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1 Company Brief Buy SK 하이닉스 (000660) 2Q14~3Q14 DRAM 업황, 예상대비호조전망 Analyst 박유악 ( ) 목표주가 (6개월) 46,000원 현재주가 (4.24) : 40,900원 소속업종 반도체 시가총액 (4.24) : 290,472억원 평균거래대금 (60일) 1,276.3억원 투자의견 매수 유지, 목표주가는 46,000원으로상향조정 - SK하이닉스의 2014년실적전망치를상향 ( 영업이익 +11%, 당기순이익 +8%) 하고, 목표주가역시기존 41,000원에서 46,000원으로상향조정함. - 당사는주요경쟁사의공급증가영향으로 2Q14 이후 DRAM산업의수익성악화를예상해왔음. 그러나 DRAM의공급증가시기가 3Q14말로다소지연된것으로파악되어, 2Q~3Q14 DRAM 업황이당초예상대비좋을것으로판단함. 또한, 주요수요처인애플의 iphone6 출시가 2Q14 정상진행됨에따라, SK하이닉스의 NAND가 2Q14 흑자전환할전망. 이를반영하여동사의올해실적전망치를상향하고, 투자의견 매수 를유지함. 외국인지분율 46.31% 1Q14 매출액 3.7 조원, 영업이익 1.06 조원기록 예상EPS( 전년비 ) FY13 4,099원 ( %) FY14 4,756원 (16.0 %) 예상PER( 시장대비 ) FY13 9.0배 (86.8%) FY14 8.6배 (91.8%) - SK하이닉스 1Q14 실적은매출액 3.7조원 (+11%QoQ), 영업이익 1.06조원 (+35%QoQ) 으로, 당사전망치및시장컨센서스상회. 이는 1Q14 DRAM 가격이예상대비안정세를기록했기때문. - DRAM 실적은매출액 3.0조원 (+21%QoQ), 영업이익 1.1조원 (+54%QoQ) 으로기존전망치상회했을것으로추정. 출하량은 PC-OEM업체의재고 Build-up 수요로기대치에부합했으나, 가격이전분기수준을유지하면서시장을 Outperfrom 했음. - NAND 실적은모바일기기의계절적비수기영향으로매출액 6,185억원 (-20%QoQ), 영업적자 521억원으로 7분기만에적자전환했을것으로추정. 주가그래프 000'S SK hynix FROM 24/4/13 TO 24/4/14 DAILY Apr May May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb PRICE HIGH /04/14, LOW /08/13, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 2Q14 영업이익 1.1조원, +7%QoQ 전망 - 2Q14 실적은매출액 3.93조원 (+5%QoQ), 영업이익 1.1조원 (+7%QoQ) 으로전분기대비소폭증가할전망. DRAM의안정적실적과 NAND의흑자전환을예상하기때문. - DRAM 실적은매출액 3.04조원 (+2%QoQ), 영업이익 1.08조원 (-3%QoQ) 으로전분기대비소폭하락할전망. 출하량은 PC-OEM업체의재고축적및스마트폰신제품출시효과로 +10%QoQ 증가할전망. 그러나, 25nm Ramp-up에따른비용증가로인해영업이익은 -3%QoQ 하락할것으로판단함. - NAND 실적은매출액 7,887억원 (+28%QoQ), 영업이익 360억원으로흑자전환이룰전망. 수급개선에따라 NAND의가격하락세가둔화 (ASP/Gb -9%QoQ) 되고, 출하량은 Apple의 iphone6 출시에따라 +42%QoQ 급증할것으로예상함. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , , , ,165 3,380 2,872 4,099-16, E 15,622 4,359 3,378 4, , E 15,926 4,084 3,193 4, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.02), 3개월 (1.13), 6개월 (1.28)

2 투자의견 매수 유지, 목표주가는 46,000원으로상향조정 SK하이닉스의 2014년실적전망치를상향하고, 목표주가역시기존 41,000원에서 46,000원으로상향조정한다. 당사는주요경쟁사의 PC DRAM 공급증가 와 Mobile DRAM 신규증설 의영향으로 2Q14 이후 DRAM산업의수익성악화를예상해왔다. 그러나, DRAM의공급증가시기가 3Q14말로지연된것으로파악되어 2Q14와 3Q14 DRAM 업황이당초예상대비좋을것으로판단된다. 또한, 주요수요처인애플의 iphone6 출시가 2Q14 정상진행됨에따라, SK하이닉스의 NAND 부문이 2Q14에흑자전환할전망이다. 이를반영하여동사의올해실적전망치를상향한다. [ 그림 1] SK 하이닉스 P/B vs. 영업이익 Chart 3.0 ( 배 ) 2.7 SK 하이닉스영업이익 ( 우 ) 2.8 SK 하이닉스 Trailing P/B 2.7 ( 조원 ) '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 ' [ 표 1] SK하이닉스 6개월목표주가 46,000원제시 ( 단위 : 십억원, 원 ) Residual Income Model E 2015E 2016E 2017E 2018E Sales [ 십억원 ] 14,165 15,622 15,926 17,710 19,499 21,332 Growth 39.4% 10.3% 1.9% 11.2% 10.1% 9.4% EPS [ 원 ] 4,099 4,756 4,496 5,186 5,842 6,533 Growth 흑전 16.0% -5.5% 15.4% 12.6% 11.8% BPS [ 원 ] 16,836 21,523 25,888 31,019 