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1 Company Brief LG 이노텍 (117) Buy 결국 LED 성장의파도를즐길것 Analyst RA 지목현 ( ) 김성은 ( ) 투자의견 Buy 및목표주가 12 만원유지 LG 이노텍에대해투자의견 Buy 및목표주가 12 만원유지. 4 분기는계절적재고고정과 LED 적자지속으로전분기대비실적부진. 그러나 214 년 2 분기이후조명용 LED 목표주가 (6개월) 12,원현재주가 (1.2) : 85,8원소속업종전기, 전자시가총액 (1.2) : 17,37억원평균거래대금 (6일) 87.8억원외국인지분율 3.45% 예상EPS( 전년비 ) FY13 1,684원 ( %) FY14 3,789원 (124.9 %) 예상PER( 시장대비 ) FY 배 (48.2%) FY 배 (257.7%) 주가그래프 매출고성장과애플의중국시장지배력강화에따른카메라모듈의견조한성장으로점진적인실적회복이진행될것. 긍정적시각유지 투자포인트 : 조명용 LED 매출고성장과애플의중국시장지배력강화에주목 1. 4Q Preview: 영업이익 284억원 (QoQ -49%) 으로컨센서스하회예상 4분기매출액은전분기수준인 1.6조원, 영업이익은 49% 감소한 284억원으로컨센서스하회전망. 모바일및 TV 부품의전반적인계절적재고조정과 LED 적자지속이주요원인. LED는조명부문매출은전분기수준유지하였으나 BLU 부문매출감소로전분기대비실적악화. 카메라모듈은고객사신모델판매본격화영향으로전분기대비매출증가. 2. Mid power 조명용 LED 매출고성장으로점진적실적회복 214년 LED 사업은조명용매출성장가속화로 TV 수요침체를극복하고점진적실적회복전망. LED 영업적자는 13년 1,136억원에서 14년 546억으로축소, 15년은 'S LG Innotek FROM 18/1/13 TO 2/1/14 DAILY 턴어라운드에성공하여영업이익 862억원전망. 최근원가절감극대화로 BEP 매출이하락한점은하반기흑자전환에긍정적환경. 3. 애플의차이나모바일신규진입은카메라모듈사업에긍정적애플은아이폰5S/5C를중국 1위통신사차이나모바일에공급시작. 차이나모바일. Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec PRICE HIGH /5/13, LOW 7 6/2/13, LAST 858 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 가입자수는 7.5 억명으로향후애플의중국내시장지배력확대가속화전망. 이에 따라 LG 이노텍의애플향카메라모듈물량증가전망. LG 이노텍의카메라모듈매출 비중은 4%, 영업이익기여도는 9% 로핵심캐쉬카우. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,454-7,213 59, , ,24 55, E 62,72 1, ,684 57, E 67,547 1, , , E 72,577 3,39 1,883 9, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.1), 3개월 (1.9), 6개월 (.96)

2 [ 표 1] LG 이노텍분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4QF 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 13F 14F 매출액 15,59 15,211 15,955 16,26 15,295 15,626 18,7 18,62 62,72 67,547 LED 2,568 3,157 2,862 2,562 2,476 2,847 3,74 3,732 11,15 12,76 광학솔루션 6,411 5,574 6,195 6,815 6,542 6,149 7,72 7,779 24,995 27,542 DN 1,776 1,739 1,775 1,588 1,475 1,542 1,655 1,552 6,878 6,225 기판 1,439 1,328 1,549 1,413 1,46 1,526 1,719 1,578 5,729 6,229 소재 2,442 2,548 2,735 2,887 2,619 2,74 2,919 3,65 1,612 11,344 AM ,387 3,446 영업이익 ,356 1,942 LED , 광학솔루션 ,21 1,277 DN 기판 소재 AM 영업이익률 % 1.% 2.3% 3.5% 1.8% 1.4% 2.3% 3.9% 3.5% 2.2% 2.9% LED -12.5% -7.% -1.% -12.% -11.% -7.% -2.%.% -1.2% -4.3% 광학솔루션 4.% 5.5% 5.5% 4.5% 4.% 4.5% 5.5% 4.5% 4.8% 4.6% DN 3.3% 3.3% 6.2% 2.2% 1.2% 2.% 2.4% 1.4% 3.8% 1.8% 기판 -.7% -2.3% 3.5% 2.1% 2.3% 2.8% 4.7% 3.4%.8% 3.3% 소재 6.2% 8.% 11.1% 6.9% 6.% 7.% 8.% 6.7% 8.1% 7.% AM 2.7% 4.5% 4.2% 2.6% 2.4% 3.% 4.% 2.4% 3.5% 3.% 세전이익 ,92 순이익 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 그림 1] LG 이노텍분기별실적전망 [ 그림 2] LG 이노텍 LED 부문장기실적전망 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출 OPM(%) 3.9% 3.5% 3.5% 2.3% 2.3% 1.8% 1.4% 1.% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 4.5% 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% 25, 2, 15, 1, 5, Lighting Backlight OPM( 우 ) F 14F 15F 16F 2F 2% 1% % -1% -2% [ 그림 3] LG 이노텍 LED 부문분기별실적전망 [ 그림 4] LG 이노텍카메라모듈분기별실적전망 매출 OPM(%).% 매출 OPM(%) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, % -7.% -7.% -1.% -11.% -12.% -2.% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4.% 5.5% 5.5% 4.5% 4.% 4.5% 5.5% 4.5% 6% 5% 4% 3% 2% 1% -14% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 2] LED 조명시장변화요약 기존 향후 핵심시장 건축용아웃도어조명 주거용실내조명 주요유통채널 B2B B2C 가격민감도 상대적낮음 상대적높음 LED 패키지 High Power Mid Power 주요 LED 공급자 필립스, 오스람, 크리, 서울반도체 LG 이노텍, 에피스타 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 3] LED 조명시장변화요약 33(2chip) (2 chip) 외관 휘도 (lm) 소비전력 (w) 광효율 (lm/w) 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 그림 5] LG 이노텍 PER 밴드차트 [ 그림 6] LG 이노텍 PBR 밴드차트 3, ( 원 ) 25, ( 원 ) 24, 18, 4.x 12, 33.x 26.x 19.x 6, 12.x 5.x '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 2, 2.8x 15, 2.3x 1.9x 1, 1.4x 1.x 5,.5x '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 4] Peer Group Valuation Table ( 단위 : 억원, 배, %) LG 이노텍 서울반도체 Cree Epistar Everlight Average 시가총액 ( 조원 ) 매출액 ,16 8,587 13,124 7,591 7, F 62,475 1,282 17,564 7,681 8, F 66,934 12,97 2,62 8,93 1,67 영업이익 F 1, , F 2,217 1,368 2, 순이익 F , F 1, , PSR F F PER F F PBR F F EV/EBITDA F F ROE F F 자료 : LG이노텍, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 5

