아모레 G 3 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 수정후 y-y q-q 수정전컨센서스 4Q16F 매출액 1,347 1,458 1,759 1,720 1, ,678 1,735 1,837 영

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1 ( KS) 글로벌화장품트렌드에최적화된비즈니스 Company Comment 조만간非아모레퍼시픽지분가치가아모레퍼시픽지분가치를넘어서게 될것. 이니스프리, 에뛰드등 fast cosmetic 영역에강한동사의비즈니 스포트폴리오가부각될수있는산업환경이전개되고있음. 상대적으로 높은지배주주순이익성장률에주목. Buy 유지 3 분기실적기대치충족추정 아모레 G 의 3 분기연결매출액과영업이익은각각 1 조 7,024 억원 (+26.4% y-y) 과 2,802 억원 (+48.8% y-y) 으로시장기대치에부합할것. 아모레퍼시픽의면세채널성장률둔화가부담이긴하나, 이니스프리의매출고성장지속 (+35.0% y-y) 과에뛰드의매출 (+19% y-y) 및이익동시턴어라운드효과덕분에화장품섹터내상대적으로안정적실적기조유지할것. 이두브랜드의경우상대적으로면세노출도가낮아전년동기의메르스 (MERS) 기저효과도크지않음을고려하면호실적 Fast Cosmetic 의구조적확산에유리한브랜드포트폴리오 최근의글로벌화장품시장은여타의소비재와마찬가지로합리적소비와잦은브랜드교체에익숙한소비자들에의해지배. 또 10~ 20 대아시아의젊은여성소비자들은과거보다색조화장품을더적극적으로소비함. 이른바 Fast Cosmetic 이대세 이니스프리, 에뛰드, 에스쁘와등으로구성된동사의브랜드포트폴리오는이러한맥락에잘부합 년 ( 지배주주기준 ) 이니스프리와에뛰드의이익규모는아모레퍼시픽의 23% 에불과했으나, 2017 년에는약 70% 로높아질전망 상대적으로돋보이는투자매력, Buy 유지 아모레G에대한 Buy 의견을유지하고, 목표주가를기존의 19만원에서 207,000원으로상향조정함. 당분간상대투자매력높은국면지속될것. 목표주가조정은 1) 아모레퍼시픽목표주가소폭하향조정, 2) 에뛰드와이니스프리실적추정치상향, 3) 밸류에이션대상기간이동 (2017년) 에따른것 Buy ( 유지 ) 목표주가 207,000원 ( 상향 ) 현재가 ( 16/10/19) 157,500원 업종 화장품 KOSPI / KOSDAQ / 시가총액 ( 보통주 ) 12,567.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 79.8백만주 52주최고가 ('16/05/09) 174,500원 최저가 ('16/02/17) 134,500원 평균거래대금 (60일) 22,203백만원 배당수익률 (2016E) 2.06% 외국인지분율 16.7% 주요주주 서경배외 1인 61.5% 국민연금 6.0% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 2017F 2018F 매출액 5,661 6,956 8,010 8,956 증감률 영업이익 914 1,202 1,446 1,635 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 3,219 4,150 5,096 5,865 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -1,367-1,616-2,091-2,743 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 한국희 02) , cookie@nhqv.com RA 이효진 02) , hyojin.lee@nhqv.com

2 아모레 G 3 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 수정후 y-y q-q 수정전컨센서스 4Q16F 매출액 1,347 1,458 1,759 1,720 1, ,678 1,735 1,837 영업이익 영업이익률 세전이익 ( 지배 ) 순이익 주 : IFRS 연결기준자료 : FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 아모레 G 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2017F 2018F 매출액 - 수정후 5,661 6,956 8,010 8,956 - 수정전 - 6,993 8,041 8,973 - 변동률 영업이익 - 수정후 914 1,202 1,446 1,635 - 수정전 - 1,240 1,472 1,676 - 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA 1,103 1,427 1,682 1,881 ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 3,219 4,150 5,096 5,865 - 수정전 - 4,238 5,070 5,800 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 가치합산방식으로산출된아모레 G 의목표주가 207,000 원 ( 단위 : 십억원, 원, %) 지분율가치주당가치밸류에이션방법 아모레퍼시픽 35 7,639 95,740 목표주가 43 만원의 20% 할인적용 에뛰드 , 년 PER 25 배 이니스프리 82 6,797 85, 년 PER 40 배 아모스프로 ,238 PBR 2 배 태평양제약 ,195 PBR 2 배 퍼시픽글라스 ,093 PBR 2 배 퍼시픽패키지 ,208 PBR 2 배 장원 ,170 PBR 2 배 Net cash 667 8, 년말 16, ,496 주 : 밸류에이션대상이되는부문별이익은 세후영업이익 을사용자료 : 아모레 G, NH 투자증권리서치센터추정 2

