[ 표 1] SK 하이닉스분기실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 4Q 수정전 발표치 증감률 컨센서스 차이 수정전 수정후 증감률 DRAM Bit Growth 16% 18% 32% 32% ASP/Gb 변화율 -1% -3% 2% 1% NAND Bit Gro

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1 SK 하이닉스 (000660) 목표주가상향, 비중확대추천지속 Analyst 박유악 ( ) Buy 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (1.28) : 소속업종시가총액 (1.28) : 62,000 원 49,200 원반도체 358,177 억원 투자의견 매수 유지, 목표주가 62,000 원상향 - 비중확대추천지속 - 1Q15 영업이익 1.5 조원 (-7%QoQ), 2015 년총영업이익 6 조원 (+17%YoY) 으로견조한실적흐름지속될전망. 또한, 2Q15~3Q15 Micron 의 DRAM 공급차질가능성이클것으로판단. 이에따라, 목표주가를기존 53,000 원에서 62,000 원으로상향하며, 비중확대추천을지속함. 평균거래대금 (60 일 ) 억원외국인지분율 49.78% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 5,842 원 (42.5 %) FY15 6,394 원 (9.4 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY 배 (88.5%) Investment Point 1. 4Q14 영업이익 1.7 조원 (+28%QoQ): 기대치소폭상회 - 4Q14 매출액 5.1 조원 (+19%QoQ), 영업이익 1.7 조원 (+28%QoQ) 으로당사기대치및시장컨센서스를소폭상회. 계절적성수기에진입한 DRAM 과 NAND 의출하량이모두기대치를상회했기때문. 주가그래프 000'S FY 배 (85.6%) SK hynix FROM 28/1/14 TO 28/1/15 DAILY - DRAM 은매출액 3.9 조원 (+20%QoQ), 영업이익 1.6 조원 (+23%QoQ) 으로기대치상회. 4Q14 출하량증가율 (Bit Growth +18%QoQ) 이기대치를상회했으며, 성과급등의일회성비용의규모가예상대비적었기때문. - NAND 는매출액 1.1 조원 (+25%QoQ), 영업이익 670 억원 (+426%QoQ) 으로기대치큰폭상회. 모바일신제품판매호조의영향으로출하증가율이예상치를큰폭상회했기때문 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan PRICE HIGH /07/14, LOW /03/14, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 년영업이익 6 조원 (+17%YoY), 성장세지속전망 - 1Q15 실적은매출액 4.7 조원 (-9%QoQ), 영업이익 1.5 조원 (-12%QoQ) 으로, 견조한흐름을이어갈전망. 우호적인원 / 달러환경과미세공정전환에따른원가감소가수요의비수기효과를상쇄할것으로판단함 년에도매출액 19.2 조원 (+12%YoY), 영업이익 6.0 조원 (+18%YoY) 을성장세지속될전망. 수요측면에서는스마트폰의 DRAM Density 증가 ( 중저가 512MB 1GB; 갤럭시 S6 2GB 3GB; 아이폰 1GB 2GB) 가예상되나, 공급은 20nm 공정전환과 DDR4 생산확대의영향으로증가여력이제한될것으로판단하기때문. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , ,165 3,380 2,873 4,099 16, ,126 5,109 4,196 5, , E 19,231 6,017 4,655 6, , E 19,962 6,246 4,727 6, ,

2 [ 표 1] SK 하이닉스분기실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 4Q 수정전 발표치 증감률 컨센서스 차이 수정전 수정후 증감률 DRAM Bit Growth 16% 18% 32% 32% ASP/Gb 변화율 -1% -3% 2% 1% NAND Bit Growth 24% 30% 58% 60% ASP/Gb 변화율 -9% -8% -35% -35% 매출액 5,201 5,148-1% 4,999 3% 17,179 17,126 0% DRAM 3,984 3,926-1% 13,300 13,242 0% NAND 1,077 1,131 5% 3,343 3,398 2% 영업이익 1,563 1,667 7% 1,572 6% 5,006 5,109 2% 영업이익률 30.1% 32.4% 31.5% 29.1% 29.8% 당기순이익 1,210 1,624 34% 1,244 31% 3,781 4,195 11% 당기순이익률 23.3% 31.5% 24.9% 21.6% 24.5% [ 표 2] SK 하이닉스 6 개월목표주가 : 62,000 원으로상향조정 E 2016E 2017E 2018E Sales [ 십억원 ] 14,165 17,126 19,231 19,962 20,600 21,445 Growth 20.9% 12.3% 3.8% 3.2% 4.1% EPS [ 원 ] 4,099 5,842 6,394 6,452 6,541 6,592 Growth 흑전 42.5% 9.4% 0.9% 1.4% 0.8% BPS [ 원 ] 16,836 22,473 28,546 34,247 40,172 46,399 Growth 33.5% 27.0% 20.0% 17.3% 15.5% ROCE(Return On Common Equity) 25.2% 27.3% 23.4% 19.5% 16.8% 14.2% COE(Cost of Equity) 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% Residual Earnings(ROCE-COE) 16.9% 19.0% 15.1% 11.2% 8.5% 5.9% PV of Residual Earnings 3,729 3,549 2,988 2,475 1,859 Equity Beta 1.2 Risk Free Rate 2.4% Market Risk Premium 5.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 8.3% Continuing Value 36,123 Beginning Common Shareholders' Equity 28,546 PV of RE for the Forecasting Period 7,322 PV of Continuing Value 26,259 Intrinsic Value per Share - 6M TP 62,127 주 : Equity Beta 는 5 년월간 Beta, Risk Free Rate 은 10 년물국채수익률, Market Risk Premium 은시총 1 조원이상 5% 적용 Meritz Research 2

