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1 삼성전자 (593) 상반기는세트, 하반기는부품 반도체 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 1,9, 현재주가 (16/7/28, 원 ) 1,57, 상승여력 26% 영업이익 (, 십억원 ) 29,998 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 29,536 EPS 성장률 (,%) 35.1 MKT EPS 성장률 (,%) 18.4 P/E(,x) 1.2 MKT P/E(,x) 1.8 KOSPI 2,21.1 시가총액 ( 십억원 ) 215,455 발행주식수 ( 백만주 ) 162 유동주식비율 (%) 68.4 외국인보유비중 (%) 5.7 베타 (12M) 일간수익률.99 52주최저가 ( 원 ) 1,67, 52주최고가 ( 원 ) 1,543, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 반도체 / 장비 ] 삼성전자 황준호 j.hwang@dwsec.com KOSPI Q16 실적 : 매출 5.9 조원 (+5% YoY), 영업이익 8.14 조원 (+18% YoY) 2 분기실적은세트 (IM, CE) 부문의수익성이예상치를상회했다. 3 분기는부품 ( 반도체, 디 스플레이 ) 부문의실적개선으로전기대비유사한수준의영업이익이예상된다. 갤럭시 S7 판매량감소와가전사업의비수기진입으로세트부문의실적은감소하겠지만메모리가 격안정화, LCD 수율정상화로부품부문의수익성개선이예상된다. 3 분기매출액은 5.7 조원 (-1% QoQ, -2% YoY), 영업이익 8.4 조원 (-1% QoQ, +9% YoY) 을예상한다. 반도체 : 매출 12조원 (+8% YoY), 영업이익 2.6조원 (-22% YoY) 을기록했다. DRAM 출하량 은 18% 증가, ASP 는 9% 하락했다. DRAM 영업이익률은 34% 로전기대비 4%p 하락한것 으로추산된다. NAND 출하량은 15% 증가, ASP 는 4% 하락했다. NAND 영업이익률은 21% 로전기대비 2%p 개선된것으로추산된다. 서버용고용량 SSD 수요확대를기반으로 3D NAND 의수익성이크게개선된것으로판단된다. 디스플레이 : 매출 6조원 (+6% YoY), 영업이익.1조원 (-73% YoY) 을기록했다. OLED 가동 률은풀가동에근접했지만 LCD 부문의적자지속으로소폭흑자전환에그쳤다. LCD 수율 불량문제가정상화되면서 3 분기큰폭의이익성장이예상된다. IM( 스마트폰 ): 매출 27조원 (+2% YoY), 영업이익 4.3조원 (+56% YoY) 을기록했다. 스마트 폰출하량은 7,8 만대로전기대비 2% 감소했지만영업이익률이 16% 로예상치를상회했 다. 갤럭시 S7 및중저가 J 시리즈의판매호조와엣지디스플레이 (flexible OLED) 의비중이 5% 를상회하면서믹스개선효과가컸던것으로판단된다. 3 분기갤러시노트 7 출시로 스마트폰판매호조가지속되겠지만경쟁사들의신제품출시로경쟁심화가예상된다. CE( 가전 ): 매출 12조원 (+3% YoY), 영업이익 1.조원 (+387% YoY) 을기록했다. 패널가격 하락과에어컨성수기진입으로 29 년이후처음으로분기영업이익이 1 조원을상회했다. 메모리가격상승과갤럭시노트 7 신제품효과로긍정적인주가흐름예상 Apple 주가가연초대비 2% 하락한반면삼성전자의주가는 2% 상승해대조적인모습을 보이고있다. 올해상반기동사의갤럭시 S7 판매호조와중저가스마트폰의안정적인수 익성기반이확인되었기때문이다. 8 월출시예정인갤럭시노트 7 판매량과최근상승전환 한메모리가격흐름이 3 분기실적의핵심변수가될전망이다. 투자의견매수유지, 목표주가 19 만원으로 9% 상향조정 삼성전자의투자의견을매수로유지하고목표주가를 175 만원에서 19 만원으로 9% 상향 조정한다. 메모리가격상승과내년 OLED 실적개선을반영했기때문이다. 특별자사주잔 여분 1.8 조원을 3 분기에모두매입할예정이며이후추가적인주주환원정책이기대된다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) 228,693 26,26 2,653 22,469 28,946 21,841 영업이익 ( 십억원 ) 36,785 25,25 26,413 29,998 34,294 39,123 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 29,821 23,82 18,695 24,38 28,47 33,152 EPS ( 원 ) 175, ,673 19, , ,295 24,12 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터

2 표 1. 삼성전자실적추이및전망 ( 십억원, %) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 15 매출액 49,782 5,94 5,675 51,72 5,799 52,358 52,717 53,72 2,653 22,469 28,946 21,841 % QoQ % YoY IM 27,591 26,556 25,677 24,766 27,341 28,133 26,76 24,559 13,559 14,59 16,19 17,391 CE 1,62 11,55 11,426 13,289 1,478 12,499 12,429 14,45 46,958 46,885 49,857 49,828 반도체 11,123 12,3 12,132 12,94 12,687 13,718 14,63 14,893 47,476 47,351 55,928 61,856 디스플레이 6,43 6,42 6,817 6,59 5,799 6,714 7,563 7,34 27,461 25,789 27,415 32,637 매출원가 3,374 3,9 29,37 3,651 29,617 29,362 29,832 3, ,482 12, ,18 115,35 매출총이익 19,48 2,85 21,35 2,42 21,182 22,996 22,884 22,74 77,171 81,983 89,766 95,535 매출총이익률 판매관리비 