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1 아모레G (002790) 1Q16 review- 그 어려운걸 또 해냈습니다 (원) 박은경 Analyst 투자의견 목표주가 2016E EPS 2017E EPS 아모레퍼시픽 외 계열사의 1Q16 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 23%, 90% 성장하 며 당사 기대를 상회. 2분기 연속 어닝 서프라이즈. 한마디로 흠잡을 데 없는 실적 시현. 2014년 이후 부진했던 계열사들의 실적이 4Q15 일제히 개선된 것이 일시적인 현상이 아 님을 증명. 특히 장기간 부진한 모습을 보이며 회복에 가능성에 대한 시장 기대치가 낮았 던 에뛰드가 의미 있는 턴어라운드를 보였다는 사실에 주목. 이익전망 상향조정하며 목표주가도 23만원에서 25만원으로 상향조정. 그 동안 부진했던 계열사들의 턴어라운드, 및 이 시기에 흔히 나타나는 추가적인 이익전망 상향조정에 대한 기대감으로 BUY 투자의견 유지. WHAT S THE STORY 1Q16 review- 브랜드 재건의 귀재: 1Q16 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 22%, 31% 성장한 1조7,593억원, 4,191억원을 달성하며 당사 기대를 크게 상회. 이는 비-아모레퍼시픽 계열사 매출 이 전년대비 23% 성장하고 영업이익이 전년대비 90% 성장한 데 따른 결과. 1Q16 비-아모레퍼 시픽 계열사의 매출과 영업이익은 당사 추정치를 각각 9%, 46% 상회. 모든 계열사들이 만족스 러운 성장세를 보인 가운데 특히 에뛰드와 이니스프리가 기대를 크게 상회하는 실적을 발표. 이니스프리: 1Q16 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 31%, 46% 성장하며 2010년부터의 쉼 없는 고성장세를 이어감. 이니스프리는 내수 시장에선 이미 단일 브랜드로는 top 3 수준으로 성장했지만, 여전히 두자릿수의 높은 동일점 매출 성장률을 유지하고 있어 당분간 성장에 위 협이 될 만한 요인은 보이지 않음. 한편, 1Q16 영업이익률은 전년대비 3.0%pts나 개선된 27.8%에 달함 (3Q15부터 중고가 화장품 중심의 아모레퍼시픽 국내 화장품부분의 영업이익률 을 상회하기 시작하였다는 점은 매우 의미 심장한 대목). 이러한 수익성 개선세는 구조적으로 진행되고 있는 판매채널 mix 변화 효과 때문. 수익성이 높은 온라인 (대부분 수익성이 면세점 보다도 높은 자사몰 매출), 면세점, 해외 매출 비중이 빠르게 상승하고 있기 때문. 매출 성장 세와 수익성 개선세 양쪽 측면에서 리스크 요인 크게 안보이는 상황 지속. 에뛰드: 1Q16 매출액은 전년대비 14% 증가하고 영업이익은 251% 증가. 10개분기만에 의미 있 는 이익 시현. 할인점 점포 축소가 이어지며 점포수가 전년대비 25%나 하락하였음에도 불구 동일점 매출이 큰폭으로 성장하며 빠르게 턴어라운드. 브랜드 구조조정 3년차에 접어들며 그 성과가 나타나기 시작한 것. 한번 소비자들에게 부정적인 브랜드 이미지가 형성되면 이것을 다시 되돌리는 것은 사실상 불가능에 가깝다라고 보는 시각이 일반적이나, 동사는 과거 수차 례 부진에 빠진 브랜드를 턴어라운드 시키는 모습을 보여 옴 (2011년 프리메라, 2013년 마몽 드 등). 에뛰드의 턴어라운드를 일시적인 히트상품 효과로 폄하해서 보면 안되는 이유이며, 앞 으로 에뛰드가 얼마나 빠른 속도로 이니스프리와의 실적차이를 좁힐 수 있을 것이냐가 중요 한 관전 포인트가 될 것으로 기대. 참고로, 브랜드 구조조정은 점포, 판매 채널, 제품, 광고 및 판촉 등 모든 측면에서의 변화를 의미. (다음 페이지에 계속)

