Company Brief 롯데케미칼 (011170) 지속적인스프레드확대의이유? Analyst 황유식 ( ) Strong Buy 목표주가 (6 개월 ) 290,000 원현재주가 (4.3) : 219,500 원소속업종화학시가총액 (4.3)

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1 롯데케미칼 (1117) 지속적인스프레드확대의이유? Analyst 황유식 ( ) Strong Buy 목표주가 (6 개월 ) 29, 원현재주가 (4.3) : 219,5 원소속업종화학시가총액 (4.3) : 75,235 억원평균거래대금 (6 일 ) 억원외국인지분율 31.37% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 5,392 원 (-35.8 %) FY15 17,822 원 (23.5 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY 배 (37.5%) FY 배 (131.3%) 주가그래프 결론 : 투자의견 Strong Buy, 목표주가 29, 원유지 - 북미지역 ECC 대비아시아 NCC 원가비용의상대적인축소 - PE(HD-, LLD-) 와 MEG 등고수익제품중심의 capa 보유 Investment Point 1. 주요제품군인 PE 와 PP, MEG 등의스프레드는지속적으로확대중 - HDPE 와 LLDPE 등 PE 계열의현물기준스프레드는 2 월이후계속적으로확대. 기업의실질적인이익과유사한패턴인원재료투입시차를고려한 5 주 lagging 스프레드는연초부터지속적으로확대추이를나타내며, 그속도는빨라짐 - 원재료투입시차를고려 ( 가격 5 주 lagging) 한 HDPE 스프레드는톤당 $748 로연초대비 $273 확대됨. LLDPE 스프레드는 $183 확대되어현재 $762 를기록했고, MEG 는연초이후 $162 확대되어현재 $512 를기록 - 연간 PE 의생산량은 21 만톤 (LC Titan 포함 ), MEG 생산량은 15 만톤으로주요제품의스프레드확대는전사호실적의주요한요인으로작용. 이외 PP 와 SM, PET 등기타제품의스프레드또한개선추이로업황이회복시그널을나타냄 'S LOTTE CHEMICAL CORPORATION 25. FROM 3/4/14 TO 3/4/15 DAILY Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr PRICE HIGH /4/15, LOW /1/14, LAST 2195 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 2. 계속된스프레드확대요인은무엇인가? - 가장중요한요인은 ECC 대비 NCC 의상대원가개선으로판단됨 (3 월 1 일발간 NCC 중심의 Big Cycle 이시작되다!! 자료참고 ) - ECC 의원재료인천연가스와에탄가격은소폭하락하며 ECC 원가하락요인은크지않은반면, NCC 의원재료인납사는작년 1 월이후급격한가격하락으로원재료비용이큰폭으로감소. 글로벌석유화학제품의가격하락을유도 - 이는아래와같은두가지의결과를가져오게됨 - 1) ECC 는원가의축소가없는가운데제품가격을 4% 인하해야함으로써엄청난가격저항이발생하게되고, 제품의가격하락을최소화시킴. 아시아 NCC 로넘어오게되면원가는 4% 축소된상황이지만 ECC 의저항으로제품가격하락은제한적으로 NCC 의스프레드는확대되기좋은구조 - 2) 역내로유입되는석유화학 arbitrage 물량축소로역내공급량감소효과발생. 작년말유가급락이전에는 ECC 에서생산된제품원가가압도적으로우월하여, 아시아로유입되는 arbitrage 물량은늘어난반면, 아시아에서남미나유럽등으로유출되는 arbitrage 물량은지속적으로줄어들었음. 그러나유가급락이후생산원가차이가절반이하로축소되며반대현상이발생하고있음. 결과적으로역내에는공급량감소효과가나타나고있으며, 계절적인성수기와겹쳐제품스프레드가탄력적으로확대되는것으로판단 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,28 3,717 3,145 9, , ,389 4,874 2,879 8, , ,59 3,53 1,848 5, , E 123,823 8,181 6,18 17, E 132,733 1,184 7,629 22, ,

2 [ 그림 1] 현물가격기준 HDPE- Spread 확대 [ 그림 2] 5 주래깅 HDPE Spread 의탄력적확대 2, HDPE- Spread( 우 ) HDPE Inj. HDPE-( 5 주전 ) Spread $751/MT '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 [ 그림 3] 현물가격기준 LLDPE- Spread 확대 [ 그림 4] 5 주래깅 LLDPE Spread 확대 2, LLDPE- Spread( 우 ) LLDPE LLDPE-( 5 주전 ) Spread $76/MT '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 [ 그림 5] 현물가격기준 MEG- Spread 확대 [ 그림 6] 5 주래깅 MEG Spread 확대 MEG - Spread( 우 ) MEG MEG-( 5 주전 ) Spread $512/MT '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 Meritz Research 2