36,779 43,492 Growth 33.5% 27.8% 20.3% 19.8% 18.6% 18.3% ROCE(Return On Common Equity) 25.2% 22.9% 17.7% 17.1% 16.3% 15.0% COE(Cost of Equity) 9.6% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% Residual Earnings(ROCE-COE) 15.6% 13.7% 8.5% 7.9% 7.1% 5.8% PV of Residual Earnings 2,400 1,685 1,731 1,696 1,498 Equity Beta 1.3 Risk Free Rate 2.9% Market Risk Premium 5.0% Terminal Growth 3.0% Continuing Value 24,810 Beginning Common Shareholders' Equity 16,836 PV of RE for the Forecasting Period 9,011 PV of Continuing Value 15,963 Intrinsic Value per Share - 6M TP 45,664 주 : Equity Beta 는 5 년월간 Beta 평균, Risk Free Rate 은 3 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시총 1 조원이상 5% 적용 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 그림 2] DRAM Quarterly Supply/Demand Chart ( 십억개, 1Gb Eq) 19.4% DRAM Supply DRAM Demand DRAM Oversupply Ratio( 우 ) 25% 20% % 12.5% 10.4% 3.9% 15% 10% 5% 6 3.0% 0% % -2.6% 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14P -5% -10% -15% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, SA, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] NAND Quarterly Supply/Demand Chart 20 ( 십억개, 1Gb Eq) NAND Supply NAND Demand NAND Oversupply Ratio( 우 ) 19.7% 25% 20% 15 15% % 7.6% 10% 5% 5-2.2% -3.7% -0.9% 0.1% 0% -5% % 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14P -10% -15% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, SA, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] SK 하이닉스 DRAM 수익분석 [ 그림 5] SK 하이닉스 NAND 수익분석 (USD) SK하이닉스 DRAM Opm( 우 ) SK하이닉스 DRAM ASP/Gb SK하이닉스 DRAM Fully-Loaded Cost/Gb SK하이닉스 DRAM Cash Cost/Gb 80% 60% 40% 20% 0% -20% (USD) SK 하이닉스 NAND Opm( 우 ) SK 하이닉스 NAND ASP/GB SK 하이닉스 NAND Fully-Loaded Cost/GB SK 하이닉스 NAND Cash Cost/GB 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% % % 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14E -60% 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14E -80% 메리츠종금증권리서치센터 3

4 1Q14 매출액 3.7 조원, 영업이익 1.06 조원기록 1Q14 실적은매출액 3.7조원 (+11%QoQ), 영업이익 1.06조원 (+35%QoQ) 으로, DRAM 가격안정화에따라당사전망치및시장컨센서스를상회했다. 1Q14 DRAM부문의실적은매출액 3.0조원 (+21%QoQ), 영업이익 1.1조원 (+54%QoQ) 을기록했을것으로추정된다. DRAM의출하량은 PC-OEM업체의재고 Build-up 수요로기대치에부합했으나, 가격이예상대비안정세를기록함에따라실적호조를기록했다. 1Q14 NAND부문은모바일기기의계절적비수기영향으로매출액 6,185억원 (- 20%QoQ), 영업적자 521억원을기록하며 7분기만에적자전환한것으로추정된다. [ 표 2] SK하이닉스실적 Update ( 단위 : 십억원 ). 1Q14P 2014E 전망치 발표치 증감률 컨센서스 차이 수정전 수정후 증감률 DRAM Bit Growth 21% 20% 26% 25% ASP/Gb 변화율 -2% 0% -6% -4% NAND Bit Growth 1% -8% 30% 35% ASP/Gb 변화율 -16% -14% -29% -28% 매출액 3,708 3,743 1% 3,744 0% 15,255 15,622 2% DRAM 2,930 2,985 2% 11,709 11,895 2% NAND % 3,036 3,200 5% 영업이익 952 1,057 11% 979 8% 3,919 4,359 11% 영업이익률 25.7% 28.2% 26.1% 25.7% 27.9% 당기순이익 % % 3,128 3,379 8% 당기순이익률 23.6% 21.4% 25.1% 20.5% 21.6% 자료 : WiseFn Consensus, 메리츠종금증권리서치센터 2Q14 영업이익 1.1 조원, +7%QoQ 전망 2Q14 실적은 DRAM의안정적실적과 NAND의흑자전환에따라, 매출액 3.93조원 (+5%QoQ), 영업이익 1.1조원 (+7%QoQ) 을기록하며전분기대비소폭증가할전망이다. 