2 약점이 없어지는 시기: 2016 년 EPS 전망치를 기존대비 8% 상향조정. 아모레퍼시픽의 영업이익을 3% 상향조정하는 한편, 비-아모레퍼시픽 계열사들의 영업이익은 20% 상향조정하기 때문. 이익전망 상향조정으로 목표주가를 기존 23 만원에서 25 만원으로 상향조정 (이는 2014 년 이후 아모레퍼시픽 대비 평균 10% 프리미엄에 거래되어 왔었음을 감안하여 목표배수를 아모레퍼시픽 목표배수에 10%를 할증한 2016 년 P/E 47.5 배를 적용한 것) BUY 투자의견 유지. 1) 에뛰드는 국내에서 구조조정의 성과를 확인하는 시점에서 중국 사업도 본격화 될 것으로 기대. 한국과 중국을 포함하여 세계적으로 색조의 성장이 스킨케어의 성장을 앞서기 시작하는 상황에서 색조에 강점을 가진 에뛰드에 대한 그룹의 중국 사업 확대 의지는 매우 높은 상황으로 판단. 이에 따라 추가적인 실적 전망 상향 조정 여지 있어 보임. 2) 이니스프리의 국내외에서의 성장에 위협이 될만한 요소가 보이지 않는 상황. 3) 그 밖에 아직 이익 기여도는 작으나, 에스트라도 메디컬 뷰티 세그먼트의 고성장에 편승해 판매채널을 확대하며 턴어라운드에 성공할 것이 분명해 보이고, 항상 만족스러운 성장세를 유지해 온 아모스프로패셔널도 프리미엄 헤어케어 제품에 대한 중국 수요로 그 성장에 더욱 탄력이 붙을 수 있을 것으로 기대. 분기 실적 리뷰 및 전망 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 1, , , , , , , , , , , , 매출총이익 , , , , , , ,406.4 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 (전년대비, %) 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 (11.4) (7.4) (이익률, %) 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 삼성증권 2

3 연간 실적 추정 E 2017E 2018E (십억원) 매출총계 3, , , , , ,530.9 아모레퍼시픽 3, , , , , ,955.5 에뛰드 이니스프리 ,145.6 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 비화장품 내부거래 (194.6) (224.2) (303.6) (390.1) (473.9) (573.4) 영업이익 , , ,124.9 세전이익 , , ,225.3 순이익 , , ,646.7 지배주주순이익 (전년대비, %) 매출총계 아모레퍼시픽 에뛰드 20.2 (14.6) (10.5) 이니스프리 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 (11.2) (37.0) 비화장품 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 삼성증권 3

4 회사별 매출 breakdown (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출총계 1, , , , , , , , , , , ,833.0 아모레퍼시픽 , , , , , , , ,548.8 에뛰드 이니스프리 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 비화장품 내부거래 (48.2) (64.5) (52.5) (59.0) (61.0) (85.3) (71.2) (86.1) (96.0) (98.0) (98.0) (98.0) (전년대비, %) 매출총계 아모레퍼시픽 에뛰드 (17.1) (19.6) (13.9) (7.4) (1.6) (7.1) (19.9) (13.3) 이니스프리 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 (36.0) (23.2) (41.6) (50.6) (4.3) 비화장품 (2.9) (6.8) (비중, %) 아모레퍼시픽 에뛰드 이니스프리 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 비화장품 내부거래 (4.2) (5.5) (4.3) (5.0) (4.2) (6.0) (5.3) (5.9) (5.5) (5.6) (5.3) (5.3) 삼성증권 4

