Company Brief 표 1 4Q16 Earnings Preview ( 십억원 ) 4Q16E 4Q15 (% YoY) 3Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1, , , , 영업이익 1

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1 아모레 G 이니스프리, 에뛰드하우스의고성장지속 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr 4Q 매출액 1조 6,297억원 (+11.8% YoY), 영업이익 1,826억원 (+13.4% YoY) 예상 상장자회사아모레퍼시픽부진과오프라인브랜드샵채널성장둔화전망 상대적으로수익성이좋은온라인, 면세채널과해외법인의고성장지속될전망 이니스프리미국진출준비, 에뛰드하우스동남아중심으로추가적인확장강화 투자의견 Buy 유지, 적정주가 20만원에서 16만원으로하향조정 Buy 적정주가 (12 개월 ) 160,000 원 현재주가 (1.5) 126,000 원 상승여력 27.0% KOSPI 2,041.95pt 시가총액 103,897억원 발행주식수 8,246만주 유동주식비율 31.31% 외국읶비중 17.43% 52주최고 / 최저가 174,500원 / 122,000원 평균거래대금 207.5억원 주요주주 (%) 서경배외 6읶 58.9 국민연금 5.8 자사주 6.7 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) 아모레G 주가 (pt) 200 코스피지수 ( 우 ) 2,100 2, ,000 1, ,900 1, ,800 1, ,700 '16.1 '16.5 '16.9 ' Q 영업이익 1,826 억원 (+13.4% YoY) 기록하여시장기대치하회전망아모레G의 4분기실적은매출액 1조 6,297억원 (+11.8% YoY), 영업이익 1,826억원 (+13.4% YoY) 를기록하여시장컨센서스 ( 매출액 1조 7,075억원, 영업이익 2,212억원 ) 대비하회할전망이다. 예상보다부진할것으로예상하는이유는 1) 상장자회사아모레퍼시픽부진과함께 2) 이니스프리와에뛰드하우스의오프라인브랜드샵채널둔화영향때문이라고판단한다. 그러나상대적으로수익성이좋은이니스프리와에뛰드하우스의온라인, 면세채널과해외법인의고성장으로 4분기아모레G 의영업이익률은전년동기대비 +0.2%p 개선될전망이다. 이니스프리와에뛰드하우스의고성장지속될전망이니스프리와에뛰드하우스는합리적인가격에차별화된브랜드컨셉과트렌디한제품력으로안정적인고성장이지속될전망이다. 이니스프리는미국진출을준비중이며에뛰드하우스는동남아시장을중심으로추가적인확장이예상된다. 또한이니스프리와에뛰드하우스의수출부문과온라인, 면세채널의수익성이높아해외와온라인, 면세비중확대에따른영업이익률상승세가지속될전망이다. 투자의견 Buy 유지, 적정주가 20 만원에서 16 만원으로하향조정아모레G에대해투자의견 Buy를유지하고 4분기예상보다부진할실적을반영하여적정주가를 20만원에서 16만원으로하향한다. 적정주가는상장자회사및비상장자회사의영업가치에자산가치의합으로산출하였으며오프라인브랜드샵채널의성장둔화를감안하여이니스프리와에뛰드하우스의적정 PER을 35배에서 30 배로하향조정하여반영했다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) , , , , , , E 6, , , , E 7, , , , E 8, , , ,

2 Company Brief 표 1 4Q16 Earnings Preview ( 십억원 ) 4Q16E 4Q15 (% YoY) 3Q16 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 1, , , , 영업이익 지배주주순이익 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 2 추정치변경내역 ( 십억원 ) 수정젂 수정후 변화율 (%) 2016E 2017 E 2016 E 2017 E 2016 E 2017 E 매출액 6, , , , 영업이익 1, , , , 지배주주순이익 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 표 3 아모레 G Valuation 및적정주가산출 ( 십억원 ) (A) (B) (C) 비고 아모레퍼시픽 370,000 20,695,860 7,657.5 적정주가 원 * 주식수 상장사가치 4, % 할읶 이니스프리 , 년예상순이익 * 적정 PER 30배 에뛰드하우스 년예상순이익 * 적정 PER 30배 아모스프로페셔날 년예상순이익 * 적정 PER 20배 에스트라 ( 태평양제약 ) 87.6 장부가 2015년말 퍼시픽글라스 43.6 퍼시픽패키지 48.2 장원 78.2 코스비젂 48.2 기타 22.2 비상장사가치 7,343.7 자회사가치합 11,938.2 유형자산가치 63.8 투자부동산및기타 순현금 년말개별기준 NAV ( 십억원 ) 12,312.0 주식수 ( 백만주 ) 7.4 자사주제외 적정주가 ( 원 ) 166,378 메리츠증권적정주가 ( 원 ) 160,000 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research

