 삼성페이실행되는모습 ( 십억달러 ) F 216F 217F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 삼성페이와제휴중인국내외금융업체현황 그림 7. 국내신용카드가맹점결제방식보유현황 ( 백만점 ) 1 3 가맹점수 (L) (%) 1 적용비율 (R) 마그네틱 IC/EMV NFC 바코드 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 금융보안연구원, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 업체별모바일결제서비스비교 삼성페이 네이버페이 카카오페이 뱅크월렛카카오 안드로이드페이 애플페이 서비스업체 삼성전자 네이버 다음카카오 구글 애플 서비스개시 하반기 서비스방식 NFC, MST 온라인전용 온라인전용 바코드 NFC NFC 오프라인결재 마그네틱, NFC - - 바코드스캔 NFC 전용리더기 NFC 전용리더기 사용처 오프라인신용카드가맹점 온라인 온라인 온, 오프라인겸용 온, 오프라인겸용 서비스국가 한국, 미국 한국 한국 미국 미국, 영국 자료 : 각사, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 실적및수익예상변경 표 2. 삼성전기분기실적추이 구분 1Q 2Q F 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3QF 4QF 연간 YoY 3Q15 Q15F QoQ ( 십억원, 원,%,%p) 매출액 DM 사업부 , , LCR 사업부 , , ACI 사업부 , , Others 적전 계 1, ,86.7 1, , , , , ,6.3 1,59.7 6, , 영업이익 DM 사업부 흑전 LCR 사업부 흑전 ACI 사업부 흑전 계 흑전 영업이익률 DM 사업부 LCR 사업부 ACI 사업부 계 세전계속사업이익 흑전 지배주주지분순이익 흑전 32, 세전계속사업이익률 순이익률 주 1: DM(Digital Module: 파워, WiFi, 튜너, 카메라모듈, 모터 ) 215 년부터 CDS 사업부와 OMS 사업부통합. ACI(Advanced Circuit Interconnection: Package 기판및 Main Board 기판 ), LCR(Linkage of magnetic Flux coil, Capacitor, Resistor: MLCC 및인덕터및칩저항등 ), 주 2: 2Q15 HDD 모터영업중단. 3Q15 파워, 튜너,ESL 영업양도예정. 과거실적미반영데이터자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 기존 차이 표 3. 삼성전기수익예상변경 구분 15F 변경전 16F 17F 15F 변경후 16F 17F 15F 변경률 16F 17F ( 십억원, 원,%,%p) 변경사유 매출액 6,53 6,379 6,98 6,666 6,664 7, 환율효과 영업이익 LCR 사업부실적개선 세전계속사업이익 순이익 EPS 1,692 2,944 3,858 1,8 3,164 4, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 그림 8. 원 / 달러환율 그림 9. 원 / 엔환율 ( 원 /USD) 1,25 2Q15 평균 1,97.2 원 3QTD 평균 1,165. 원 ( 원 /JPY1) 1,1 2Q15 평균 94.4 원 3QTD 평균 원 1,15 1, 1, 자료 : Datastream, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Datastream, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 삼성전기 PER 밴드차트 그림 11. 삼성전기 PBR 밴드차트 ( 원 ) 24, ( 원 ) 24, 3.4x 18, 18, 2.8x 12, 35.9x 12, 2.1x 6, 29.7x 23.4x 17.2x 11.x 6, 1.5x.8x 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 12. 삼성전기사업구조 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 표 년 ( 회계연도 ) 글로벌 MLCC 업체실적컨센서스변경추이 ( 십억엔, %) 구분 TAIYO YUDEN -6M -3M MURATA Current -6M -3M TDK Current -6M -3M Current 매출액 ,123. 1,18.2 1,21.8 1, , ,194.9 영업이익 영업이익률 주 : 3 월결산기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 년 ( 회계연도 ) 글로벌 MLCC 업체실적컨센서스변경 ( 십억엔 ) (%) 1, 매출액 (L) 영업이익 (L) 2 9 영업이익률 (R) M -3M Current -6M -3M Current -6M -3M Current TAIYO YUDEN MURATA TDK 주 : 3 월결산기준자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 14. TAIYO YUDEN 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 28 매출액 (L) 3 영업이익률 (R) 그림 15. MURATA 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 1,3 매출액 (L) 3 영업이익률 (R) 그림 16. TDK 의실적컨센서스 ( 십억엔 ) (%) 1,3 매출액 (L) 3 영업이익률 (R) , 2 1, 자료 : KDB대우증권리서치센터자료 : KDB대우증권리서치센터자료 : KDB대우증권리서치센터 -1 6 KDB Daewoo Securities Research