5 회사별 이익 breakdown (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 영업이익 아모레퍼시픽 에뛰드 (0.7) 3.5 (0.1) (1.0) (0.1) 이니스프리 에스쁘아 (1.3) (1.3) (1.5) (1.2) (1.2) (0.9) (0.9) 아모스프로페셔널 (0.1) 에스트라 (1.3) 0.5 (0.4) (2.5) (1.3) 0.6 (0.7) 비화장품 4.0 (3.3) (0.9) (2.2) (1.9) (3.5) 세전이익 순이익 (전년대비, %) 영업이익 아모레퍼시픽 에뛰드 (36.6) (85.9) (60.5) 적전 (50.7) 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 이니스프리 에스쁘아 (7.7) (30.8) (40.0) (108.3) 적지 적지 적지 nm 아모스프로페셔널 10.5 (3.1) 10.3 (31.3) (109.1) 흑전 에스트라 Neg (80.8) 적전 적전 적지 20.0 적지 흑전 흑전 72.8 흑전 (13.6) 비화장품 81.7 (171.9) (98.3) (62.3) 흑전 적전 nm (227.6) 흑전 (817.7) 세전이익 순이익 (이익률, %) 영업이익 아모레퍼시픽 에뛰드 (0.9) 4.9 (0.2) (1.8) (0.2) 이니스프리 에스쁘아 (22.8) (21.0) (22.4) (17.4) (16.9) (13.2) (12.7) 아모스프로페셔널 (0.8) 에스트라 (7.0) 1.8 (2.2) (17.8) (7.3) 2.1 (3.0) 비화장품 10.4 (7.9) (2.7) (5.0) (5.0) (7.4) 세전이익 순이익 삼성증권 5

6 연간 실적 추정치 수정 (십억원) 2015 수정 후 수정 전 변화율 (%) 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E 매출액 5,661 7,198 8,723 7,089 8, 영업이익 914 1,307 1,645 1,234 1, 세전이익 922 1,354 1,715 1,280 1, 순이익 674 1,002 1, , EBITDA 1,103 1,545 1,987 1,472 1, EPS (원) 3,185 5,159 6,451 4,759 6, Forward PE band (원) 300, , , , ,000 50, 배 39.3배 28.5배 17.8배 7.0배 Valuation summary 12월 31일 매출액 영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원)* (%) (배) (배) (%) (배) (십억원) , , (732) , , (1,029) , , (1,362) 2016E 7,198 1,307 1,354 1,002 5, (2,327) 2017E 8,723 1,645 1,715 1,269 6, (3,649) 2018E 10,531 2,125 2,225 1,647 8, (5,367) 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석됨 삼성증권 6

7 Global peer valuation table 업체명 LG H&H Amorepacific AmoreG Able C&C Cosmax Korea Kolmar L'OREAL Estee Lauder Shiseido Kao Kose Rohto Pharm. Shanghai Jawha L'Occitane Fancl BEIERSDORF P&G 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated 목표주가 1,310, , ,000 41, ,000 현지통화 KRW KRW KRW KRW KRW KRW EUR USD JPY JPY JPY JPY CNY HKD JPY EUR USD 주가 (현지통화) 1,007, , ,000 32, ,500 87, ,485 6,116 10,260 1, , 시가총액 (백만달러) 매출액 ,677 4,184 4, ,687 10,843 7,221 12,237 2,024 1, , ,589 76,441 (백만달러) 2016E 5,473 5,378 6, ,172 11,272 7,552 12,518 2,207 1,460 1,005 1, ,701 65, E 6,122 6,533 7, ,537 11,934 7,829 13,058 2,372 1, , ,035 66, E 6,718 7,861 9, , ,077 12,646 13,644 2,442 1,009 1,060 8,365 68,130 영업이익 ,993 1, , ,094 14,702 (백만달러) 2016E , ,158 1, , ,139 14, E 881 1,200 1, ,498 1, , ,224 14, E 994 1,531 1, ,864 2, ,309 15,361 순이익 ,953 1, , ,340 (백만달러) 2016E ,103 1, , , E , ,374 1, , , E 732 1,157 1, ,713 1, ,379 EBITDA ,045 1, , ,253 18,026 (백만달러) 2016E 900 1,179 1, ,263 2, , ,297 17, E 1,033 1,450 1, ,645 2, , ,388 17, E 1,155 1,770 2, ,090 2,616 2, ,489 18,306 영업이익률 (%) 2016E E E ROE (%) E E E EPS 증가율 (27.6) (11.0) (10.5) (8.4) (5.4) (%) 2016E (12.1) (8.2) 2017E E P/E (배) E E E P/B (배) E E E EV/EBITDA (배) E E E 참고: 4월 29일 종가 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권 추정 삼성증권 7