3 아모레 G (002790) 표 4 아모레 G 분기별실적추이및젂망 ( 십억원 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 2016E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 매출액 5, , , , , , , , , , ,732.6 증가율 (% YoY) 매출원가 1, , ,846.4 증가율 (% YoY) 매출원가율 (%) 매출총이익 4, , , , , , , , , , ,886.2 증가율 (% YoY) 매출총이익률 (%) 판관비 3, , , , , , , , ,539.1 증가율 (% YoY) 판관비중 (%) Personnel ( 읶건비 ) 증가율 (% YoY) 매출대비 (%) A&P ( 광고판촉비 ) 증가율 (% YoY) 매출대비 (%) Commission ( 수수료 ) 1, , ,892.6 증가율 (% YoY) 매출대비 (%) 기타 , ,192.5 증가율 (% YoY) 영업이익 , ,347.1 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) 자료 : 아모레 G, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 Company Brief 표 5 아모레 G 세부매출액추이및젂망 ( 십억원 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 2016E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2017E 매출액 5, , , , , , , , , , ,732.6 증가율 (% YoY) COSMETICS 5, , , , , , , , , , ,870.9 증가율 (% YoY) 영업이익 , ,325.0 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) Amorepacific 매출액 4, , , , , , , , , , ,374.9 증가율 (% YoY) 영업이익 ,006.9 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) Etude 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 흑젂 흑젂 흑젂 영업이익률 (%) Espoir 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 적지 적지 흑젂 적지 50.0 적지 흑젂 흑젂 흑젂 0.0 흑젂 영업이익률 (%) Innisfree 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 영업이익률 (%) AMOS Professional 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 흑젂 영업이익률 (%) Non-Costmetics 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 흑젂 흑젂 영업이익률 (%) Aestura 매출액 증가율 (% YoY) 영업이익 증가율 (% YoY) 적지 흑젂 흑젂 25.0 흑젂 영업이익률 (%) 자료 : 아모레 G, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

5 아모레 G (002790) 아모레 G(002790) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2017E 2018E ( 십억원 ) E 2017E 2018E 매출액 4, , , , ,892.5 영업활동현금흐름 , , ,530.7 매출액증가율 (%) 당기순이익 ( 손실 ) , ,227.1 매출원가 1, , , , ,116.4 유형자산감가상각비 매출총이익 3, , , , ,776.1 무형자산상각비 판매비와관리비 2, , , , ,157.7 운젂자본의증감 영업이익 , , ,618.4 투자활동현금흐름 영업이익률 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 기타영업외손익 차입금증감 세젂계속사업이익 , , ,677.2 자본의증가 법읶세비용 현금의증가 ,015.8 당기순이익 , ,227.1 기초현금 , , ,265.7 지배주주지분순이익 기말현금 , , , ,281.5 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 유동자산 2, , , , ,622.6 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 , , , ,281.5 SPS 59,054 70,950 84,635 93, ,843 매출채권 EPS( 지배주주 ) 2,750 3,219 4,443 5,298 6,469 재고자산 CFPS 104,874 13,874 16,419 19,060 23,017 비유동자산 3, , , , ,034.8 EBITDAPS 10,436 13,818 16,920 19,242 23,138 유형자산 2, , , , ,591.5 BPS 18,268 20,268 23,786 28,094 33,376 무형자산 DPS 3, 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 5, , , , ,657.5 Valuation(Multiple) 유동부채 , , ,483.4 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA , , , ,908.0 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1, , , , ,881.5 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 1, , , , ,113.4 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 2, , , , ,077.9 매출채권회젂율 (x) 자본총계 4, , , , ,776.0 재고자산회젂율 (x) Meritz Research 5

6 Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 1 월 6 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 1 월 6 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 1 월 6 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (2016 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +20% 미만매수 92.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +5% 미만중립 7.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2016 년 12 월 31 일기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 아모레 G(002790) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 산업분석 Hold 1,700,000 송광수 기업브리프 Hold 170,000 송광수 산업브리프 Hold 170,000 송광수 기업브리프 Hold 170,000 송광수 산업분석 Hold 170,000 송광수 산업분석 Hold 170,000 송광수 산업분석 Buy 175,000 송광수담당자변경 산업분석 Buy 200,000 양지혜 기업브리프 Buy 230,000 양지혜 산업분석 Buy 230,000 양지혜 기업브리프 Buy 230,000 양지혜 산업분석 Buy 230,000 양지혜 산업분석 Buy 230,000 양지혜 기업브리프 Buy 200,000 양지혜 산업분석 Buy 200,000 양지혜 기업브리프 Buy 160,000 양지혜 ( 원 ) 250, , , ,000 50,000 아모레 G 주가 적정주가 0 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 ' Meritz Research