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1 카카오 (3572) 1Q16 review - O2O 기대감 vs 광고 부진 1분기 영업이익 Y-Y 55.2% 감소한 211억원을 기록하여 컨센서스에 부합 6월 대리운전 및 헤어샵 서비스의 출시 재확인 및 하반기 가사도우미 호출서비스 및 주 차장 예약서비스 출시 계획 공개로 O2O 중심의 성장 계획을 밝힘 그러나 PC 매출 감소로 전체 광고 매출 감소세가 지속되고 있고, O2O 서비스의 이익이 상당부분 시장 기대치에 반영되어 있어 밸류에이션 부담 존재. 신규 O2O 출시에 따른 성 장 모멘텀은 트레이딩 관점에서 접근할 필요 오동환 Analyst [email protected] WHAT S THE STORY 컨센 부합하는 실적: 1분기 연결기준 매출액은 전분기와 유사한 2,425억원으로 컨센서스 에 부합. 다음 포털 매출의 부진이 이어지며 광고 매출이 Y-Y 11.1% 하락하였지만, 지 속적인 상거래 매출 증가와 포도트리 매출 연결에 따른 기타 매출 증가로 전체 매출 은 Y-Y 3.5% 증가. 1분기 제한적인 신규 서비스 출시로 마케팅비용은 Y-Y 감소하였으 나, 신규 서비스 관련 인원 증가로 고마진 광고 매출 감소로 영업이익은 Y-Y 55.2% 감소한 211억원을 기록하여 컨센서스에 부합. 신규 O2O 사업 모멘텀: 6월 대리운전과 헤어샵의 출시 계획을 재확인. 대리운전은 전국 12~15만 대리 기사 중 5만여 기사를 확보하여 인터뷰를 진행 중이며, 헤어샵은 전국 프랜차이즈 미용실 중 52% 이상 가맹점 확보하여 출시될 예정. 여기에 하반기 가사 도우미 호출 서비스인 홈클린 과 주차장 예약 서비스 출시 계획을 공개하여 O2O 중 심의 성장 계획을 밝힘. 광고사업의 불확실성 여전: 그러나 매출의 5% 이상을 차지하는 광고 매출은 Y-Y 1% 수준의 감소세가 지속. 이는 PC 트래픽 감소로 다음 포털의 PC 광고 매출이 구 조적으로 감소하는 가운데, 모바일 광고가 카카오 스토리의 트래픽 감소로 이를 상쇄 하지 못하기 때문. 회사는 광고매출 회복을 위해 카카오톡에 샵검색, 카카오채널의 하 반기 수익화를 예고하였으나, 트래픽 수준이 공개되지 않아 이를 통한 매출 회복 여 부는 불투명한 상황. (원) 투자의견 목표주가 216E EPS 217E EPS 체질 전환의 기간: 2분기부터는 로엔의 연결자회사 편입과 대리운전 등 신규 서비스 출 시로 큰 폭의 이익 성장이 예상되나, 기대치가 상당부분 시장에 반영되어 있고, 고마 진 광고 사업의 매출이 감소 추세에 있어 밸류에이션 부담은 아직 높은 상황. 기존 HOLD 투자의견과 목표주가 12만원을 유지하며, 2분기 O2O 서비스의 출시는 트레이 딩 측면에서 접근할 필요.

2 분기 주요 실적 (십억원) 1Q16P 차이 (%) 1Q15 4Q15 증감 (%) 실적 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 전년도 대비 전분기 대비 총 매출 광고 (.6) (11.1) (15.7) 게임 상거래 (15.8) 기타 영업비용 인건비 및 복리후생비 지급수수료 광고선전비 (24.5) (55.2) (41.2) 광고대행수수료 (8.1) (9.6) (19.9) 기타 영업이익 (.8) (47.7) 2.3 세전이익 (53.2) (33.) (59.7) (22.7) 당기순이익 (6.6) (43.6) (64.5) (7.1) 지배주주순이익 (48.7) (35.2) (57.7) 19.6 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 자료: 카카오, 와이즈에프엔, 삼성증권 PC 매출 감소로 광고 매출 감소세 카카오스토리 점유율 하락 (십억원) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 PC 모바일 포털 카카오 광고 -11.1% y-y -8.3% +25.2% -22.2% (백만 분) 국내 주요 모바일 SNS 이용시간 카카오스토리 이용시간 지속 하락 12년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 16년 1월 페이스북 밴드 카카오스토리 인스타그램 자료: 카카오, 삼성증권 추정 참고: 모바일 앱 이용시간 기준 자료: 닐슨코리안클릭 삼성증권 2