8 포괄손익계산서 12월 31일 기준(십억원) E 2017E 2018E 매출액 4,712 5,661 7,198 8,723 10,531 매출원가 1,308 1,415 1,723 2,058 2,375 매출총이익 3,404 4,246 5,475 6,665 8,156 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 2,745 3,333 4,168 5,019 6,031 영업이익 ,307 1,645 2,125 (영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (5) (28) 세전이익 ,354 1,715 2,225 법인세 (법인세율, %) 계속사업이익 ,002 1,269 1,647 중단사업이익 순이익 ,002 1,269 1,647 (순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA 833 1,103 1,545 1,987 2,428 (EBITDA 이익률, %) EPS (지배주주) 2,517 3,127 5,098 6,390 8,391 EPS (연결기준) 5,631 8,092 12,030 15,239 19,771 수정 EPS (원)* 2,271 3,185 5,159 6,451 8,452 재무상태표 12월 31일 기준(십억원) E 2017E 2018E 유동자산 2,098 2,538 3,691 5,231 7,209 현금 및 현금등가물 417 1,003 1,413 2,183 3,353 매출채권 재고자산 기타 1, ,327 1,896 2,465 비유동자산 3,402 3,610 3,472 3,201 2,868 투자자산 유형자산 2,070 2,212 2,074 1,802 1,469 무형자산 기타 자산총계 5,500 6,148 7,163 8,432 10,077 유동부채 ,010 1,044 1,089 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 비유동부채 부채총계 1,176 1,260 1,302 1,347 1,404 지배주주지분 2,318 2,533 3,506 4,730 6,318 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,729 1,948 2,921 4,146 5,733 기타 (151) (155) (155) (155) (155) 비지배주주지분 2,006 2,355 2,355 2,355 2,355 자본총계 4,323 4,888 5,861 7,086 8,673 순부채 (1,029) (1,362) (2,327) (3,649) (5,367) 현금흐름표 12월 31일 기준(십억원) E 2017E 2018E 영업활동에서의 현금흐름 ,113 1,487 1,797 당기순이익 ,002 1,269 1,647 현금유출입이없는 비용 및 수익 유형자산 감가상각비 무형자산 상각비 기타 36 (14) 영업활동 자산부채 변동 (174) (239) (237) (282) n/a 투자활동에서의 현금흐름 (594) (83) (670) (670) (570) 유형자산 증감 (326) (271) (400) (400) (300) 장단기금융자산의 증감 (388) 기타 (270) (270) (270) 재무활동에서의 현금흐름 (44) (71) (33) (47) (57) 차입금의 증가(감소) 7 5 (5) (2) 2 자본금의 증가(감소) 배당금 (54) (72) (29) (45) (59) 기타 3 (4) 현금증감 ,170 기초현금 ,003 1,413 2,183 기말현금 417 1,003 1,413 2,183 3,353 Gross cash flow ,280 1,652 1,993 Free cash flow ,001 1,387 참고: * 일회성 수익(비용) 제외 ** 완전 희석, 일회성 수익(비용) 제외 *** P/E, P/B는 지배주주기준 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 2017E 2018E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS (지배주주) 2,517 3,127 5,098 6,390 8,391 EPS (연결기준) 5,631 8,092 12,030 15,239 19,771 수정 EPS** 2,271 3,185 5,159 6,451 8,452 BPS 19,965 23,310 34,993 49,697 68,755 DPS (보통주) 3, ,100 Valuations (배) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 (보통주, %) 순부채비율 (%) (23.8) (27.9) (39.7) (51.5) (61.9) 이자보상배율 (배) 삼성증권 8

9 Compliance notice - 본 조사분석자료의 애널리스트는 4월 29일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 4월 29일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 300, , , , ,000 50, 년 5월 14년 11월 15년 5월 15년 11월 16년 5월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 2014/5/2 5/9 6/2 7/10 8/12 10/9 11/ /1/19 2/4 4/14 5/15 7/6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 62,700 64,400 82,800 93, , , , , , , , ,000 일 자 10/13 10/ /1/18 4/15 5/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 230, , , , ,000 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간 조사분석자료의 투자등급 비율 2016 년 3 월 31 일 기준 매수 (69.8%) 중립 (30.2%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 삼성증권 9

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