12,733 12,715 13,27 13,268 13,56 14,278 13,832 13,82 5,758 51,985 55,472 56,412 영업이익 6,676 8,135 8,35 7,153 7,622 8,718 9,53 8,92 26,413 29,998 34,294 39,123 % QoQ % YoY IM 3,888 4,322 3,874 3,417 3,995 4,155 3,74 3,375 1,131 15,51 15,228 14,764 CE 51 1, ,247 2,594 2,194 2,454 반도체 2,63 2,64 3,46 2,832 2,943 3,367 4,13 4,138 12,799 11,148 14,461 18,498 디스플레이 , ,41 3,47 영업이익률 IM CE 반도체 디스플레이 세전이익 7,122 8,48 8,361 8,558 8,7 9,267 9,665 1,656 25,961 32,449 37,658 43,849 % QoQ % YoY 세전이익률 순이익 5,264 6,323 6,36 6,488 6,15 6,998 7,37 8,6 18,695 24,38 28,47 33,152 % QoQ % YoY 순이익률 그림 1. 스마트폰출하량, 수익성추이및전망 ( 백만대 ) (%) 1 출하량 (L) IM 영업이익률 (R) 예상보다큰폭의수익성개선 그림 2. 반도체부문매출, 영업이익률추이및전망 ( 조원 ) 매출액 (L) 영업이익률 (R) (%) 14 DRAM 영업이익률 (R) NAND 영업이익률 (R) Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 2. 삼성전자실적추정변경내역 수정전 수정후 변경률 매출액 23,429 25,887 22,469 28, IM 15,392 11,113 14,59 16, CE 48,114 48,625 46,885 49, 반도체 45,939 51,364 47,351 55, 디스플레이 26,574 27,478 25,789 27, 영업이익 29,947 32,176 29,998 34, IM 15,687 14,468 15,51 15, CE 2,768 3,395 2,594 2, 반도체 1,97 12,639 11,148 14, 디스플레이 668 1, , 영업이익률 IM CE 반도체 디스플레이 세전이익 32,398 35,54 32,449 37, 순이익 ( 지배주주 ) 24,342 26,869 24,38 28, 순이익률 표 3. 삼성전자주요가정변경내역 수정전 수정후 변경률 원 / 달러환율 1,192 1,24 1,168 1, IM 출하량 ( 백만대 ) 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC ASP ( 달러 ) 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC CE FPD TV 출하량 ( 백만대 ) ASP ( 달러 ) 반도체 DRAM 출하량 (1Gb, 백만개 ) 33,916 43,17 34,419 42, ASP ( 달러 ) NAND 출하량 (16Gb, 백만개 ) 25,395 37,366 25,739 37, ASP ( 달러 ) System LSI 출하량 ( 백만개 ) ASP ( 달러 ) 디스플레이 LCD 출하면적 (K sqm) 32,922 33,676 32,638 33, ASP ( 달러 /sqm) 1,84 11,644 1,332 11, OLED 출하량 ( 백만개 ) ASP ( 달러대 ) Mirae Asset Daewoo Research 3

4 표 4.. IM 부문실적추이및전망 ( 십억원, %, 백만대, 달러 ) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 15 매출액 27,591 26,556 25,677 24,766 27,341 28,133 26,76 24,559 13,559 14,59 16,19 17,391 % QoQ % YoY 스마트폰 23,896 22,518 21,997 2,891 23,86 24,57 22,634 2,984 87,647 89,32 91,995 94,426 피쳐폰 ,13 1,551 1,21 1,4 테블릿 PC 1,462 1,444 1,433 1,563 1,247 1,23 1,183 1,313 7,5 5,92 4,974 3,988 영업이익 3,888 4,322 3,874 3,417 3,995 4,155 3,74 3,375 1,131 15,51 15,228 14,764 % QoQ % YoY 스마트폰 3,813 4,232 3,86 3,343 3,94 4,12 3,66 3,32 9,781 15,248 15,22 14,587 피쳐폰 테블릿 PC 영업이익률 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC 출하량 % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC ASP % QoQ % YoY 스마트폰 피쳐폰 테블릿 PC 스마트폰믹스 Premium Mid-end Low-end 표 5.. CE( 가전 ) 부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 15 매출액 1,62 11,55 11,426 13,289 1,478 12,499 12,429 14,45 46,958 46,885 49,857 49,828 % QoQ % YoY FPD TV 5,714 5,859 6,29 7,657 5,571 6,51 6,545 8,7 27,14 25,52 26,236 24,863 영업이익 51 1, ,247 2,594 2,194 2,454 % QoQ % YoY 영업이익률 FPD TV 출하량 ( 백만대 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY Mirae Asset Daewoo Research

