Microsoft Word _현대제철_2Q13R_update.doc

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1 Company Brief Buy 현대제철 (42) 2Q 리뷰 : 예상보다부진, 4Q 개선전망 Analyst 이종형 ( ) 목표주가 (6개월) 9,원현재주가 (7.26) : 7,3원소속업종철강및금속시가총액 (7.26) : 59,976억원평균거래대금 (6일) 228.6억원외국인지분율 17.41% 예상EPS( 전년비 ) FY13 4,832원 (-48.2 %) FY14 5,168원 (7. %) 예상PER( 시장대비 ) FY 배 (165.7%) FY 배 (175.3%) 주가그래프 'S HYUNDAI STEEL FROM 26/7/12 TO 26/7/13 DAILY Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH /9/12, LOW /6/13, LAST 73 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 Buy( 유지 ), 목표주가 9만원 ( 하향 ) - 2Q13 실적은철강업황부진으로예상치하회. 비수기영향으로 3Q13까지는부진전망 - 4Q13은판매량증가와고로마진개선으로연중최대분기실적과동시에 9분기만에 영업이익 YoY 영업이익증가반전이시작전망 Investment Point 1. 2Q13 실적은철강업황부진으로예상치하회 - 개별및연결영업이익은 1,816억원 (+49%QoQ), 1,966억원 (+4%QoQ) 으로컨센서스를 각각 9%, 3% 하회하며 부진. 개별 영업이익률은 5.5% 로 1Q13대비 1.1%pt 개선되었으나 2Q12대비 3.1% 하락. 고로사업과기존사업영업이익률은각각 7%, 4% 수준으로추정 (1Q13 고로사업 6.6%, 기존사업 2.9%) - C열연보수종료와계절적성수기진입으로출하량은 422만톤 (+23%QoQ, -3%YoY) 으로 1Q13대비증가했으나 1) 고로원재료비용상승 ( 약 2만원 ) 대비열연가격하락 (1.8만원), 2) 봉형강제품가격하락 (2.5만원) 으로수익성은기대보다부진 - 개별세전이익은 868억원 ( 흑전QoQ, -54%QoQ) 으로컨센서스 57% 하회. 현대카드지분 매각차익 1,42억원유입에도 1,474억원의외화관련손실이발생했기때문 ( 일회성손실 ) - 본사제외한계열사영업이익은 151억원으로 1Q13 186억원과유사한수준유지 2. 3Q13은비수기로부진하지만 4Q13은판매량증가로연중최대실적전망 - 2H13 출하량은 3Q 4만톤, 4Q 48만톤예상. 3Q는비수기영향으로출하부진하나 4Q는열연생산능력확대 (3월 C열연 35 55만톤, 8월 B열연 3 33만톤 ) 와성수기 진입으로판매량증가전망 ( 자동차용열연판매 12년 36만톤 13년 389만톤 ) - 2H13 투입기준고로원재료비용은하락안정전망. 3Q는 2Q대비.5~1만원, 4Q는 3Q대비약 2만원하락예상. 반면 7월이후중국철강가격상승으로고로재 ASP는 3Q는.5~1만원하락, 4Q는유지예상되어 4Q 톤당 2만원수준의고로마진개선전망 - 개별영업이익은 3Q13 1,28억원 (-3%QoQ), 4Q13 2,22억원 (+74%QoQ) 로 4Q는연중 최대분기실적과동시에 9분기만에영업이익 YoY 증가가시작될전망 - 2Q13 실적부진과최근시황을반영해 13E 및 14E 지배주주 EPS 전망치를기존대비 각각 2%, 22% 하향하고목표주가를기존 9.5만원에서 9만원으로하향함 - 목표주가는 12m fwd PBR.75X로 212년이후 PBR밴드중단에위치 - 3Q13까지실적부진으로단기모멘텀은약하지만 1 4Q13 실적개선, 2 213년 9월말 3고로가동으로 214년이후매출성장, 3 12m fwd PBR.6X에불과한 valuation 매력을감안해투자의견 Buy 유지 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,595 12,745 7,471 8, , ,464 8,718 7,964 9, , E 136,621 7,166 4,122 4, , E 166,671 9,562 4,49 5, , E 168,274 9,626 4,625 5, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.6), 3개월 (.98), 6개월 (.87)

2 [ 표 1] 현대제철 2Q13 실적 ( 사업부별실적은표2 참조 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q13 %QoQ %YoY 1Q13 2Q12 컨센서스 %diff 기존추정 %diff 매출액 3, ,78 3,861 3, , 영업이익 IFRS 개별 영업이익률 (%) 세전이익 87 흑자전환 순이익 매출액 3, ,984 3,862 3, , 영업이익 IFRS 연결 영업이익률 (%) 세전이익 99 흑자전환 순이익 [ 그림 1] 현대제철제품별출하량추이및전망 [ 그림 2] 지역별열연가격추이 (7 월부터강세전환 ) 6, 5, 4, ( 천톤 ) 열연후판철근 H 형강형강중공업 1,2 1, (US$/ 톤 ) 중국내수 ( 평균 ) 한국유통 동아시아수입 미국내수 3, 8 2, 1, 6 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q 