3 포털 PC 쿼리 점유율 (%) 자료: 닐슨코리안클릭 매출 2위 모바일게임 중 카카오게임 수 (개) 2 카카오 게임 비중 약세 지속 년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 참고: 구글플레이 매출 2위 내 게임 중 카카오 게임 수 자료: 닐슨코리안클릭 카카오 드라이버 - 기사 모집 마케팅 네이버 다음 구글 포털 모바일 웹 쿼리 점유율 (%) 네이버 다음 구글 자료: 닐슨코리안클릭 분기별 카카오 게임 매출 (십억원) 8 카카오 게임 매출 부진 지속 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 온라인게임 모바일게임 자료: 카카오, 삼성증권 추정 카카오 헤어샵 수수료 입점료 1회 5만원 사용료 매 월 2만원 수수료 (%) 5만원 이하 5만원 초과 기존 고객 신규 고객 자료: 연합뉴스 자료: 카카오 삼성증권 3

4 카카오 드라이버 수익 추정 (백만원) 216E 217E 218E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 총매출 181,5 373,32 422,28 2,4 76,5 84,15 카카오 대리 운전 기사 수 72,5 91,5 13,5 6, 75, 82,5 전체 대리 운전 기사 수 15, 15, 15, 15, 15, 15, 점유율 (%) 기사당 월 평균 매출 카카오 수수료 (%) 카카오 드라이버 원가 45,263 93,33 15,57 5,1 19,125 21,38 원가율 (%) 카카오 드라이버 영업 이익 135, ,99 316,71 15,3 57,375 63,113 자료: 삼성증권 추정 카카오 헤어샵 수익 추정 (백만원) 216E 217E 218E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 총매출 1,853 8,64 17, ,13 1,488 카카오 헤어샵 가맹점 수 6, 12, 2, 5, 7, 9, 국내 헤어샵 수 1, 1, 1, 1, 1, 1, 점유율 (%) 점포당 월 평균 매출 카카오 헤어샵 결제율 (%) 수수료율 (%) 자료: 삼성증권 추정 카카오 밸류에이션 (십억원) 216E 217E 순이익 적정 P/E* (배) 카카오 적정 가치 5,92 7,847 카카오 주식 수 67,458 67,458 카카오 적정 주가 (원) 87, ,323 카카오 목표 주가 (원) 9, 12, 현재 주가 (원) 16,3 16,3 상승 여력 (%) (15.3) 12.9 참고: 216년 5월 12일 종가 기준; * 텐센트와 페이스북 평균에 1% 프리미엄 부여 자료: 블룸버그, 삼성증권 추정 로엔 이익 추정 (십억원) E 217E 218E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 증가율 (%) 영업비용 영업이익 증가율 (%) 영업이익율 (%) 세전이익 당기순이익 증가율 (%) 영업이익율 (%) 참고: 216년 2분기부터 카카오 연결실적에 포함 자료: 로엔, 삼성증권 추정 삼성증권 4

5 Peer 밸류에이션 PER (배) 216E 217E Facebook Tencent Naver 카카오 참고: 216년 5월 12일 종가 기준 자료: 블룸버그, 삼성증권 추정 분기별 실적 추정 (십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 광고 게임 상거래 기타 영업비용 인건비 및 복리후생비 지급수수료 광고선전비 광고대행수수료 기타 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 수정 EPS (원)* ,78 1,28 1,49 1,64 1,146 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준; 2Q16부터 로엔 연결 실적에 포함 자료: 다음카카오, 삼성증권 추정 삼성증권 5

6 수익추정 변경 (십억원) 216E 217E 218E 변경 전 변경 후 차이 (%) 변경 전 변경 후 차이 (%) 변경 전 변경 후 차이 (%) 매출액 1, , ,995. 2, , ,227.9 (.2) 광고 (3.5) (12.2) (18.4) 게임 상거래 기타 ,5.5 1, , , 영업비용 1, , , , , , 인건비 및 복리후생비 지급수수료 광고선전비 (4.8) (.4) (.3) 광고대행수수료 (8.9) (16.9) (22.7) 기타 (1.7) (1.6) 영업이익 (3.2) 세전이익 (1.) (7.8) 당기순이익 (1.) (7.8) 지배주주순이익 (2.6) (1.3) 수정 EPS (원)* 2,494 2, ,388 4,288 (2.3) 5,45 4,859 (1.1) 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준 자료: 다음카카오, 삼성증권 추정 삼성증권 6