3 [ 그림 1] SK 하이닉스 Trailing P/B Ratio Chart 65,000 55,000 45,000 ( 원 ) SK 하이닉스주가 ,000 25,000 15,000 5,000 '04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01 [ 그림 2] SK 하이닉스 Trailing P/S Ratio Chart 65,000 55,000 45,000 ( 원 ) SK 하이닉스주가 ,000 25,000 15,000 5,000 '04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/01 [ 그림 3] SK 하이닉스 Trailing P/B vs. 영업이익 3.2 ( 배 ) SK 하이닉스영업이익 ( 우 ) SK 하이닉스 Trailing P/B ( 조원 ) '04/01 '05/01 '06/01 '07/01 '08/01 '09/01 '10/01 '11/01 '12/01 '13/01 '14/01 '15/ Meritz Research 3

4 [ 표 3] SK 하이닉스연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E DRAM 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 2,846 3,230 3,440 4,044 3,862 4,171 4,255 4,808 10,253 13,561 17,096 %QoQ/%YoY 20% 13% 6% 18% -5% 8% 2% 13% 34% 32% 26% ASP/1Gb [USD] %QoQ/%YoY 0% -6% 1% -3% -4% -4% -2% -6% 8% 1% -12% Cash Cost/1Gb [USD] %QoQ/%YoY -9% -9% -3% -5% -3% -6% 2% -5% -25% -14% -14% Operating Profits/1Gb [USD] OPm/1Gb 36% 38% 40% 41% 40% 41% 39% 39% 28% 39% 40% NAND 출하량 [ 백만개. 1Gb Eq] 1,162 1,789 2,254 2,920 2,733 2,938 3,040 3,390 5,068 8,125 12,101 %QoQ/%YoY -8% 54% 26% 30% -6% 8% 3% 12% 45% 60% 49% ASP/1Gb [USD] %QoQ/%YoY -14% -19% -3% -8% -5% -8% -4% -7% -6% -35% -23% Cash Cost/1Gb [USD] %QoQ/%YoY 0% -17% -11% -13% -1% -5% -6% -12% -17% -24% -25% Operating Profits/1Gb [USD] OPm/1Gb -5% -7% 1% 6% 2% -1% 2% 6% 14% 0% 2% 매출액 3,743 3,923 4,312 5,148 4,706 4,804 4,757 4,965 14,165 17,126 19,231 %QoQ/%YoY 11% 5% 10% 19% -9% 2% -1% 4% 39% 21% 12% DRAM 2,985 3,060 3,271 3,926 3,590 3,705 3,669 3,881 10,277 13,242 14,846 NAND ,131 1, ,390 3,398 3,963 매출원가 2,110 2,246 2,377 2,729 2,553 2,575 2,610 2,665 8,865 9,462 10,404 매출원가율 56% 57% 55% 53% 54% 54% 55% 54% 63% 55% 54% 매출총이익 1,632 1,677 1,935 2,419 2,153 2,229 2,146 2,300 5,301 7,664 8,827 판매비와관리비 ,921 2,554 2,810 영업이익 1,057 1,084 1,301 1,667 1,465 1,526 1,451 1,574 3,380 5,109 6,017 %QoQ/%YoY 35% 3% 20% 28% -12% 4% -5% 8% 흑전 51% 18% DRAM 1,075 1,163 1,308 1,611 1,440 1,530 1,435 1,511 2,871 5,157 5,916 NAND 영업이익률 28% 28% 30% 32% 31% 32% 31% 32% 24% 30% 31% DRAM 36% 38% 40% 41% 40% 41% 39% 39% 28% 39% 40% NAND -5% -7% 1% 6% 2% -1% 2% 6% 14% 0% 2% 법인세차감전손익 ,315 1,905 1,415 1,476 1,401 1,524 3,075 5,048 5,817 법인세비용 ( 이익 ) ,163 당기순이익 ,095 1,624 1,132 1,181 1,121 1,219 2,873 4,195 4,654 당기순이익률 21% 17% 25% 32% 24% 25% 24% 25% 20% 24% 24% KRW/USD 1,070 1,029 1,025 1,083 1,080 1,075 1,065 1,055 1,090 1,052 1,068 Meritz Research 4