5 표 6. 반도체부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 15 매출액 11,123 12,3 12,132 12,94 12,687 13,718 14,63 14,893 47,476 47,351 55,928 61,856 % QoQ % YoY DRAM 4,944 5,121 5,58 5,24 5,396 5,738 6,11 5,71 23,156 2,849 22,847 24,196 NAND 3,291 3,54 3,79 4,147 4,292 4,659 4,841 4,855 13,51 14,732 18,648 21,681 System LSI 3,188 3,378 2,762 2,742 2,999 3,321 3,777 4,336 13,92 12,7 14,433 15,978 영업이익 2,63 2,64 3,46 2,832 2,943 3,367 4,13 4,138 12,799 11,148 14,461 18,498 % QoQ % YoY DRAM 1,867 1,719 1,947 1,788 1,929 2,88 2,474 2,543 1,393 7,321 9,35 1,923 NAND ,142 1,38 1,351 2,22 3,233 4,83 6,341 System LSI ,234 영업이익률 DRAM NAND System LSI DRAM 출하량 (1Gb eq, 백만개 ) 7,17 8,425 9,64 9,22 9,472 1,55 11,472 11,243 26,66 34,419 42,692 52,84 % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY NAND 출하량 (16Gb eq, 백만개 ) 5,384 6,165 6,95 7,285 7,873 9,35 9,957 1,69 17,12 25,739 37,555 53,362 % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY System LSI 출하량 ( 백만개 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 ) % QoQ/YoY 표 7. 디스플레이부문실적추이및전망 ( 십억원, %) 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 15 매출액 6,43 6,42 6,817 6,59 5,799 6,714 7,563 7,34 27,489 25,789 27,415 3,947 % QoQ % YoY LCD 3,55 3,399 3,641 3,75 3,96 3,571 3,94 3,947 16,117 13,8 14,519 14,89 OLED 2,988 3,21 3,176 2,84 2,73 3,142 3,659 3,393 11,373 11,989 12,896 16,57 영업이익 , ,41 3,47 % QoQ % YoY LCD OLED ,366 1,529 2,76 2,955 영업이익률 LCD OLED LCD 출하량 (K sqm) 6,562 8,525 9,64 8,488 6,7 8,692 9,236 8,636 33,683 32,638 33,265 35,24 % QoQ/YoY ASP ( 달러 /sqm) % QoQ/YoY OLED 출하량 ( 백만대 ) % QoQ/YoY ASP ( 달러 / 대 ) % QoQ/YoY Mirae Asset Daewoo Research 5

6 표 8. 글로벌 IT 업체벨류에이션비교 ( 백만달러, %, 배 ) 업체명 시가총액 매출액 영업이익 순이익 ROE P/E P/B EV/EBITDA 삼성전자 19,933 18, ,736 25,765 26,864 19,664 2, SK하이닉스 21,645 13,976 14,829 1,925 2,355 1,482 1, Micron 14,735 12,252 13, Sandisk 1,787 51,792 53,1 1,545 1,855 1,184 1, Intel 164,467 57,621 59,87 14,852 16,554 9,676 12, TI 71,571 13,34 13,572 4,521 4,858 3,124 3, Qualcomm 92,118 23,15 23,776 7,5 8,93 5,444 5, TSMC 143,215 28,68 31,294 11,25 12,261 9,838 1, LG디스플레이 9,719 22,419 22, , AUO 3,885 9,982 1, Innolux 3,737 8,866 8, BOE 12,254 8,392 9, LG전자 7,976 49,74 51,777 1,692 1, Apple 554,74 215, ,265 59,879 61,995 45,86 47, Nokia 33,358 27,229 27,715 2,457 2, , Whirlpool 14,381 2,889 21,83 1,82 2, , Electrolux 8,371 14,163 14, 평균 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 삼성전자부문별영업이익추이및전망 그림 4. 삼성전자 12M-fwd P/E 밴드 ( 조원 ) 스마트폰의존도감소 4 IM( 스마트폰 ) CE( 가전 ) 반도체비중증가 반도체 디스플레이 3 ( 천원 ) 2, 1,5 16x 14x 12x 1x 2 8x 1 1, 6x 그림 5. 삼성전자주가및영업이익컨센서스추이 ( 조원 ) ( 천원 ) 32 OP 추정치 (L) 삼성전자주가 (R) 1,6 그림 6. 삼성전자글로벌동종업체 P/B-ROE 비교 () (P/B, 배 ) 월부터컨센서스 22 상향조정중 ,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 4 Apple TSMC Qualcomm 3 Intel 2 Micron SK하이닉스 1 삼성전자 (ROE, %) LG전자 Mirae Asset Daewoo Research