6 [ 표 5] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow E 214E 215E E 214E 215E 매출액 53,16 62,72 67,547 72,577 영업활동현금흐름 3,86 5,22 6,66 7,42 매출원가 47,542 55,515 59,323 62,437 당기순이익 ( 손실 ) ,883 매출총이익 5,618 7,187 8,224 1,14 유형자산감가상각비 4,441 5,469 5,167 4,961 판매비와관리비 4,845 5,831 6,282 6,75 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 -1, 영업이익 772 1,356 1,942 3,39 투자활동현금흐름 -3,826-4,449-4,437-4,584 조정영업이익 772 1,356 1,942 3,39 유형자산의증가 (CAPEX) -3,51-4, -4,5-4,2 금융수익 , 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 -79 3,27-1,22-1,212 기타영업외손익 차입금증감 -77 3, -1,25-1,245 세전계속사업이익 ,92 2,69 자본의증가 법인세비용 현금의증가 ,798 1,2 1,624 당기순이익 ,883 기초현금 4,356 3,528 7,326 8,329 지배주주지분순이익 ,883 기말현금 3,528 7,326 8,329 9,952 Balance Sheet Key Financial Data E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 2,73 23,49 24,54 25,84 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3,528 7,326 8,329 9,952 SPS 263,593 31, , ,81 매출채권 11,221 1,515 1,2 1,56 EPS( 지배주주 ) -1,24 1,684 3,789 9,337 재고자산 4,779 4,132 4,421 4,248 CFPS 28,828 35,214 37,261 43,532 비유동자산 28,133 26,76 25,611 24,885 EBITDAPS 27,29 35,635 36,978 43,86 유형자산 23,747 22,278 21,161 2,399 BPS 55,694 57,824 62,8 71,74 무형자산 1,449 1,386 1,336 1,297 DPS 투자자산 배당수익률 (%).... 자산총계 48,863 49,755 49,665 5,725 Valuation(Multiple) 유동부채 2,92 2,958 2,411 2,532 PER 매입채무 7,42 8,143 8,55 8,977 PCR 단기차입금 1,156 4,156 3,156 2,82 PSR 유동성장기부채 5,544 5,644 5,744 5,844 PBR 비유동부채 16,88 15,746 15,49 14,432 EBITDA 5, , , ,69.8 사채 9,952 8,952 7,92 6,8 EV/EBITDA 장기차입금 5,24 5,924 6,624 6,736 Key Financial Ratio(%) 부채총계 36,18 36,75 35,821 34,964 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1,9 1,9 1,9 1,9 EBITDA이익률 자본잉여금 8,494 8,521 8,551 8,584 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 3,297 3,637 4,42 6,285 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 12,683 13,5 13,844 15,761 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 6

7 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 1월 21일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 1월 21일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 1월 21일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) LG 이노텍 (117) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 8, 지목현 산업분석 Buy 8, 지목현 16, 14, 주가 목표주가 기업브리프 Buy 11, 지목현 12, 기업브리프 Buy 14, 지목현 1, 기업브리프 Buy 12, 지목현 8, 기업브리프 Buy 11, 지목현 기업브리프 Buy 11, 지목현 기업브리프 Buy 1, 지목현 기업브리프 Buy 1. 지목현 6, 4, 2, 기업브리프 Buy 1, 지목현 기업브리프 Buy 11, 지목현 기업브리프 Buy 11, 지목현 기업브리프 Buy 11, 지목현 산업분석 Buy 12, 지목현 기업브리프 Buy 12, 지목현 기업브리프 Buy 12, 지목현 메리츠종금증권리서치센터 7