2Q14 DRAM 부문의실적은매출액 3.04조원 (+2%QoQ), 영업이익 1.08조원 (-3%QoQ) 으로전분기대비소폭하락할전망이다. 출하량은 PC-OEM업체의재고축적및스마트폰신제품출시효과로 +10%QoQ 증가할전망이나, 25nm Ramp-up에따른비용증가로영업이익은 -3%QoQ 하락할것으로판단한다. 2Q14 NAND 부문의실적은매출액 7,887억원 (+28%QoQ), 영업이익 360억원으로흑자전환할전망이다. 2Q14 NAND의가격은수급개선에따라하락세가둔화되고, 출하량은주요고객사인애플의 iphone6 출시에따라 +42%QoQ 급증할것으로예상한다. 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 3] SK하이닉스실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 2015E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 2,338 2,798 2,742 2,374 2,849 3,134 3,353 3,454 10,253 12,789 15,800 %QoQ/%YoY 3% 20% -2% -13% 20% 10% 7% 3% 34% 25% 24% ASP/1Gb [USD] %QoQ/%YoY 4% 16% 4% 1% 0% -7% -5% -10% 8% -4% -19% Cash Cost/1Gb [USD] %QoQ/%YoY -10% -6% 4% 0% -10% -4% -4% -7% -23% -15% -13% Operating Profits/1Gb [USD] OPm/1Gb 12% 32% 34% 29% 37% 36% 36% 33% 28% 36% 33% NAND 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 1,025 1,320 1,460 1,263 1,162 1,650 1,848 2,180 5,068 6,840 9,488 %QoQ/%YoY -1% 29% 11% -14% -8% 42% 12% 18% 45% 35% 39% ASP/1Gb [USD] %QoQ/%YoY -5% 5% -7% -5% -14% -9% -4% -3% -6% -28% -17% Cash Cost/1Gb [USD] %QoQ/%YoY -9% 11% -14% -1% -1% -13% -4% -9% -13% -22% -21% Operating Profits/1Gb [USD] OPm/1Gb 10% 17% 18% 10% -8% 5% 4% 10% 14% 4% 6% 매출액 2,781 3,933 4,084 3,368 3,743 3,927 4,058 3,893 14,165 15,622 15,926 %QoQ/%YoY 2% 41% 4% -18% 11% 5% 3% -4% 39% 10% 2% DRAM 1,989 2,883 2,945 2,461 2,985 3,040 3,064 2,806 10,277 11,895 11,739 NAND ,390 3,200 3,641 매출원가 2,018 2,451 2,379 2,016 2,191 2,278 2,380 2,348 8,864 9,197 9,737 매출원가율 73% 62% 58% 60% 59% 58% 59% 60% 63% 59% 61% 매출총이익 763 1,482 1,704 1,352 1,552 1,649 1,678 1,545 5,301 6,425 6,190 판매비와관리비 ,921 2,065 2,105 영업이익 317 1,114 1, ,057 1,130 1,142 1,031 3,380 4,359 4,084 %QoQ/%YoY 352% 251% 5% -33% 35% 7% 1% -10% 흑전 29% -6% DRAM ,116 1,084 1, ,871 4,226 3,843 NAND 영업이익률 11% 28% 29% 23% 28% 29% 28% 26% 24% 28% 26% DRAM 12% 32% 34% 29% 37% 36% 36% 33% 28% 36% 33% NAND 10% 17% 18% 10% -8% 5% 4% 10% 14% 4% 6% 법인세차감전손익 208 1,013 1, ,080 1, ,075 4,111 3,993 법인세비용 당기순이익 ,873 3,379 3,194 당기순이익률 6% 24% 23% 23% 21% 23% 22% 20% 20% 22% 20% KRW/USD 1,067 1,112 1,110 1,062 1,070 1,060 1,050 1,040 1,090 1,055 1,040 메리츠종금증권리서치센터 5