7 Global Peer Group 비교 표 5. 글로벌전자부품업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 14 15F 영업이익 영업이익률 순이익 삼성전기 ,773 7,144 6,612 6, LG이노텍 ,151 6,466 6,363 6, TDK ,98 1,479 11,64 12, , MURATA ,39 1,11 11,926 12,868 2,77 2,758 3, ,623 2,28 2,246 TAIYO YUDEN ,67 2,198 2,453 2, KYOCERA ,367 14,776 15,26 15, ,452 1, ,122 1,111 1,126 IBIDEN ,491 3,79 3,245 3, SHINKO ,382 1,445 1, NGK SPARK ,272 3,365 4,29 4, NANYA PCB ,215 1,172 1, CMK UNIMICRON ,145 2,333 2, (9) 18 TRIPOD ,474 1,552 1, 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 6. 글로벌전자부품업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 ROE 14 15F PER PBR EV/EBITDA 삼성전기 LG이노텍 TDK MURATA TAIYO YUDEN KYOCERA IBIDEN SHINKO NGK SPARK NANYA PCB CMK UNIMICRON TRIPOD 전자부품평균 주 : TDK, MURATA, TAIYO YUDEN, KYOCERA, IBIDEN, SHINKO E. NGK SPARK, NANYA PCB, CMK는 3월 31일결산자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 16F 16F 그림 17. 글로벌부품업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 18. 글로벌부품업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA growth 그래프 3. (PBR, 배 ) MURATA 9. MURATA KYOCERA (EV/EBITDA, x) UNIMICRON 삼성전기 KYOCERA 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 LG 이노텍 NGK SPARK TDK TRIPOD TAIYO YUDEN NANYA IBIDEN SHINKO (ROE, %) CMK PCB NANYA PCB TAIYO YUDEN 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 TDK NGK SPARK CMK 삼성전기 UNIMICRON LG 이노텍 TRIPOD IBIDEN (EBITDA growth, %) KDB Daewoo Securities Research 7

8 그림 19. 글로벌부품업체상대주가추이 (1) 그림 2. 글로벌부품업체상대주가추이 (2) 삼성전기 MURATA (-3M=1) LG 이노텍 KYOCERA 삼성전기 TAIYO YUDEN (-3M=1) MURATA TDK (15.6.5) (15.6.5) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 21. 글로벌부품업체상대주가추이 (3) 그림 22. 글로벌부품업체상대주가추이 (4) AVX SHINKO (-3M=1) IBIDEN HANNSTAR NGK SPARK CMK (-3M=1) NANYA PCB UNIMICRON (15.6.5) (15.6.5) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 삼성전기 (915) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 7,144 6,612 6,664 7,33 유동자산 3,554 3,526 3,79 4,148 매출원가 6,47 5,257 5,218 5,641 현금및현금성자산 ,61 1,146 매출총이익 1,97 1,355 1,446 1,662 매출채권및기타채권 ,17 판매비와관리비 1,95 1,4 1,5 1,15 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 1, ,1 1,11 영업이익 비유동자산 4,165 4,181 4,226 4,324 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 2,926 3,7 3,86 3,12 관계기업등투자손익 2-1 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 7,719 7,76 8,16 8,472 계속사업법인세비용 유동부채 2,151 1,719 1,784 1,883 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 -156 단기금융부채 1, 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 925 1,383 1,394 1,425 비지배주주 장기금융부채 597 1,98 1,83 1,83 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,76 3,12 3,177 3,37 비지배주주 지배주주지분 4,554 4,494 4,71 4,991 EBITDA ,98 자본금 FCF 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 2,55 2,585 2,793 3,83 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 4,643 4,64 4,839 5,165 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 6,478 1,8 3,164 4,221 기타 CFPS ( 원 ) 9,566 11,849 12,366 13,866 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 58,69 59,797 62,472 66,24 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) , 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 ,61 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 ,61 1,146 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전기, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9

10 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼성전기 (915) 매수 82, 원 매수 79, 원 매수 82, 원 매수 97, 원 매수 85, 원 매수 77, 원 매수 8, 원 매수 98, 원 매수 93, 원 매수 95, 원 매수 113, 원 매수 119, 원 ( 원 ) 삼성전기 15, 1, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 KDB Daewoo Securities Research