3 [ 표 1] 롯데케미칼분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 214P 215E 216E 매출액 3,873 3,782 3,78 3,495 3,28 3,14 3,123 3,127 14,859 12,382 13,273 영업이익 ,18 %OP 1.8% 2.2% 3.8% 1.6% 4.7% 7.7% 8.% 6.1% 2.4% 6.6% 7.7% 세전이익 ,14 순이익 ( 지배주주 ) YoY(%) 매출액 -7% -9% -8% -14% -22% -18% -16% -11% -1% -17% 7% 영업이익 -42% 21% -17% -57% 17% 182% 75% 243% -28% 134% 24% 세전이익 -4% 39% -25% -8% 1% 253% 76% 93% -21% 174% 25% 순이익 ( 지배주주 ) -58% 17% -33% 적지 118% 233% 84% 흑전 -36% 231% 25% QoQ(%) 매출액 -5% -2% -2% -6% -13% 2% 1% % 영업이익 -47% 23% 69% -61% 155% 69% 4% -23% 세전이익 251% -6% 114% -87% 662% -87% -87% -24% 순이익 ( 지배주주 ) 흑전 9% 92% 적전 흑전 66% 7% -24% 자료 : 롯데케미칼, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 롯데케미칼 P/E Band Chart [ 그림 8] 롯데케미칼 P/B Band Chart, ( 원 ) 롯데케미칼, ( 원 ) 롯데케미칼,,,,, '1 '11 '12 '13 '14 '15 3.x 25.x 2.x 15.x 1.x 5.x,,, '1 '11 '12 '13 '14 '15 2.4x 2.x 1.7x 1.3x 1.x.6x 자료 : 롯데케미칼, 메리츠종금증권리서치센터추정 자료 : 롯데케미칼, 메리츠종금증권리서치센터추정 Meritz Research 3

4 [ 표 8] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 216E ( 억원 ) E 216E 매출액 164, ,59 123, ,733 영업활동현금흐름 3,593 2,34 13,58 13,598 매출원가 155, , , ,332 당기순이익 ( 손실 ) 2,858 1,821 6,17 7,76 매출총이익 9,118 6,853 11,929 14,41 유형자산감가상각비 5,5 4,994 5,821 6,765 판매비와관리비 4,243 3,35 3,748 4,216 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 -5,365-4, ,524 영업이익 4,874 3,53 8,181 1,184 투자활동현금흐름 -5,498-3,671-11,34-13,46 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) -2,893-3, , 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,143-1, ,399 기타영업외손익 재무활동현금흐름 4, ,818-1,126 세전계속사업이익 3,746 2,961 8,119 1,139 차입금증감 5,372 1,761-3, 법인세비용 888 1,14 1,948 2,433 자본의증가 52-8 당기순이익 2,858 1,821 6,17 7,76 현금의증가 2,343-1,867-3,1-934 지배주주지분순이익 2,879 1,848 6,18 7,629 기초현금 7,448 9,791 7,924 4,825 기말현금 9,791 7,924 4,825 3,891 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 216E ( 억원 ) E 216E 유동자산 46,144 45,989 41,252 42,817 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 9,791 7,924 4,825 3,891 SPS 479, , , ,254 매출채권 14,894 15,71 13,899 14,993 EPS( 지배주주 ) 8, 5,392 17,822 22,257 재고자산 16,288 17,698 17,87 19,276 CFPS 29,165 24,69 42,479 51,221 비유동자산 6,733 6,71 66,456 73,284 EBITDAPS 29,14 24,828 4,874 49,47 유형자산 41,865 4,68 45,986 51,422 BPS 181, , ,895 무형자산 DPS 투자자산 16,15 17,41 17,786 19,185 배당수익률 (%) 자산총계 16,877 16,699 17,78 116,11 Valuation(Multiple) 유동부채 29,29 25,42 22, 23,34 PER 매입채무 13,577 11,651 1,424 11,244 PCR 단기차입금 5,77 7,818 7,818 7,818 PSR 유동성장기부채 7,318 1,223 1,223 1,223 PBR 비유동부채 14,642 17,748 15,825 16,14 EBITDA 9,945 8,51 14,1 16,956 사채 7,215 9,974 7,974 7,974 EV/EBITDA 장기차입금 4,454 5,3 5,3 5,3 Key Financial Ratio(%) 부채총계 43,932 42,79 38,25 39,49 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1,714 1,714 1,714 1,714 EBITDA이익률 자본잉여금 4,773 4,765 4,765 4,765 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 56,822 58,33 63,85 71,97 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 62,945 63,99 69,683 77,52 재고자산회전율 (x) Meritz Research 4

5 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215 년 4 월 6 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215 년 4 월 6 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215 년 4 월 6 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 황유식 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업브리프 Buy 33, 황유식 산업브리프 Buy 33, 황유식 기업브리프 Buy 24, 황유식 산업분석 Buy 24, 황유식 산업분석 Buy 19, 황유식 산업분석 Buy 22, 황유식 산업분석 Buy 22, 황유식 기업브리프 Buy 22, 황유식 기업브리프 Buy 22, 황유식 산업브리프 Buy 22, 황유식 산업분석 Buy 22, 황유식 기업브리프 Buy 22, 황유식 기업브리프 Strong Buy 29, 황유식 기업브리프 Strong Buy 29, 황유식 기업브리프 Strong Buy 29, 황유식, ( 원 ) 35, 주가 목표주가 3, 25,, 15, 1, 5, '13.3 '13.6 '13.9 '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 Meritz Research 5