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1 Company Report 다음카카오 (3572) 새로운 해외성장 동력 확보 인터넷 투자의견: BUY (M) 목표주가: 14,원 (M) What s new? 월간 사용자 1천만명, 인도네시아 3대 SNS Path 인수. Path 는 폐쇄형 SNS로 유료아이템, 광고 등의 수익모델 로 인도네시아 전체 App 수익 13위 랭크(5/28 ios 기준) Our view 인수금액이 타 SNS MAU 1인당 가치 대비 높지 않은 것으 로 예상되는 가운데, 인도네시아 모바일 이용자 및 모바일 광고시장이 고성장 중이어서, Path 를 통해 동사의 새로운 해외 성장동력 확보 가능성을 높였다는 판단 주가 (5/29) 117,3원 자본금 299억원 시가총액 69,938억원 주당순자산 44,36원 부채비율 13.8% 총발행주식수 59,623,16주 6일 평균 거래대금 83억원 6일 평균 거래량 729,48주 52주 고 177,1원 52주 저 91,5원 외인지분율 18.1% 주요주주 김범수 외 11 인 4.92% 주가수익률 1개월 3개월 12개월 절대 9.5 (11.9) 13.7 상대 7.1 (22.6) (12.2) 절대(달러환산) 5.8 (12.5) 4.9 현재 동사의 국내 중심, 게임 매출 중심의 성장 한계를 극 복할 수 있는 절호의 기회가 될 수 있음 글로벌 확장의 시작? 5월 29일 동사는 미국 인터넷 서비스 회사 Path사의 소셜네트워크서비스(SNS) Path 와 Path Talk 의 자산 인수를 발표했다. 인도네시아 3대(매출기준으로 1위 LINE, 2위 BBM, 3위 Path) 인기 SNS 중 하나인 Path 는 전년 대비 2배 가까운 성장을 기록하며, 현재 1,만명이 넘는 MAU(월평균이용자수)를 확보 하고 있는 서비스이다. 인수금액은 공식적으로 밝혀지지 않았으나, 동사가 최근 인수한 김기사 인수금액(626억원) 보다는 높지 않은 것으로 추정된다. 이는 MAU 1명당 최대 5~6달러 수준으로, 동종 SNS 6~15 달러 대비 현 저히 낮은 가격일 것으로 추정된다. Path 는 폐쇄형 SNS로 유료아이템, 광고 등의 수익모델을 통해 인도네시아 전 체 App 수익 13위(5/28 ios 기준), 게임을 제외한 전체 App 매출 3위(5/28 구글플레이 기준)에 랭크되고 있어, 현재 일정 수준 수익이 발생하고 있다. Path 는 Facebook 플랫폼 개발자 및 냅스터 창업자가 창업한 글로벌 서비스로서, 인도네시아뿐만 아니라 동남아, 중동, 미국 등 추가적인 글로벌 확장 가능성 있는 SNS이다. 동사의 카카오톡 및 카카오스토리의 운영경험 및 게임, 광고, 이모티콘, 결제, 택시, 쇼핑 등의 비즈니스 모델 운영경험이 덧붙여 진다면, 동사의 새로운 글로벌 성장동력 확보가 될 수 있을 것이란 판단이다. (원) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 국내 중심, 게임 중심을 벗어날 수 있는 절호의 기회 카카오 매출의 5% 이상(215년 1분기 기준)을 차 지하고 있는 게임매출 감소 우려로, 동사 실적 성장의 불확실성이 증대되고 있는 상황에서, 새로이 해외시장에서의 성장이 가능한 사업(서비스)의 추가는, 동사 기업가치 상승에 긍정적으로 작용할 것으로 전망된다. 인도네시아는 인구 2.5억명의 잠재 규모가 큰 시장이며, 특히 인도네시아 모바일 광고시장은 215년 1.3억 달러에 서 216년 3.2억 달러, 217년 7.4억 달러의 세계최고의 성장률을 보일 것으로 전망되고 있어서 (출처: emarketer 215.4), 동사의 Path 인수는 동사 성장에 긍정적일 것으로 판단된다. 다음카카오 분기실적 (억원) 2Q15E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 2, , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 %pt +.4 %pt %pt 순이익률 %pt +2.6 %pt %pt Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 매출액 2,18 4,989 1,48 11,33 영업이익 659 1,764 1,797 2,317 지배주주귀속 순이익 614 1,51 1,553 2,7 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비