3 아모레G의분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16F E 2017F 매출액 ( 십억원 ) 화장품 1,444 1,413 1,347 1,502 1,783 1,770 1,718 1,814 5,706 7,022 8,054 아모레퍼시픽 1,204 1,195 1,141 1,226 1,485 1,443 1,437 1,500 4,767 5,836 6,647 에뛰드 이니스프리 AMOR Prof 비화장품 Total 1,444 1,413 1,347 1,458 1,759 1,720 1,702 1,837 5,661 6,956 8,010 매출성장률 (%) 화장품 아모레퍼시픽 에뛰드 이니스프리 AMOR Prof 비화장품 Total 영업이익 ( 십억원 ) 화장품 ,205 1,431 아모레퍼시픽 ,087 에뛰드 이니스프리 AMOR Prof 비화장품 Total ,202 1,446 영업이익률 (%) 화장품 아모레퍼시픽 에뛰드 이니스프리 AMOR Prof 비화장품 Total 자료 : 아모레 G, NH 투자증권리서치센터전망 3

4 아모레G의실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 화장품 4, , , , ,979.0 아모레퍼시픽 3, , , , ,345.6 에뛰드 이니스프리 ,189.3 AMOR Prof 비화장품 Total 4, , , , ,955.6 매출성장률 (%) 화장품 아모레퍼시픽 에뛰드 (9.1) (15.9) 이니스프리 AMOR Prof 비화장품 (9.8) Total 영업이익 ( 십억원 ) 화장품 , , ,620.8 아모레퍼시픽 , ,215.8 에뛰드 5.6 (0.6) 이니스프리 AMOR Prof 비화장품 (4.7) Total , , ,635.3 영업이익률 (%) 화장품 아모레퍼시픽 에뛰드 1.8 (0.2) 이니스프리 AMOR Prof 비화장품 (1.9) Total 자료 : 아모레 G, NH 투자증권리서치센터전망 아모레 G Forward PER Band 아모레 G Trailing PBR Band (won) Price 15.0x 25.0x 250, x 45.0x 55.0x 200,000 (won) Price 3.0x 4.0x 250, x 6.0x 7.0x 200, , , ,000 50,000 0 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 ' ,000 50,000 0 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : Dataguide Pro 자료 : Dataguide Pro 4

5 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 5,661 6,956 8,010 8,956 PER( 배 ) 증감률 (%) PBR( 배 ) 매출원가 1,415 1,738 2,002 2,238 PCR( 배 ) 매출총이익 4,246 5,217 6,008 6,717 PSR( 배 ) Gross 마진 (%) EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 3,333 4,015 4,562 5,082 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 914 1,202 1,446 1,635 EPS( 원 ) 3,219 4,150 5,096 5,865 증감률 (%) BPS( 원 ) 28,489 29,500 31,359 33,908 OP 마진 (%) SPS( 원 ) 70,950 87, , ,239 EBITDA 1,103 1,427 1,682 1,881 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 922 1,243 1,495 1,695 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 ( 원 ) 390 3,250 3,250 3,250 계속사업이익 ,091 1,229 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 ,091 1,229 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 ( 백만주 ) 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 148, , , ,500 총포괄이익 ,091 1,229 시가총액 ( 십억원 ) 12,363 13,012 13,012 13,012 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 1,003 1,258 1,736 2,390 영업활동현금흐름 ,157 1,334 매출채권 당기순이익 ,091 1,229 유동자산 2,538 3,027 3,697 4,524 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 2,212 2,387 2,550 2,704 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 3,610 3,798 3,977 4,144 Gross Cash Flow 1,107 1,437 1,692 1,891 자산총계 6,148 6,826 7,674 8,668 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 1,260 1,295 1,323 1,360 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 1,948 2,038 2,203 2,430 현금의증가 비지배주주지분 2,355 2,908 3,563 4,294 기말현금및현금성자산 1,003 1,258 1,736 2,390 자본총계 4,888 5,531 6,351 7,309 기말순부채 ( 순현금 ) -1,367-1,616-2,091-2,743 5

6 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 아모레 G KS Buy 207,000원 (12개월) Buy 190,000원 (12개월) Buy 210,000원 (12개월) Buy 170,000원 (12개월) Buy 218,000원 (12개월) 1/10 액면분할로목표주가 202,000원으로조정 Buy 2,020,000원 (12개월) Buy 1,710,000원 (12개월) Buy 1,520,000원 (12개월) Buy 1,400,000 원 (12 개월 ) ( 원 ) 250,000 수정종가수정목표주가 (12M) 200, , ,000 50,000 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 '16.4 '16.7 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2016 년 10 월 14 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 79.8% 20.2% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 아모레 G 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6