7 삼성전자 (593) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/ 매출액 2,653 22,469 28,946 21,841 유동자산 124, ,213 16,66 184,748 매출원가 123,482 12, ,18 115,35 현금및현금성자산 22,637 4,335 58,948 83,386 매출총이익 77,171 81,983 89,766 95,536 매출채권및기타채권 28,521 27,32 28,391 28,293 판매비와관리비 5,758 51,985 55,472 56,412 재고자산 18,812 18,2 18,726 18,662 조정영업이익 26,413 29,998 34,294 39,123 기타유동자산 54,845 52,538 54,595 54,47 영업이익 26,413 29,998 34,294 39,123 비유동자산 117, , , ,338 비영업손익 ,451 3,364 4,726 관계기업투자등 5,276 5,54 5,252 5,234 금융손익 985 1,1 1,443 1,936 유형자산 86,477 89,655 95,121 1,88 관계기업등투자손익 1,12 1,18 1,164 1,222 무형자산 5,396 4,455 3,469 2,71 세전계속사업손익 25,961 32,449 37,658 43,849 자산총계 242,18 256, , ,86 계속사업법인세비용 6,91 7,948 9,38 1,524 유동부채 5,53 47,166 48,634 48,5 계속사업이익 19,6 24,51 28,62 33,325 매입채무및기타채무 15,52 14,418 14,983 14,932 중단사업이익 단기금융부채 11,377 9,686 9,686 당기순이익 19,6 24,51 28,62 33,325 기타유동부채 24,74 23,62 23,965 33,568 지배주주 18,695 24,38 28,47 33,152 비유동부채 12,617 12,231 12,649 12,61 비지배주주 장기금융부채 1,497 1,579 1,579 총포괄이익 19,136 24,34 28,62 33,325 기타비유동부채 11,12 1,652 11,7 12,61 지배주주 18,84 24,237 28,499 33,185 부채총계 63,12 59,397 61,282 61,11 비지배주주 지배주주지분 172,877 19, , ,325 EBITDA 47,344 51,313 55,895 61,588 자본금 FCF 14,182 19,44 24,25 28,416 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 185,132 22,52 227, ,413 영업이익률 (%) 비지배주주지분 6,183 6,328 6,477 6,651 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 179,6 197, , ,976 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/ 12/15 12/ 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 4,62 43,193 5,15 55,8 P/E (x) 당기순이익 19,6 24,51 28,62 33,325 P/CF (x) 비현금수익비용가감 29,611 28,954 29,196 31,53 P/B (x) 유형자산감가상각비 19,663 2,48 2,615 21,697 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 1,268 1, EPS ( 원 ) 19, , ,295 24,12 기타 8,68 7,639 7,595 8,588 CFPS ( 원 ) 286,77 325,55 355, ,386 영업활동으로인한자산및부채의변동 -4,682-2, BPS ( 원 ) 1,95,132 1,25,191 1,46,591 1,584,9 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 414 1, DPS ( 원 ) 21, 3, 37, 42, 재고자산감소 ( 증가 ) -2, 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1,22-1, 배당수익률 (%) 법인세납부 -5,597-8,448-9,38-1,524 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -27,168-19,95-28,226-27,188 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -25,523-23,723-26,8-27,384 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1,51-35 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 455 2,47-2, 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 ,761 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -6,574-4,545-3,69-4,192 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1,68-1,68 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 -3, ,69-4,192 ROIC (%) 기타재무활동 -5,52-2,65 부채비율 (%) 현금의증가 5,796 17,698 18,613 24,438 유동비율 (%) 기초현금 16,841 22,637 4,335 58,948 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 22,637 4,335 58,948 83,386 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 삼성전자 (593) 매수 1,9, 원 매수 1,75, 원 매수 1,65, 원 매수 1,55, 원 매수 1,7, 원 매수 1,8, 원 매수 1,85, 원 매수 1,8, 원 분석대상제외 매수 1,4, 원 매수 1,5, 원 매수 1,6, 원 ( 원 ) 삼성전자 2,, 1,5, 1,, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.56% 11.71%.% * 216 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research