자료 : 한국철강신문 자료 : Bloomberg, 한국철강신문 [ 그림 3] 7 대제강사철근출하재고추이 (2Q13 출하호조 ) [ 그림 4] 국내봉형강유통가격추이 ( 하락세진정 ) 1, ( 천톤 ) 내수출하 ( 좌 ) 출하YoY (%) 6 1,1 ( 천원 ) H 형강 철근 8 4 1, 자료 : Steeldaily 자료 : 한국철강신문 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 표 2] 현대제철개별기준분기실적전망 (3Q13 부진, 4Q13 회복전망 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 매출액 3,55 3,861 3,46 3,311 2,78 3,3 3,71 3,735 고로사업 1,545 1,681 1,548 1,492 1,123 1,422 1,356 1,799 기존사업 2,6 2,18 1,858 1,819 1,657 1,878 1,716 1,937 영업이익 고로사업 기존사업 영업이익률 (%) 고로사업 기존사업 세전이익 순이익 주 : 1Q12~3Q12 는변경전회계기준, 4Q12 이후는변경후회계기준 [ 표 3] 분기고로원료가격추이및원료비변화 (3Q13.5~1만원하락, 4Q13 약 2만원하락전망 ) ( 단위 : US$/ 톤 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 계약철광석 ( 분광 ) Spot 철광석 ( 분광 ) 철광석구매계약 :spot=3: 계약석탄 ( 강점탄 ) Spot 석탄 ( 강점탄 ) 석탄구매계약 :spot=7: 구매원료비 ( 분광 *1.6+ 강점탄 *.7) 평균원달러환율 1,131 1,152 1,134 1,91 1,84 1,122 1,11 1,11 구매기준톤당원료비 ( 천원 ) 전분기대비원료비변화 ( 천원 ) 투입기준톤당원료비 ( 천원 ) 전분기대비원료비변화 ( 천원 ) 자료 : AME, 메리츠종금증권, 주 : 구매및투입시차는 2개월가정 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 4] 현대제철 213~214년실적전망변경 (2Q13 실적반영해 13E 및 14E 지배주주 EPS 2%, 22% 하향 ) 변경후 %diff. 변경전 ( 단위 : 십억원, 원 ) 213E 214E 213E 214E 213E 214E IFRS 개별 매출액 12,887 15, ,163 16,551 영업이익 ,11 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 EPS 4,622 4, ,12 6,699 BPS 117, , ,99 125,349 ROE(%) IFRS 연결 매출액 13,662 16, ,976 17,364 영업이익 ,259 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 지배주주 EPS( 원 ) 4,832 5, ,51 6,661 지배주주 BPS( 원 ) 118, , , ,634 지배주주 ROE(%) [ 표 5] 현대제철개별기준중장기실적전망 (13년 9월말 3고로가동으로 14년외형확대 ) ( 단위 : 십억원 ) %YoY 213E %YoY 214E %YoY 매출액 1,198 15,26 14, , , 고로사업 2,585 6,756 6, ,7-9. 8,55 5. 기존사업 7,613 8,54 7, , , 영업이익 1,38 1, 고로사업 기존사업 영업이익률 (%) 고로사업 기존사업 세전이익 1, 순이익 1, 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 그림 5] 현대제철 12m fwd PER 밴드 현대모비스지분 5.66% 보유, 211년부터 K-GAAP 기준약 1,5억원의지분법이익이 IFRS에서생략 16, 12, 8, 4, ( 원 ) 16X 14X 12X 1X 8X 자료 : 메리츠종금증권 [ 그림 6] 현대제철 12m fwd PBR 밴드 목표주가는 12m fwd PBR.75X 12년이후밴드중단 16, 12, 8, 4, ( 원 ) 1.X.8X.7X.6X.5X 자료 : 메리츠종금증권 [ 표 6] 국내철강업종 valuation table (7/26 Bloomberg 컨센서스기준 ) 시총 PER PBR ROE EV/EBITDA 영업이익률 회사명 ( 십억원 ) 13E 14E 13E 14E 13E 14E 13E 14E 13E 14E POSCO 28, 현대제철 5, 고려아연 5, 현대하이스코 3, 세아베스틸 1, 동국제강 785 #N/A #N/A N/A N/A 풍산 세아제강 한국철강 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권 메리츠종금증권리서치센터 5

