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1 Company Brief 삼성 SDI(006400) Buy 소형전지우려과도. 대형전지고성장성에포커스! Analyst RA 지목현 ( ) 김성은 ( ) 목표주가 (6개월) 250,000원 현재주가 (9.24) : 182,000원 소속업종 전기, 전자 시가총액 (9.24) : 82,916억원 평균거래대금 (60일) 536.4억원 외국인지분율 28.07% 결론 : 목표주가 25만원으로상향. 투자의견 Buy 유지. 삼성 SDI에대해목표주가는기존 20만원에서 25만원으로상향. 투자의견은 Buy 유지. 목표주가상향은 14F 추정실적과 ESS/EV용대형이차전지의미래가치반영에근거. 핵심성장동력인대형이차전지는 ESS 및 EV 시장의본격적인고성장국면진입에따라매출성장가속화전망. 소형전지역시디스플레이대형화추세에따른고용량화로제품믹스는지속적으로개선전망. 결국소형전지의수익성악화에대한우려는과도하다고판단되며현시점에서는대형전지시장개화와고성장성에초점을두고적극적인매수전략이필요한시점으로판단. 업종내 Top pick 유지. 투자포인트 : ESS/EV용대형이차전지성장본격화 + 3분기실적양호 예상EPS( 전년비 ) FY13 10,491원 (-67.5 %) FY14 13,496원 (28.6 %) 예상PER( 시장대비 ) FY 배 (189.9%) FY 배 (168.3%) 1. ESS/EV용대형이차전지성장본격화 ESS용리튬이차전지는최근스마트그리드용신재생에너지전력안정화, 피크전력완화, 송배전계통안정화를위한수요확대추세. 국내도전력부족해소를위한 ESS 확대정책을정부주도로추진. 리튬이차전지는성능적우위와가격경쟁력강화에따라 ESS 시장에서납축전지, NaS전지등기존기술을빠르게대체할것으로전망. EV용이차전지역시주요고객사의 EV 양산모델출시와완성차업체들의적극적인 EV 라인업확대에따라시장성장가속화전망. 주가그래프 000'S SAMSUNGSDI CO.,LTD. FROM24/9/12 TO24/9/13 DAILY 0.0 Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE HIGH /09/13, LOW /04/13, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) Aug 2. 대형전지적자빠르게축소. 15F 턴어라운드이후 17F 영업이익 3,849억원전망대형전지부문적자는 13F 1,645억원에서 14F 978억원으로빠르게축소될전망. 15F BEP 달성이후 17F 매출 2.7조원, 영업이익 3,849억원, EBITDA 5,049억원으로이익성장본격화예상. ESS 부문은장기수주기반으로안정적매출성장예상. EV 부문은고객사확대와시장개화가속화로예상보다빠른매출성장이가능할전망. 3. 3Q Preview: 영업이익 567억원 (QoQ +75.2%). 소형전지개선, 대형전지적자축소 3분기매출액은전분기대비 12.5% 증가한 1.5조원, 영업이익은 75.2% 증가한 567억원으로예상. 소형이차전지는해외대형고객사의스마트폰신모델용리튬폴리머전지공급시작으로전분기대비실적개선. ESS/EV용대형전지매출은전분기대비 50% 이상성장에따라적자폭은지속적감소추세. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,439 1,100 3,201 6, , ,712 1,869 14,715 32, , E 53,392 1,007 4,803 10, , E 49,853 2,446 6,172 13, , E 55,835 3,506 7,159 15, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.03), 3개월 (1.18), 6개월 (1.29)

2 [ 표 1] Valuation Table ( 단위 : 억원 ) 영업이익 (14F) 감가상각 EBITDA EV/ EBITDA(x) EV 비고 소형이차전지및기타 3,424 5,262 8, ,119 대형이차전지 _EV/ESS 24,233 17F EBITDA 기준 EV/EBITDA 6x 적용. 20% 할인 영업가치 (A) 76,352 순차입금 (B) 5, Q 말기준. 차입금 14,683 억원, 현금 9,331 억원 SDC 및기타관계기업투자 29,960 장부가대비 30% 할인 상장사지분가치 8,212 시장가대비 30% 할인 비상장사지분가치 3,095 장부가대비 30% 할인 비영업가치 (C) 41,266 적정가치 (A-B+C) 112,267 발행주식수 ( 천주 ) 45,558 적정주가 ( 원 ) 246,426 [ 표 2] ESS/EV 대형이차전지장기실적전망 ( 억원 ) 13F 14F 15F 16F 17F 매출 2,119 4,420 8,637 15,948 27,528 yoy % 109% 95% 85% 73% ESS 970 2,140 5,300 9,754 16,683 EV 1,149 2,280 3,337 6,194 10,845 재료비 1,060 2,210 4,491 8,772 15,966 % of sales 50% 50% 52% 55% 58% 감가비 ,013 1,200 yoy % 42% 29% 23% 19% 인건비 ,092 1,420 1,845 yoy % 20% 30% 30% 30% R&D 및기타 1,554 1,709 2,222 3,333 4,667 yoy % 10% 30% 50% 40% 영업이익 -1, ,410 3,849 Opm % -78% -22% 0% 9% 14% EBITDA -1, ,423 5,049 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 표 3] 대형이차전지라인투자장기전망 ( 억원, 만셀 / 월 ) 12_ 누적 13F 14F 15F 16F 17F Capex 4,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 감가상각 ,013 1,200 Capa Max 매출 / 월 ,000 1,333 1,667 Max 매출 / 연간 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 [ 표 4] BMW i3 및테슬러모델 S 관련삼성 SDI 매출추정 단위 BMW i3 Tesla Model S 용량 KWh 가격 _pack $ 15,400 28,000 가격 _cell $ 10,010 18,200 예상판매량 만대 3 5 매출 억원 3,303 10,010 MS % 삼성 SDI 매출 억원 3,303 3,003 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3