7 포괄손익계산서 12월 31일 기준(십억원) E 217E 218E 매출액 ,568 2,33 2,232 매출원가 매출총이익 ,568 2,33 2,232 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 ,298 1,584 1,734 영업이익 (영업이익률, %) 영업외손익 (8) 21 (5) 5 12 금융수익 금융비용 지분법손익 (3) (4) (9) (5) (3) 기타 (11) (1) 1 2 세전이익 법인세 (법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 (순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 () EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (지배주주) 6,116 1,269 2,561 4,297 4,88 EPS (연결기준) 6,14 1,321 3,12 5,251 5,94 수정 EPS (원)* 5,494 1,24 2,596 4,28 4,861 재무상태표 12월 31일 기준(십억원) E 217E 218E 유동자산 ,898 2,316 2,811 현금 및 현금등가물 ,255 1,595 2, 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1,97 2,218 4,174 4,223 4,259 투자자산 유형자산 무형자산 1,689 1,856 3,579 3,576 3,558 기타 자산총계 2,768 3,188 6,72 6,539 7,69 유동부채 ,78 1,196 1,334 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 ,55 1,173 1,311 비유동부채 ,12 1,128 1,139 사채 및 장기차입금 2 1, 1, 1, 기타 비유동부채 부채총계 ,198 2,325 2,473 지배주주지분 2,455 2,552 3,673 3,949 4,262 자본금 자본잉여금 2,259 2,274 3,7 3,7 3,7 이익잉여금 ,141 기타 (24) (8) 비지배주주지분 자본총계 2,463 2,585 3,873 4,214 4,596 순부채 (64) (547) (45) (772) (1,27) 현금흐름표 12월 31일 기준(십억원) E 217E 218E 영업활동에서의 현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는 비용 및 수익 유형자산 감가상각비 무형자산 상각비 기타 영업활동 자산부채 변동 6 () 투자활동에서의 현금흐름 173 (414) (1,89) (167) (173) 유형자산 증감 (13) (75) (84) (8) (8) 장단기금융자산의 증감 (142) (196) 52 (43) (49) 기타 327 (143) (1,777) (44) (44) 재무활동에서의 현금흐름 ,684 (1) (11) 차입금의 증가(감소) 자본금의 증가(감소) 2, 배당금 (12) (1) (14) (16) 기타 (2,12) (37) 16 () 현금증감 428 (54) 기초현금 ,255 1,595 기말현금 ,255 1,595 2, Gross cash flow Free cash flow 참고: * 일회성 수익(비용) 제외 ** 완전 희석, 일회성 수익(비용) 제외 *** P/E, P/B는 지배주주기준 자료: 카카오, 삼성증권 추정 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 217E 218E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (49.8) 순이익 144. (47.4) 수정 EPS** (22.4) (81.4) 주당지표 EPS (지배주주) 6,116 1,269 2,561 4,297 4,88 EPS (연결기준) 6,14 1,321 3,12 5,251 5,94 수정 EPS** 5,494 1,24 2,596 4,28 4,861 BPS 42,337 42,476 54,455 58,552 63,192 DPS (보통주) Valuations (배) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 (보통주, %) 순부채비율 (%) (26.) (21.1) (1.5) (18.3) (26.3) 이자보상배율 (배) 4, 삼성증권 7

8 Compliance notice - 당사는 5월 12일 현재 지난 6개월 간 카카오의 M&A자문 업무를 수행한 사실이 있습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 5월 12일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 5월 12일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 25, 2, 15, 1, 5, 14년 5월 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 214/5/12 1/16 215/2/13 3/23 5/15 6/25 8/17 11/13 216/4/5 투자의견 HOLD BUY BUY HOLD HOLD BUY HOLD HOLD HOLD TP (원) 83, 2, 18, 13, 11, 14, 14, 13, 12, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 최근 1 년간 조사분석자료의 투자등급 비율 216 년 3 월 31 일 기준 매수 (69.8%) 중립 (3.2%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 삼성증권 8