6 [ 표 7] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 214E 215E ( 억원 ) E 214E 215E 매출액 141, , , ,274 영업활동현금흐름 21,683 4,956 11,862 14,255 매출원가 127, ,679 15,53 151,523 당기순이익 ( 손실 ) 7,964 4,319 4,634 4,86 매출총이익 14,164 12,942 16,619 16,75 유형자산감가상각비 7,83 7,51 9,527 9,54 판매비와관리비 5,446 5,777 7,56 7,124 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 9,695-6,91-2,5-284 영업이익 8,718 7,166 9,562 9,626 투자활동현금흐름 -26,56-22,41-13,38-1,345 조정영업이익 8,718 7,166 9,562 9,626 유형자산의증가 (CAPEX) -28,79-16,465-1, -1, 금융수익 451-2,27-3,81-3,59 투자자산의감소 ( 증가 ) -72-6,875-2, 종속 / 관계기업관련손익 재무활동현금흐름 3,747 9,97 2, 기타영업외손익 차입금증감 1,65 13,671 3,2 세전계속사업이익 9,37 5,14 5,792 6,76 자본의증가 -91 법인세비용 1, ,158 1,215 현금의증가 -1,82-7,484 1,44 3,489 당기순이익 7,964 4,319 4,634 4,86 기초현금 9,87 9,246 1,761 3,165 지배주주지분순이익 7,964 4,122 4,49 4,625 기말현금 8,789 1,761 3,165 6,654 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 214E 215E E 214E 215E 유동자산 54,866 62,854 7,48 74,595 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 8,789 1,761 3,165 6,654 SPS 165,814 16, , ,239 매출채권 19,63 25,64 27,588 27,874 EPS( 지배주주 ) 9,335 4,832 5,168 5,421 재고자산 23,354 32,265 35,514 35,883 CFPS 19,964 17,834 22,692 22,78 비유동자산 174, , , ,614 EBITDAPS 18,672 17,46 22,611 22,627 유형자산 149,82 16, ,6 161,557 BPS 113, , ,82 128,214 무형자산 1,48 1,558 1,357 1,182 DPS 투자자산 21,48 28,355 31,21 31,534 배당수익률 (%) 자산총계 229, , , ,21 Valuation(Multiple) 유동부채 61,217 66,42 69,132 69,441 PER 매입채무 6,342 9,43 1,379 1,487 PCR 단기차입금 22,62 23,515 23,515 23,515 PSR 유동성장기부채 16,652 15,772 15,772 15,772 PBR 비유동부채 69,988 85,17 88,846 88,93 EBITDA 15, , , ,34.4 사채 31,151 33,894 33,894 33,894 EV/EBITDA 장기차입금 33,359 43,71 46,71 46,71 Key Financial Ratio(%) 부채총계 131,25 151,58 157, ,371 자기자본이익률 (ROE) 자본금 4,266 4,266 4,266 4,266 EBITDA이익률 자본잉여금 3,199 3,18 3,18 3,18 부채비율 기타포괄이익누계액 12,36 13,227 13,227 13,227 금융비용부담률 이익잉여금 78,711 81,946 85,934 9,138 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 1,812 2,36 2,271 매출채권회전율 (x) 자본총계 98,39 14,187 18,4 112,839 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 6

7 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 7월 29일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 7월 29일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 7월 29일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이종형 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 현대제철 (42) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 18,원 이종형 산업분석 Buy 18,원 이종형 기업브리프 Buy 135,원 이종형 기업브리프 Buy 125,원 이종형 산업분석 Buy 125,원 이종형 기업브리프 Buy 132,원 이종형 2, 주가 목표주가 18, 기업브리프 Buy 132,원 이종형 16, 산업분석 Buy 13,원 이종형 14, 기업브리프 Buy 13,원 이종형 12, 1, 산업분석 Buy 12,원 이종형 8, 기업브리프 Buy 12,원 이종형 6, 산업분석 Buy 12,원 이종형 4, 2, 기업브리프 Buy 15,원 이종형 산업분석 Buy 1,원 이종형 기업브리프 Buy 1,원 이종형 기업브리프 Buy 1,원 이종형 기업브리프 Buy 95,원 이종형 기업브리프 Buy 95,원 이종형 기업브리프 Buy 9,원 이종형 메리츠종금증권리서치센터 7