6 [ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2015E ( 십억원 ) E 2015E 매출액 10,162 14,165 15,622 15,926 영업활동현금흐름 2,212 6,372 5,984 6,584 매출원가 8,551 8,865 9,197 9,737 당기순이익 ( 손실 ) ,873 3,379 3,194 매출총이익 1,611 5,301 6,425 6,190 유형자산감가상각비 3,058 2,922 3,349 3,464 판매비와관리비 1,839 1,921 2,065 2,105 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 ,380 4,359 4,084 투자활동현금흐름 -4,698-4,892-4,325-4,309 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) -3,773-3,206-3,930-3,893 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 재무활동현금흐름 1,917-1, 세전계속사업이익 ,075 4,111 3,993 차입금증감 , 법인세비용 자본의증가 2, 당기순이익 ,873 3,379 3,194 현금의증가 ,102 1,915 지배주주지분순이익 ,872 3,378 3,193 기초현금 1, ,734 기말현금 ,734 3,648 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 2015E E 2015E 유동자산 5,314 6,653 8,959 11,417 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 ,734 3,648 SPS 14,904 20,212 21,996 22,425 매출채권 1,720 1,942 2,334 2,526 EPS( 지배주주 ) ,099 4,756 4,496 재고자산 1,509 1,178 1,821 1,950 CFPS 4,727 9,115 10,769 10,669 비유동자산 13,335 14,144 14,879 15,457 EBITDAPS 4,365 9,215 10,997 10,780 유형자산 11,586 12,130 12,710 13,139 BPS 12,615 16,836 21,523 25,888 무형자산 984 1,110 1,159 1,252 DPS 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 18,649 20,797 23,838 26,875 Valuation(Multiple) 유동부채 4,441 3,078 3,033 3,149 PER 매입채무 PCR 단기차입금 1, PSR 유동성장기부채 1, PBR 비유동부채 4,468 4,652 4,359 4,085 EBITDA 2, , , ,656.0 사채 1,451 1,950 1,860 1,730 EV/EBITDA 장기차입금 2,302 1,730 1,575 1,445 Key Financial Ratio(%) 부채총계 8,909 7,730 7,392 7,234 자기자본이익률 (ROE) 자본금 3,488 3,569 3,569 3,569 EBITDA이익률 자본잉여금 3,054 3,406 3,406 3,406 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 3,313 6,201 9,579 12,772 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 9,739 13,067 16,446 19,641 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 6

7 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014년 4월 25일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014년 4월 25일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014년 4월 25일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박유악 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 7

8 SK 하이닉스 (000660) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 37,000 이세철 기업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 산업브리프 Buy 37,000 이세철 기업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업분석 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 기업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 기업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업분석 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 기업브리프 Buy 33,000 이세철 기업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업분석 Buy 33,000 이세철 기업브리프 Buy 36,000 이세철 산업브리프 Buy 36,000 이세철 산업브리프 Buy 36,000 이세철 산업브리프 Buy 36,000 이세철 기업브리프 Buy 36,000 이세철 산업분석 Buy 36,000 이세철 담당애널리스트변경 산업분석 Buy 39,000 박유악 산업브리프 Buy 39,000 박유악 산업브리프 Buy 39,000 박유악 기업브리프 Buy 39,000 박유악 기업브리프 Buy 39,000 박유악 산업브리프 Buy 39,000 박유악 기업브리프 Buy 41,000 박유악 산업브리프 Buy 41,000 박유악 산업브리프 Buy 41,000 박유악 기업브리프 Buy 46,000 박유악 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 주가 목표주가 메리츠종금증권리서치센터 8