2 다음카카오 (3572) Path 인도네시아 ios 매출순위 추이 자료: Appannie Path 인도네시아 구글플레이 App 매출순위 (5/28) 자료: Appannie SNS MAU 1 명당 가치, MAU 당 매출액 단위 백만$ 백만명 $ $ 백만$ Market Cap MAU MAU 당 가치 MAU 당 매출액 214매출액 FACEBOOK 222,63 1, ,466 58% Twitter 23, ,43 111% LINE 12, % Kakao 5, % 평균 주 : Kakao Market Cap 은 현재 다음카카오 시가총액에서 기존 다음 가치 1 조원을 차감한 수치임 리서치센터 YoY 2

3 Company Report 인도네시아 모바일 광고 성장 추이 (백만달러) 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료: emarketer(215.4), 유안타증권 리서치센터 Path 자료: path.com 3

4 다음카카오 (3572) 다음카카오 (3572) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 2,18 4,989 1,48 11,33 12,768 유동자산 1,85 7,983 12,59 15,234 18,246 매출원가 현금및현금성자산 234 4,512 7,898 1,766 13,442 매출총이익 2,18 4,989 1,48 11,33 12,768 매출채권 및 기타채권 496 1,311 1,595 1,799 2,27 판관비 1,449 3,224 8,251 9,13 1,68 재고자산 영업이익 659 1,764 1,797 2,317 2,7 비유동자산 ,697 17,85 17,23 16,436 EBITDA 726 1,995 4,192 3,719 4,2 유형자산 23 1, 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 외환관련손익 -2 기타투자자산 이자손익 자산총계 2,172 27,68 29,864 32,257 34,682 관계기업관련손익 유동부채 359 2,275 2,621 2,713 2,81 기타 매입채무 및 기타채무 29 1,535 1,243 1,31 1,363 법인세비용차감전순손익 64 1,688 1,911 2,585 3,17 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 614 1,498 1,561 2,16 2,353 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 614 1,498 1,561 2,16 2,353 사채 지배지분순이익 614 1,51 1,553 2,7 2,342 부채총계 399 3,48 3,454 3,67 3,771 포괄순이익 6 1,549 1,987 2,443 2,78 지배지분 1,773 24,546 26,165 28,384 3,624 지배지분포괄이익 6 1,551 1,977 2,431 2,766 자본금 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 1,123 22,59 22,647 22,647 22,647 이익잉여금 46 1,97 3,36 5,264 7,53 비지배지분 자본총계 1,773 24,632 26,49 28,65 3,91 순차입금 -1,285-6,42-1,121-13,111-15,913 총차입금 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동 현금흐름 75 2,23 3,811 3,416 3,632 EPS 4,532 6,116 2,65 3,366 3,929 당기순이익 614 1,498 1,561 2,16 2,353 BPS 13,398 42,337 44,4 47,738 51,54 감가상각비 ,159 EBITDAPS 5,357 8,128 7,31 6,237 6,712 외환손익 -2 SPS 15,555 2,326 16,853 19,2 21,414 종속,관계기업관련손익 DPS 1, 자산부채의 증감 PER 기타현금흐름 ,568 1,468 PBR 투자활동 현금흐름 ,726 1, EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 ,912 1,261 1,151 1,11 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 단기차입금 영업이익 증가율 사채 및 장기차입금 지배순이익 증가율 자본 1 매출총이익률 현금배당 영업이익률 기타현금흐름 지배순이익률 연결범위변동 등 기타 -5-1,898-1,538-1,845 EBITDA 마진 현금의 증감 134 4,278 3,386 2,869 2,676 ROIC 기초 현금 ,512 7,898 1,766 ROA 기말 현금 234 4,512 7,898 1,766 13,442 ROE NOPLAT 67 1,764 1,797 2,317 2,7 부채비율 FCF 522 1,729 3,229 2,582 2,797 순차입금/자기자본 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 영업이익/금융비용 (배) 2, , ,

5 Company Report PER Band chart (천원) Price(adj.) 6.4 x 19.1 x 31.8 x 44.5 x 57.2 x PBR Band chart (천원) Price(adj.) 1.8 x 3. x 4.1 x 5.2 x 6.3 x 다음카카오 (3572) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 25, 목표주가 BUY 14, BUY 14, 2, BUY 18, 15, BUY 18, BUY 2, 1, BUY 2, 5, BUY 2, BUY 2, BUY 2, BUY 2, 구분 투자의견 비율 Strong Buy(매수) 1.6 Buy(매수) 86.5 Hold(중립) 11.9 Sell(비중축소). 합계 1. 주: 기준일 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이창영) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 3%이상 Buy: 1%이상, Hold: -1~1%, Sell: -1%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 214년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 5