4 [ 표 5] 삼성 SDI 분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3QF 13.4QF 12 13F 매출액 13,767 14,774 15,029 14,142 12,082 13,069 14,698 13,543 57,712 53,392 이차전지 7,430 8,730 9,040 8,290 7,720 8,430 9,459 8,598 33,490 34,207 PDP 5,200 4,940 4,990 5,160 3,680 4,080 4,322 3,851 20,290 15,934 CRT , EV/ESS ,411 영업이익 , ,722 1,007 이차전지 ,154 3,190 PDP CRT EV/ESS ,100-1,945 영업이익률 4.9% 5.7% 101.2% 0.1% -2.8% 2.5% 3.9% 3.3% 29.0% 1.9% 이차전지 9.5% 10.0% 11.0% 7.0% 7.5% 9.5% 10.5% 9.5% 9.4% 9.3% PDP 1.6% 3.2% 1.0% -0.1% -6.5% 0.5% 0.3% 0.1% 1.4% -1.2% CRT 1.1% 0.9% 1.4% 0.0% -18.0% 0.2% 0.2% 0.1% 1.0% -4.6% EV/ESS -51.4% % -83.7% % % % -61.9% -40.7% % -80.7% 세전이익 1,652 1,663 16, ,090 1,724 2,114 1,792 20,294 6,720 순이익 1,120 1,053 11, ,292 1,480 1,254 14,715 4,803 [ 그림 1] 삼성 SDI PBR 밴드차트 [ 그림 2] 삼성 SDI PER 밴드차트 300,000 ( 원 ) 480,000 ( 원 ) 240, x 1.2x 180, x 0.8x 120, x 0.4x 60,000 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 400, , , ,000 80,000 0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 ' x 11.9x 9.3x 6.7x 4.1x 1.5x 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 6] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2014E 2015E ( 억원 ) E 2014E 2015E 매출액 57,712 53,392 49,853 55,835 영업활동현금흐름 5,778 5,023 7,369 8,410 매출원가 48,633 45,444 41,175 45,071 당기순이익 ( 손실 ) 14,868 4,803 6,172 7,159 매출총이익 9,078 7,948 8,678 10,764 유형자산감가상각비 4,237 5,752 6,314 6,861 판매비와관리비 7,210 6,941 6,232 7,259 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 1,869 1,007 2,446 3,506 투자활동현금흐름 -5,113-4,062-4,589-4,970 조정영업이익 1,869 1,007 2,446 3,506 유형자산의증가 (CAPEX) -4,597-9,100-9,300-10,100 금융수익 투자자산의감소 ( 증가 ) -15,532 5,479 5,336 5,549 종속 / 관계기업관련손익 5,038 5,362 5,699 6,041 재무활동현금흐름 1, 기타영업외손익 13,700 1,169 1,393 1,466 차입금증감 3,717 1, 세전계속사업이익 20,294 6,720 8,817 10,226 자본의증가 법인세비용 5,426 1,916 2,645 3,068 현금의증가 1,889 1,788 2,706 3,431 당기순이익 14,868 4,803 6,172 7,159 기초현금 7,577 9,465 11,253 13,959 지배주주지분순이익 14,715 4,803 6,172 7,159 기말현금 9,465 11,253 13,959 17,390 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2014E 2015E E 2014E 2015E 유동자산 24,149 26,299 29,322 33,322 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 9,465 11,253 13,959 17,390 SPS 126, , , ,558 매출채권 6,712 6,913 7,121 7,334 EPS( 지배주주 ) 32,248 10,491 13,496 15,662 재고자산 5,585 5,752 5,925 6,102 CFPS 14,359 16,659 21,611 24,485 비유동자산 84,802 87,878 91,262 95,020 EBITDAPS 14,079 15,616 20,031 23,572 유형자산 19,711 23,059 26,044 29,284 BPS 152, , , ,016 무형자산 1,710 1,555 1,590 1,617 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 투자자산 60,557 60,440 60,803 61,294 배당수익률 (%) 자산총계 108, , , ,342 Valuation(Multiple) 유동부채 20,040 20,716 21,614 22,511 PER 매입채무 3,615 3,706 3,799 3,893 PCR 단기차입금 5,938 6,438 7,138 7,638 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 13,266 13,686 13,698 14,074 EBITDA 6, , , ,739.1 사채 1,993 1,993 1,993 1,993 EV/EBITDA 장기차입금 2,750 3,750 3,650 3,814 Key Financial Ratio(%) 부채총계 33,306 34,403 35,312 36,585 자기자본이익률 (ROE) 자본금 2,407 2,407 2,407 2,407 EBITDA이익률 자본잉여금 12,584 12,584 12,584 12,584 부채비율 기타포괄이익누계액 10,514 10,514 10,514 10,514 금융비용부담률 이익잉여금 49,865 53,995 59,493 65,978 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 1,913 1,913 1,913 1,913 매출채권회전율 (x) 자본총계 75,645 79,774 85,272 91,757 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 5

6 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2013년 9월 25일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2013년 9월 25일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2013년 9월 25일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 삼성 SDI(006400) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 170,000 지목현 기업브리프 Buy 170,000 지목현 300,000 주가 목표주가 기업브리프 Buy 170,000 지목현 250, 기업브리프 Buy 180,000 지목현 200, 기업브리프 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 지목현 산업분석 Buy 220,000 지목현 150, , 기업브리프 Buy 220,000 지목현 50, 기업브리프 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 산업분석 Buy 200,000 지목현 기업브리프 Buy 250,000 지목현 메리츠종금증권리서치센터 6