5 [ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2015E 2016E ( 억원 ) E 2015E 2016E 매출액 141, , , ,617 영업활동현금흐름 63,721 63,449 88,922 84,910 매출원가 88,646 94, , ,790 당기순이익 ( 손실 ) 28,729 41,952 46,535 47,256 매출총이익 53,005 76,638 88,273 91,827 유형자산감가상각비 29,222 32,720 35,397 37,507 판매비와관리비 19,207 25,545 28,104 29,371 무형자산상각비 1,563 1,724 1,767 1,838 기타손익 1, ,099 운전자본의증감 1,312-19,255 5,345-1,691 영업이익 33,798 51,094 60,169 62,455 투자활동현금흐름 -48,921-66,722-53,350-54,215 금융수익 -1,868-1, ,385 유형자산의증가 (CAPEX) -32,058-53,848-53,000-51,030 종속 / 관계기업관련손익 193 2,327-2,496 0 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 -1,374-1, 재무활동현금흐름 -15, ,422-5,880 세전계속사업이익 30,749 50,477 58,169 59,070 차입금증감 -18,311-4,551-3,802-2,218 법인세비용 2,021 8,525 11,634 11,814 자본의증가 4,324 7,562 1,564 0 당기순이익 28,729 41,952 46,535 47,256 현금의증가 ,678 31,149 24,815 지배주주지분순이익 28,725 41,955 46,545 47,266 기초현금 6,584 6,319 3,641 34,790 기말현금 6,319 3,641 34,790 59,605 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2015E 2016E ( 억원 ) E 2015E 2016E 유동자산 66, , , ,398 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 6,319 3,641 34,790 59,605 SPS 20,212 23,848 26,416 27,250 매출채권 19,417 37,331 30,137 31,825 EPS( 지배주주 ) 4,099 5,842 6,394 6,452 재고자산 11,783 14,976 15,032 15,643 CFPS 9,115 12,306 13,134 13,433 비유동자산 141, , , ,342 EBITDAPS 9,215 11,912 13,370 13,897 유형자산 121, , , ,030 BPS 16,836 22,473 28,546 34,247 무형자산 11,104 13,365 13,598 13,410 DPS 투자자산 2,745 3,678 3,514 3,648 배당수익률 (%) 자산총계 207, , , ,740 Valuation(Multiple) 유동부채 30,782 53,528 52,478 53,123 PER 매입채무 6,488 7,884 9,026 9,369 PCR 단기차입금 1,380 7,344 7,152 7,424 PSR 유동성장기부채 7,323 10,209 9,209 8,209 PBR 비유동부채 46,522 34,937 31,487 30,361 EBITDA 64,583 85,538 97, ,801 사채 19,497 11,568 10,268 10,268 EV/EBITDA 장기차입금 17,302 12,628 11,328 9,828 Key Financial Ratio(%) 부채총계 77,304 88,466 83,965 83,484 자기자본이익률 (ROE) 자본금 35,686 36,497 36,724 36,724 EBITDA이익률 자본잉여금 34,061 40,813 42,149 42,149 부채비율 기타포괄이익누계액 -1,088-2,126-2,126-2,126 금융비용부담률 이익잉여금 62, , , ,537 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 130, , , ,256 재고자산회전율 (x) Meritz Research 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2015 년 1 월 29 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2015 년 1 월 29 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2015 년 1 월 29 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박유악 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 6

7 SK 하이닉스 (000660) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업브리프 Buy 33,000 이세철 산업분석 Buy 33,000 이세철 기업브리프 Buy 36,000 이세철 산업브리프 Buy 36,000 이세철 산업브리프 Buy 36,000 이세철 산업브리프 Buy 36,000 이세철 기업브리프 Buy 36,000 이세철 산업분석 Buy 36,000 이세철 담당애널리스트변경 산업분석 Buy 39,000 박유악 산업브리프 Buy 39,000 박유악 산업브리프 Buy 39,000 박유악 기업브리프 Buy 39,000 박유악 산업브리프 Buy 39,000 박유악 기업브리프 Buy 41,000 박유악 산업브리프 Buy 41,000 박유악 산업브리프 Buy 41,000 박유악 기업브리프 Buy 46,000 박유악 산업분석 Buy 46,000 박유악 기업브리프 Buy 53,000 박유악 기업브리프 Buy 53,000 박유악 기업브리프 Buy 53,000 박유악 산업브리프 Buy 53,000 박유악 산업분석 Buy 53,000 박유악 산업브리프 Buy 53,000 박유악 산업브리프 Buy 53,000 박유악 산업분석 Buy 53,000 박유악 기업브리프 Buy 53,000 박유악 기업브리프 Buy 53,000 박유악 산업브리프 Buy 53,000 박유악 산업분석 Buy 53,000 박유악 산업브리프 Buy 53,000 박유악 산업브리프 Buy 53,000 박유악 기업브리프 Buy 53,000 박유악 산업브리프 Buy 53,000 박유악 기업브리프 Buy 62,000 박유악 70,000 60,000 주가 목표주가 50,000 40,000 30,000 20,000 10, Meritz Research 7